李蘭云+祁悅

【摘要】本文以我國上市公司為研究樣本，依據(jù)2011—2013年的公開數(shù)據(jù)對董事會(huì)人力資本與公司業(yè)績的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)果表明，董事會(huì)人力資本在受教育程度、年齡和專業(yè)技術(shù)背景這三方面對公司業(yè)績有積極影響，并對董事會(huì)人力資本如何促進(jìn)公司業(yè)績提供了參考意見。

【關(guān)鍵詞】董事會(huì) 人力資本 公司業(yè)績

一、 引言

近幾年，公司治理創(chuàng)新已被各國廣泛關(guān)注，并形成了“良好的公司治理是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的制度保證”這樣一個(gè)共識(shí)。在2013年2月25日舉行的“第十一屆中國公司治理論壇”上，上海證券交易所理事長桂敏杰發(fā)表了“股東回報(bào)與公司治理”的演講，公司治理問題再一次成為熱點(diǎn)。

董事會(huì)是國家內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，在中國目前的法律制度下，董事會(huì)有戰(zhàn)略決策、管理和監(jiān)督等權(quán)力，且具有控制、戰(zhàn)略和資源依賴三種職能。我國于2006年頒布的現(xiàn)行《公司法》進(jìn)一步加強(qiáng)了董事會(huì)的作用，為建立完善的董事會(huì)，在設(shè)立條件、人員組成、工作條件、董事會(huì)成員的任職資格等方面進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定。以往研究董事會(huì)的文章大多研究董事會(huì)的整體組織結(jié)構(gòu)，很少研究董事會(huì)的“人”的因素。但事實(shí)上，公司業(yè)績也受到董事會(huì)中“人”的因素的影響。

二、文獻(xiàn)綜述

以往學(xué)者的研究主要集中在董事會(huì)的結(jié)構(gòu)特征方面，比如董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、兩職狀態(tài)的董事會(huì)成員、董事會(huì)激勵(lì)、董事會(huì)會(huì)議頻率等。袁萍、劉士余、高峰（2006）利用年份虛擬變量進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)董事會(huì)變量中除獨(dú)立董事比例、董事的學(xué)歷水平，其他變量均與公司業(yè)績無顯著影響;而監(jiān)事會(huì)的相關(guān)變量與公司業(yè)績也無顯著影響。傅傳銳（2007）用條件分量回歸法進(jìn)行研究，以我國信息技術(shù)上市公司為樣本分析智力資本與公司業(yè)績之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績與人力資本正相關(guān)，與物質(zhì)資本負(fù)相關(guān)。陳仲常、劉佳、林川（2009）的研究采用多元回歸模型，發(fā)現(xiàn)董事會(huì)某一特征，如董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)會(huì)議頻率、獨(dú)立董事和董事會(huì)激勵(lì)對上市公司績效有積極影響，而二者狀態(tài)下的董事長與上市公司績效負(fù)相關(guān)。田宛毅（2011）研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)上市公司高管人力資本中的平均學(xué)歷、平均任期與企業(yè)業(yè)績之間的相關(guān)性不顯著，這說明商業(yè)企業(yè)的高管人力資源還有很大的潛力并亟待改進(jìn)。

基于對上述文獻(xiàn)的研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)某些特征與公司業(yè)績具有相關(guān)性。而從目前的文獻(xiàn)來看，對于董事會(huì)人力資本方面的研究還比較少。因此，本文對董事會(huì)人力資本與公司業(yè)績的關(guān)系進(jìn)行研究，期望找到影響公司業(yè)績的董事會(huì)人力資本的因素。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

基于以上關(guān)于高管和總經(jīng)理人力資本研究，本文認(rèn)為這些理論同樣適合于董事會(huì)人力資本。本文對董事會(huì)成員從受教育程度、專業(yè)背景異質(zhì)性、董事的年齡和董事會(huì)人數(shù)這四個(gè)人力資本方面來衡量董事會(huì)人力資本與公司業(yè)績的關(guān)系。董事會(huì)的人力資本主要表現(xiàn)在董事會(huì)成員的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、技能水平和其他方面。從理論上講，人力資本越高，董事會(huì)的運(yùn)行效率也越高，公司的業(yè)績表現(xiàn)也會(huì)更加具有客觀性和真實(shí)性。所以，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：董事會(huì)成員的平均受教育程度與公司業(yè)績正相關(guān);假設(shè)2：董事會(huì)成員專業(yè)知識(shí)背景與公司業(yè)績正相關(guān);假設(shè)3：董事會(huì)成員平均年齡與公司業(yè)績正相關(guān);假設(shè)4：董事會(huì)人數(shù)與公司業(yè)績正相關(guān)。

（二）數(shù)據(jù)來源與樣本

本文選取2011—2013年滬、深兩市A股上市公司作為研究對象，對這些公司進(jìn)行如下篩選：（1）剔除在2011—2013年間被ST以及ST*的公司。（2）剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)。（3）剔除極端值。經(jīng)過篩選后，最終取得1 048個(gè)研究樣本，3年的樣本觀測值3144個(gè)。樣本公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)、年報(bào)數(shù)據(jù)、董事會(huì)人力資本等數(shù)據(jù)均來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（三）變量設(shè)計(jì)

1.被解釋變量：公司業(yè)績。一般來說，用ROE和TobinQ作為衡量公司業(yè)績的指標(biāo)。ROE為公司的凈資產(chǎn)收益率，TobinQ為公司的市場價(jià)值與資產(chǎn)重置成本的比值。由于我國股票市場還不太成熟，因此公司的業(yè)績可能不能很好地用TobinQ衡量，所以在這里使用ROE作為衡量公司業(yè)績的指標(biāo)。

2.解釋變量：董事會(huì)人力資本。本文在個(gè)體層面上采用董事會(huì)成員的受教育程度，董事會(huì)成員的年齡作為替代變量;團(tuán)體層面上采用董事任職的專業(yè)技術(shù)背景和公司董事會(huì)的人數(shù)作為替代指標(biāo)來進(jìn)行研究。

其一，受教育程度（EDU）。董事成員按照受教育程度的高低，分為“大專及以下”“學(xué)士”“碩士”“博士及以上”四個(gè)級別，并分別賦值1～4，得出董事的平均受教育水平。

其二，專業(yè)背景異質(zhì)性（PRO）。本文采用在董事會(huì)成員中有會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)、金融、法律等相關(guān)專業(yè)背景的董事占全體董事的比例來衡量專業(yè)技術(shù)水平。通常情況下，董事會(huì)成員中有相關(guān)專業(yè)背景的董事越多，代表專業(yè)水平越高。

其三，年齡（ADG）。采用董事會(huì)成員的平均年齡作為衡量指標(biāo)。

其四，董事會(huì)人數(shù)（PEOPLE）。公司董事會(huì)中董事的人數(shù)。

3.控制變量。除了上述選定的解釋變量外，上市公司的業(yè)績表現(xiàn)還受其他變量的影響，本文選擇公司的規(guī)模（SIZE），資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）和獨(dú)立董事的比例（INDEP）作為控制變量，用公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)體現(xiàn)公司的規(guī)模，總負(fù)債÷總資產(chǎn)表示資產(chǎn)負(fù)債率，獨(dú)立董事占全部董事的比重為獨(dú)立董事的比例。

（四）模型構(gòu)建根據(jù)上述假設(shè)和變量，具體的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型設(shè)定為：ROE= α+ β1EDU+ β2PRO+ β3ADG+ β4PEOPLE+ β5LEV +β6SIZE+ β7INDEP+ε

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)對樣本公司董事會(huì)人力資本相關(guān)指標(biāo)的最大值、最小值、均值及標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行分析，以了解每個(gè)變量的變化趨勢和基本情況。endprint

分析結(jié)果主要如下，ROE的均值為0.06，表示總體上我國上市公司利潤總額并不高。從董事會(huì)人力資本的具體內(nèi)容來看，董事會(huì)成員受教育程度最小值為1，最大值為42，均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為9.83和3.76;董事會(huì)成員的年齡均值為49.36，從年齡差別來看，董事大多處于中年;董事會(huì)人數(shù)最小值為3，最大值為25，平均人數(shù)是9人，與美國公司董事會(huì)人數(shù)接近;獨(dú)立董事的比例大約為36%。同時(shí)，我們對控制變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，不存在高度相關(guān)的變量，降低了模型在多元回歸時(shí)存在多重共線性的可能。

（二）回歸分析

為了驗(yàn)證研究假設(shè)，本文對模型進(jìn)行回歸分析。通過對回歸結(jié)果的研究得出，董事會(huì)成員中受教育程度與公司業(yè)績顯著正相關(guān)，即具有高學(xué)歷水平的董事越多，公司業(yè)績越好;董事會(huì)成員中具有專業(yè)技術(shù)背景的人員與公司業(yè)績顯著正相關(guān)，即董事會(huì)成員中有會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)、金融、法律等相關(guān)專業(yè)背景的董事越多，公司業(yè)績越好;董事的平均年齡與公司業(yè)績顯著正相關(guān)，即董事的年齡越大，表明其經(jīng)驗(yàn)可能越豐富，公司業(yè)績越好;董事會(huì)人數(shù)與公司業(yè)績沒有顯著關(guān)系。

五、研究結(jié)論及政策建議

本文主要研究董事會(huì)人力資本與公司業(yè)績的關(guān)系，研究結(jié)論主要體現(xiàn)在以下幾方面：董事會(huì)成員受教育程度與公司業(yè)績正相關(guān)，具有高學(xué)歷水平的董事越多，公司業(yè)績越好;董事的平均年齡與公司業(yè)績正相關(guān)，董事的平均年齡越大，公司業(yè)績越好，年長的董事經(jīng)驗(yàn)豐富，能夠?yàn)楣镜膽?zhàn)略作出正確的決策;董事會(huì)人數(shù)與公司業(yè)績無顯著關(guān)系，說明董事會(huì)人數(shù)的多少，對上市公司業(yè)績影響不大。

通過對董事會(huì)人力資本與公司業(yè)績的實(shí)證分析，提出以下建議：

1.加強(qiáng)董事會(huì)人力資本的投入，提高董事會(huì)成員，尤其是獨(dú)立董事的資歷、經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)技能等，董事們應(yīng)加強(qiáng)對會(huì)計(jì)、經(jīng)濟(jì)和法律等相關(guān)專業(yè)知識(shí)的培訓(xùn)和學(xué)習(xí)，提高自身的綜合素質(zhì)。

2.董事會(huì)成員應(yīng)嚴(yán)格依據(jù)《公司法》的有關(guān)規(guī)定行使董事會(huì)權(quán)利。

3.董事會(huì)人數(shù)要適當(dāng)。應(yīng)控制董事會(huì)的人數(shù)，董事會(huì)人員越多，董事在決策時(shí)的溝通和協(xié)調(diào)的難度越大，董事會(huì)的決策效率越慢。因此董事會(huì)人數(shù)不宜太多，若要提高獨(dú)立董事的比例，也不是單純地引進(jìn)獨(dú)立董事，而是應(yīng)該從縮小董事會(huì)規(guī)模入手。

參考文獻(xiàn)

[1] 魯紅，葛玉輝.高層管理團(tuán)隊(duì)人力資本及其評價(jià)模型[J]. 商業(yè)研究，2009（11）.

[2] 田宛毅.商業(yè)企業(yè)高管人力資本與公司業(yè)績的相關(guān)性[J].會(huì)計(jì)之友，2011（7）.

[3] 袁萍，劉士余，高峰.關(guān)于中國上市公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)與公司業(yè)績的研究[J].金融研究，2006（6）.

[4] 傅傳銳.智力資本與公司績效的相關(guān)性——基于分量回歸的實(shí)證分析[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2007（5）.

[5] 陳仲常，劉佳，林川.中國上市公司董事會(huì)特征與公司業(yè)績的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2009（11）.endprint

分析結(jié)果主要如下，ROE的均值為0.06，表示總體上我國上市公司利潤總額并不高。從董事會(huì)人力資本的具體內(nèi)容來看，董事會(huì)成員受教育程度最小值為1，最大值為42，均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為9.83和3.76;董事會(huì)成員的年齡均值為49.36，從年齡差別來看，董事大多處于中年;董事會(huì)人數(shù)最小值為3，最大值為25，平均人數(shù)是9人，與美國公司董事會(huì)人數(shù)接近;獨(dú)立董事的比例大約為36%。同時(shí)，我們對控制變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，不存在高度相關(guān)的變量，降低了模型在多元回歸時(shí)存在多重共線性的可能。

（二）回歸分析

為了驗(yàn)證研究假設(shè)，本文對模型進(jìn)行回歸分析。通過對回歸結(jié)果的研究得出，董事會(huì)成員中受教育程度與公司業(yè)績顯著正相關(guān)，即具有高學(xué)歷水平的董事越多，公司業(yè)績越好;董事會(huì)成員中具有專業(yè)技術(shù)背景的人員與公司業(yè)績顯著正相關(guān)，即董事會(huì)成員中有會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)、金融、法律等相關(guān)專業(yè)背景的董事越多，公司業(yè)績越好;董事的平均年齡與公司業(yè)績顯著正相關(guān)，即董事的年齡越大，表明其經(jīng)驗(yàn)可能越豐富，公司業(yè)績越好;董事會(huì)人數(shù)與公司業(yè)績沒有顯著關(guān)系。

五、研究結(jié)論及政策建議

本文主要研究董事會(huì)人力資本與公司業(yè)績的關(guān)系，研究結(jié)論主要體現(xiàn)在以下幾方面：董事會(huì)成員受教育程度與公司業(yè)績正相關(guān)，具有高學(xué)歷水平的董事越多，公司業(yè)績越好;董事的平均年齡與公司業(yè)績正相關(guān)，董事的平均年齡越大，公司業(yè)績越好，年長的董事經(jīng)驗(yàn)豐富，能夠?yàn)楣镜膽?zhàn)略作出正確的決策;董事會(huì)人數(shù)與公司業(yè)績無顯著關(guān)系，說明董事會(huì)人數(shù)的多少，對上市公司業(yè)績影響不大。

通過對董事會(huì)人力資本與公司業(yè)績的實(shí)證分析，提出以下建議：

1.加強(qiáng)董事會(huì)人力資本的投入，提高董事會(huì)成員，尤其是獨(dú)立董事的資歷、經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)技能等，董事們應(yīng)加強(qiáng)對會(huì)計(jì)、經(jīng)濟(jì)和法律等相關(guān)專業(yè)知識(shí)的培訓(xùn)和學(xué)習(xí)，提高自身的綜合素質(zhì)。

2.董事會(huì)成員應(yīng)嚴(yán)格依據(jù)《公司法》的有關(guān)規(guī)定行使董事會(huì)權(quán)利。

3.董事會(huì)人數(shù)要適當(dāng)。應(yīng)控制董事會(huì)的人數(shù)，董事會(huì)人員越多，董事在決策時(shí)的溝通和協(xié)調(diào)的難度越大，董事會(huì)的決策效率越慢。因此董事會(huì)人數(shù)不宜太多，若要提高獨(dú)立董事的比例，也不是單純地引進(jìn)獨(dú)立董事，而是應(yīng)該從縮小董事會(huì)規(guī)模入手。

參考文獻(xiàn)

[1] 魯紅，葛玉輝.高層管理團(tuán)隊(duì)人力資本及其評價(jià)模型[J]. 商業(yè)研究，2009（11）.

[2] 田宛毅.商業(yè)企業(yè)高管人力資本與公司業(yè)績的相關(guān)性[J].會(huì)計(jì)之友，2011（7）.

[3] 袁萍，劉士余，高峰.關(guān)于中國上市公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)與公司業(yè)績的研究[J].金融研究，2006（6）.

[4] 傅傳銳.智力資本與公司績效的相關(guān)性——基于分量回歸的實(shí)證分析[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2007（5）.

[5] 陳仲常，劉佳，林川.中國上市公司董事會(huì)特征與公司業(yè)績的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2009（11）.endprint

分析結(jié)果主要如下，ROE的均值為0.06，表示總體上我國上市公司利潤總額并不高。從董事會(huì)人力資本的具體內(nèi)容來看，董事會(huì)成員受教育程度最小值為1，最大值為42，均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為9.83和3.76;董事會(huì)成員的年齡均值為49.36，從年齡差別來看，董事大多處于中年;董事會(huì)人數(shù)最小值為3，最大值為25，平均人數(shù)是9人，與美國公司董事會(huì)人數(shù)接近;獨(dú)立董事的比例大約為36%。同時(shí)，我們對控制變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，不存在高度相關(guān)的變量，降低了模型在多元回歸時(shí)存在多重共線性的可能。

（二）回歸分析

為了驗(yàn)證研究假設(shè)，本文對模型進(jìn)行回歸分析。通過對回歸結(jié)果的研究得出，董事會(huì)成員中受教育程度與公司業(yè)績顯著正相關(guān)，即具有高學(xué)歷水平的董事越多，公司業(yè)績越好;董事會(huì)成員中具有專業(yè)技術(shù)背景的人員與公司業(yè)績顯著正相關(guān)，即董事會(huì)成員中有會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)、金融、法律等相關(guān)專業(yè)背景的董事越多，公司業(yè)績越好;董事的平均年齡與公司業(yè)績顯著正相關(guān)，即董事的年齡越大，表明其經(jīng)驗(yàn)可能越豐富，公司業(yè)績越好;董事會(huì)人數(shù)與公司業(yè)績沒有顯著關(guān)系。

五、研究結(jié)論及政策建議

本文主要研究董事會(huì)人力資本與公司業(yè)績的關(guān)系，研究結(jié)論主要體現(xiàn)在以下幾方面：董事會(huì)成員受教育程度與公司業(yè)績正相關(guān)，具有高學(xué)歷水平的董事越多，公司業(yè)績越好;董事的平均年齡與公司業(yè)績正相關(guān)，董事的平均年齡越大，公司業(yè)績越好，年長的董事經(jīng)驗(yàn)豐富，能夠?yàn)楣镜膽?zhàn)略作出正確的決策;董事會(huì)人數(shù)與公司業(yè)績無顯著關(guān)系，說明董事會(huì)人數(shù)的多少，對上市公司業(yè)績影響不大。

通過對董事會(huì)人力資本與公司業(yè)績的實(shí)證分析，提出以下建議：

1.加強(qiáng)董事會(huì)人力資本的投入，提高董事會(huì)成員，尤其是獨(dú)立董事的資歷、經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)技能等，董事們應(yīng)加強(qiáng)對會(huì)計(jì)、經(jīng)濟(jì)和法律等相關(guān)專業(yè)知識(shí)的培訓(xùn)和學(xué)習(xí)，提高自身的綜合素質(zhì)。

2.董事會(huì)成員應(yīng)嚴(yán)格依據(jù)《公司法》的有關(guān)規(guī)定行使董事會(huì)權(quán)利。

3.董事會(huì)人數(shù)要適當(dāng)。應(yīng)控制董事會(huì)的人數(shù)，董事會(huì)人員越多，董事在決策時(shí)的溝通和協(xié)調(diào)的難度越大，董事會(huì)的決策效率越慢。因此董事會(huì)人數(shù)不宜太多，若要提高獨(dú)立董事的比例，也不是單純地引進(jìn)獨(dú)立董事，而是應(yīng)該從縮小董事會(huì)規(guī)模入手。

參考文獻(xiàn)

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[4] 傅傳銳.智力資本與公司績效的相關(guān)性——基于分量回歸的實(shí)證分析[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2007（5）.

[5] 陳仲常，劉佳，林川.中國上市公司董事會(huì)特征與公司業(yè)績的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2009（11）.endprint