昆明理工大學(xué)津橋?qū)W院 高雯

云南省政府引導(dǎo)基金在私募股權(quán)中的運(yùn)作淺析①

昆明理工大學(xué)津橋?qū)W院 高雯

摘 要：中國(guó)第一支政府引導(dǎo)基金——中關(guān)村創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金于2002年建立，在這短短13年間，引導(dǎo)性基金從懵懂的發(fā)展到有規(guī)范性指導(dǎo)意見的規(guī)范發(fā)展。且政府引導(dǎo)性基金已成為市場(chǎng)中重要LP，其他募集機(jī)構(gòu)都在積極爭(zhēng)取成為其合作伙伴，在投資項(xiàng)目和投資規(guī)模上都突顯出政府引導(dǎo)基金的優(yōu)勢(shì)。本文從云南省政府引導(dǎo)基金的現(xiàn)狀及問(wèn)題出發(fā)，探討云南省政府如何引導(dǎo)基金在起步落后的形勢(shì)下卻逐漸成為省內(nèi)主要融資途徑的。

關(guān)鍵詞：政府引導(dǎo)基金 私募股權(quán) 金融

政府引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立，成立專業(yè)化的投資公司?；鸩灰杂麨槟康?，而重在引導(dǎo)作用。基金主要與民間資本合作，在基金運(yùn)作過(guò)程中一般不參與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的決策，在利益分配環(huán)節(jié)，引導(dǎo)基金也會(huì)讓出部分利益，并承諾在約定的時(shí)間退出，讓民間創(chuàng)投資本能以較低的成本收回引導(dǎo)基金的股份，獲得市場(chǎng)溢價(jià)。政府建立引導(dǎo)基金，不但可以引導(dǎo)社會(huì)資金對(duì)創(chuàng)業(yè)期中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，解決其融資困難的問(wèn)題，而且可以發(fā)揮財(cái)政資金的引導(dǎo)與帶動(dòng)作用，放大政府資金對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的導(dǎo)向效應(yīng)和對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的支持效應(yīng)。

1 云南省政府引導(dǎo)基金發(fā)展現(xiàn)狀

1.1 云南省政府引導(dǎo)基金起步較晚，但發(fā)展迅速

如果展開我國(guó)政府引導(dǎo)基金的分布地圖，現(xiàn)已形成長(zhǎng)三角、環(huán)渤海兩個(gè)熱點(diǎn)區(qū)域。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2002年設(shè)立第一只政府引導(dǎo)基金到2012年年底，96只政府引導(dǎo)基金設(shè)立或擬設(shè)，其基金資金接近700億元。按清科集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，其中江蘇和浙江是中國(guó)引導(dǎo)基金設(shè)立的稠密地區(qū)，兩省共設(shè)立35只政府引導(dǎo)基金，占基金總數(shù)的6.4%。除長(zhǎng)三角區(qū)域外，北京、天津、山東、遼寧的政府引導(dǎo)基金設(shè)立數(shù)目也較多。根據(jù)中投集團(tuán)下的產(chǎn)品CV sours統(tǒng)計(jì)，截至2014年底國(guó)內(nèi)共成立209只政府引導(dǎo)基金，目標(biāo)設(shè)立規(guī)模1293.39億元，平均單支基金規(guī)模6.19億元[6]。

而相較于政府引導(dǎo)基金的設(shè)立熱點(diǎn)地區(qū)，云南省起步較晚。2011年3月，經(jīng)省人民政府同意，省引導(dǎo)基金管委會(huì)正式成立，截至2011年底，已有7家股權(quán)投資基金正式申請(qǐng)?jiān)颇鲜∫龑?dǎo)基金參股或跟投，可以預(yù)測(cè)到通過(guò)這7家股權(quán)投資基金的跟投和參股，省引導(dǎo)基金將會(huì)產(chǎn)生不低于投資額10倍的杠桿效果。第一支云南省政府引導(dǎo)基金，省政府將出資1億元，分5年期到位，并限制需投資云南省行政區(qū)域內(nèi)設(shè)立的各類股權(quán)投資企業(yè)。截至2011年4月21日，根據(jù)云南省金融辦的數(shù)據(jù)顯示，引導(dǎo)基金中已有4000萬(wàn)元到位，投資項(xiàng)目庫(kù)超過(guò)300項(xiàng)。作為云南省股權(quán)投資基金的行業(yè)自律組織的云南股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)于2011年5月17日掛牌成立。

云南省股權(quán)投資發(fā)展中心于2014年開始受理第四次云南省股權(quán)投資政府引導(dǎo)基金。2015年初由省工信委會(huì)同省財(cái)政廳、省金融辦和省工商聯(lián)成立的云南省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展引導(dǎo)基金已完成前期準(zhǔn)備工作，目前處于尋找有實(shí)力和經(jīng)驗(yàn)的投融資機(jī)構(gòu)參與引導(dǎo)基金的運(yùn)作。該引導(dǎo)基金的投資定位在“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造、技術(shù)創(chuàng)新、延伸產(chǎn)業(yè)鏈、提高產(chǎn)品附加值的項(xiàng)目；生物資源開發(fā)及精深加工項(xiàng)目；新興產(chǎn)業(yè)及高新技術(shù)項(xiàng)目；以及有利于推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式和改善民營(yíng)中小企業(yè)融資環(huán)境的項(xiàng)目等”。

1.2 云南省政府引導(dǎo)基金的設(shè)立動(dòng)機(jī)

根據(jù)《云南省政府引導(dǎo)基金設(shè)立的相關(guān)辦法》規(guī)定，云南省股權(quán)投資政府引導(dǎo)基金是由云南省人民政府出資設(shè)立并按照市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過(guò)階段參股和跟進(jìn)投資方式開展投資，以引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域。并通過(guò)政府的引導(dǎo)和調(diào)節(jié)作用，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置，服務(wù)云南“兩強(qiáng)一堡”建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，促進(jìn)云南經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。吸引國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資資本、項(xiàng)目、技術(shù)、人才向云南省聚集，建立和完善云南省股權(quán)投資體系，規(guī)范股權(quán)投資政府引導(dǎo)基金的設(shè)立和運(yùn)作，加快發(fā)展股權(quán)投資事業(yè)。

云南省城市建設(shè)投資公司正發(fā)起設(shè)立瑞滇股權(quán)投資基金，基金管理公司已注冊(cè)；云南省工業(yè)投資集團(tuán)與香港惠理集團(tuán)正開展合資基金管理公司的注冊(cè)工作，賽弗基金到云南省設(shè)立獨(dú)資人民幣股權(quán)投資基金；云投集團(tuán)發(fā)起設(shè)立泛亞產(chǎn)業(yè)投資基金、天佑集團(tuán)擬發(fā)起設(shè)立并購(gòu)基金，以上的股權(quán)投資基金均已申請(qǐng)?jiān)颇鲜∫龑?dǎo)基金參股與跟投。

1.3 云南省政府引導(dǎo)基金的投資對(duì)象

政府引導(dǎo)基金的投資對(duì)象為在云南省行政區(qū)域內(nèi)注冊(cè)設(shè)立的各類股權(quán)投資企業(yè)，重點(diǎn)以參股方式引導(dǎo)發(fā)起設(shè)立一支綜合性的股權(quán)投資基金，并根據(jù)發(fā)展需要，按照有關(guān)決策程序?qū)徟?，可發(fā)起設(shè)立新的股權(quán)投資基金。并且其合作的股權(quán)投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)是在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上投資業(yè)績(jī)突出、基金募集能力較強(qiáng)、管理經(jīng)驗(yàn)成熟、各項(xiàng)資源豐富，具有一定品牌知名度的股權(quán)投資企業(yè)。已有7家股權(quán)投資基金正式申請(qǐng)?jiān)颇鲜∫龑?dǎo)基金參股或跟投。按照云南省政府引導(dǎo)基金管理辦法，引導(dǎo)基金不得用于從事股票、期貨、房地產(chǎn)、證券投資基金、企業(yè)債券、金融衍生品等投資以及用于贊助、捐贈(zèng)等支出和對(duì)外擔(dān)保。閑置資金只能存放銀行或者購(gòu)買國(guó)債。2015年由云南省工信委會(huì)同云南省財(cái)政廳、云南省金融辦和云南省工商聯(lián)成立的云南省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展引導(dǎo)基金將重點(diǎn)投向“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造、技術(shù)創(chuàng)新、延伸產(chǎn)業(yè)鏈、提高產(chǎn)品附加值的項(xiàng)目；生物資源開發(fā)及精深加工項(xiàng)目；新興產(chǎn)業(yè)及高新技術(shù)項(xiàng)目。

2 當(dāng)前云南省政府引導(dǎo)基金在私募股權(quán)中的運(yùn)作

2.1 政府引導(dǎo)基金的運(yùn)作方式FoFs FoFs本來(lái)就是私募股權(quán)基金發(fā)展的產(chǎn)物，是兩者的結(jié)合必然產(chǎn)物。FoFs是通過(guò)持有其他基金股份而間接從事私募股權(quán)投資，通過(guò)將募集到的資金投資到不同的私募股權(quán)基金中借以實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資組合多樣化的目的。這與政府引導(dǎo)基金設(shè)立的初衷相同。所以政府引導(dǎo)基金對(duì)PE的吸引力是較大的。云南省政府借鑒了天津、上海的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展政策, 適當(dāng)提高政府出資的比例，發(fā)揮引導(dǎo)和培育作用，這樣由政府引導(dǎo)或者產(chǎn)生的私募股權(quán)投資會(huì)增多，這將極大地促進(jìn)云南省私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。第一階段表明進(jìn)行參股和跟投的7家股權(quán)公司均屬于私募股權(quán)公司。

2.2 云南地區(qū)缺乏令人滿意的基金團(tuán)隊(duì)

由于金融發(fā)展落后于一線城市，在云南很難招募到優(yōu)秀的GP團(tuán)隊(duì)。因國(guó)內(nèi)VC/PE機(jī)構(gòu)發(fā)展相對(duì)集中的特點(diǎn)，絕大多數(shù)經(jīng)驗(yàn)豐富的GP機(jī)構(gòu)活躍在北京、上海、深圳、廣州等地，因此，云南地區(qū)的引導(dǎo)基金設(shè)立后，招募到團(tuán)隊(duì)背景、投資策略、過(guò)往業(yè)績(jī)、募資能力、基金激勵(lì)與利益分配、團(tuán)隊(duì)精力分配均滿意的GP團(tuán)隊(duì)較為困難及投資團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)周期太長(zhǎng)。一線城市優(yōu)秀GP因引導(dǎo)基金地區(qū)投資比例的限制不愿落地云南，這又加劇了尋找優(yōu)秀GP的難度?，F(xiàn)在云南多數(shù)的本土PE基金團(tuán)隊(duì)的專業(yè)管理人員常年稀缺。

2.3 在政府引導(dǎo)下資金使用效率低

在我國(guó)政府引導(dǎo)基金運(yùn)作的第一部規(guī)范性文件《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》指導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)引導(dǎo)基金設(shè)立也多以創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金為主，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、戰(zhàn)略引導(dǎo)基金為輔。云南省引導(dǎo)基金要求參股基金投向云南企業(yè)的投資比例不得少于年投資總額的70%，且省引導(dǎo)基金產(chǎn)生的杠桿效果不低于投資額10倍。2015年設(shè)立的云南省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展引導(dǎo)基金也明確將重點(diǎn)投向“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造、技術(shù)創(chuàng)新、延伸產(chǎn)業(yè)鏈、提高產(chǎn)品附加值的項(xiàng)目；生物資源開發(fā)及精深加工項(xiàng)目；新興產(chǎn)業(yè)及高新技術(shù)項(xiàng)目。從市場(chǎng)的角度來(lái)看，作為GP和私募股權(quán)基金是不習(xí)慣于此種投資限制的。 按照其在市場(chǎng)中只追逐最具投資限制的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)。政府引導(dǎo)基金的投資比例要求和投資方向要求已形成資金投資速度減緩，投資目標(biāo)篩選過(guò)程延長(zhǎng)，回報(bào)率低于PE行業(yè)回報(bào)率。這也會(huì)降低政府引導(dǎo)基金對(duì)PE的吸引力。

3 應(yīng)對(duì)建議

3.1 完善退出機(jī)制與程序，保證引導(dǎo)基金健康運(yùn)轉(zhuǎn)

政府引導(dǎo)基金要發(fā)揮最大效益，必須制定嚴(yán)格的存續(xù)期限、推行強(qiáng)制清算制度，以保障資金的健康運(yùn)轉(zhuǎn)，且不對(duì)社會(huì)資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)。根據(jù)國(guó)內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，一般來(lái)說(shuō)，要經(jīng)過(guò)7～10年的時(shí)間所投資的基金或項(xiàng)目才會(huì)迎來(lái)真正的收益期，引導(dǎo)基金的過(guò)早或過(guò)晚退出都會(huì)影響投資效果。因此，對(duì)投資科技進(jìn)步產(chǎn)生重大影響或創(chuàng)業(yè)早期的重點(diǎn)項(xiàng)目，政府引導(dǎo)性創(chuàng)投基金可根據(jù)實(shí)際情形適當(dāng)延長(zhǎng)存續(xù)期；對(duì)于達(dá)到存續(xù)期上限的投資項(xiàng)目，政府引導(dǎo)基金應(yīng)按相關(guān)條例堅(jiān)決退出，在分享收益時(shí)應(yīng)堅(jiān)持以適當(dāng)比例獎(jiǎng)勵(lì)于合作基金，從而吸引云南的優(yōu)質(zhì)GP落地。

3.2 弱化投資領(lǐng)域的限制

引導(dǎo)基金投資的主要限制為地區(qū)限制，因此逐漸突破地域落戶的限制將會(huì)增加吸引優(yōu)質(zhì)子基金的機(jī)會(huì)。能力和資源俱佳的優(yōu)質(zhì)子基金對(duì)提升資金回流速度、保證引導(dǎo)基金整體的運(yùn)作起到不可忽視的作用。同時(shí)放寬基金注冊(cè)地的限制還能為本地的稅收做出貢獻(xiàn)，豐富當(dāng)?shù)氐耐度谫Y渠道。

3.3 募資走市場(chǎng)化路線

如引入市場(chǎng)化的資金共同設(shè)立母基金，這樣可使得引導(dǎo)基金的杠桿作用加倍放大，管理團(tuán)隊(duì)更加專業(yè)。如運(yùn)作交換順利的元禾已成功與國(guó)家開發(fā)性銀行合作，禾元將管理國(guó)創(chuàng)元禾母基金(50億元)、國(guó)創(chuàng)開元母基金(100億元)，這兩只母基金都吸引到這部分政府資金，例如國(guó)開金融50億、社保基金50億、華為集團(tuán)5億元。

參考文獻(xiàn)

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中圖分類號(hào)：F812.7

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2096-0298(2015)08(b)-071-03

基金項(xiàng)目：①云南省教育廳一般科研項(xiàng)目：云南省PE市場(chǎng)中政府引導(dǎo)基金的發(fā)展現(xiàn)狀(2013Y083)。