摘 要：資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種融資方式及融資數(shù)量的比例關(guān)系，是公司治理機(jī)制的基礎(chǔ)和核心。公司治理結(jié)構(gòu)是一種協(xié)調(diào)股東和其他利益相關(guān)者的機(jī)制，它建立在資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)之上并反作用于資本結(jié)構(gòu)。本文運(yùn)用國(guó)內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)與公司治理相互關(guān)系的研究成果，將資本結(jié)構(gòu)與公司治理用企業(yè)價(jià)值最大化進(jìn)行統(tǒng)一，構(gòu)建出我國(guó)資本結(jié)構(gòu)與公司治理相互作用的機(jī)制，以期對(duì)我國(guó)理論研究和實(shí)踐提供有用指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；公司治理結(jié)構(gòu)；企業(yè)價(jià)值最大化

一、我國(guó)資本結(jié)構(gòu)的形成及特點(diǎn)

我國(guó)上市公司以國(guó)有企業(yè)為主，這些企業(yè)一直存在股權(quán)融資偏好、資本不足的現(xiàn)象。加之，企業(yè)債券利率由政府管制，很大程度上降低了企業(yè)發(fā)債積極性，資產(chǎn)負(fù)債率低。

我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)比較頻繁地在短期債務(wù)到期時(shí)展期，造成流動(dòng)負(fù)債率較高。另外，我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程，未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定因素較大，長(zhǎng)期負(fù)債融資受限。

我國(guó)股票種類(lèi)繁多，國(guó)家股和法人股在總股本中所占比例高達(dá)60%以上，導(dǎo)致國(guó)有股一股獨(dú)大，法人股不能發(fā)揮應(yīng)有作用。

二、我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其特征

1.投資主體錯(cuò)位，所有者缺位，普遍存在內(nèi)部人控制。我國(guó)國(guó)家就是公司股東，國(guó)家既無(wú)動(dòng)力也沒(méi)有能力去監(jiān)控和激勵(lì)公司經(jīng)營(yíng)者，這給企業(yè)經(jīng)營(yíng)者牟取個(gè)人利益機(jī)會(huì)，形成投資主體錯(cuò)位、內(nèi)部人控制。

2.股東會(huì)、董事會(huì)形同虛設(shè)，監(jiān)事會(huì)未能發(fā)揮監(jiān)督功能。國(guó)家股處于絕對(duì)控制地位，股東大會(huì)實(shí)際上為國(guó)家股東大會(huì)。內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)本質(zhì)上從屬于管理當(dāng)局，導(dǎo)致內(nèi)部治理機(jī)制缺失。監(jiān)事會(huì)運(yùn)行相對(duì)簡(jiǎn)單，監(jiān)事會(huì)成員大都從公司內(nèi)部選取且缺少?zèng)Q策權(quán)，不能發(fā)揮獨(dú)立的監(jiān)督作用。

3.政府治理和監(jiān)管力度不夠，證券職能監(jiān)管錯(cuò)置。國(guó)家政策影響我國(guó)公司治理，公司能否上市、能否合法披露信息、能否合理完善內(nèi)部控制，都需要國(guó)家給予良好環(huán)境。證券市場(chǎng)監(jiān)管，更多用行政職能代替市場(chǎng)職能，使證券市場(chǎng)有效運(yùn)作機(jī)制難以形成。

三、資本結(jié)構(gòu)與公司治理相互作用的理論基礎(chǔ)

1.國(guó)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與公司治理相互作用理論。1976年詹森和麥克林將代理成本引入資本結(jié)構(gòu)理論，他們認(rèn)為：代理成本包括監(jiān)督成本、擔(dān)保成本以及剩余損失，債務(wù)融資能夠減少經(jīng)理人的在職消費(fèi)，降低企業(yè)成本，提高企業(yè)的公司治理效率。

梅耶斯融資優(yōu)序理論認(rèn)為：企業(yè)融資順序?yàn)閮?nèi)部融資、債券融資、股權(quán)融資。因?yàn)閮?nèi)部融資不會(huì)產(chǎn)生成本，債務(wù)融資產(chǎn)生利息，但具有抵稅效應(yīng)，而股權(quán)融資是公司股票價(jià)值被高估的信號(hào)。融資順序最有能夠保證企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。

2.我國(guó)關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與公司治理的研究成果。1996年張維迎假設(shè)X、W、R、π分別為企業(yè)總收入、工人工資、債權(quán)人所要求的本金和利息以及股東的滿(mǎn)意利潤(rùn)，通過(guò)分析得出：當(dāng)XX≥W+R時(shí)，股東是所有者；當(dāng)X≥W+R+π，管理者是所有者。

2003年陳共榮、胡振國(guó)分析指出：最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與最優(yōu)公司治理是一致的，它們通過(guò)企業(yè)價(jià)值最大化實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一。

2012年邵杰通過(guò)實(shí)證分析指出：債券融資率以0.15為界，與公司績(jī)效相關(guān)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身發(fā)展?fàn)顩r保持適當(dāng)?shù)膫谫Y。

四、我國(guó)資本結(jié)構(gòu)與公司治理相互作用的機(jī)制

資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)通過(guò)影響控制權(quán)在企業(yè)利益相關(guān)者之間的分配，影響公司治理結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)作用于公司治理的機(jī)制如下所示：

針對(duì)我國(guó)股權(quán)集中度高，資產(chǎn)負(fù)債率低的現(xiàn)狀，我們首先需要改善國(guó)家對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，為證券市場(chǎng)發(fā)展提供相對(duì)自由的空間。其次，需要減少?lài)?guó)家股占有比例，將我國(guó)企業(yè)逐步放在正常市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境之中。另外，需要將融資渠道多元化，合理進(jìn)行債券融資，充分發(fā)揮債權(quán)人的“硬約束”。

公司治理結(jié)構(gòu)分為內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)和外部公司治理結(jié)構(gòu)，公司治理作用于資本結(jié)構(gòu)的機(jī)制如下所示：

我國(guó)股權(quán)與債權(quán)不存在明顯界限，銀行貸款最后成被上市公司所“綁架”，貸款延期把債權(quán)人的權(quán)力抹滅了，導(dǎo)致債權(quán)人不能發(fā)揮作用。針對(duì)這種情況，我們需要建立明晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，在股東和債權(quán)人之間合理分配權(quán)力，讓銀行追求價(jià)值最大化，發(fā)揮銀行對(duì)于企業(yè)的外在監(jiān)督作用。

五、結(jié)束語(yǔ)

本文分析了我國(guó)資本結(jié)構(gòu)與公司治理現(xiàn)狀，運(yùn)用國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果構(gòu)建了資本結(jié)構(gòu)與公司治理相互作用機(jī)制，并認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)決定公司治理結(jié)構(gòu)，公司治理結(jié)構(gòu)通過(guò)內(nèi)外部環(huán)境對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，二者通過(guò)企業(yè)價(jià)值最大化達(dá)到統(tǒng)一。

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作者簡(jiǎn)介：王慧娟（1988- ）女，山西臨汾人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院碩士研究生，會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)，研究方向：財(cái)務(wù)管理