蘇 越

1.公司概述及盈利能力分析

1.1 公司概述

恒生電子成立于1995年2月，注冊(cè)資本為2.97024億人民幣，是上海證券交易所主板上市的高新技術(shù)企業(yè) (股票代碼600570)，處于信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。本著“專注、專業(yè)、創(chuàng)新”的精神，恒生電子長(zhǎng)期致力于行業(yè)應(yīng)用軟件及整體解決方案的研發(fā)，是國(guó)內(nèi)著名的證券、基金、銀行、期貨、資產(chǎn)管理行業(yè)整體解決方案提供商，也是重要的交通、CTI、電子商務(wù)和軟件外包服務(wù)供應(yīng)商。公司在大型信息化、電子化應(yīng)用項(xiàng)目上擁有豐富的開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)應(yīng)用、跨平臺(tái)通信、嵌入式系統(tǒng)等技術(shù)有著深入的研究，在實(shí)時(shí)聯(lián)機(jī)交易、業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)、電子政務(wù)、軟件外包等領(lǐng)域有著廣泛的客戶基礎(chǔ)，在多個(gè)領(lǐng)域產(chǎn)品市場(chǎng)占有率全國(guó)第一。公司已承建多個(gè)國(guó)家級(jí)、省級(jí)重點(diǎn)項(xiàng)目，其中“國(guó)產(chǎn)linux桌面/服務(wù)器操作系統(tǒng)在證券業(yè)務(wù)系統(tǒng)中的應(yīng)用”被科技部列入國(guó)家“863計(jì)劃”，此外公司還參股了長(zhǎng)江證券。

1.2 盈利能力分析

接下來，我們將要與同行業(yè)的杜邦分析核心指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率作比較。恒生電子杜邦分析各指標(biāo)與電子信息整個(gè)行業(yè)的均值和中值比較如表1所示，其中各指標(biāo)都是選取2013年作為代表年份。

表1 2013年杜邦分析指標(biāo)的行業(yè)比較

凈資產(chǎn)收益率反映股東權(quán)益的收益水平，用來衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。從表中可看出恒生電子公司的該指標(biāo)遠(yuǎn)高于行業(yè)均值8.01%和行業(yè)中值7.01%，說明對(duì)該公司投資所帶來的收益處于同行業(yè)的中偏上的水平。

銷售凈利率顧名思義是凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比值，電子信息行業(yè)均值為5.27%，行業(yè)中值為8.83%，而恒生電子的銷售凈利率達(dá)到了26.71%，高出行業(yè)均值4倍多，由此，我們可以看出該公司的經(jīng)營(yíng)狀況很好，在同行業(yè)中有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。

綜上，可以看出恒生電子公司的盈利能力在同行業(yè)中還是很強(qiáng)的。

2.公司經(jīng)營(yíng)模式、戰(zhàn)略分析、成長(zhǎng)分析及公司治理

2.1 經(jīng)營(yíng)模式分析

恒生電子公司上市后實(shí)行的是1.0模式，即為傳統(tǒng)的金融IT提供解決方案，主要解決“怎么買”的問題。從金融信息服務(wù)模式上看，主要提供后端交易系統(tǒng)。盈利模式是基于軟件許可證收費(fèi)和服務(wù)收費(fèi)。

2013年，恒生電子借助“數(shù)米基金網(wǎng)”開始為個(gè)人投資者提供服務(wù)，借助聚源數(shù)據(jù)進(jìn)軍金融資訊領(lǐng)域，業(yè)務(wù)領(lǐng)域由IT軟件服務(wù)跨越到個(gè)人財(cái)富管理和金融資訊服務(wù)，形成更加豐富的業(yè)務(wù)體系。也就是說恒生電子開始由“恒生1.0”向“恒生2.0”業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變。恒生2.0是提供“買什么”的方案，主要提供前端信息服務(wù)。盈利模式是基于業(yè)務(wù)流量收費(fèi)，持續(xù)提供現(xiàn)金流。這種模式下將依據(jù)不同資產(chǎn)規(guī)模的客戶，提供不同的服務(wù)，降低了客戶的初次擁有成本，隨著客戶的成長(zhǎng)再獲得服務(wù)費(fèi)的收入。

2.2 戰(zhàn)略分析

恒生電子一直是做IT服務(wù)，面對(duì)券商天生就矮一截，而恒生的資源很難有效轉(zhuǎn)化成項(xiàng)目的資源，在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)激烈。以聚源金融數(shù)據(jù)庫(kù)為例，目前在機(jī)構(gòu)版金融資訊數(shù)據(jù)服務(wù)領(lǐng)域的主要對(duì)手有上海的萬得資訊和深圳的國(guó)泰安，其中萬得在證券公司和基金公司中的市場(chǎng)份額達(dá)到80%以上。2009年6月，恒生收購(gòu)上海黎明科技有限公司，借此進(jìn)入與銀行核心交易系統(tǒng)關(guān)系密切的銀行票據(jù)IT領(lǐng)域。借助其在財(cái)富管理、資產(chǎn)管理、代購(gòu)代銷等中間業(yè)務(wù)系統(tǒng)上的優(yōu)勢(shì)，恒生電子大幅度滲入銀行領(lǐng)域。但如今，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手東南融通來自四大國(guó)有銀行的營(yíng)業(yè)收入超過1億美元;宇信易誠(chéng)在建設(shè)銀行上有很深的基礎(chǔ)，神州數(shù)碼則在城商行上人脈頗廣。

面對(duì)如此激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，恒生電子不得不想辦法創(chuàng)新，從1.0向2.0模式轉(zhuǎn)變。該公司的核心是將公司產(chǎn)品及服務(wù)由成本定價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)橛蔀榭蛻魟?chuàng)造的價(jià)值定價(jià)，加強(qiáng)公司在前端資訊領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，并希望通過技術(shù)和解決方案、公司經(jīng)營(yíng)管理和企業(yè)文化在商業(yè)模式上完成轉(zhuǎn)型，進(jìn)而突破銀行與證券的限制，實(shí)現(xiàn)交易與金融數(shù)據(jù)的融合，最后形成大金融IT系統(tǒng)。

2.3 成長(zhǎng)分析

表3 2009－1013年恒生電子實(shí)際增長(zhǎng)率 單位:萬元

從表可以看出，恒生電子在2009－2011年是逐年增長(zhǎng)的，在2011年達(dá)到一個(gè)頂峰之后，就開始下降，但是2013年又開始回升。從整體來看，該公司的銷售額還是呈上升趨勢(shì)的，成長(zhǎng)能力也較好，而且這種成長(zhǎng)性也很有可能繼續(xù)延續(xù)并不斷發(fā)展。

2.4 公司最近五年股價(jià)變動(dòng)及原因概述

從2012年恒生電子公司的股價(jià)一直處于較低價(jià)位。從宏觀層面來看，2012年宏觀環(huán)境非常復(fù)雜，外有歐債危機(jī)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，內(nèi)有企業(yè)盈利下降，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)整體處于低迷的狀態(tài)。從公司層面來看，公司主要面向的是金融客戶群體經(jīng)營(yíng)壓力普遍增加。此外，公司在這年還進(jìn)一步壓縮了硬件收入，導(dǎo)致公司這年的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2012年，公司2.0業(yè)務(wù)仍然處于投入期，盈虧平衡尚未能實(shí)現(xiàn);公司平均經(jīng)營(yíng)成本還處于上漲的態(tài)勢(shì)?；谏鲜鰩讉€(gè)原因，導(dǎo)致恒生電子2012年的業(yè)績(jī)不是很樂觀，從而使投資者對(duì)本公司的信心大減，股價(jià)一直處于底部。

2.5 建議的投資策略

2014年12月，恒生電子向阿里方購(gòu)買服務(wù)，包括向阿里云采購(gòu)云服務(wù)、向淘寶采購(gòu)基金直銷服務(wù)、向支付寶采購(gòu)第三方支付服務(wù)或貨款收付服務(wù)、向招財(cái)寶采購(gòu)理財(cái)產(chǎn)品銷售推廣中介服務(wù)、向集分寶采購(gòu)理財(cái)產(chǎn)品銷售推廣中介服務(wù);另一方面，阿里方向恒生方購(gòu)買IT技術(shù)服務(wù)，包括支付寶委托恒生方開發(fā)金融領(lǐng)域的軟件或恒生方向支付寶備付金銀行提供技術(shù)運(yùn)維、支付寶杭州委托開發(fā)金融領(lǐng)域的軟件、螞蟻金服委托開發(fā)相關(guān)銀行IT系統(tǒng)軟件等。正如我們所知的是阿里金融實(shí)力強(qiáng)勁，將為公司2.0業(yè)務(wù)提供有力支持。此次關(guān)聯(lián)交易向公司采購(gòu)IT技術(shù)服務(wù)，不但會(huì)為公司帶來業(yè)績(jī)，更重要的是，背靠阿里金融，公司2.0業(yè)務(wù)有望煥發(fā)新活力，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)不斷提速，估值體系有望重構(gòu)。因此，我們看好馬云入股后恒生電子公司在互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)上的發(fā)展前景，未來股票是看漲的，我們認(rèn)為55元買入比較合適。

［1］胡玄能，企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論與技術(shù)評(píng)述 ［J］.企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2005(12).

［2］陳文漢，證券投資學(xué)［M］.北京:機(jī)械工業(yè)出版社，2010.

［3］喬加偉，馬云成為恒生電子實(shí)際控制人［J］.21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，2014(9).

［4］劉燕，恒生電子:服務(wù)模式 2.0［J］.IT經(jīng)理世界，2013(364).