李國義　于留洋

摘 要：從滬市實(shí)際成交額出發(fā)，以股價總值為約束條件，采用相關(guān)性分析領(lǐng)域中普遍適用的Eviews計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，對我國滬市股票交易中成交額推動上證綜指上漲的杠桿效應(yīng)進(jìn)行研究。根據(jù)2006年1月至2013年9月相關(guān)數(shù)據(jù)，采用ARMA模型、單位根檢驗(yàn)等定量分析方法得出結(jié)論表明：成交額具有推動上證綜指上漲的正向杠桿效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：成交額；杠桿效應(yīng)；ARMA模型

中圖分類號：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）32-0175-02

引言

2013年8月16日，上證綜指由開盤、2075.98點(diǎn)猛漲到當(dāng)日最高點(diǎn)2 198.85點(diǎn)比前一交易日2 081.88點(diǎn)上漲116.97點(diǎn)，收盤時則回落到2 068.45點(diǎn)比前一交易日下跌了13.43點(diǎn)。股指這樣大幅變化的情況對股市來說并不罕見，這種情況引發(fā)投資者對成交額影響股指能動作用產(chǎn)生興趣。成交額代表著股票市場資金流向以及投資者整體投資情緒，成交額是刻畫股指重要的影響因素?？梢酝ㄟ^單獨(dú)觀察成交額變動與股指變動之間的關(guān)系，研究成交額是否對股指有一定的杠桿效應(yīng)。限于篇幅，本文僅研究成交額推動上證綜指上漲的杠桿效應(yīng)。

一、文獻(xiàn)綜述

吳明華（2011）[1]等人對股指收益率與成交額間的引導(dǎo)關(guān)系分析，表明股指收益率對滯后一交易日成交額變動率有引導(dǎo)作用；吳秋芳（2011）[2]等人對于上市公司股票成交額時間序列的模糊聚類分析，運(yùn)用模糊聚類方法證實(shí)這種聚類結(jié)果有效；李寶瑜、趙曉霞（2008）[3]對于我國股市成交額異常波動進(jìn)行建模分析，得出我國股市成交額異常波動的影響因素有多種包括匯率、股市籌資額。

文獻(xiàn)雖然涉及到成交額變動率、股指收益率等因素以及他們之間的關(guān)系，但并沒有給出股指變動與成交額變動之間關(guān)系。股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股指是晴雨表中引領(lǐng)作用的風(fēng)向標(biāo)，成交額代表著國家金融資本的流向。研究兩者關(guān)系對于我國股市投資者在投資以及證券市場監(jiān)管者對于股市秩序監(jiān)督有著重要意義。

二、數(shù)據(jù)與模型

本文選取時間2006.1—2013.9，選用上證綜指SCI增長率作被解釋變量，選取滬市成交額TTV增長率、股票流通市值TMCN增長率作解釋變量。數(shù)據(jù)來源大智慧證券信息平臺、上海證券交易所官方網(wǎng)站統(tǒng)計月度數(shù)據(jù)。時間序列建模在金融領(lǐng)域是普遍使用方法，對平穩(wěn)時間序列能夠用方差、均值及自相關(guān)函數(shù)進(jìn)行分析。傳統(tǒng)平穩(wěn)時間序列模型只描述平穩(wěn)時間序列變化規(guī)律，非平穩(wěn)的時間序列并不適用。而大多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的時間序列非平穩(wěn)，為便于分析，對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，設(shè)：

上證綜指增長率為Zt： （1）

成交額增長率Xt： （2）

流通市值增長率一次差分Yt： （3）

三、實(shí)證結(jié)果及分析

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

用ADF對變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)運(yùn)用下面三個模型：

模型1： （4）

模型2： （5）

模型3： （6）

模型1、2中為截距，模型中t為時間變量，代表時間序列變化趨勢。模型原假設(shè)，即原假設(shè)非平穩(wěn)。檢驗(yàn)從模型1依次進(jìn)行。拒絕原假設(shè)則停止檢驗(yàn)否則繼續(xù)檢驗(yàn)。對變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，變量、、均平穩(wěn)。通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)，再進(jìn)行殘差平穩(wěn)性檢驗(yàn)。如果殘差序列平穩(wěn)，則回歸方程合理，被解釋變量和解釋變量存在穩(wěn)定關(guān)系。經(jīng)過檢驗(yàn)殘差不平穩(wěn)的可能性為0.0001，可知?dú)埐钇椒€(wěn)。模型表示為：

（7）

2.ARMA（p，q）模型的建立

觀察模型（7）殘差的自相關(guān)函數(shù)圖與偏自相關(guān)圖，可看出自相關(guān)函數(shù)圖與偏自相關(guān)函數(shù)圖都是二階超過置信區(qū)間，從二階開始迅速衰減并沒有大幅度超過置信區(qū)間可設(shè)定ARMA 模型。殘差時間序列的自相關(guān)函數(shù)在一階是顯著的并且在二階以后變化不大可設(shè)定q值為1，2。為找到擬合程度更好模型對于研究變量可以建立五種模型分別檢驗(yàn)。經(jīng)過對比可得出ARMA（2，1）為最佳模型，模型參數(shù)估計結(jié)果概率均通過了顯著性檢驗(yàn)，擬合優(yōu)度比其他四種模型高，模型擬合情況好。最終模型設(shè)立為：

（8）

3.模型分析

經(jīng)過數(shù)據(jù)檢驗(yàn)可以做出上述列表，經(jīng)過一階差分后的流通市值增長率分別增加或減少1%、5%、10%時，根據(jù)得出模型計算出的結(jié)果與實(shí)際上證綜指增長率之間的誤差普遍小于5%擬合程度比較好。說明考慮流通市值情況下成交額每增長1%上證綜指會增加0.09%。

四、結(jié)論

本文選取上證綜指作被解釋變量，滬市成交額、股價總值為解釋變量，使用軟件進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，建立了ARMA模型，并借此來探尋成交額是否具有推動上證綜指上漲的杠桿效應(yīng)。通過對5種ARMA模型的反復(fù)搭配與試算，最終得出擬合程度較好的模型ARMA（2.1）。根據(jù)所建立模型能夠看出成交額具有推動上證綜指上漲的正向杠桿作用。

本文研究結(jié)果對股市投資者以及證券市場監(jiān)管者都具有一定意義?？梢詤⒄账媒Y(jié)論對股市的一定行為進(jìn)行預(yù)測，保護(hù)投資者自身的利益.監(jiān)管者可以更好預(yù)測股市的走勢，并加大對于操縱股價行為的監(jiān)管，制定相應(yīng)的措施規(guī)范股市，讓我國股市能夠正常、有序的發(fā)展，讓股市能夠真正成為我國企業(yè)投融資的一個穩(wěn)健的平臺。由于選取數(shù)據(jù)并不充分，實(shí)證結(jié)果存在一定局限性，結(jié)果僅供參考。

參考文獻(xiàn)：

[1] 吳明華，周愛民，宋敏.股指收益率與成交額間引導(dǎo)關(guān)系分析[J].統(tǒng)計與決策，2011，（5）：141-144.

[2] 吳秋芳，唐亞勇.上市公司股票成交額時間序列的模糊聚類分析[J].內(nèi)江師范學(xué)院學(xué)報，2011，（10）：11-13.

[3] 趙曉霞.我國股市成交額異常波動模型分析[D].太原：山西財經(jīng)大學(xué)，2008.

[責(zé)任編輯 柯 黎]

摘 要：從滬市實(shí)際成交額出發(fā)，以股價總值為約束條件，采用相關(guān)性分析領(lǐng)域中普遍適用的Eviews計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，對我國滬市股票交易中成交額推動上證綜指上漲的杠桿效應(yīng)進(jìn)行研究。根據(jù)2006年1月至2013年9月相關(guān)數(shù)據(jù)，采用ARMA模型、單位根檢驗(yàn)等定量分析方法得出結(jié)論表明：成交額具有推動上證綜指上漲的正向杠桿效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：成交額；杠桿效應(yīng)；ARMA模型

中圖分類號：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）32-0175-02

引言

2013年8月16日，上證綜指由開盤、2075.98點(diǎn)猛漲到當(dāng)日最高點(diǎn)2 198.85點(diǎn)比前一交易日2 081.88點(diǎn)上漲116.97點(diǎn)，收盤時則回落到2 068.45點(diǎn)比前一交易日下跌了13.43點(diǎn)。股指這樣大幅變化的情況對股市來說并不罕見，這種情況引發(fā)投資者對成交額影響股指能動作用產(chǎn)生興趣。成交額代表著股票市場資金流向以及投資者整體投資情緒，成交額是刻畫股指重要的影響因素?？梢酝ㄟ^單獨(dú)觀察成交額變動與股指變動之間的關(guān)系，研究成交額是否對股指有一定的杠桿效應(yīng)。限于篇幅，本文僅研究成交額推動上證綜指上漲的杠桿效應(yīng)。

一、文獻(xiàn)綜述

吳明華（2011）[1]等人對股指收益率與成交額間的引導(dǎo)關(guān)系分析，表明股指收益率對滯后一交易日成交額變動率有引導(dǎo)作用；吳秋芳（2011）[2]等人對于上市公司股票成交額時間序列的模糊聚類分析，運(yùn)用模糊聚類方法證實(shí)這種聚類結(jié)果有效；李寶瑜、趙曉霞（2008）[3]對于我國股市成交額異常波動進(jìn)行建模分析，得出我國股市成交額異常波動的影響因素有多種包括匯率、股市籌資額。

文獻(xiàn)雖然涉及到成交額變動率、股指收益率等因素以及他們之間的關(guān)系，但并沒有給出股指變動與成交額變動之間關(guān)系。股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股指是晴雨表中引領(lǐng)作用的風(fēng)向標(biāo)，成交額代表著國家金融資本的流向。研究兩者關(guān)系對于我國股市投資者在投資以及證券市場監(jiān)管者對于股市秩序監(jiān)督有著重要意義。

二、數(shù)據(jù)與模型

本文選取時間2006.1—2013.9，選用上證綜指SCI增長率作被解釋變量，選取滬市成交額TTV增長率、股票流通市值TMCN增長率作解釋變量。數(shù)據(jù)來源大智慧證券信息平臺、上海證券交易所官方網(wǎng)站統(tǒng)計月度數(shù)據(jù)。時間序列建模在金融領(lǐng)域是普遍使用方法，對平穩(wěn)時間序列能夠用方差、均值及自相關(guān)函數(shù)進(jìn)行分析。傳統(tǒng)平穩(wěn)時間序列模型只描述平穩(wěn)時間序列變化規(guī)律，非平穩(wěn)的時間序列并不適用。而大多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的時間序列非平穩(wěn)，為便于分析，對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，設(shè)：

上證綜指增長率為Zt： （1）

成交額增長率Xt： （2）

流通市值增長率一次差分Yt： （3）

三、實(shí)證結(jié)果及分析

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

用ADF對變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)運(yùn)用下面三個模型：

模型1： （4）

模型2： （5）

模型3： （6）

模型1、2中為截距，模型中t為時間變量，代表時間序列變化趨勢。模型原假設(shè)，即原假設(shè)非平穩(wěn)。檢驗(yàn)從模型1依次進(jìn)行。拒絕原假設(shè)則停止檢驗(yàn)否則繼續(xù)檢驗(yàn)。對變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，變量、、均平穩(wěn)。通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)，再進(jìn)行殘差平穩(wěn)性檢驗(yàn)。如果殘差序列平穩(wěn)，則回歸方程合理，被解釋變量和解釋變量存在穩(wěn)定關(guān)系。經(jīng)過檢驗(yàn)殘差不平穩(wěn)的可能性為0.0001，可知?dú)埐钇椒€(wěn)。模型表示為：

（7）

2.ARMA（p，q）模型的建立

觀察模型（7）殘差的自相關(guān)函數(shù)圖與偏自相關(guān)圖，可看出自相關(guān)函數(shù)圖與偏自相關(guān)函數(shù)圖都是二階超過置信區(qū)間，從二階開始迅速衰減并沒有大幅度超過置信區(qū)間可設(shè)定ARMA 模型。殘差時間序列的自相關(guān)函數(shù)在一階是顯著的并且在二階以后變化不大可設(shè)定q值為1，2。為找到擬合程度更好模型對于研究變量可以建立五種模型分別檢驗(yàn)。經(jīng)過對比可得出ARMA（2，1）為最佳模型，模型參數(shù)估計結(jié)果概率均通過了顯著性檢驗(yàn)，擬合優(yōu)度比其他四種模型高，模型擬合情況好。最終模型設(shè)立為：

（8）

3.模型分析

經(jīng)過數(shù)據(jù)檢驗(yàn)可以做出上述列表，經(jīng)過一階差分后的流通市值增長率分別增加或減少1%、5%、10%時，根據(jù)得出模型計算出的結(jié)果與實(shí)際上證綜指增長率之間的誤差普遍小于5%擬合程度比較好。說明考慮流通市值情況下成交額每增長1%上證綜指會增加0.09%。

四、結(jié)論

本文選取上證綜指作被解釋變量，滬市成交額、股價總值為解釋變量，使用軟件進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，建立了ARMA模型，并借此來探尋成交額是否具有推動上證綜指上漲的杠桿效應(yīng)。通過對5種ARMA模型的反復(fù)搭配與試算，最終得出擬合程度較好的模型ARMA（2.1）。根據(jù)所建立模型能夠看出成交額具有推動上證綜指上漲的正向杠桿作用。

本文研究結(jié)果對股市投資者以及證券市場監(jiān)管者都具有一定意義?？梢詤⒄账媒Y(jié)論對股市的一定行為進(jìn)行預(yù)測，保護(hù)投資者自身的利益.監(jiān)管者可以更好預(yù)測股市的走勢，并加大對于操縱股價行為的監(jiān)管，制定相應(yīng)的措施規(guī)范股市，讓我國股市能夠正常、有序的發(fā)展，讓股市能夠真正成為我國企業(yè)投融資的一個穩(wěn)健的平臺。由于選取數(shù)據(jù)并不充分，實(shí)證結(jié)果存在一定局限性，結(jié)果僅供參考。

參考文獻(xiàn)：

[1] 吳明華，周愛民，宋敏.股指收益率與成交額間引導(dǎo)關(guān)系分析[J].統(tǒng)計與決策，2011，（5）：141-144.

[2] 吳秋芳，唐亞勇.上市公司股票成交額時間序列的模糊聚類分析[J].內(nèi)江師范學(xué)院學(xué)報，2011，（10）：11-13.

[3] 趙曉霞.我國股市成交額異常波動模型分析[D].太原：山西財經(jīng)大學(xué)，2008.

[責(zé)任編輯 柯 黎]

摘 要：從滬市實(shí)際成交額出發(fā)，以股價總值為約束條件，采用相關(guān)性分析領(lǐng)域中普遍適用的Eviews計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，對我國滬市股票交易中成交額推動上證綜指上漲的杠桿效應(yīng)進(jìn)行研究。根據(jù)2006年1月至2013年9月相關(guān)數(shù)據(jù)，采用ARMA模型、單位根檢驗(yàn)等定量分析方法得出結(jié)論表明：成交額具有推動上證綜指上漲的正向杠桿效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：成交額；杠桿效應(yīng)；ARMA模型

中圖分類號：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）32-0175-02

引言

2013年8月16日，上證綜指由開盤、2075.98點(diǎn)猛漲到當(dāng)日最高點(diǎn)2 198.85點(diǎn)比前一交易日2 081.88點(diǎn)上漲116.97點(diǎn)，收盤時則回落到2 068.45點(diǎn)比前一交易日下跌了13.43點(diǎn)。股指這樣大幅變化的情況對股市來說并不罕見，這種情況引發(fā)投資者對成交額影響股指能動作用產(chǎn)生興趣。成交額代表著股票市場資金流向以及投資者整體投資情緒，成交額是刻畫股指重要的影響因素?？梢酝ㄟ^單獨(dú)觀察成交額變動與股指變動之間的關(guān)系，研究成交額是否對股指有一定的杠桿效應(yīng)。限于篇幅，本文僅研究成交額推動上證綜指上漲的杠桿效應(yīng)。

一、文獻(xiàn)綜述

吳明華（2011）[1]等人對股指收益率與成交額間的引導(dǎo)關(guān)系分析，表明股指收益率對滯后一交易日成交額變動率有引導(dǎo)作用；吳秋芳（2011）[2]等人對于上市公司股票成交額時間序列的模糊聚類分析，運(yùn)用模糊聚類方法證實(shí)這種聚類結(jié)果有效；李寶瑜、趙曉霞（2008）[3]對于我國股市成交額異常波動進(jìn)行建模分析，得出我國股市成交額異常波動的影響因素有多種包括匯率、股市籌資額。

文獻(xiàn)雖然涉及到成交額變動率、股指收益率等因素以及他們之間的關(guān)系，但并沒有給出股指變動與成交額變動之間關(guān)系。股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股指是晴雨表中引領(lǐng)作用的風(fēng)向標(biāo)，成交額代表著國家金融資本的流向。研究兩者關(guān)系對于我國股市投資者在投資以及證券市場監(jiān)管者對于股市秩序監(jiān)督有著重要意義。

二、數(shù)據(jù)與模型

本文選取時間2006.1—2013.9，選用上證綜指SCI增長率作被解釋變量，選取滬市成交額TTV增長率、股票流通市值TMCN增長率作解釋變量。數(shù)據(jù)來源大智慧證券信息平臺、上海證券交易所官方網(wǎng)站統(tǒng)計月度數(shù)據(jù)。時間序列建模在金融領(lǐng)域是普遍使用方法，對平穩(wěn)時間序列能夠用方差、均值及自相關(guān)函數(shù)進(jìn)行分析。傳統(tǒng)平穩(wěn)時間序列模型只描述平穩(wěn)時間序列變化規(guī)律，非平穩(wěn)的時間序列并不適用。而大多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的時間序列非平穩(wěn)，為便于分析，對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，設(shè)：

上證綜指增長率為Zt： （1）

成交額增長率Xt： （2）

流通市值增長率一次差分Yt： （3）

三、實(shí)證結(jié)果及分析

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

用ADF對變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)運(yùn)用下面三個模型：

模型1： （4）

模型2： （5）

模型3： （6）

模型1、2中為截距，模型中t為時間變量，代表時間序列變化趨勢。模型原假設(shè)，即原假設(shè)非平穩(wěn)。檢驗(yàn)從模型1依次進(jìn)行。拒絕原假設(shè)則停止檢驗(yàn)否則繼續(xù)檢驗(yàn)。對變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，變量、、均平穩(wěn)。通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)，再進(jìn)行殘差平穩(wěn)性檢驗(yàn)。如果殘差序列平穩(wěn)，則回歸方程合理，被解釋變量和解釋變量存在穩(wěn)定關(guān)系。經(jīng)過檢驗(yàn)殘差不平穩(wěn)的可能性為0.0001，可知?dú)埐钇椒€(wěn)。模型表示為：

（7）

2.ARMA（p，q）模型的建立

觀察模型（7）殘差的自相關(guān)函數(shù)圖與偏自相關(guān)圖，可看出自相關(guān)函數(shù)圖與偏自相關(guān)函數(shù)圖都是二階超過置信區(qū)間，從二階開始迅速衰減并沒有大幅度超過置信區(qū)間可設(shè)定ARMA 模型。殘差時間序列的自相關(guān)函數(shù)在一階是顯著的并且在二階以后變化不大可設(shè)定q值為1，2。為找到擬合程度更好模型對于研究變量可以建立五種模型分別檢驗(yàn)。經(jīng)過對比可得出ARMA（2，1）為最佳模型，模型參數(shù)估計結(jié)果概率均通過了顯著性檢驗(yàn)，擬合優(yōu)度比其他四種模型高，模型擬合情況好。最終模型設(shè)立為：

（8）

3.模型分析

經(jīng)過數(shù)據(jù)檢驗(yàn)可以做出上述列表，經(jīng)過一階差分后的流通市值增長率分別增加或減少1%、5%、10%時，根據(jù)得出模型計算出的結(jié)果與實(shí)際上證綜指增長率之間的誤差普遍小于5%擬合程度比較好。說明考慮流通市值情況下成交額每增長1%上證綜指會增加0.09%。

四、結(jié)論

本文選取上證綜指作被解釋變量，滬市成交額、股價總值為解釋變量，使用軟件進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，建立了ARMA模型，并借此來探尋成交額是否具有推動上證綜指上漲的杠桿效應(yīng)。通過對5種ARMA模型的反復(fù)搭配與試算，最終得出擬合程度較好的模型ARMA（2.1）。根據(jù)所建立模型能夠看出成交額具有推動上證綜指上漲的正向杠桿作用。

本文研究結(jié)果對股市投資者以及證券市場監(jiān)管者都具有一定意義?？梢詤⒄账媒Y(jié)論對股市的一定行為進(jìn)行預(yù)測，保護(hù)投資者自身的利益.監(jiān)管者可以更好預(yù)測股市的走勢，并加大對于操縱股價行為的監(jiān)管，制定相應(yīng)的措施規(guī)范股市，讓我國股市能夠正常、有序的發(fā)展，讓股市能夠真正成為我國企業(yè)投融資的一個穩(wěn)健的平臺。由于選取數(shù)據(jù)并不充分，實(shí)證結(jié)果存在一定局限性，結(jié)果僅供參考。

參考文獻(xiàn)：

[1] 吳明華，周愛民，宋敏.股指收益率與成交額間引導(dǎo)關(guān)系分析[J].統(tǒng)計與決策，2011，（5）：141-144.

[2] 吳秋芳，唐亞勇.上市公司股票成交額時間序列的模糊聚類分析[J].內(nèi)江師范學(xué)院學(xué)報，2011，（10）：11-13.

[3] 趙曉霞.我國股市成交額異常波動模型分析[D].太原：山西財經(jīng)大學(xué)，2008.

[責(zé)任編輯 柯 黎]