張芙蓉

摘要：2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，宏觀審慎管理被提到了前所未有的高度，引起了學(xué)術(shù)界和政策制定者的廣泛討論、研究，本文在闡述宏觀審慎管理概念提出的背景下，給出了宏觀審慎管理應(yīng)有之義以及宏觀審慎管理關(guān)注的焦點(diǎn)——金融體系順周期性。在詳細(xì)梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于金融體系順周期理論的基礎(chǔ)上，做出了金融體系順周期性的綜述，并給出了宏觀審慎管理框架下逆周期政策工具及其實(shí)現(xiàn)途徑。

關(guān)鍵詞：宏觀審慎管理;順周期性;研究綜述;逆周期政策

一、宏觀審慎管理提出的背景、含義

傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管著眼于單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健運(yùn)行。然而，近30多年來(lái)，金融全球化發(fā)展使得金融體系內(nèi)金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、金融產(chǎn)品內(nèi)在的關(guān)聯(lián)性和依賴(lài)度不斷加強(qiáng)，金融產(chǎn)品的同質(zhì)化程度嚴(yán)重，導(dǎo)致金融體系內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)傳染性也大大增加。由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生前，全球各主要經(jīng)濟(jì)體和國(guó)際組織普遍處于低通脹、高增長(zhǎng)的良好狀態(tài)，各金融機(jī)構(gòu)微觀審慎指標(biāo)也處于良好狀態(tài)，但在復(fù)雜的金融創(chuàng)新推動(dòng)下，長(zhǎng)期積聚的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)從美國(guó)的次貸市場(chǎng)集中爆發(fā)。在對(duì)危機(jī)形成原因進(jìn)行深刻反思后，認(rèn)識(shí)到，當(dāng)前的金融監(jiān)管體制存在嚴(yán)重的缺陷和不足，只關(guān)注單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的微觀審慎管理理念，不能有效的防范金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?；谶@樣的現(xiàn)實(shí)背景，國(guó)際金融監(jiān)管理念發(fā)生了重大的調(diào)整，加強(qiáng)宏觀審慎管理成為各主要經(jīng)濟(jì)體金融監(jiān)管的主要發(fā)展趨勢(shì)。

宏觀審慎管理是為了維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生而采取的一種監(jiān)管模式。宏觀審慎監(jiān)管關(guān)注橫截面維度與時(shí)間維度（Crockett[1]，2000）。其中，橫截面維度關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)在金融體系內(nèi)部任何時(shí)點(diǎn)是如何分布的問(wèn)題;時(shí)間維度方面則關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)如何隨時(shí)間的推移而不斷演變的問(wèn)題，對(duì)此應(yīng)建立逆周期的資本緩沖機(jī)制。我國(guó)“十二五”規(guī)劃建議里把構(gòu)建逆周期的宏觀審慎管理制度框架納入其中，在我國(guó)，銀行是最主要的金融中介，金融系統(tǒng)的順周期性也更多地表現(xiàn)為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的順周期性。鑒于此，本文主要討論銀行順周期性問(wèn)題。

二、銀行順周期性理論研究綜述

（一）銀行順周期內(nèi)生性因素

關(guān)于銀行順周期性?xún)?nèi)生機(jī)理研究，（史建平[2]等，2011）提出，根據(jù)“合成謬誤”和“羊群效應(yīng)”理論，金融機(jī)構(gòu)會(huì)擁有相同或相似的資產(chǎn)類(lèi)型，金融機(jī)構(gòu)的同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)帶來(lái)高度相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。金融機(jī)構(gòu)的微觀審慎性行為，如果成為金融機(jī)構(gòu)的一致行動(dòng)，在宏觀層面可能影響到整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。（楊軍華[3]，2011;陳華[4]等，2011）認(rèn)為，銀行融資成本和融資渠道、銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估、銀行的信貸決策都是順周期性的，這些順周期行為與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相互作用，放大了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。銀行融資方面，在經(jīng)濟(jì)上行期，銀行經(jīng)營(yíng)狀況好，盈利水平高，市場(chǎng)投資者往往對(duì)銀行的未來(lái)作出樂(lè)觀判斷，會(huì)增加對(duì)銀行的投資，同時(shí)，銀行籌集資本的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也較低，為所需資本支付的成本也相對(duì)較低。在廣闊的融資渠道和較低的融資成本條件下，大量的流動(dòng)性進(jìn)入銀行，為銀行作出擴(kuò)張的信貸決策提供了支持。在經(jīng)濟(jì)衰退期，宏觀經(jīng)濟(jì)惡化，加之銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露增多，銀行融資渠道收窄，融資成本也升高，銀行信貸規(guī)模緊縮。銀行信貸方面，在經(jīng)濟(jì)上行期，基于價(jià)格測(cè)量的資產(chǎn)價(jià)值上升、風(fēng)險(xiǎn)下降，金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)張其資產(chǎn)負(fù)債，提高杠桿比率以提升自己的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，過(guò)度承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步刺激了實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在經(jīng)濟(jì)衰退期，金融機(jī)構(gòu)又會(huì)過(guò)度厭惡風(fēng)險(xiǎn)，廉價(jià)出售資產(chǎn)，收縮信貸規(guī)模，進(jìn)一步加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退。

（二）銀行順周期外部因素

1.監(jiān)管資本的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法具有順周期性

1998 年啟動(dòng)新資本協(xié)議的制定工作時(shí)，資本監(jiān)管產(chǎn)生的順周期性就引起了理論和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注和爭(zhēng)論，（FSA[5]，2009），（Panetta et al.[6]，2009）認(rèn)為，銀行資本的順周期性波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)敏感性具有正相關(guān)關(guān)系。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)資本監(jiān)管的順周期性的研究成果也較多。（溫信祥[7]，2006）對(duì)資本監(jiān)管所帶來(lái)的順周期性問(wèn)題進(jìn)行了研究;（孫天琦和張觀華[8]，2008）對(duì)資本監(jiān)管的順周期性做了一個(gè)較為全面的文獻(xiàn)綜述;（巴曙松和劉海博[9]，2009）從銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控視角對(duì)信貸順周期性進(jìn)行說(shuō)明;（李文泓[10]，2009）監(jiān)管資本的順周期性主要源于內(nèi)部評(píng)價(jià)法所采用的各種風(fēng)險(xiǎn)因素與經(jīng)濟(jì)周期變化的高度相關(guān)性，以及采用標(biāo)準(zhǔn)法時(shí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的外部信用評(píng)價(jià)的順周期性。

2.貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提規(guī)則的順周期性

（Borio、 Furfine 和Lowe[11]，2001）對(duì)1980年至1999年以來(lái)10個(gè)經(jīng)合組織發(fā)達(dá)國(guó)家的研究發(fā)現(xiàn)，銀行貸款損失撥備的順周期性甚至比貸款數(shù)量及資產(chǎn)價(jià)格的順周期性更加明顯，撥備與經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)性;（ Bikker and Metzemakers[12]，2002）指出，對(duì)29 個(gè)經(jīng)合組織國(guó)家的8000家銀行近10年的年度數(shù)據(jù)分析顯示，將GDP 增速低于3%與高于3%的情況相比，前一階段多提的撥備超過(guò)了60%;（李文泓[10]，2009）認(rèn)為，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的撥備計(jì)提規(guī)則是導(dǎo)致其具有順周期性的主要原因;（孫天琦、楊嵐[13]，2005）在分析我國(guó)五家上市銀行貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提情況時(shí)，發(fā)現(xiàn)銀行的貸款損失準(zhǔn)備比例大多未體現(xiàn)周期特征，在經(jīng)濟(jì)周期高點(diǎn)可能相對(duì)少計(jì)提。

3.公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的順周期性。

公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的特點(diǎn)決定了其具有順周期性。第一，公允價(jià)值的市場(chǎng)性特點(diǎn)決定了其與經(jīng)濟(jì)周期的緊密聯(lián)系，加劇了金融體系的順周期性。第二，模型驅(qū)動(dòng)也在一定程度上加大了金融機(jī)構(gòu)的順周期性。正常情況下，風(fēng)險(xiǎn)管理模型可能驅(qū)使金融機(jī)構(gòu)表現(xiàn)出一些不同的投資行為，但在危機(jī)情況下，假如一項(xiàng)資產(chǎn)的波動(dòng)性急劇上升，那么風(fēng)險(xiǎn)管理模型就會(huì)告訴所有的公司應(yīng)該將其出售。當(dāng)所有公司都爭(zhēng)相出售時(shí)，市場(chǎng)中的流動(dòng)性就會(huì)嚴(yán)重降低。同時(shí)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中又缺乏在非活躍市場(chǎng)運(yùn)用公允價(jià)值的指引，加劇了市場(chǎng)的動(dòng)蕩。第三，公允價(jià)值的估值技術(shù)加入了人為主觀判斷，增強(qiáng)了公允價(jià)值的順周期性。估值技術(shù)是指在估值模型中運(yùn)用大量假設(shè)，基于未來(lái)將要發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)，主觀成分介入較多。在估值過(guò)程中，會(huì)計(jì)主體參考上一輪市場(chǎng)運(yùn)行信息、當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境做出主觀判斷，經(jīng)濟(jì)周期的影響已被包含在內(nèi)，公允價(jià)值的順周期性凸現(xiàn)無(wú)疑。

三、宏觀審慎管理框架下逆周期政策工具及其實(shí)現(xiàn)途徑

考慮我國(guó)金融體系發(fā)展情況，逆周期政策工具實(shí)現(xiàn)途徑：

（一）提高資本質(zhì)量。在微觀審慎框架下，一級(jí)資本中關(guān)于資本監(jiān)管的要求，普通股和優(yōu)先股能同等滿(mǎn)足要求。從宏觀審慎監(jiān)管的視角看，要更多地關(guān)注金融機(jī)構(gòu)吸收損失的能力，本次金融危機(jī)表明，吸收風(fēng)險(xiǎn)能力最強(qiáng)的是普通股，因此，可以考慮提高普通股在一級(jí)資本中的比例，提高普通股在總資本中的比例，降低優(yōu)先股的比例。巴塞爾新資本協(xié)議關(guān)于最低資本要求是8%，其中普通股充足率及一級(jí)資本充足率最小值的上限分階段提高，普通股充足率最低要求從2%提高到4.5%，一級(jí)資本充足率最低要求由4%提高到6%。

（二）建立逆周期資本緩沖機(jī)制。金融管理部門(mén)應(yīng)持續(xù)監(jiān)測(cè)信貸增長(zhǎng)，評(píng)估信貸是否過(guò)度增長(zhǎng)并存在導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患，基于此制定逆周期緩沖制度。資本緩沖分為兩類(lèi)，一是資本留存緩沖，由普通股組成，比率為銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的2.5%。二是逆周期資本緩沖，在銀行層面，逆周期資本緩沖可作為資本留存緩沖的延伸。在信貸過(guò)度增長(zhǎng)時(shí)計(jì)提逆周期資本緩沖，計(jì)提比例為0-2.5%。關(guān)于信貸過(guò)度增長(zhǎng)的定量分析，目前沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，后續(xù)需要加強(qiáng)信貸增長(zhǎng)水平的測(cè)量研究。

（三）探索建立前瞻性動(dòng)態(tài)撥備制度。西班牙監(jiān)管當(dāng)局實(shí)行的動(dòng)態(tài)撥備制度，就是在專(zhuān)項(xiàng)準(zhǔn)備之上加收逆周期的一般準(zhǔn)備作為緩沖。專(zhuān)項(xiàng)準(zhǔn)備針對(duì)已出現(xiàn)損失跡象的貸款提取;一般準(zhǔn)備用于識(shí)別潛在損失，具有逆周期性，能夠起到平滑整個(gè)周期撥備的作用。銀行在信貸擴(kuò)張期應(yīng)多提準(zhǔn)備，一方面可以從事前抑制放貸動(dòng)機(jī)，另一方面可以在事后沖抵信用損失。對(duì)于前瞻性的撥備國(guó)際上已經(jīng)有了大量的研究，但是關(guān)于具體的實(shí)施規(guī)則還沒(méi)有正式的出臺(tái)，在這個(gè)方面應(yīng)該進(jìn)一步的深入研究。

（四）在杠桿率、流動(dòng)性等制度安排中引入逆周期因素。

此次金融危機(jī)期間，金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化過(guò)程進(jìn)一步放大了金融體系的脆弱性。鑒于此，巴塞爾Ⅲ引入杠桿率指標(biāo)作為資本充足率的補(bǔ)充，以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的順周期性問(wèn)題。加拿大使用杠桿率指標(biāo)監(jiān)管有效地削弱了銀行體系的順周期性。在最低監(jiān)管資本要求、資本質(zhì)量、杠桿率之外，流動(dòng)性短缺也是金融體系脆弱性的一個(gè)主要來(lái)源。為此，巴塞爾新資本協(xié)議引入流動(dòng)性覆蓋比率和凈穩(wěn)定融資比率對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行監(jiān)管。

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