顧艷晴

摘 要：簡述城投公司財務(wù)戰(zhàn)略的意義與必要性，依據(jù)財務(wù)戰(zhàn)略理論，分析城投公司可選擇的三種財務(wù)戰(zhàn)略模式，即快速擴張型財務(wù)戰(zhàn)略、穩(wěn)健發(fā)展型財務(wù)戰(zhàn)略和防御收縮型財務(wù)戰(zhàn)略，指出城投公司財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃時應(yīng)遵循的原則，并提出完善城投公司財務(wù)戰(zhàn)略的對策與建議。

關(guān)鍵詞：城投公司；財務(wù)戰(zhàn)略；風(fēng)險防范

中圖分類號：F275 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）36-0115-02

城市建設(shè)投資公司的有效運作能夠為所在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和發(fā)展做出較大的貢獻，城投公司的可持續(xù)發(fā)展與所在城市的發(fā)展休戚相關(guān)。城投公司的發(fā)展戰(zhàn)略尤其是財務(wù)戰(zhàn)略的選擇與規(guī)劃關(guān)系到城投公司的興衰與存亡，也影響到城市的繁榮與發(fā)展。因此，試圖通過闡述城投公司財務(wù)戰(zhàn)略的必要性，分析城投公司財務(wù)戰(zhàn)略的可選模式，探討基于風(fēng)險防范的城投公司財務(wù)戰(zhàn)略的規(guī)劃原則，并給出相關(guān)的對策與建議。

一、城投公司財務(wù)戰(zhàn)略的意義與必要性

財務(wù)戰(zhàn)略是公司發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，它以價值分析為基礎(chǔ)，以促使公司資金長期均衡有效地流轉(zhuǎn)和配置為衡量標準，以維持公司長期贏利能力為目的的戰(zhàn)略性思維方式和決策活動。具體任務(wù)是根據(jù)公司財務(wù)的實際情況，選擇投資方向，確定融資渠道和方法，調(diào)整內(nèi)部財務(wù)結(jié)構(gòu)，保證經(jīng)營活動對資金的需要，以最佳的資金利用效果來幫助公司實現(xiàn)戰(zhàn)略目標。

在城投公司中，財務(wù)戰(zhàn)略的重要性和必要性表現(xiàn)為：（1）財務(wù)戰(zhàn)略是城投公司職能得以實現(xiàn)的有力保障。城投公司的主要職能是接受政府委托，承擔城市基礎(chǔ)設(shè)施及市政公用事業(yè)項目的投資、融資、建設(shè)、運營、管理等任務(wù)，其中最關(guān)鍵職能是投資與融資。而財務(wù)戰(zhàn)略主要包括了籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略、利潤分配戰(zhàn)略和財務(wù)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略，因此，城投公司的職能需要財務(wù)戰(zhàn)略的支撐。（2）財務(wù)戰(zhàn)略的實施是保證城投公司經(jīng)營發(fā)展方向的手段。城投公司的經(jīng)營發(fā)展方向是以城市建設(shè)投融資的運作主體，將計劃經(jīng)濟條件下各部門分散投資、分散管理的政府行為，轉(zhuǎn)變?yōu)榭毓晒炯度谫Y、建設(shè)和經(jīng)營相結(jié)合集約管理的公司行為，徹底解決城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資與經(jīng)營責(zé)權(quán)不明、政企不分問題，而城投公司只有通過財務(wù)戰(zhàn)略的實施才能更好地解決這類問題。

二、城投公司財務(wù)戰(zhàn)略的模式

依據(jù)財務(wù)戰(zhàn)略理論，城投公司財務(wù)戰(zhàn)略有三種模式可供選擇。

1.快速擴張型財務(wù)戰(zhàn)略。快速擴張型財務(wù)戰(zhàn)略以實現(xiàn)公司資產(chǎn)規(guī)模的快速擴張為目的，實施該戰(zhàn)略的公司往往將絕大部分乃至全部利潤留存的同時，更多地利用負債，大量籌措外部資金，以彌補內(nèi)部積累相對于公司擴張所需的資金不足。更多地利用負債而不是股權(quán)籌資的目的是因為負債籌資既能為公司帶來財務(wù)杠桿效應(yīng)，又能防止凈資產(chǎn)收益率和每股收益的稀釋。而收益的增長相對于資產(chǎn)的增長具有滯后性，公司資產(chǎn)規(guī)模的快速擴張，會使資產(chǎn)收益率在較長時期內(nèi)處于相對較低的水平。因此，實施快速擴張型財務(wù)戰(zhàn)略的公司基本財務(wù)特征為高負債、低收益和少分配。

2.穩(wěn)健發(fā)展型財務(wù)戰(zhàn)略。穩(wěn)健發(fā)展型財務(wù)戰(zhàn)略以實現(xiàn)公司財務(wù)績效的穩(wěn)定增長和資產(chǎn)規(guī)模的平穩(wěn)擴張為目的，實施該戰(zhàn)略的公司一般盡可能優(yōu)化現(xiàn)有資源的配置，提高現(xiàn)有資源的使用效率及效益，以留存利潤作為實現(xiàn)公司資產(chǎn)規(guī)模擴張的基本資金來源。為避免過重的利息負擔，該戰(zhàn)略對利用負債實現(xiàn)公司資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營規(guī)模的擴張通常比較保守。因此，實施穩(wěn)健發(fā)展型財務(wù)戰(zhàn)略的公司基本財務(wù)特征為低負債、高收益和中分配，但隨著公司擴張到一定規(guī)模后，分配也會隨之提高。

3.防御收縮型財務(wù)戰(zhàn)略。防御收縮型財務(wù)戰(zhàn)略以預(yù)防出現(xiàn)財務(wù)危機和求得生存及新的發(fā)展為目的，實施該戰(zhàn)略的公司一般盡可能減少現(xiàn)金流出，盡可能多地爭取現(xiàn)金流入，通過采取削減分部和精簡機構(gòu)等措施，盤活存量資產(chǎn)，節(jié)約成本支出，將優(yōu)質(zhì)資源集中于公司主業(yè)，以增強公司主業(yè)的市場競爭力求生存、謀發(fā)展。實施該戰(zhàn)略的公司大多在以往的發(fā)展過程中遭遇過挫折，或曾經(jīng)盲目實施過度擴張的財務(wù)戰(zhàn)略造成債務(wù)危機，致使當前經(jīng)營面臨困境，被迫轉(zhuǎn)為防御收縮型財務(wù)戰(zhàn)略，因此，實施防御收縮型財務(wù)戰(zhàn)略的公司基本財務(wù)特征為高負債、低收益和少分配。

三、基于風(fēng)險防范的城投公司財務(wù)戰(zhàn)略的規(guī)劃原則

城投公司財務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)著眼于未來長期穩(wěn)定的發(fā)展，具有防范財務(wù)風(fēng)險的功能，因此，財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃時應(yīng)堅持以下幾個原則。

1.順應(yīng)經(jīng)濟周期原則。在市場經(jīng)濟條件下，經(jīng)濟的周期性波動不可避免，城投公司必須順應(yīng)經(jīng)濟周期波動的過程和階段，通過制定和選擇富有彈性的財務(wù)戰(zhàn)略，來抵御經(jīng)濟的寬幅震蕩，減少對財務(wù)活動的影響。在經(jīng)濟復(fù)蘇階段應(yīng)采取擴張型財務(wù)戰(zhàn)略，開拓融資渠道，挖掘新的投資領(lǐng)域，增加投資規(guī)模，增加經(jīng)營性項目，趁機增強公司實力；在經(jīng)濟繁榮階段應(yīng)采取穩(wěn)健型財務(wù)戰(zhàn)略，適度融資以保持經(jīng)營規(guī)模和發(fā)展速度；在經(jīng)濟衰退與經(jīng)濟蕭條階段應(yīng)采取防御收縮型財務(wù)戰(zhàn)略，經(jīng)濟處于低谷時應(yīng)停止擴張，并歸還部分債務(wù)以降低資產(chǎn)負債率，削減經(jīng)營風(fēng)險大的項目，避免財務(wù)危機。

2.發(fā)展階段相配套原則。城投公司的發(fā)展一般會經(jīng)歷初創(chuàng)期、擴張期、穩(wěn)定期和衰退期四個階段，不同的發(fā)展階段需要與不同的財務(wù)戰(zhàn)略相配套。在初創(chuàng)期和擴張期通常采取擴張型財務(wù)戰(zhàn)略，因為初創(chuàng)期的公司現(xiàn)金需求量大，需要大規(guī)模舉債經(jīng)營，但存在較大的財務(wù)風(fēng)險，需要有很強的風(fēng)險防范意識；在擴張期，現(xiàn)金需求量仍然較大，而需求的增幅趨緩，但較高的資產(chǎn)負債率帶來財務(wù)風(fēng)險隱患，這時應(yīng)建立風(fēng)險防范預(yù)警機制。在穩(wěn)定期可采取穩(wěn)健型財務(wù)戰(zhàn)略，這個階段的現(xiàn)金需求量開始減少，并出現(xiàn)現(xiàn)金結(jié)余，可以通過逐步償還債務(wù)以降低財務(wù)風(fēng)險。在衰退期應(yīng)采取防御收縮型財務(wù)戰(zhàn)略，因為公司的現(xiàn)金需求量持續(xù)減少，最后經(jīng)受虧損風(fēng)險，因此必須財務(wù)緊縮。

3.經(jīng)濟增長模式相適應(yīng)原則。當前，城投公司主流經(jīng)濟增長模式是低水平重復(fù)建設(shè)與單純數(shù)量擴張，如大規(guī)模出讓土地資源、不考慮整體規(guī)劃的城市道路修建等，這種增長模式短期見效快，高速增長特征明顯。但是，由于缺乏規(guī)劃能力和資源優(yōu)化配置能力，城投公司的經(jīng)營能力和經(jīng)濟長期增長受到限制。因此，城投公司經(jīng)濟增長必須從粗放增長模式轉(zhuǎn)變?yōu)榧s增長模式。為適應(yīng)這種轉(zhuǎn)變，財務(wù)戰(zhàn)略需要從兩個方面進行調(diào)整。一方面，調(diào)整財務(wù)投資戰(zhàn)略，加大基礎(chǔ)項目的投資力度。城投公司經(jīng)濟真正的長期增長要求提高資源配置能力和效率，而資源配置能力和效率的提高取決于基礎(chǔ)項目的發(fā)展。盡管基礎(chǔ)項目在短期內(nèi)不會有大的經(jīng)濟效益，但它為經(jīng)濟的長期穩(wěn)定發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。因此，城投公司在投資規(guī)模和方向上，要實現(xiàn)基礎(chǔ)項目相對于經(jīng)濟增長的超前發(fā)展。另一方面，要建立與現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的財務(wù)制度，這樣既可以抑制對追求短期數(shù)量增長的盲動，又可以強化集約經(jīng)營與技術(shù)創(chuàng)新的行為取向；通過明晰產(chǎn)權(quán)，從公司內(nèi)部抑制掠奪性經(jīng)營的沖動；通過以效益最大化和本金擴大化為目標的財務(wù)資源配置，限制高投入、低產(chǎn)出對資源的耗用，使得經(jīng)營集約化、高效率得以實現(xiàn)。

四、完善財務(wù)戰(zhàn)略的對策與建議

筆者認為，城投公司在進行財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃時應(yīng)該做好以下幾個方面工作內(nèi)容：

1.發(fā)揮城投公司在城市建設(shè)投融資運作中的主體作用。在城建資金運作的方式上，應(yīng)按照城建項目收益性、準收益性、非收益性等不同性質(zhì)，采取不同的方式。公益性、準經(jīng)營性城市基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)資金主要由政府投資，并通過城投公司行使投資職能，不足部分由城投公司自行籌集，政府的財政城建資金及土地收益、過橋過路費等或有收入可作為償還債務(wù)的保證；經(jīng)營性城市基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)，可由城投公司作為項目發(fā)起人，通過吸引多元投資，以項目為主體經(jīng)營，運用各類金融工具來實施融資，如發(fā)行股票、發(fā)行政府債券、發(fā)行信托計劃等。

2.確立城投公司在城建資產(chǎn)運營中的主體地位。首先，要明確城投公司在城建資產(chǎn)經(jīng)營中的地位，并將經(jīng)營權(quán)落實到位，為建立包括實施資本運作在內(nèi)的多元化融資體制創(chuàng)造條件。要改變過去城建資產(chǎn)分散管理、無人負責(zé)的現(xiàn)狀，強化城投公司投資主體地位，將歷史形成的城市可經(jīng)營資產(chǎn)，由城投公司進行統(tǒng)一經(jīng)營管理，盤活存量，將經(jīng)營收益再用于城市基礎(chǔ)項目建設(shè)。

3.提高城投公司自身發(fā)展能力，降低財務(wù)風(fēng)險。通過不斷培育高收益的項目，提升城投公司自身發(fā)展的盈利能力，使城投公司步入高速發(fā)展的軌道，保持公司的可持續(xù)融資能力，降低公司的資產(chǎn)負債率，縮短資金的回收周期，提高項目資金的使用效率。

4.建立城建資金的風(fēng)險監(jiān)測與財務(wù)危機預(yù)警機制、考核機制。由于許多城建項目是舉債經(jīng)營，因此加強對項目資金的財務(wù)監(jiān)管顯得尤為重要。一方面，由國資委建立規(guī)范的出資人制度，完善城投公司內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)，如委派監(jiān)事、實行財務(wù)總監(jiān)委派制等，加強對項目的資金管理；另一方面，要建立一套行之有效的規(guī)避與防范財務(wù)風(fēng)險的預(yù)警體系，控制債務(wù)風(fēng)險，及早診斷出風(fēng)險隱患，并采取相應(yīng)措施，防范于未然。

綜上所述，城市建設(shè)投資公司運用市場手段運營城建資產(chǎn)，通過有效的財務(wù)戰(zhàn)略籌劃，不僅可解決城建資金不足的難題，還可提高城建資產(chǎn)的運營效率，形成城建資產(chǎn)投入、產(chǎn)出良性循環(huán)，促進城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的可持續(xù)發(fā)展。

[責(zé)任編輯 陳鳳雪]endprint