摘 要：2015年底，股市、黃金、外匯等紛紛受挫，大宗商品價(jià)格低迷。距2008金融危機(jī)剛好七年，金融界的“七年魔咒”之說(shuō)似乎重現(xiàn)。不可否認(rèn)，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的機(jī)制賦予每個(gè)企業(yè)機(jī)遇和挑戰(zhàn)，如果沒(méi)有根據(jù)公司財(cái)務(wù)目標(biāo)確定適度的資本金結(jié)構(gòu)，只是單純追求高利潤(rùn)的話(huà)，面對(duì)波動(dòng)的市場(chǎng)，企業(yè)會(huì)陷入負(fù)債經(jīng)營(yíng)，面臨資金鏈斷裂。合理的財(cái)務(wù)目標(biāo)是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，高效利用杠桿調(diào)整利潤(rùn)與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系是實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的的保證，然而，杠桿效應(yīng)在我國(guó)中小企業(yè)甚至很多上市公司中并沒(méi)有得到合理的利用，負(fù)債比例不合理現(xiàn)象仍然屢見(jiàn)不鮮。了解杠桿的運(yùn)用原理，探究我國(guó)企業(yè)所面臨的問(wèn)題，并做出針對(duì)性的解決措施十分重要。

關(guān)鍵詞：經(jīng)營(yíng)杠桿；財(cái)務(wù)杠桿；杠桿比例；雙刃劍

杠桿效應(yīng)最早起源于美國(guó)，Modigliani和Miller教授于1958年在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上發(fā)表了“資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本”一文。我國(guó)學(xué)者也做了大量研究探尋杠桿在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用。

經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、總杠桿的實(shí)質(zhì)都是作為自變量的財(cái)務(wù)因素對(duì)企業(yè)利潤(rùn)起到了放大作用。對(duì)企業(yè)而言，由于必然存在固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，引起營(yíng)業(yè)收入的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率，同時(shí)每股收益的變動(dòng)率發(fā)生更大變化，為避免以上風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿有著不容忽視的作用。

第一，通過(guò)分析利潤(rùn)表，企業(yè)經(jīng)營(yíng)下降的狀況可以更直觀(guān)明顯地反映出來(lái)，引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的警覺(jué)。

第二，預(yù)測(cè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。當(dāng)銷(xiāo)售額有一定波動(dòng)時(shí)，管理者可以預(yù)測(cè)出銷(xiāo)售額的波動(dòng)將會(huì)給利潤(rùn)帶來(lái)的影響，以便及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略。

第三，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部籌資無(wú)法滿(mǎn)足投資需求而需舉債時(shí)，要綜合衡量預(yù)期收益與債務(wù)資本成本的關(guān)系，調(diào)整權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例。

第四，有利于企業(yè)進(jìn)行合理的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換。企業(yè)因要規(guī)避財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的負(fù)作用，管理者選擇投資回報(bào)率更高的項(xiàng)目。

一、經(jīng)營(yíng)杠桿

經(jīng)營(yíng)杠桿是固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率。企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本分為變動(dòng)成本和固定成本，一定的生產(chǎn)技術(shù)條件下，單位變動(dòng)成本不變，固定成本總額不隨業(yè)務(wù)量增加而增加，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增大會(huì)降低單位產(chǎn)品對(duì)固定成本的分?jǐn)?，從而增加企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的真正原因是產(chǎn)品銷(xiāo)量、售價(jià)、單位變動(dòng)成本和固定經(jīng)營(yíng)成本的變動(dòng)引起的息稅前利潤(rùn)不確定性，固定經(jīng)營(yíng)成本的存在只是放大了這一風(fēng)險(xiǎn)。

目前我國(guó)的中小企業(yè)，甚至上市公司在應(yīng)用經(jīng)營(yíng)杠桿的過(guò)程中仍存在以下問(wèn)題。

第一，生產(chǎn)設(shè)備落后，管理水平效率低下導(dǎo)致固定成本較高。與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)中小企業(yè)由于資金技術(shù)問(wèn)題，生產(chǎn)設(shè)備相對(duì)落后，因此無(wú)論是機(jī)器設(shè)備的折舊磨損，還是必要的固定成本的支出都加大了我國(guó)生產(chǎn)制造企業(yè)中固定成本的比例。就污物處理而言，現(xiàn)行的國(guó)產(chǎn)污水處理設(shè)備中，約有l(wèi)/5屬于限制生產(chǎn)或限期淘汰產(chǎn)品，約有2/5屬于需要改進(jìn)的產(chǎn)品，這就加大了我國(guó)生產(chǎn)制造企業(yè)對(duì)固定成本的投入，對(duì)我國(guó)的出口企業(yè)產(chǎn)生巨大的不利，其面臨的經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)也就遠(yuǎn)大于國(guó)外同類(lèi)業(yè)。

第二，企業(yè)管理者沒(méi)有根據(jù)企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及時(shí)調(diào)整固定資產(chǎn)的比例使經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)大打折扣。當(dāng)企業(yè)處于成長(zhǎng)階段時(shí)，市場(chǎng)需求加大但企業(yè)生產(chǎn)能力卻并沒(méi)有跟上，從而浪費(fèi)了息稅前利潤(rùn)增加的機(jī)會(huì)，正經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)流失。處于衰退期時(shí)，市場(chǎng)份額不斷下降，此時(shí)應(yīng)把注意力轉(zhuǎn)移到資金的收回并投入新項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)中，企業(yè)卻不減少固定資產(chǎn)的投入，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)反而加大。

針對(duì)上述現(xiàn)狀，企業(yè)可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行調(diào)整：

第一，引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，降低每期分?jǐn)偟墓潭ǔ杀?。雖前期投入比例較大，但先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備可以有效地提高生產(chǎn)效率，每期應(yīng)分?jǐn)偟墓潭ㄉa(chǎn)成本反而降低。

第二，根據(jù)企業(yè)所處的不同發(fā)展階段，調(diào)整不同比例的固定資產(chǎn)投資。企業(yè)處于衰退期時(shí)，及時(shí)處置閑置的固定資產(chǎn)，投資于更有發(fā)展?jié)摿Φ捻?xiàng)目，縮小不利項(xiàng)目上固定資產(chǎn)的比例，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降。反之，當(dāng)企業(yè)處于成長(zhǎng)期時(shí)，應(yīng)抓住產(chǎn)品銷(xiāo)售時(shí)機(jī)，利用經(jīng)營(yíng)杠桿的正效應(yīng)，增加固定資產(chǎn)投資，使企業(yè)效益以更大比例增加。

第三，從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)看，企業(yè)應(yīng)提高銷(xiāo)量，提高售價(jià)，降低單位產(chǎn)品變動(dòng)成本來(lái)增加企業(yè)的息稅前利潤(rùn)。

二、財(cái)務(wù)杠桿

企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中一般會(huì)舉債來(lái)保證資本規(guī)模。負(fù)債經(jīng)營(yíng)勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生利息費(fèi)用等財(cái)務(wù)費(fèi)用，這就要求企業(yè)合理安排自有資金和借入資金的比例，避免由于過(guò)度負(fù)債而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)債務(wù)資本中固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率。如果企業(yè)的資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)不變，企業(yè)的利息費(fèi)用就是相對(duì)固定的，息稅前利潤(rùn)增加，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)減少。反之，息稅前利潤(rùn)下降則會(huì)引起普通股每股收益更大幅度地下降，這就是財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的利益或者風(fēng)險(xiǎn)。固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在并不是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因，但卻放大了這一風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)中小企業(yè)在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)仍存在以下問(wèn)題。

第一，未認(rèn)識(shí)充分“雙刃劍”，盲目借債經(jīng)營(yíng)，導(dǎo)致利潤(rùn)加速下滑或面臨償債危機(jī)的情況發(fā)生。

第二，未根據(jù)企業(yè)不同的發(fā)展來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。具體表現(xiàn)在：在盈利水平高時(shí)，企業(yè)卻因未利用財(cái)務(wù)杠桿，負(fù)債比例不足無(wú)法投資回報(bào)率高的項(xiàng)目，喪失良好的發(fā)展機(jī)會(huì)。在經(jīng)營(yíng)狀況較差的階段盲目擴(kuò)大資本規(guī)模，高額的負(fù)債不但加重企業(yè)資金負(fù)擔(dān)，而且巨大財(cái)務(wù)費(fèi)用也擴(kuò)大了財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用。

針對(duì)上述現(xiàn)狀，企業(yè)應(yīng)做到如下幾個(gè)方面，才能利用杠桿利益實(shí)現(xiàn)更大的股東價(jià)值。

第一，充分認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)杠桿的兩面性。管理者在決定是否借入資金投資新項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)權(quán)衡股東預(yù)計(jì)的收益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，擬定好應(yīng)對(duì)策率，以便及時(shí)作出調(diào)整，減少財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的負(fù)面影響。

第二，做好投資前的項(xiàng)目可行性分析。投資新生產(chǎn)線(xiàn)之前，做好市場(chǎng)調(diào)研，了解市場(chǎng)飽和度和投資回本時(shí)間，針對(duì)預(yù)測(cè)的項(xiàng)目盈利能力判斷，優(yōu)選籌資模式。

第三，要依據(jù)企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和責(zé)任成本之間的關(guān)系。財(cái)務(wù)杠桿使用的前提是稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率大資本于成本率。

第四，針對(duì)企業(yè)能承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)范圍和承受能力選擇合適的資本結(jié)構(gòu)。若整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮旺盛，可增加負(fù)債比例；若市場(chǎng)上供過(guò)于求，企業(yè)應(yīng)考慮縮減負(fù)債。

第五，運(yùn)用多種籌資方式，降低綜合利息率。綜合比較不同借款來(lái)源的資本成本率，選擇恰當(dāng)?shù)倪€款時(shí)間，具體的借入方式如下：

①向銀行借款。銀行仍是企業(yè)籌資的主要渠道。

②向資金市場(chǎng)拆借。通過(guò)非金融機(jī)構(gòu)將一些社會(huì)閑散資金集中起來(lái)，但此時(shí)籌資者也面臨較大的資本成本率。

③穩(wěn)妥的使用商業(yè)信用和銀行信用。運(yùn)用商業(yè)信用時(shí)企業(yè)應(yīng)在最佳付款期內(nèi)，保證商業(yè)信譽(yù)不受影響的前提下，獲得最大的商業(yè)折扣。

④引進(jìn)外資。我國(guó)對(duì)外商投資的企業(yè)有一定的優(yōu)惠政策，比如對(duì)設(shè)在沿海經(jīng)濟(jì)開(kāi)放區(qū)和經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)所在城市老市區(qū)的生產(chǎn)性外商投資企業(yè)，減按24%的稅率征收企業(yè)所得稅。各企業(yè)應(yīng)針對(duì)自己的企業(yè)性質(zhì)，所處的區(qū)域是否有優(yōu)惠政策了解并合理利用。

三、總杠桿

總杠桿是每股收益變動(dòng)率相對(duì)于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率的倍數(shù)。應(yīng)合理調(diào)整經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的比例，使不同發(fā)展階段內(nèi)的企業(yè)將杠桿效應(yīng)發(fā)揮到最大。

總杠桿不只是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的乘積，如果只注重單個(gè)杠桿企業(yè)并不能獲得長(zhǎng)足發(fā)展。目前，我們的問(wèn)題集中在沒(méi)有合理的匹配經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿比例上，中小企業(yè)往往顧此失彼。

第一，企業(yè)承受風(fēng)險(xiǎn)的能力較小，卻同時(shí)選擇低經(jīng)營(yíng)杠桿率和低財(cái)務(wù)杠桿率。此類(lèi)企業(yè)多為初創(chuàng)期的企業(yè)。企業(yè)剛進(jìn)入市場(chǎng)，產(chǎn)品占有率小，企業(yè)往往以保本為主，不投資必要的固定資產(chǎn)也不籌資借款，卻將重點(diǎn)放在資金管理上，熟不知喪失了打開(kāi)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，在高投資回報(bào)率的項(xiàng)目前因資金不足錯(cuò)失良機(jī)。

第二，企業(yè)對(duì)于市場(chǎng)的估計(jì)過(guò)于樂(lè)觀(guān)，同時(shí)選擇了高經(jīng)營(yíng)杠桿率和高財(cái)務(wù)杠桿率。此類(lèi)企業(yè)多為規(guī)模較大的企業(yè)或成長(zhǎng)期的企業(yè)。此時(shí)市場(chǎng)占有率雖高，但經(jīng)營(yíng)者盲目擴(kuò)大固定資產(chǎn)規(guī)模、借入資金，很有可能被瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)打得措手不及。特別是產(chǎn)品更新?lián)Q代快的企業(yè)，已形成的固定資產(chǎn)變現(xiàn)難和高額的借款利息有可能使企業(yè)資金鏈斷裂。

為防止顧此彼比，在實(shí)際工作中企業(yè)應(yīng)合理調(diào)控。

第一，企業(yè)應(yīng)預(yù)估自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，如果股東傾向于穩(wěn)健的決策，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)就應(yīng)削弱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減少債務(wù)資金，多使用權(quán)益資本。

第二，根據(jù)企業(yè)所處的發(fā)展階段調(diào)整財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營(yíng)杠桿的比例，選擇恰當(dāng)?shù)墓潭ㄙY產(chǎn)投資規(guī)模；穩(wěn)定時(shí)期的企業(yè)市場(chǎng)占有率大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小，可適當(dāng)借入資金，擴(kuò)大投資規(guī)模，此時(shí)雖財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，但總杠桿的效果卻很可觀(guān)。而處于衰退期的企業(yè)，產(chǎn)品逐步淡出市場(chǎng)，面臨巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)資金不能投資于生產(chǎn)線(xiàn)，應(yīng)縮小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

杠桿的應(yīng)用對(duì)于企業(yè)實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)至關(guān)重要，只有充分認(rèn)識(shí)到杠桿的正負(fù)作用，即杠桿會(huì)為企業(yè)帶來(lái)新收益的同時(shí)，也會(huì)使企業(yè)承擔(dān)更大的損失，積極地根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)做出不斷地調(diào)整，才能在改革開(kāi)放的進(jìn)程中，傲然屹立于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。

作者簡(jiǎn)介：王明月，女，漢族，碩士研究生，專(zhuān)業(yè)：會(huì)計(jì)專(zhuān)碩，單位：天津財(cái)經(jīng)大學(xué)