李德田

【摘要】本文從管理用財務分析體系與杜邦財務分析體系的區(qū)別入手，基于財務報表項目列報的調整，論述了財務報表與財務分析的互動關系；基于管理用財務分析體系的核心公式，揭示了財務杠桿運用的界限與資產周轉的真實效率。

【關鍵詞】管理用財務分析體系 報表列報 財務杠桿 資產周轉

一、管理用財務分析體系與杜邦財務分析體系的區(qū)別

管理用財務分析體系是以杜邦財務分析體系為基礎，對相關公式進行重新設定而形成的財務分析體系，因此也被稱為改進的杜邦財務分析體系。無論是杜邦分析體系還是管理用財務分析體系，都以“權益凈利率”為核心指標。這個指標不僅具有很強的可比性與綜合性，而且可以更好地反映財務管理目標的實現(xiàn)程度。相對于杜邦分析體系，管理用財務分析體系的不同點體現(xiàn)在兩方面：一是區(qū)分經(jīng)營活動和金融活動；二是核心公式的變動。

1.區(qū)分經(jīng)營活動與金融活動。對于非金融企業(yè)而言，經(jīng)營活動是公司價值的源泉與核心競爭力的體現(xiàn)，金融活動服務于經(jīng)營活動。從財務管理角度看，企業(yè)的金融資產是尚未投入實際經(jīng)營活動的資產，應將其與經(jīng)營資產相區(qū)別；從國民財富角度看，金融資產不構成社會的實際財富。因此，管理用財務分析體系將企業(yè)的活動劃分為經(jīng)營活動和金融活動，而杜邦分析體系沒有進行區(qū)分。在管理用財務分析體系下，經(jīng)營活動包括銷售商品或者提供勞務等營業(yè)活動以及與此有關的生產性資產投資活動；金融活動包括籌資活動以及企業(yè)利用多余資金在資本市場上進行金融活動。

區(qū)分經(jīng)營活動與金融活動是管理用財務分析體系的核心思想?；谶@個核心思想，管理用財務分析體系對通用財務報表進行了調整，區(qū)分經(jīng)營資產（負債）與金融資產（負債）、經(jīng)營損益與金融損益。

2.核心公式的變動。管理用財務分析體系的核心公式為：權益凈利率=凈經(jīng)營資產凈利率+杠桿貢獻率。而杜邦分析體系的核心公式為：權益凈利率=總資產凈利率×權益乘數(shù)。這兩個公式不僅形式上發(fā)生變動，而且指標上賦予更深刻的內涵。一方面，“加法”公式更清楚地表現(xiàn)出“權益凈利率”的真實內涵，它是由企業(yè)通過經(jīng)營活動創(chuàng)造的“凈經(jīng)營資產凈利率”和金融活動的有息負債體現(xiàn)的“杠桿貢獻率”兩部分相加組成；另一方面，杜邦財務分析體系下的“總資產凈利率”的“總資產”與“凈利潤”不匹配。總資產為全部資產提供者所有，而凈利潤則專屬股東，二者不匹配，這個指標不能反映投入與產出的實際報酬率。為公司提供資產的人包括無息負債的債權人、有息負債的債權人和股東，這其中無息負債的債權人是不要求分享收益的，因此有息負債的債權人和股東投入的資本與這些資本產生的收益相除才是合乎邏輯的“總資產凈利率”，在管理用財務分析體系中即為“凈經(jīng)營資產凈利率”。由于無息負債沒有利息，不能發(fā)揮利息作為固定成本的杠桿作用，因此，把無息負債計入總負債中，會歪曲財務杠桿的實際效應，把有息負債與股東權益相除得到實際的財務杠桿，在管理用財務分析體系中即為“凈負債÷股東權益”。同時，把無息負債計入總負債中計算得到的利息率不是企業(yè)的負債利息率，利息與有息負債相除，才是真正的平均利息率，在管理用財務分析體系中，即為“稅后利息÷凈負債”。

二、財務報表項目的列報

1.財務報表項目列報的調整。對通用財務報表的項目重新分類調整為管理用財務報表，這是管理用財務分析體系的基礎與應用的前提。與管理用財務分析體系的核心思想相一致，管理用財務報表的分類標準是經(jīng)營性和金融性。在對通用財務報表調整前，需明確兩個問題：一是企業(yè)經(jīng)營的業(yè)務內容，這是定義經(jīng)營性資產的關鍵；二是劃分經(jīng)營損益和金融損益的區(qū)分標準要與經(jīng)營性資產（負債）和金融性資產（負債）的區(qū)分標準一致。因此，管理用資產負債表的項目要區(qū)分經(jīng)營性資產（負債）與金融性資產（負債），管理用利潤表的項目要區(qū)分為經(jīng)營性損益與金融性損益，管理用流量表的項目要區(qū)分為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量和金融活動現(xiàn)金流量。

經(jīng)過重分類調整后得到的管理用財務報表體現(xiàn)如下三個公式：

凈經(jīng)營資產=凈負債+所有者權益

凈利潤=經(jīng)營損益+金融損益=稅前經(jīng)營利潤×（1-所得稅稅率）-利息費用×（1-所得稅稅率）

稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營營運資本增加-資本支出=債務現(xiàn)金流量+股權現(xiàn)金流量

管理用財務報表為進一步的財務分析提供了準確的數(shù)據(jù)，為管理用財務分析體系核心公式奠定了基礎。

2.財務報表與財務分析互動。一方面，從信息使用者角度出發(fā)，財務報表的目標是向信息使用者提供決策有用信息，由于財務報表通用標準的格式和信息使用者需求信息的差異，信息使用者必須運用財務分析的方法將財務報表的信息轉換為決策過程中使用的信息；另一方面，財務分析體系的構建從信息使用者的需求出發(fā)，要求財務報表提供更精確合理的數(shù)據(jù)，有利于財務分析。因此，財務報表和財務分析二者之間存在一定的互動。隨著資本市場的發(fā)展和大數(shù)據(jù)時代的來臨，信息越來越重要，獲得信息的渠道越來越多。通用的財務報表在一定程度已不適應信息使用者的需求，如不及時調整，財務報表的披露將淪為一種程序。而管理用財務報表通過列報方式的調整，為財務分析提供了更為合理的數(shù)據(jù)。

2008年IASB和FASB共同發(fā)布《討論稿——關于財務報表列報的初步觀點》，其主要內容之一是將財務報表按經(jīng)營活動、投資活動和金融活動分類，這與管理用財務報表的核心思想是一致的?；谶@個背景，溫青山（2009）以中石油和中石化為例，從財務分析的角度對財務報表項目列報調整的效果進行了研究，考慮到區(qū)分投資活動和金融活動難度較大，故借鑒了管理用財務報表的分類標準，將企業(yè)活動區(qū)分為經(jīng)營活動和金融活動兩類，研究結果表明基于改進列報后財務報表的管理用財務分析體系能為企業(yè)信息使用者在評價核心業(yè)務能力、償債能力、融資能力等方面提供更準確的決策信息。因此，財務報表項目列報的調整能增強財務報表的有用性。

三、財務杠桿與資產周轉endprint

1.財務杠桿運用的界限。財務杠桿是伴隨著企業(yè)負債融資出現(xiàn)的，是企業(yè)金融活動的結果。雖然財務杠桿可以帶來收益，但不能無節(jié)制地運用財務杠桿。管理用財務分析體系給我們提供了一個新的視角去分析財務杠桿運用的界限。其核心公式為：

權益凈利率=凈經(jīng)營資產收益率+杠桿貢獻率=凈經(jīng)營資產收益率+（凈經(jīng)營資產收益率-稅后利息率）×凈負債÷股東權益

從管理用財務分析體系的核心公式中可以發(fā)現(xiàn)：當凈經(jīng)營資產收益率大于稅后利息率時，杠桿貢獻率為正，隨著負債的增加，權益凈利率增加；當凈經(jīng)營資產收益率小于稅后利息率時，杠桿貢獻率為負，隨著負債的增加，權益凈利率較少。所以，凈經(jīng)營資產收益率大于稅后利息率，是運用財務杠桿的界限。同時，凈資產收益率也是我們債務融資成本的上限。

2.資產周轉的策略。資產周轉的衡量是判斷一個企業(yè)經(jīng)營活動效率的重要標準。杜邦財務分析體系對于資產的周轉缺乏準確性。杜邦財務分析體系下的周轉不僅計量了金融資產，同時忽視了經(jīng)營負債。負債對資產的周轉的影響是確實存在的。OPM戰(zhàn)略正是利用了經(jīng)營負債來加強營運資本管理的。OPM戰(zhàn)略是指將占用在存貨和應收賬款上的資金及其成本轉嫁給供應商的營運資本管理策略，即利用供應商的資金為公司服務。現(xiàn)金周轉期是衡量OPM戰(zhàn)略的指標，現(xiàn)金周轉期為應收賬款周轉天數(shù)與存貨周轉天數(shù)之和減去應付賬款天數(shù)。從現(xiàn)金周轉期的組成看，經(jīng)營負債的運用確實提高了資產的周轉效率。在管理用分析體系下，對凈經(jīng)營資產收益率因素進行分解。

其中，凈經(jīng)營資產=經(jīng)營資產-經(jīng)營負債。凈經(jīng)營資產周轉率與現(xiàn)金周轉期具有一致性，它們都考慮到了經(jīng)營負債的周轉。管理用財務分析體系的獨特視角，讓我們看到了資產周轉的深層內涵，不能單從資產的角度判斷資產周轉效率，同時要合理考慮經(jīng)營負債的延緩支付，二者相抵后才是真正的效率。這給了我們一個啟示：在不影響企業(yè)信用的前提下，合理地多占壓經(jīng)營負債，使凈經(jīng)營資產規(guī)模變小，可以使資產更合理地周轉。

參考文獻

[1] 溫青山，等.基于財務分析視角的改進財務報表列報效果研究[J].會計研究，2009（10）.

[2] 王曉茹，陳花蘭.試論管理用財務報表在企業(yè)中的應用[J].財會研究，2011（4）.

[3] 夏雪花.論財務分析體系的改進及應用[J].商業(yè)會計，2008（4）.

[4] 陸勇，蘭舒琳.如何解讀管理用財務報表[J].財務與會計，2011（9）.

[5] 中國注冊會計師協(xié)會.財務成本管理[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2012.

[6] 袁天榮.財務分析[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2009.endprint

1.財務杠桿運用的界限。財務杠桿是伴隨著企業(yè)負債融資出現(xiàn)的，是企業(yè)金融活動的結果。雖然財務杠桿可以帶來收益，但不能無節(jié)制地運用財務杠桿。管理用財務分析體系給我們提供了一個新的視角去分析財務杠桿運用的界限。其核心公式為：

權益凈利率=凈經(jīng)營資產收益率+杠桿貢獻率=凈經(jīng)營資產收益率+（凈經(jīng)營資產收益率-稅后利息率）×凈負債÷股東權益

從管理用財務分析體系的核心公式中可以發(fā)現(xiàn)：當凈經(jīng)營資產收益率大于稅后利息率時，杠桿貢獻率為正，隨著負債的增加，權益凈利率增加；當凈經(jīng)營資產收益率小于稅后利息率時，杠桿貢獻率為負，隨著負債的增加，權益凈利率較少。所以，凈經(jīng)營資產收益率大于稅后利息率，是運用財務杠桿的界限。同時，凈資產收益率也是我們債務融資成本的上限。

2.資產周轉的策略。資產周轉的衡量是判斷一個企業(yè)經(jīng)營活動效率的重要標準。杜邦財務分析體系對于資產的周轉缺乏準確性。杜邦財務分析體系下的周轉不僅計量了金融資產，同時忽視了經(jīng)營負債。負債對資產的周轉的影響是確實存在的。OPM戰(zhàn)略正是利用了經(jīng)營負債來加強營運資本管理的。OPM戰(zhàn)略是指將占用在存貨和應收賬款上的資金及其成本轉嫁給供應商的營運資本管理策略，即利用供應商的資金為公司服務?，F(xiàn)金周轉期是衡量OPM戰(zhàn)略的指標，現(xiàn)金周轉期為應收賬款周轉天數(shù)與存貨周轉天數(shù)之和減去應付賬款天數(shù)。從現(xiàn)金周轉期的組成看，經(jīng)營負債的運用確實提高了資產的周轉效率。在管理用分析體系下，對凈經(jīng)營資產收益率因素進行分解。

其中，凈經(jīng)營資產=經(jīng)營資產-經(jīng)營負債。凈經(jīng)營資產周轉率與現(xiàn)金周轉期具有一致性，它們都考慮到了經(jīng)營負債的周轉。管理用財務分析體系的獨特視角，讓我們看到了資產周轉的深層內涵，不能單從資產的角度判斷資產周轉效率，同時要合理考慮經(jīng)營負債的延緩支付，二者相抵后才是真正的效率。這給了我們一個啟示：在不影響企業(yè)信用的前提下，合理地多占壓經(jīng)營負債，使凈經(jīng)營資產規(guī)模變小，可以使資產更合理地周轉。

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權益凈利率=凈經(jīng)營資產收益率+杠桿貢獻率=凈經(jīng)營資產收益率+（凈經(jīng)營資產收益率-稅后利息率）×凈負債÷股東權益

從管理用財務分析體系的核心公式中可以發(fā)現(xiàn)：當凈經(jīng)營資產收益率大于稅后利息率時，杠桿貢獻率為正，隨著負債的增加，權益凈利率增加；當凈經(jīng)營資產收益率小于稅后利息率時，杠桿貢獻率為負，隨著負債的增加，權益凈利率較少。所以，凈經(jīng)營資產收益率大于稅后利息率，是運用財務杠桿的界限。同時，凈資產收益率也是我們債務融資成本的上限。

2.資產周轉的策略。資產周轉的衡量是判斷一個企業(yè)經(jīng)營活動效率的重要標準。杜邦財務分析體系對于資產的周轉缺乏準確性。杜邦財務分析體系下的周轉不僅計量了金融資產，同時忽視了經(jīng)營負債。負債對資產的周轉的影響是確實存在的。OPM戰(zhàn)略正是利用了經(jīng)營負債來加強營運資本管理的。OPM戰(zhàn)略是指將占用在存貨和應收賬款上的資金及其成本轉嫁給供應商的營運資本管理策略，即利用供應商的資金為公司服務。現(xiàn)金周轉期是衡量OPM戰(zhàn)略的指標，現(xiàn)金周轉期為應收賬款周轉天數(shù)與存貨周轉天數(shù)之和減去應付賬款天數(shù)。從現(xiàn)金周轉期的組成看，經(jīng)營負債的運用確實提高了資產的周轉效率。在管理用分析體系下，對凈經(jīng)營資產收益率因素進行分解。

其中，凈經(jīng)營資產=經(jīng)營資產-經(jīng)營負債。凈經(jīng)營資產周轉率與現(xiàn)金周轉期具有一致性，它們都考慮到了經(jīng)營負債的周轉。管理用財務分析體系的獨特視角，讓我們看到了資產周轉的深層內涵，不能單從資產的角度判斷資產周轉效率，同時要合理考慮經(jīng)營負債的延緩支付，二者相抵后才是真正的效率。這給了我們一個啟示：在不影響企業(yè)信用的前提下，合理地多占壓經(jīng)營負債，使凈經(jīng)營資產規(guī)模變小，可以使資產更合理地周轉。

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