摘 要：本文主要從可持續(xù)增長模型的角度研究中小企業(yè)融資策略問題，選取SGR模型做鋪墊，以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為例，選取了一家典型企業(yè)，分析其所采用的融資策略以及采用策略對企業(yè)發(fā)展的影響，并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：可持續(xù)增長模型；融資策略；互聯(lián)網(wǎng)

物聯(lián)網(wǎng)，在英文是“The Internet of things”，指的是通過互聯(lián)網(wǎng)將各種事物也連接起來，變成一個可以相互溝通的網(wǎng)絡(luò)。本文挑選了一家物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)典型企業(yè)，對這家企業(yè)基于SGR的可持續(xù)增長模型的四個構(gòu)成要素進行了分析，并分析了公司融資政策，指出了該企業(yè)融資策略的優(yōu)缺點。

一、可持續(xù)增長模型在航天信息融資策略中的應(yīng)用分析

航天信息股份有限公司于2000年11月1日成立，以信息安全為主業(yè)，致力于計算機系統(tǒng)應(yīng)用的開發(fā)、生產(chǎn)、系統(tǒng)集成和推廣應(yīng)用。目前在物聯(lián)網(wǎng)板塊各項排名都比較靠前。根據(jù)航天信息2002年-2012年財務(wù)報表分析得到數(shù)據(jù)，分析其可持續(xù)增長率和實際增長的變化情況以及可持續(xù)增長SGR模型構(gòu)成指標(biāo)分析。

航天信息在2004年以前一直專注于防偽稅控系統(tǒng)的生產(chǎn)和銷售，并且在2004年基本穩(wěn)定，而其他業(yè)務(wù)的發(fā)展也沒有形成一定的規(guī)模，2004年的銷售收入略低于2003年，導(dǎo)致2004年實際增長率為負(fù)。但從整體上看，航天信息的可持續(xù)增長率在逐漸靠近實際增長率，從2008年起基本達(dá)到一致，實現(xiàn)了均衡增長。

1.銷售凈利率分析

由圖分析可得，航天信息營業(yè)收入和凈利潤都呈現(xiàn)上升趨勢，但是銷售凈利率卻略微有所下降，并在2008起略低于行業(yè)平均水平。說明航天信息的成本費用控制方面有待加強，航天信息2008 年起每年的銷售費用和管理費用都有所增加，一方面和擴大經(jīng)營有關(guān)，但也是一個對航天信息經(jīng)營管理方面的警示燈。

2.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析

從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率圖分析得到，航天信息的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2003年到2004年有一個下降，但是總體而言總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)上升趨勢，且一直高于行業(yè)水平。這說明了航天信息具有較強的營運能力。同時，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升也有利于企業(yè)可持續(xù)增長率的提升。

3.收益留存率分析

從收益留存率看，航天信息具有很穩(wěn)定的內(nèi)部融資政策，從2001年起，一直保持了95%以上的收益留存率。較高的收益留存率可以使企業(yè)獲得比較多的內(nèi)部融資源，從而減少外部融資的壓力。而航天信息的凈利潤逐年增加也為保持如此高的收益留存率提供了有力的保障。

4.權(quán)益乘數(shù)分析

航天信息的資產(chǎn)負(fù)債率在2000年-2003年有一個大幅的下降，但從2003年起基本保持在20%-30%，略低于行業(yè)水平，且公司只采用短期借款方式進行負(fù)債融資，一方面說明了航天信息內(nèi)源資金雄厚，另一方面也可以看出航天信息對財務(wù)杠桿的利用比較謹(jǐn)慎。當(dāng)2002年和2004年公司的資產(chǎn)負(fù)債率超過一定的范圍時，公司便采取其他的融資策略使其下降。

當(dāng)凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)平均水平，實際增長率高于可持續(xù)增長率時，航天信息面臨了增值型現(xiàn)金短缺的問題。2002年由于航天信息處于業(yè)務(wù)大調(diào)整時期，根據(jù)這一情況，航天信息預(yù)計這一現(xiàn)象不會長期存在，采用了很高的資產(chǎn)負(fù)債率，通過借款來籌集資金。2003年，2006年，2007年，航天信息面臨長期性高速增長。航天信息主要采用了增加權(quán)益資本，提高經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的方式面對。

二、案例總結(jié)

通過上述研究分析，我們清楚地發(fā)現(xiàn)，航天信息主要面臨的融資問題是增值型現(xiàn)金短缺和減損型現(xiàn)金剩余。

在面臨這兩個問題時，航天信息的優(yōu)點有：

1.公司融資策略要有明確的目標(biāo)且有一貫性。我們可以看到航天信息的目標(biāo)就是實現(xiàn)公司的可持續(xù)增長和實際增長一致。在這個過程中，企業(yè)通過了股利政策和財務(wù)杠桿進行融資提供必要而合理的財務(wù)資源。政策具有連貫性，從粗調(diào)到微調(diào)的過程中，可以看到企業(yè)經(jīng)營水平和真正實力的提升，實現(xiàn)可持續(xù)增長。

2.公司根據(jù)自身實際的情況進行合適的財務(wù)戰(zhàn)略選擇。航天信息在面臨高速增長時，能夠較好地判明出這種高速增長是暫時性還是長期性的。當(dāng)高速增長是暫時性時，航天信息采用的借款來籌集資金，且主要通過短期借款，因為長期借款的資金成本也較高；當(dāng)高速增長是長期性時，航天信息主要采用的提高經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提高銷售凈利率來提高可持續(xù)增長率，使之像銷售增長率靠攏；其次，又通過發(fā)行股票來募集資金。

3.公司融資政策選擇有一定的優(yōu)選順序。航天信息采用的內(nèi)部融資為先為主，然后考慮外部融資，再考慮股權(quán)融資。內(nèi)部融資，通過提高收益留存率實現(xiàn)，成本低，風(fēng)險低，適合短期資金缺乏的創(chuàng)業(yè)期和市場萎縮情況；負(fù)債融資，特別是短期借款比較靈活，長期借款可以提供的資金規(guī)模比較大，存在財務(wù)杠桿作用，適合有潛力項目的投資于開發(fā)；股權(quán)融資，進行難度較前兩者大，靈活性差，但是可以募集到的資金規(guī)模巨大，是企業(yè)發(fā)展壯大的戰(zhàn)略選擇。因此企業(yè)要根據(jù)自身不同的情況和面臨的不同的環(huán)境進行選擇。

4.公司采用內(nèi)部融資為先，保持了較高的留存收益率。航天信息目前正在由企業(yè)發(fā)展的成長期向成熟期過渡的階段，在最近幾年保持每年規(guī)律的現(xiàn)金分紅，且以10派4.3元左右的比例進行分配，超過新大陸的最高的分配比例（10派1.5元）進行股利分配。但從財務(wù)比率看，依然保持了99%左右的留存收益率；較高的留存收益率為企業(yè)發(fā)展提供了強有力的內(nèi)部資金來源，同時持續(xù)穩(wěn)定的股利政策也股東和整個金融市場一個積極的信號。

5.公司將負(fù)債水平控制在一定的范圍內(nèi)。航天信息的資產(chǎn)負(fù)債率從2003年起一直保持在20%-30%，略低于行業(yè)水平。這一方面和航天信息有充足的內(nèi)源資金保證有關(guān)，另一方面因為負(fù)債的資金成本高于留存收益的資金成本，且負(fù)債若超過一定的水平會給企業(yè)造成很大的風(fēng)險，航天信息在財務(wù)杠桿的使用方面比較謹(jǐn)慎。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率超過了企業(yè)預(yù)設(shè)的范圍時，企業(yè)便會采取其他措施使其回到既定的范圍。

三、相關(guān)建議

基于案例分析，本文提出以下建議，企業(yè)應(yīng)當(dāng)有明確的融資策略，總結(jié)如下：

1.明確企業(yè)融資的目標(biāo)。企業(yè)融資的目標(biāo)是實現(xiàn)財務(wù)的可持續(xù)增長。當(dāng)實際增長率等于可持續(xù)增長率時，企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金與銷售增長的需要可以保持平衡。

2.分析企業(yè)現(xiàn)金短缺的實際情況。企業(yè)的現(xiàn)金短缺，出現(xiàn)融資問題，一種是增值型的現(xiàn)金短缺，另一種是減損型的現(xiàn)金短缺，這要求企業(yè)要區(qū)分清楚。面對不同的現(xiàn)金短缺問題，往往需要采用不用的方法，一律依靠留存收益和負(fù)債融資來解決資金問題只能解決眼前的問題，但很可能會更大程度地?fù)p害企業(yè)的價值和股東的權(quán)益。

3.遵守留存收益融資優(yōu)先的原則。在面臨長期性高速增長時，企業(yè)應(yīng)當(dāng)遵守留存收益融資優(yōu)先的原則。提高留存收益率，可以為企業(yè)提供內(nèi)部資金支持，同時管理層在做此融資決策時不需要聽取任何外部組織或個人的意見，可以減少融資成本。較為穩(wěn)定的股利支付政策會增強股東的信心，能夠穩(wěn)定股價，因此企業(yè)在實施留存收益融資時也要主要保持一個穩(wěn)定持續(xù)的股利政策。

4.控制資產(chǎn)負(fù)債率在一定范圍內(nèi)。負(fù)債融資能夠獲得巨額的資金，為高速發(fā)展中的企業(yè)提供動力。但是巨額的債務(wù)會加大企業(yè)利潤的波動，表現(xiàn)為留存收益和紅利支付的波動，不利于穩(wěn)定股東信心；同時如果企業(yè)負(fù)擔(dān)不起利息，就將進入技術(shù)破產(chǎn)。因此企業(yè)在進行負(fù)債融資時，一定要將資產(chǎn)負(fù)債率控制在一定的范圍內(nèi)，若超出該范圍，可以實施其他的融資方式。

5.實現(xiàn)融資多元化。企業(yè)融資應(yīng)當(dāng)有多種渠道，多管齊下，而不是拘泥于其中的一種或者兩種。負(fù)債融資可以作為留存收益融資的輔助，股權(quán)融資可以作為其二者的補充，企業(yè)要優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，改進融資策略，制定多渠道、多元化融資策略。

參考文獻(xiàn)：

湯谷良，游尤.可持續(xù)增長模型的比較分析與案例驗證[J].會計研究，2005（7）：50-55.

作者簡介：戚曉麗，女，浙江財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院研究生，研究方向：審計理論與實務(wù)