摘 要：本文將2010年-2013年中小板塊上市公司作為研究樣本。研究了無(wú)形資產(chǎn)整體以及明細(xì)分類項(xiàng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。研究結(jié)果表明：就中小板上市公司而言，無(wú)形資產(chǎn)整體變動(dòng)率與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變動(dòng)率有著顯著的相關(guān)性，在其他條件不變的情況下，無(wú)形資產(chǎn)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響小于固定資產(chǎn)。并且無(wú)形資產(chǎn)的分類檢驗(yàn)結(jié)果中，可以看出三類無(wú)形資產(chǎn)與企業(yè)業(yè)績(jī)是正相關(guān)的。但三類無(wú)形資產(chǎn)中對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響最大的是房屋及土地。

關(guān)鍵詞：無(wú)形資產(chǎn)；中小板；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

一、研究背景與意義

我國(guó)的中小板塊市場(chǎng)是深圳證券交易所為了鼓勵(lì)自主創(chuàng)新，于2004年推出的中小型公司聚集板塊。無(wú)形資產(chǎn)往往跟企業(yè)創(chuàng)新密不可分，所以無(wú)形資產(chǎn)對(duì)中小板企業(yè)中的重要性不言而喻。國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于無(wú)形資產(chǎn)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的研究，研究對(duì)象多集中于主板。分析主板和中小板的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，容易發(fā)現(xiàn)兩者多數(shù)情況下存在趨同變化，但也存在不一致的情況。中小板上市公司有著不同于主板上市公司的特征——較小的規(guī)模、致力于自主創(chuàng)新。故本文針對(duì)無(wú)形資產(chǎn)與中小板企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性進(jìn)行研究，探究無(wú)形資產(chǎn)在中小板企業(yè)成長(zhǎng)過程中扮演何種角色，為我國(guó)中小板企業(yè)合理運(yùn)用無(wú)形資產(chǎn)提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提供參考。

二、文獻(xiàn)綜述

Amir and Lev（1996）的研究表明，客戶資源等未入賬無(wú)形資產(chǎn)、公司成長(zhǎng)性之類的非財(cái)務(wù)指標(biāo)與他們所研究的移動(dòng)通訊企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有著較好的價(jià)值相關(guān)性。Richard Hall（2006）得出無(wú)形資源應(yīng)該在戰(zhàn)略管理過程中發(fā)揮重要作用的結(jié)論。Gupta and Neeraj（2008）認(rèn)為客戶需求支出以及研發(fā)支出作為兩種最普遍的無(wú)形資產(chǎn)支出與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈顯著正相關(guān)，能夠驅(qū)動(dòng)企業(yè)價(jià)值。從可以國(guó)外文獻(xiàn)看出，國(guó)外學(xué)者普遍認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。

邵紅霞，方軍雄（2006）將滬深兩市的隨機(jī)樣本作為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)無(wú)形資產(chǎn)中土地使用權(quán)和其他無(wú)形資產(chǎn)兩項(xiàng)對(duì)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率以及利潤(rùn)率的貢獻(xiàn)較大。趙敏（2010）將滬市A股上市公司為研究對(duì)象，得出無(wú)形資產(chǎn)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)起到顯著為正的結(jié)論。但近年來(lái)，不少學(xué)者針對(duì)主板上市公司以外的樣本，就無(wú)形資產(chǎn)與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性進(jìn)行研究，得出不同的結(jié)論。劉玉春（2013）實(shí)證檢驗(yàn)新三板掛牌公司2009年-2011年的無(wú)形資產(chǎn)與公司價(jià)值的關(guān)系，并得出兩者相關(guān)性不明顯的結(jié)論。綜上可知，國(guó)內(nèi)針對(duì)無(wú)形資產(chǎn)與企業(yè)相關(guān)性的研究中，不同的行業(yè)、不同的板塊得出的結(jié)論相距甚遠(yuǎn)。

三、樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

為了研究無(wú)形資產(chǎn)對(duì)中小板企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的作用，本文收集中小板企業(yè)2010年-2013年4年期間的年報(bào)數(shù)據(jù)以及報(bào)表附注數(shù)據(jù)，剔除St公司12家以及金融業(yè)公司3家，剔除缺失值后留下2080個(gè)觀察值。構(gòu)建非平衡面板，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行研究。本文數(shù)據(jù)均來(lái)自同花順數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)處理采用excel以及Stata軟件。

從描述性統(tǒng)計(jì)表1可以看出，小板企業(yè)的各類無(wú)形資產(chǎn)增長(zhǎng)很快，這符合中小板成長(zhǎng)性好的特點(diǎn)。三類無(wú)形資產(chǎn)中，房屋及土地使用權(quán)遠(yuǎn)超過其他兩類無(wú)形資產(chǎn)。

四、研究假設(shè)以及模型建立

首先，從國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于無(wú)形資產(chǎn)的研究可知，無(wú)形資產(chǎn)的變動(dòng)往往能夠?qū)?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)同向的變動(dòng)。其次，從資產(chǎn)的定義可知，資產(chǎn)預(yù)期能為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的流入。故提出假設(shè)1。

假設(shè)1：中小板上市公司無(wú)形資產(chǎn)的變動(dòng)率與凈利潤(rùn)變動(dòng)率呈顯著正相關(guān)。

對(duì)比無(wú)形資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，容易發(fā)現(xiàn)無(wú)形資產(chǎn)具有以下優(yōu)勢(shì)：（1）抗磨損性。一般情況下，無(wú)形資產(chǎn)不會(huì)隨著生產(chǎn)使用磨損消耗。（2）靈活性。使用權(quán)性質(zhì)的無(wú)形資產(chǎn)能夠在不妨礙企業(yè)自身使用的前提下，通過特許經(jīng)營(yíng)、部分出租等方式地為企業(yè)帶來(lái)收益，遠(yuǎn)比固定資產(chǎn)靈活。所以從理論上來(lái)說(shuō)，無(wú)形資產(chǎn)能夠?yàn)榻?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)做出更大貢獻(xiàn)?；谝陨戏治鎏岢黾僭O(shè)2。

假設(shè)2：在其他條件保持不變的基礎(chǔ)上，無(wú)形資產(chǎn)變動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)的影響大于固定資產(chǎn)變動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)的影響。

本文借鑒boody&Lev（1998）的研究方法，構(gòu)建模型（1）來(lái)探究無(wú)形資產(chǎn)整體與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系。模型（1）將無(wú)形資產(chǎn)作為一個(gè)整體，研究與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性。在不拒絕假設(shè)（1）的基礎(chǔ)上，本文借鑒邵紅霞等（2006）的研究方法，構(gòu)建模型（2）來(lái)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的明細(xì)分類項(xiàng)與企業(yè)業(yè)績(jī)的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)。將無(wú)形資產(chǎn)劃分為三類：（1）土地使用權(quán)和房屋使用權(quán).（2）技術(shù)類無(wú)形資產(chǎn)，將商標(biāo)權(quán)、軟件、專利權(quán)、專有技術(shù)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)四項(xiàng)合計(jì)數(shù)作為技術(shù)類無(wú)形資產(chǎn)。（3）其他無(wú)形資產(chǎn)。土地使用權(quán)和房屋使用權(quán)增值的可能性以及增值空間都比較小。而技術(shù)類以及其他無(wú)形資產(chǎn)能夠增加企業(yè)產(chǎn)品的附加值，能夠在較大程度上影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。綜合考慮中小板企業(yè)的特性以及三類無(wú)形資產(chǎn)的特點(diǎn)，本文提出假設(shè)3和假設(shè)4。

假設(shè)3：三類無(wú)形資產(chǎn)的相應(yīng)變動(dòng)都將會(huì)引起凈利潤(rùn)的同向變動(dòng)。

假設(shè)4：房屋和土地使用權(quán)變動(dòng)率對(duì)凈利潤(rùn)的影響小于技術(shù)類以及其他無(wú)形資產(chǎn)。

模型（1）

模型（2）

變量說(shuō)明：因變量：OPINC（第T年的凈利潤(rùn)的對(duì)數(shù)）。目前，學(xué)者們主要通過主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)等指標(biāo)衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。但筆者認(rèn)為凈利潤(rùn)更能夠全面地描述稅后的經(jīng)營(yíng)成果，故選用凈利潤(rùn)作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)。模型（1）解釋變量： INTAN（第T年末的無(wú)形資產(chǎn)凈值的對(duì)數(shù)）。模型（2）解釋變量：INTAN-Rright （使用權(quán)性質(zhì)的無(wú)形資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)，ln（土地使用權(quán)+房屋使用權(quán)））； INTAN-Teach（技術(shù)類無(wú)形資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)，ln（商標(biāo)權(quán)+軟件+專利權(quán)+專有技術(shù)+特許經(jīng)營(yíng)權(quán)））；INTAN-Other（其他無(wú)形資產(chǎn)凈值的對(duì)數(shù)，ln（其他））。模型（1）控制變量：PPE（第T年末的固定資產(chǎn)凈值的對(duì)數(shù)）；CS（第T年末的資產(chǎn)負(fù)債率的對(duì)數(shù)，負(fù)債總額/資產(chǎn)總額，用來(lái)刻畫企業(yè)資本結(jié)構(gòu)）。 ROE（凈資產(chǎn)收益率的對(duì)數(shù)，用來(lái)衡量企業(yè)盈利能力。）INDUSTRY（企業(yè)所處的行業(yè)），控制企業(yè)所處行業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響； YEAR（年份，用來(lái)控制企業(yè)規(guī)模對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響）。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

無(wú)形資產(chǎn)的對(duì)數(shù)與凈利潤(rùn)的對(duì)數(shù)的回歸結(jié)果如表2中第一列所示，從無(wú)形資產(chǎn)的對(duì)數(shù)的回歸系數(shù)符號(hào)為正，且通過T檢驗(yàn)，說(shuō)明無(wú)形資產(chǎn)的對(duì)數(shù)與凈利潤(rùn)的對(duì)數(shù)呈顯著正相關(guān)。無(wú)形資產(chǎn)變動(dòng)1%將引起凈利潤(rùn)變動(dòng)0.104%。從而驗(yàn)證假設(shè)1。并且，我們?nèi)菀装l(fā)現(xiàn)固定資產(chǎn)變動(dòng)1%將引起凈利潤(rùn)變動(dòng)0.347%，固定資產(chǎn)對(duì)凈利潤(rùn)的影響大于無(wú)形資產(chǎn)。拒絕假設(shè)2，說(shuō)明我國(guó)中小板企業(yè)的凈利潤(rùn)的產(chǎn)生更多地依賴固定資產(chǎn)，而非無(wú)形資產(chǎn)。

從表2分類檢驗(yàn)結(jié)果中，可以看出無(wú)形資產(chǎn)的分類檢驗(yàn)（1）、（2）、（3）中，三類無(wú)形資產(chǎn)的變動(dòng)率均與凈利潤(rùn)的變動(dòng)率是顯著相關(guān)的。技術(shù)類無(wú)形資產(chǎn)變動(dòng)1%將會(huì)引起凈利潤(rùn)同向變動(dòng)0.0755%，企業(yè)持有的其他無(wú)形資產(chǎn)變動(dòng)1%將會(huì)引起凈利潤(rùn)同向變動(dòng)0.0191%，房屋及土地使用權(quán)變動(dòng)1%將引起凈利潤(rùn)變動(dòng)0.113%，證實(shí)了假設(shè)3。但技術(shù)類以及其他無(wú)形資產(chǎn)變動(dòng)1%引起凈利潤(rùn)的變動(dòng)率不超過0.1%。房屋及土地使用權(quán)變動(dòng)1%將引起凈利潤(rùn)變動(dòng)0.113%，從而拒絕假設(shè)4。導(dǎo)致這一點(diǎn)的原因可能是在我國(guó)特殊國(guó)情下，土地及房屋使用權(quán)變得尤為珍貴。首先，持有用于生產(chǎn)土地及房屋使用權(quán)是必須的。其次，持有多余的土地及房屋使用權(quán)可以通過出售、出租等方式獲利，可以視為一項(xiàng)低風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資。以致于土地及房屋使用權(quán)對(duì)凈利潤(rùn)的影響畸高。

表2 整體回歸以及分類回歸結(jié)果

注：雙尾檢驗(yàn)的顯著水平***、**、*分別表示1%、5%、10%；解釋變量對(duì)應(yīng)括號(hào)內(nèi)的數(shù)值為參數(shù)估計(jì)的T值。

六、結(jié)論

本文選取中小板企業(yè)2010-2013年相關(guān)數(shù)據(jù)，構(gòu)建非平衡面板，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行研究。得到以下兩方面結(jié)論：

（1）就中小板公司而言，無(wú)形資產(chǎn)和固定資產(chǎn)都與企業(yè)業(yè)績(jī)呈顯著正相關(guān)關(guān)系。但固定資產(chǎn)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐傻挠绊懗^無(wú)形資產(chǎn)。（2）無(wú)形資產(chǎn)分類回歸結(jié)果表明：各類無(wú)形資產(chǎn)與企業(yè)業(yè)績(jī)是正相關(guān)的。但三類無(wú)形資產(chǎn)中對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響最大的是房屋及土地。依靠房屋以及土地使用權(quán)來(lái)獲利固然是低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的。但是我們從歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的公司發(fā)展軌跡中，能夠感知到通過創(chuàng)新賦予產(chǎn)品高附加值才是提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的“王道”。為了企業(yè)長(zhǎng)期利益，中小板企業(yè)應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注技術(shù)類無(wú)形資產(chǎn)的創(chuàng)新、運(yùn)用。

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作者簡(jiǎn)介：吳肖雅 ，浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)研究生