陳洽

摘要：本文采取灰色關(guān)聯(lián)度的計(jì)算規(guī)則，計(jì)算了影響人民幣對(duì)美元匯率變動(dòng)的各因素對(duì)匯率變動(dòng)不同的影響程度，從而判斷哪些是影響匯率變動(dòng)的主要因素，結(jié)果顯示中國(guó)對(duì)美國(guó)的國(guó)際收支雙順差是影響人民幣對(duì)美元匯率變動(dòng)最關(guān)鍵的因素，同時(shí)中國(guó)利率水平的高低以及通脹水平的情況都是影響匯率變動(dòng)的主要因素。

關(guān)鍵詞：匯率變動(dòng)；灰色關(guān)聯(lián)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；影響因素

2005 年7 月21日起，人民幣匯率不再釘住單一美元，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，建立了更富有彈性的人民幣匯率機(jī)制，顯示中國(guó)成功地從1997 年以來(lái)的固定匯率制度退出。改革以來(lái)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，與此同時(shí)，中國(guó)的國(guó)際收支雙順差和外匯儲(chǔ)備的不斷刷高，使人民幣匯率問(wèn)題成為經(jīng)濟(jì)界討論的熱點(diǎn)，其中尤以人民幣對(duì)美元的匯率變動(dòng)情況以及人民幣的升值趨勢(shì)為重點(diǎn)。

國(guó)際市場(chǎng)的壓力使得人民幣匯率變動(dòng)面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。本文關(guān)注的核心是：哪些因素會(huì)對(duì)人民幣對(duì)美元匯率變動(dòng)產(chǎn)生影響，這些因素對(duì)匯率變動(dòng)的理論機(jī)制以及哪些是影響匯率變動(dòng)的主要因素，影響力度如何。這對(duì)實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展具有重要的意義。

1.研究綜述

國(guó)外學(xué)者關(guān)于匯率的研究成果主要集中在理論方面，如卡塞爾的購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)理論（Purchasing Power Parity，PPP）從均衡匯率的形成原因角度研究匯率變動(dòng)，而凱恩斯和愛(ài)因齊格的利率平價(jià)理論（Rate Parity）則指出利率是短期影響匯率的重要因素。基于符號(hào)約束（sign restriction）方法，Scholl 和Uhlig（2008）、Peersman 等（2009）研究表明貨幣政策、國(guó)際油價(jià)、供給和需求沖擊等因素是匯率變動(dòng)的重要影響因素。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于哪些因素導(dǎo)致匯率產(chǎn)生變化的研究在理論層面的有所探討，如張黎（2010）認(rèn)為影響匯率變動(dòng)的因素有：（1）國(guó)際收支。如果一國(guó)國(guó)際收支為順差，則該國(guó)貨幣匯率上升；如果為逆差，則該國(guó)貨幣匯率下降。（2）通貨膨脹。如果通貨膨脹率高，則該國(guó)貨幣匯率低。（3）利率。如果一國(guó)利率提高，則匯率高。（4）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。如果一國(guó)為高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，則該國(guó)貨幣匯率高。（5）外匯儲(chǔ)備。如果一國(guó)外匯儲(chǔ)備高，則該國(guó)貨幣匯率將升高。

實(shí)證研究方面，集中在對(duì)人民幣未來(lái)走勢(shì)的預(yù)測(cè)上，主要采取建立計(jì)量模型的方法。閆倩倩（2012）在人民幣匯率預(yù)測(cè)實(shí)證分析中采用協(xié)整函數(shù)分析的方法，就國(guó)際貿(mào)易順差、實(shí)際利率、通貨膨脹率和外匯儲(chǔ)備對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率未來(lái)走勢(shì)的影響進(jìn)行實(shí)證分析。陶彥辰（2013）在其碩士論文中指出在外商直接投資和人民幣匯率之間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系，外商直接投資的增加導(dǎo)致人民幣匯率升值。

在閱讀相關(guān)文獻(xiàn)中發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外對(duì)于人民幣匯率變動(dòng)的研究無(wú)論從理論方面還是實(shí)證方面都較為集中在匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響研究上，對(duì)于匯率為什么會(huì)產(chǎn)生變動(dòng)的研究大都僅停留在理論階段，并沒(méi)有運(yùn)用相關(guān)指標(biāo)來(lái)計(jì)算表明哪些因素在對(duì)人民幣匯率的變動(dòng)產(chǎn)生影響，各影響因素之間的影響度又如何，哪些是影響人民幣匯率變動(dòng)的主導(dǎo)因素。

2.基于灰色關(guān)聯(lián)度的影響因素分析

由于影響人民幣對(duì)美元匯率的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，不可能列出所有因素，只能列出一些主要指標(biāo)來(lái)討論；另外關(guān)于人民幣對(duì)美元匯率的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與這些影響因素之間并不存在明顯的線性關(guān)系，數(shù)據(jù)大都沒(méi)有典型的概率分布，現(xiàn)有數(shù)據(jù)灰度又較大，因此整個(gè)系統(tǒng)具有信息不完全，或者“灰色”的特征，是個(gè)灰色系統(tǒng)。本文將采取灰色關(guān)聯(lián)度來(lái)討論分析人民幣對(duì)美元匯率變動(dòng)的影響因素，用人民幣對(duì)美元年平均值這個(gè)指標(biāo)來(lái)代表反映人民幣對(duì)美元的匯率變動(dòng)情況，圍繞這個(gè)指標(biāo)來(lái)建立影響因素指標(biāo)體系，從而研究人民幣對(duì)美元匯率變動(dòng)的主要影響因素，分析這些因素“是什么”以及各個(gè)因素的“影響度”如何，進(jìn)一步探討影響因素的主次關(guān)系。

2.1灰色關(guān)聯(lián)度的概念與計(jì)算規(guī)則

灰色關(guān)聯(lián)分析（Grey Correlative Analysis）是一種多因素分析方法，它是以各因素的樣本數(shù)據(jù)為依據(jù)，用灰色關(guān)聯(lián)度來(lái)描述因素間關(guān)系的強(qiáng)弱、大小和次序的?；疑P(guān)聯(lián)度是兩個(gè)系統(tǒng)或系統(tǒng)內(nèi)的各因素隨時(shí)間變化時(shí)，其變化方向和速度的關(guān)聯(lián)程度，在系統(tǒng)發(fā)展過(guò)程中，哪些因素是主要影響因子，可以用關(guān)聯(lián)度的排序來(lái)分析。如果樣本數(shù)據(jù)反映出兩因素變化的發(fā)展態(tài)勢(shì)基本一致，則它們之間的關(guān)聯(lián)度就大，表明該因素是影響系統(tǒng)發(fā)展主要影響因子；反之，關(guān)聯(lián)度就小，說(shuō)明系統(tǒng)發(fā)展不受或少受此因素的影響。通過(guò)關(guān)聯(lián)度分析，便于分清主導(dǎo)因素和潛在因素，分清優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，為分析評(píng)價(jià)系統(tǒng)發(fā)展提供相關(guān)的信息。其計(jì)算步驟如下：

（1）確定影響系統(tǒng)發(fā)展的各項(xiàng)因素指標(biāo)，組成一個(gè)母因素[X0k]（參考數(shù)列）和n個(gè)子因素[X0k]（比較數(shù)列）。則：[X0k]的樣本值[X0k=X01，X02，...，X0n]，[X0k]的樣本值[X0k=X01，X02，...，X0n]

（2）將原始數(shù)據(jù)均值化，進(jìn)行無(wú)量綱化處理。由于各評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義和目的不同，因而指標(biāo)值通常具有不同的量綱，即使有的量綱一樣，但絕對(duì)值大小也不一樣，為了便于進(jìn)行比較，需對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行無(wú)量綱化處理，以減少隨機(jī)因素的干擾。對(duì)單位不一，初值不同的序列，在計(jì)算相關(guān)系數(shù)前應(yīng)首先進(jìn)行初始化，即將該序列所有數(shù)據(jù)分別除以第一個(gè)數(shù)據(jù)。

（3）[X0k]與[X0k]在第t 點(diǎn)的關(guān)聯(lián)系數(shù)[ηk]：

[ηk][=minminX0k-X0k+ρmaxmaxX0k-X0kX0k-X0k+ρmaxmaxX0k-X0k]

其中[X0k-X0k]為第k個(gè)點(diǎn)，[minminX0k-X0k]為兩級(jí)最小差；[maxmaxX0k-X0k]為兩級(jí)最大差，ρ稱(chēng)為分辨率，0<ρ<1，一般取ρ=0.5

（4）求灰色關(guān)聯(lián)度γ：

[r=1nk=1nηk][5]

2.2 匯率變動(dòng)影響因素指標(biāo)建立

在現(xiàn)實(shí)情況中有諸多因素會(huì)對(duì)人民幣對(duì)美元匯率的變動(dòng)產(chǎn)生影響，本文僅根據(jù)張黎（2010）在理解匯率變動(dòng)的影響因素一文中認(rèn)為影響匯率變動(dòng)的因素主要有：國(guó)際收支；通貨膨脹；利率；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率；外匯儲(chǔ)備。除此之外，本文將引入居民消費(fèi)支出、財(cái)政赤字、貨幣供應(yīng)量等反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的相關(guān)重要指標(biāo)來(lái)構(gòu)建以下主要指標(biāo)體系來(lái)探討，下節(jié)將解釋這些指標(biāo)的變動(dòng)在理論上分別會(huì)對(duì)匯率的變動(dòng)產(chǎn)生什么影響。

表1 人民幣對(duì)美元匯率變動(dòng)影響因素指標(biāo)體系

[母序列＼& 人民幣對(duì)美元匯率（年均值）X0＼&子

序

列＼&中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率X1＼&中國(guó)通貨膨脹水平X2＼&中美貿(mào)易差額（億美元）X3＼&中美投資差額（萬(wàn)美元）X4＼&中國(guó)年利率X5＼&中國(guó)外匯儲(chǔ)備（億美元）X6＼&中國(guó)居民消費(fèi)支出（億元）X7＼&中國(guó)財(cái)政赤字（億元）X8＼&中國(guó)貨幣供應(yīng)量（億元）X9＼&＼&]

2.2.1 各指標(biāo)對(duì)匯率變動(dòng)的理論影響機(jī)制

（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與匯率變動(dòng)關(guān)系：從理論上來(lái)說(shuō)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率上升較快，會(huì)使該國(guó)增加對(duì)外國(guó)商品和勞務(wù)的需求，結(jié)果會(huì)使該國(guó)對(duì)外匯的需求相對(duì)于其可得到的外匯供給來(lái)說(shuō)趨于增加，導(dǎo)致該國(guó)貨幣匯率下跌。然而要注意對(duì)于出口導(dǎo)向型國(guó)家來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是由于出口增加而推動(dòng)的，那么經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)伴隨著出口的高速增長(zhǎng)，此時(shí)出口增加往往超過(guò)進(jìn)口增加，其匯率將不跌反而上升。

（2）通貨膨脹率對(duì)匯率的影響往往是通過(guò)兩條途徑達(dá)到的。一方面，通脹率表現(xiàn)在物價(jià)的變化會(huì)影響一國(guó)商品勞務(wù)在世界市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，通脹率還會(huì)通過(guò)影響實(shí)際利率而影響外匯市場(chǎng)的供求和匯率。

（3）國(guó)際收支情況：本文僅選取中美貿(mào)易差額來(lái)反映中國(guó)國(guó)際收支中經(jīng)常賬戶(hù)的順逆差情況，以中美投資差額來(lái)反映中國(guó)國(guó)際收支中資本賬戶(hù)的順逆差情況。國(guó)際收支順差就意味著外匯的供給暫時(shí)大于外匯的需求，即外匯的供大于求，那么外匯匯率就相應(yīng)下跌，而與其相對(duì)的本幣匯率就應(yīng)上升；而當(dāng)發(fā)生國(guó)際收支逆差時(shí)，就必然使本幣匯率下降。

（4）利率是影響匯率變動(dòng)的另一個(gè)重要因素。因?yàn)樗粌H是反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融狀況的基本指標(biāo)，同時(shí)體現(xiàn)一國(guó)籌資成本和投資利潤(rùn)。當(dāng)一國(guó)的利率高于其他國(guó)家尤其是國(guó)際利率水平時(shí)，往往會(huì)引起大規(guī)模短期資本的流入，使外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系暫時(shí)出現(xiàn)外匯匯率下降而本幣匯率上漲的壓力。從長(zhǎng)期來(lái)看，一國(guó)較高的利率會(huì)使外國(guó)投資者的籌資成本升高，影響了外資的流入，從而使外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系相對(duì)出現(xiàn)外匯供小于求而本幣供大于求的壓力。

（5）外匯儲(chǔ)備：一國(guó)中央銀行所持有外匯儲(chǔ)備充足與否反映了該國(guó)干預(yù)外匯市場(chǎng)和維持匯價(jià)穩(wěn)定的能力大小，因而外匯儲(chǔ)備的高低對(duì)該國(guó)貨幣穩(wěn)定起主要作用。外匯儲(chǔ)備太少，往往會(huì)影響外匯市場(chǎng)對(duì)該國(guó)貨幣穩(wěn)定的信心，從而引發(fā)貶值；相反外匯儲(chǔ)備充足，往往該國(guó)貨幣匯率也較堅(jiān)挺。另外一國(guó)居民消費(fèi)支出是否擴(kuò)大、財(cái)政赤字的情況以及一國(guó)貨幣發(fā)行量情況也將對(duì)匯率變動(dòng)產(chǎn)生很大的影響，所以本文僅選取以上指標(biāo)來(lái)研究這些因素與人民幣對(duì)美元匯率變動(dòng)之間的關(guān)聯(lián)度，從而分析哪些是主要因素在影響人民幣對(duì)美元的匯率變動(dòng)。

2.3 樣本數(shù)據(jù)

以下所有數(shù)據(jù)均由中國(guó)統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)年鑒與世界銀行整理所得。以人民幣對(duì)美元的年均值作為參考序列，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為年增長(zhǎng)率，通貨膨脹水平為年均水平，中美投資差額以中國(guó)對(duì)美國(guó)直接投資于美國(guó)對(duì)中國(guó)直接投資為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。

2.4關(guān)聯(lián)度分析

由于所獲取的數(shù)據(jù)均為正值數(shù)據(jù)，所以不必進(jìn)行將負(fù)值變化為正值的變換，為計(jì)算方便，對(duì)所有序列進(jìn)行初值變換，進(jìn)行無(wú)量綱化，減少隨機(jī)因素的干擾，即將該序列所有數(shù)據(jù)分別除以第一個(gè)數(shù)據(jù)。結(jié)果見(jiàn)表2：

表3 灰色關(guān)聯(lián)度計(jì)算結(jié)果

[γ（0，1）=0.60029＼&γ（0，2）=0.61074＼&γ（0，3）= 0.75145＼&γ（0，4）=0.66440＼&γ（0，5）= 0.61820＼&γ（0，6）=0.58250＼&γ（0，7）=0.58276＼&γ（0，8）=0.56879＼&γ（0，9）=0.51653＼&]

表4 影響人民幣兌美元匯率變動(dòng)的因素排序

[排名＼&影響人民幣兌美元匯率變動(dòng)的因素＼&排名＼&影響人民幣兌美元匯率變動(dòng)的因素＼&1＼&中美貿(mào)易差額＼&6＼&中國(guó)居民消費(fèi)支出＼&2＼&中美投資差額＼&7＼&中國(guó)外匯儲(chǔ)備＼&3＼&中國(guó)年利率＼&8＼&中國(guó)財(cái)政赤字＼&4＼&中國(guó)通貨膨脹水平＼&9＼&中國(guó)貨幣供應(yīng)量＼&5＼&中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率＼&＼&＼&]

3.總結(jié)

針對(duì)前文由關(guān)聯(lián)度分析所知，9個(gè)因素組成的比較序列與人民幣對(duì)美元匯率變動(dòng)的參考序列之間的關(guān)聯(lián)度都超過(guò)0.5，在影響人民幣對(duì)美元不斷升值的因素中我國(guó)的國(guó)際收支狀況、利率水平和通貨膨脹水平是最關(guān)鍵、最主要的影響因素。因此，我國(guó)需要合理地運(yùn)用支出、稅收、國(guó)債、轉(zhuǎn)移支付等財(cái)政政策工具，并與貨幣政策相協(xié)調(diào)，實(shí)行穩(wěn)定價(jià)格的措施改變消費(fèi)者的價(jià)格上漲預(yù)期同時(shí)穩(wěn)定人民幣升值預(yù)期使人民幣匯率保持在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變提供良好的環(huán)境，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

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