盧利民

摘要：本文以我國(guó)上市公司2008-2011年的數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行研究，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與真實(shí)盈余管理的關(guān)系表現(xiàn)為：管理層持股比例與真實(shí)盈余管理為負(fù)相關(guān)關(guān)系，監(jiān)事會(huì)規(guī)模與真實(shí)盈余管理負(fù)相關(guān)，董事會(huì)獨(dú)立性與真實(shí)盈余管理正相關(guān)。

關(guān)鍵詞：上市公司 內(nèi)部治理 真實(shí)盈余管理

一、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

關(guān)于盈余管理的研究文獻(xiàn)已經(jīng)很多，目前研究大多集中在研究公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)于應(yīng)計(jì)盈余管理的影響，并且相關(guān)文獻(xiàn)結(jié)論還存在不少爭(zhēng)議。關(guān)于公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)真實(shí)盈余管理行為的影響的研究相對(duì)缺乏。本文主要集中于研究公司內(nèi)部治理中的三個(gè)方面即：監(jiān)事會(huì)規(guī)模、企業(yè)高管持股比例和董事會(huì)獨(dú)立性對(duì)于企業(yè)真實(shí)盈余管理行為的影響。

二、研究假設(shè)和模型檢驗(yàn)

（一）研究假設(shè)

1.假設(shè)1：a企業(yè)監(jiān)事會(huì)規(guī)模與真實(shí)盈余管理行為顯著負(fù)相關(guān)；b企業(yè)監(jiān)事會(huì)規(guī)模與真實(shí)盈余管理行為顯著正相關(guān)。

2.假設(shè)2：企業(yè)高管持股比例與真實(shí)盈余管理行為顯著負(fù)相關(guān)。

3.假設(shè)3：企業(yè)董事會(huì)獨(dú)立性與真實(shí)盈余管理行為顯著正相關(guān)。

（二）模型檢驗(yàn)

1.企業(yè)進(jìn)行真實(shí)盈余管理行為的強(qiáng)度估計(jì)

企業(yè)真實(shí)盈余管理行為的強(qiáng)度采用非正常的低水平的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量、可操控性費(fèi)用和非正常的高水平的產(chǎn)品成本來(lái)衡量。這三個(gè)指標(biāo)主要通過以下三個(gè)方程求出：

CFOi，t/Ai，t-1=α1×1/Ai，t-1 +α2×SALESi，t/ Ai，t-1 +α3× SALESi，t/ Ai，t-1 +εi，t （1）

PRODi，t/Ai，t-1=α1×1/Ai，t-1 +α2×SALESi，t/ Ai，t-1 +α3× SALESi，t/ Ai，t-1 +α4× SALESi，t-1/ Ai，t-1+ei，t （2）

EXPi，t/Ai，t-1=α0+α1×1/Ai，t-1 +α2×SALESi，t/ Ai，t-1 +vi，t （3）

其中CFOi，t和SALESi，t分別代表企業(yè)當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。SALESi，t為企業(yè)當(dāng)期與上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的變化，Ai，t-1代表企業(yè)上期期末總資產(chǎn)。PRODi，t代表企業(yè)當(dāng)期生產(chǎn)產(chǎn)品的總成本，采用企業(yè)當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)成本和存貨前后兩期變化的和表示。EXPi，t代表企業(yè)當(dāng)期可操縱性費(fèi)用，我國(guó)財(cái)務(wù)報(bào)表中沒有具體披露研發(fā)費(fèi)用，這里采用企業(yè)當(dāng)期的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用之和來(lái)代替。

運(yùn)用上述三個(gè)模型對(duì)樣本企業(yè)分年度，分行業(yè)進(jìn)行OLS回歸，各個(gè)模型回歸后的殘差分別代表了企業(yè)進(jìn)行真實(shí)盈余管理所導(dǎo)致的非正常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量A_CFO，非正?？偝杀続_PROD，非正常期間費(fèi)用A_EXP。企業(yè)進(jìn)行真實(shí)盈余管理通常會(huì)導(dǎo)致較低的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量，即A_CFO<0；較高的生產(chǎn)成本，A_PROD>0；以及較低的期間費(fèi)用，A_EXP<0；在此將A_CFO，A_EXP各乘以—1，然后和A_PROD相加，以此作為衡量企業(yè)進(jìn)行真實(shí)盈余管理強(qiáng)度的替代變量RM：

RMi，t=A-PRODi，t-A-EXPi，t-A-CFOi，t （4）

RM>0表示企業(yè)進(jìn)行真實(shí)盈余管理提高當(dāng)期盈利，相反RM<0則代表企業(yè)有不尋常的實(shí)際費(fèi)用支出，管理者不可能因?yàn)閱渭兊挠喙芾砟康亩^度支出異常實(shí)際費(fèi)用（Chen等，2010）。

2.研究模型

為了驗(yàn)證上市公司內(nèi)部治理機(jī)制與上市公司真實(shí)盈余管理之間的關(guān)系，構(gòu)建如下模型：

RMi，t=α0+α1×GGCGBLi，t+α2×OWNERSHIPi，t +α3×REXPi，t +α4×RCFOi，t+α5×SIZEi，t+α6×TOP1i，t +α7×TOP12i，t +α8×GROWTHi，t +α9×LEVi，t +α10×RPRODi，t +α11×DAi，t +α12×DDBLi，t +α13×JSDSi，t+αt×∑YEARt+αj×∑INDUSTRYj+εi，t （5）

上式中α0為截距項(xiàng)，α1-αj為回歸系數(shù)，εi，t為隨機(jī)誤差項(xiàng)，變量定義如表1所示。

三、樣本數(shù)據(jù)選擇、描述性統(tǒng)計(jì)及相關(guān)系數(shù)分析

（一）數(shù)據(jù)選擇

本文選取2008-2011年我國(guó)所有上市公司為研究樣本。所有數(shù)據(jù)均選自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，本文所用的統(tǒng)計(jì)軟件為SAS8.0版。

筆者共獲得不包括金融行業(yè)的初始樣本7753個(gè)，為保證回歸效果，筆者按如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了篩選：（1）剔除所有在所選擇的樣本期間任意一年變量數(shù)據(jù)缺失的樣本；（2）鑒于筆者獲得的樣本足夠多，對(duì)GROWTH、RPROD在1%的水平上進(jìn)行剔除異常值的處理；（3）剔除RM<0的樣本。經(jīng)過以上對(duì)樣本的處理程序后最終獲得2739個(gè)研究樣本。

（二）樣本的描述性統(tǒng)計(jì)

表2列舉了所研究樣本的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。（見表2）

（三）相關(guān)系數(shù)分析

表3列舉了各個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)，從表中可以看出變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值都比較小，說(shuō)明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。JSDS和RM相關(guān)系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明我國(guó)監(jiān)事會(huì)規(guī)模對(duì)于真實(shí)盈余管理行為有抑制作用。RM和DA相關(guān)系數(shù)顯著為正，說(shuō)明我國(guó)上市公司中真實(shí)盈余管理和應(yīng)計(jì)盈余管理行為同時(shí)存在。RM和GROWTH、LEV、RCFO、REXP、RPROD、TOP1的相關(guān)系數(shù)與前文預(yù)期一致，并且在不同的水平上顯著。RM和GGCGBL的相關(guān)系數(shù)為負(fù)但是不顯著，說(shuō)明高管持股對(duì)于上市公司真實(shí)盈余管理行為可能存在一定的抑制作用。RM和DDBL的Pearson相關(guān)系數(shù)在10%水平上顯著為正，說(shuō)明我國(guó)上市公司管理層存在運(yùn)用真實(shí)盈余管理行為應(yīng)對(duì)董事會(huì)獨(dú)立性的動(dòng)機(jī)。

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

表4列示了進(jìn)行多元OLS回歸的結(jié)果。F統(tǒng)計(jì)值為197.15在1%的水平上顯著，Adj-R2為0.659，說(shuō)明文章構(gòu)建的模型擬合度比較好。從表中可以看出監(jiān)事會(huì)規(guī)模與真實(shí)盈余管理在10%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，驗(yàn)證前文假設(shè)1a。但大量研究表明我國(guó)上市公司監(jiān)事會(huì)并沒有有效發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)督指導(dǎo)作用，在此筆者認(rèn)為正是因?yàn)槲覈?guó)監(jiān)事會(huì)難以發(fā)揮應(yīng)有的作用，管理層可以很容易規(guī)避監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督，因此管理層沒有必要通過真實(shí)盈余管理這些更復(fù)雜更隱蔽的手段來(lái)進(jìn)行盈余管理。其余控制變量符號(hào)與預(yù)期一致，除GROWTH不顯著外，其他控制變量分別在不同水平上顯著。DA和RM顯著正相關(guān)（1%顯著性水平），說(shuō)明我國(guó)上市公司傾向于同時(shí)采用真實(shí)盈余管理和應(yīng)計(jì)盈余管理兩種手段來(lái)實(shí)現(xiàn)調(diào)整利潤(rùn)的目標(biāo)。SIZE和RM顯著負(fù)相關(guān)（1%顯著性水平），即上市公司規(guī)模越大，管理層的真實(shí)盈余管理程度越小。高管持股比例和RM顯著負(fù)相關(guān)（1%顯著性水平），驗(yàn)證前文假設(shè)2。高管持股使得管理層與企業(yè)股東利益一致，因而管理層會(huì)更加傾向于從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因而管理層會(huì)減少盈余管理等損害企業(yè)價(jià)值的行為。董事會(huì)中獨(dú)立董事比例與真實(shí)盈余管理顯著正相關(guān)（1%顯著性水平），驗(yàn)證前文假設(shè)3。由于我國(guó)上市公司中獨(dú)立董事制度在不斷完善，獨(dú)立董事也大多能夠發(fā)揮監(jiān)督指導(dǎo)作用，因此筆者認(rèn)為我國(guó)上市公司管理層存在運(yùn)用真實(shí)盈余管理應(yīng)對(duì)高質(zhì)量董事會(huì)獨(dú)立性的動(dòng)機(jī)。

五、研究結(jié)論與不足

本文研究發(fā)現(xiàn)，高管持股能夠明顯抑制企業(yè)的真實(shí)盈余管理行為，這是因?yàn)楦吖艹止墒沟酶吖艿睦媾c企業(yè)股東一致，高管只有實(shí)現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值最大才能夠?qū)崿F(xiàn)自身的利益最大，因而高管會(huì)減少損壞企業(yè)價(jià)值的盈余管理行為。獨(dú)立董事占董事會(huì)人數(shù)比例與真實(shí)盈余管理顯著正相關(guān)，說(shuō)明我國(guó)上市公司管理層存在運(yùn)用真實(shí)盈余管理應(yīng)對(duì)董事會(huì)獨(dú)立性的動(dòng)機(jī)。而監(jiān)事會(huì)規(guī)模與真實(shí)盈余管理負(fù)相關(guān)，很可能是管理層不需要運(yùn)用真實(shí)盈余管理這些更加隱蔽、更復(fù)雜的盈余管理行為便可以避開監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督來(lái)操縱盈余。

本文研究不足在于：僅僅研究了公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)真實(shí)盈余管理行為的影響，僅僅研究了內(nèi)部治理的三個(gè)方面。

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