鈕文新

上證50ETF期權(quán)市場2月9日開張，這又是一種股票衍生品出世。但是，當(dāng)人們笑顏相慶、舉杯歡宴之時，我想提幾個問題：第一，中國需要怎樣的資本市場？第二，金融市場的衍生品是不是越多越好？第三，中國的資本市場新產(chǎn)品是不是需要無限地衍生下去，而衍生品的創(chuàng)設(shè)原則又是什么？

2月9日，中國證監(jiān)會副主席姚剛在開盤儀式上說得很清楚：要用好這柄雙刃劍。不錯，股票期權(quán)產(chǎn)品在國際市場上比較成熟。但究竟有多少人真正理解期權(quán)市場存在的金融功能？我看到老朋友巴曙松先生在媒體上發(fā)表一篇文章，列舉了股票期權(quán)的四大功能。這恐怕是到目前為止，論述最全面的一篇文章。

巴曙松依據(jù)正統(tǒng)金融學(xué)理論指出：期權(quán)具有風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能、增強收益功能、價格發(fā)現(xiàn)功能以及交易不分流現(xiàn)貨市場資金的功能。這其中，恐怕最重要的就是“風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能”。就是說，當(dāng)持有股票現(xiàn)貨的投資者擔(dān)心因股市下跌而出現(xiàn)虧損時，他就可以通過買入認(rèn)沽期權(quán)的方式來轉(zhuǎn)移股票的下跌風(fēng)險，如果到期時現(xiàn)貨市場真的下跌，則投資者可以通過執(zhí)行期權(quán)來彌補現(xiàn)貨市場的損失。

另外，我認(rèn)為對中國股市而言，期權(quán)市場最大的好處在于避免市場“非理性大起大落”。因為，成熟市場的實際經(jīng)驗表明，相較于現(xiàn)貨市場的資金交易規(guī)模，期權(quán)市場對資金的占用比例小得多。這就是說，有了這樣一個工具，當(dāng)股市出現(xiàn)下跌的時候，機構(gòu)投資者可以通過期權(quán)鎖定收益，而無需真實地拋售股票。這實際是通過提高股票市場的流動性，避免股市踩踏事件。

過去，中國股市的流動性很差，遇到系統(tǒng)性風(fēng)險，投資者別無選擇地拋售股票，結(jié)果是惡性循環(huán)，越拋越低，越低越得拋。結(jié)果是，當(dāng)所有機構(gòu)投資者，尤其是公募基金投資者為了保證自身的流動性安全，就必須不斷把股票換成現(xiàn)金，而根本無視市場定價是否合理。所以，股票期權(quán)實際是開辟了另一口子，讓投資者通過這個口子去管理風(fēng)險，而不一定非要拋售股票。

而“雙刃劍”的另一刃，就因為期權(quán)、期貨類的商品具有發(fā)現(xiàn)價格的功能。因此，它也給了不良用心者低成本操縱整個市場的機會。尤其是當(dāng)中國投資者實力、技術(shù)非常欠缺，而境外投機者駕輕就熟、實力龐大的現(xiàn)實狀況下，市場中衍生工具越多、越豐富，那市場被操縱的可能性就越高。

為什么要研究這樣的問題？因為金融市場有兩大功能：第一是配置金融資源;第二是財富再分配。我們往往只強調(diào)前者，看到它為實體經(jīng)濟服務(wù)的部分，卻忽視了后者，甚至經(jīng)常被有意識地隱藏起來，讓它成為富人打劫窮人的工具。所以，我們需要甄別衍生工具，搞不好它就變成“財富再分配”的陷阱。這也是金融資本主義條件下，貧富分化極其嚴(yán)重的主要原因。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）