盧鳳君

摘要：近幾年來，借殼上市成為許多滬深股市關(guān)注的焦點。由于公司首次上市公開發(fā)行股票（IPO）較難，證券監(jiān)管越來越嚴格完善，許多公司為招攬資金、擴大規(guī)模，從而借殼上市，以求更好的發(fā)展。但其發(fā)展依然要順應國家調(diào)控政策。

關(guān)鍵詞：宋都股份；借殼上市；國家調(diào)控

一、公司案例簡介

宋都股份是宋都控股旗下上市公司（600077）。它是全國一級資質(zhì)房地產(chǎn)開發(fā)公司，成立于1984年，總資產(chǎn)現(xiàn)超過100億元人民幣。宋都股份為尋求上市機會，早在2006年，就把上市作為未來5-10年的發(fā)展戰(zhàn)略之一。2011年8月17日，遼寧百科集團發(fā)布停牌公告，宣布中國證券監(jiān)督管理委員會上市公司并購重組審核委員會將于近日審核該公司重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易事宜。2011年8月22日，公司股票復牌，并宣布該公司重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易事宜經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會上市公司并購重組審核委員會2011年第26次工作會議審核獲得有條件通過。宋都控股，平安置業(yè)以及郭軼娟合計持有的宋都集團100%股權(quán)，三家通過資產(chǎn)置換和定向增發(fā)的方式注入百科集團，并置換出百科集團的全部資產(chǎn)及負債。2011年9月23日，獲得證監(jiān)會核準，宋都集團借殼上市成功，正式進入A股市場，改名為宋都股份。ST百科以8.63元/股的價格向宋都集團發(fā)行2.72億股，宋都集團成為宋都股份。上市之后本該迅速發(fā)展的宋都股份卻在拿到重組批文之后的連續(xù)三個交易日跌停。在2012年7月份，宋都股份大幅下降46.97%，融資緊迫，宋都股份開始積極籌劃股東激勵，其借殼上市借鑒意義不大，但卻引我們深思。

二、財務指標分析

（一）償債能力分析

償債能力是指企業(yè)償還債務的能力。通過財務報告，了解企業(yè)資產(chǎn)流動性、負債水平以及償還債務的能力，從而揭示企業(yè)的財務風險，為管理者提供相應的財務信息。償債能力分析主要包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。

1、短期償債能力分析

短期償債能力主要從流動比率、速動比率以及現(xiàn)金比率三方面進行分析。

（本文數(shù)據(jù)來源：根據(jù)新浪財經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)整理）

（1）流動比率分析

由上表知，2010年到2011年，流動比率上升了1.0178，由2.1259上升到了3.204.說明宋都股份在借殼上市時，籌集了大量的現(xiàn)金，短期償債能力大大提高，在上司成功之后，雖然現(xiàn)金減少，但流動比率仍然達到2.6714.說明宋都股份擁有很好的償債能力。但是三年來，宋都股份的流動比率一直保持在2以上，雖然使流動負債得到了很好的償還保障，但是還表明了宋都股份在流動資產(chǎn)上滯留資金過多，可能影響企業(yè)的盈利能力。

（2）速動比率分析

宋都股份的速動比率由2010年的1.8461上升到2011年的3.0723，說明企業(yè)流動資產(chǎn)的流動性變好，短期償債能力很好。但在2012年，其速動比率突然降為0.6971，使其短期償債能力大大下降，但仍接近1：1的比率，償債能力還屬正常范圍。

（3）現(xiàn)金比率分析

現(xiàn)金比率可以反映企業(yè)的直接償付能力。由上表可看出，2011年，宋都股份現(xiàn)金比率高達72.6044，說明企業(yè)為其借殼上市準備了充足的資金。2010年到2012年，現(xiàn)金比率上升了11.143達到了28.9433說明企業(yè)有很好的支付能力。

總體來說，宋都股份無論流動比率，速動比率還是現(xiàn)金比率都較高，表明其擁有良好的短期償債能力。但是其過高的流動比率和現(xiàn)金比率也表明了該公司擁有大量閑置資金，沒有充分利用，從而可能影響企業(yè)的盈利能力。

2、長期償債能力分析

長期償債能力主要是從資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率以及利息保障倍數(shù)等方面進行分析。

（1）資產(chǎn)負債率分析

資產(chǎn)負債率反映的是企業(yè)償還債務的綜合能力，這個比率越高，說明企業(yè)償還債務的能力越差，財務風險越大。2010年到2011年，宋都股份的資產(chǎn)負債率下降，但是差別不大。但在2012年，其資產(chǎn)負債率高達71.0909.說明宋都股份的資產(chǎn)百分之七十一都是舉債得來，其長期償債能力大大下降。

（2）產(chǎn)權(quán)比率分析

產(chǎn)權(quán)比率是指負債總額與股東權(quán)益總額的比值，可以揭示企業(yè)的財務風險以及股東權(quán)益對債務的保障程度。由上表知，宋都股份產(chǎn)權(quán)比率由2010到2011年有所下降，說明在借殼上市時，宋都股份長期償債能力有所提高，但是在2012年，其產(chǎn)權(quán)比率竟高達245.5791，說明其在上市之后，廣納資金擴大了其債務，其長期償債能力大大下降。

（3）利息保障倍數(shù)分析

利息保障倍數(shù)是指稅前利潤加利息費用之和與利息費用的比值。從上表可知，2010年宋都股份的利息保障倍數(shù)為負，說明其經(jīng)營所得無法支付其債務利息，企業(yè)承擔著很大的償債壓力。但2011年，其利息保障倍數(shù)迅速上升，償債壓力減小。在2012年，其利息保障倍數(shù)下降，但仍大于1，對其債務利息有很好的償債能力。

綜上所述，宋都股份的資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權(quán)比率都較高，說明其長期負債能力較差。宋都股份借殼上市之后，雖然短期償債能力提升，但是由于其舉債太多，其長期償債能力大大下降。不利于其長遠發(fā)展。

（二）盈利能力分析

盈利能力是企業(yè)獲取利潤的能力，它不僅關(guān)系到企業(yè)所有者的投資收益，也是企業(yè)償還債務的一個重要保障。盈利能力主要從資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率和每股未分配利潤等方面進行分析。

（1）資產(chǎn)報酬率分析

資產(chǎn)報酬率是企業(yè)在一定時期內(nèi)的利潤與資產(chǎn)平均總額的比率。從上表知宋都股份從2010年的-4.4236到2012年的3.0422說明，宋都股份自2011年借殼上市之后，開始盈利。

（2）資產(chǎn)收益率分析

凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益報酬率，它反映了企業(yè)股東獲取投資報酬的高低。從上表可以看出，宋都股份在借殼上市之前，原公司一直虧損，未獲得利潤，上市之后，凈資產(chǎn)收益率持續(xù)上升，盈利能力也不斷提高。

（3）每股未分配利潤分析

每股未分配利潤是企業(yè)留待以后年度進行分配的結(jié)存利潤，它不僅代表著公司的盈利能力，還代表著企業(yè)未來分紅的能力。從上表可以看出宋都股份的每股未分配利潤不斷升高，在2012年已達到1.3845.說明宋都股份在上市之后，盈利能力大大提高。

綜上所述，宋都股份在借殼上市之后，改變了原公司負收益的局面，大大提高了公司的盈利能力，為公司未來美好的發(fā)展提供了保障。

通過對宋都股份償債能力與盈利能力的分析，我們了解到宋都股份在借殼上市之后有所發(fā)展，但長期償債能力大大下降，不利于其長期發(fā)展。

三、關(guān)于借殼上市的未來思考

通過對宋都股份借殼上市的分析，我們了解到，借殼上市并不是適合每個想上市公司上市的手段，也不是時時刻刻都可采用的上市手段。在公司上市時要充分了解國家政策，仔細研究自己行業(yè)的發(fā)展前景，選擇適合的ST公司，謹慎探討之后再進行借殼上市。

目前，借殼上市是一種非常流行的融資方法，尤其在證券商的上市過程中作用非常突出。上市公司最大的優(yōu)勢是能在證券市場上大規(guī)?；I集資金，以此促進公司規(guī)模的快速增長。因此借殼上市成為許多擁有上市夢的公司的上市手段。相比之下，券商借殼上市具有手續(xù)簡單、時間短和重組收益較大的優(yōu)勢，許多公司在借殼上市之后，借助股票市場，籌集資金不斷擴大規(guī)模，迅速發(fā)展。但同時，借殼上市也存在著殼資源稀缺、融資額度小及財務風險較大的缺點，也有不少企業(yè)借殼上市之后，受挫無法達到預期的效果。而IPO方式卻可以給公司獲得較充足的資金來源，缺點是門檻高、歷時長、費用高、風險大，而且“公司能否順利上市還與市場的行情密切相關(guān)”。 隨著IPO制度的逐漸完善，IPO相對于借殼上市的優(yōu)勢日益明顯，而借殼上市的缺點也日益凸顯，殼資源的更加缺乏，融資額度無法滿足經(jīng)營需要，財務風險的居高不下使得借殼上市將退出歷史舞臺。隨著資本市場的日益完善，母公司造殼不如將有能力的公司直接上市。所以，我們無法否認的是借殼上市是在我國資本市場不是很發(fā)達、不完善的情況下的一種好的融資手段。我們更應該看出，借殼上市無法在資本市場日臻完善的情況下再具有很大優(yōu)勢。

參考文獻：

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[3]新浪財經(jīng)網(wǎng)http：//finance.sina.com.cn/realstock/company/sh600077/nc.shtml

[4]宋都股份舉辦2012年現(xiàn)金分紅專項說明會http：//finance.qq.com/a/20130314/001215.htm

[5]證監(jiān)會核準公告http：//vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php？stockid=600077&id;=782512

基金項目：2012年山東省高等學校教學改革立項項目（編號2012480）