■ 江南春 副教授（南京信息職業(yè)技術(shù)學(xué)院 南京 210023）

企業(yè)通過加大研發(fā)投入可以保持科技創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，成為具有發(fā)展前景的主流企業(yè)。但是研發(fā)投入具有風(fēng)險(xiǎn)高和結(jié)果不確定性的特征，厭惡風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)對(duì)此支出比較謹(jǐn)慎。明晰企業(yè)內(nèi)生變量和研發(fā)投入的關(guān)系，是企業(yè)重中之重。相關(guān)研究成果可以為我國(guó)企業(yè)投入適當(dāng)?shù)难邪l(fā)費(fèi)用、建立高績(jī)效的研發(fā)機(jī)構(gòu)并吸引高水平的研發(fā)人才，達(dá)到“低投入-高產(chǎn)出”的決策效果提供決策依據(jù)。

相關(guān)研究成果

國(guó)外的學(xué)者Canto（1999）以100家西班牙公司為樣本，以資源基礎(chǔ)為出發(fā)點(diǎn)，研究企業(yè)內(nèi)部的實(shí)物資源、金融資源、人力資源和商業(yè)資源對(duì)研發(fā)投入的影響，結(jié)果表明，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模及其攤銷（反映企業(yè)的實(shí)物資源）、平均工資（反映人力資源）、是否有產(chǎn)品活動(dòng)（反映商業(yè)資源）與是否進(jìn)行研發(fā)投入存在顯著正相關(guān)，而金融資源（杠桿率、權(quán)益比率）則不明顯相關(guān)。Shefer 和Frankel（2005）研究了地理位置、公司規(guī)模、技術(shù)革新、出口、是否屬于高科技產(chǎn)業(yè)、公司生命周期等因素對(duì)研發(fā)投入的影響，發(fā)現(xiàn)高科技企業(yè)的企業(yè)規(guī)模與研發(fā)投入顯著負(fù)相關(guān)，而在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中則沒有呈現(xiàn)顯著關(guān)系。Barker 和Muller（2002）研究公司治理對(duì)研發(fā)投入的影響，發(fā)現(xiàn)CEO的個(gè)人背景比其他因素對(duì)公司研發(fā)投入的影響更顯著。

我國(guó)學(xué)者研究研發(fā)投入驅(qū)動(dòng)因素的結(jié)論也不盡相同。劉立（2003）從資源觀出發(fā)，探討了金融資源、物資資源、無形資源對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，并認(rèn)為企業(yè)自有資金、企業(yè)規(guī)模、資本強(qiáng)度、人力資源儲(chǔ)備、出口產(chǎn)品、是否屬于非國(guó)有企業(yè)等因素與研發(fā)投入之間存在正向關(guān)系。胡永平和何建國(guó)（2007）以重慶上市公司為樣本分析了企業(yè)研發(fā)投入的影響，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、是否在城區(qū)、是否屬于高新技術(shù)公司、管理層是否持股公司影響R＆D支出，此外，董事長(zhǎng)的年齡會(huì)影響到投資技術(shù)改造與技術(shù)研發(fā)之間的決策，董事會(huì)結(jié)構(gòu)等內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)則沒有顯著影響。安同良等（2006）以江蘇省制造業(yè)企業(yè)為樣本設(shè)計(jì)問卷調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的行業(yè)分布、企業(yè)規(guī)模以及所有制性質(zhì)對(duì)企業(yè) R＆D 行為具有較大影響，并發(fā)現(xiàn)公司的規(guī)模與企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度之間存在著明顯傾斜的V型結(jié)構(gòu)關(guān)系。

綜上所述，國(guó)外學(xué)者對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)影響因素的研究已經(jīng)比較深入，而我國(guó)學(xué)者對(duì)研發(fā)投入實(shí)證研究存在以下不足：其一，研究樣本數(shù)普遍較小，由于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展只有十幾年，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施才7年多，相關(guān)的數(shù)據(jù)資料還不夠多，導(dǎo)致相應(yīng)的實(shí)證研究的范圍和樣本數(shù)量不是很多，對(duì)問題的說明力較弱。其二，忽視了對(duì)現(xiàn)金流量的考慮，一般來說公司現(xiàn)金流強(qiáng)勁，公司會(huì)加大研究開發(fā)的支出費(fèi)用，從而使產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)，導(dǎo)致信用度高、經(jīng)營(yíng)發(fā)展前景更有潛力。財(cái)務(wù)報(bào)表上披露的“每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量”指標(biāo)表現(xiàn)了現(xiàn)金流量上市公司充裕程度，說明公司真實(shí)的資金流動(dòng)情況。其三，我國(guó)在2006年新頒布的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中才允許研發(fā)支出“有條件資本化”，并且對(duì)研發(fā)支出等信息披露方面有了一定強(qiáng)制性要求。之前研發(fā)費(fèi)用的收集主要取自現(xiàn)金流量表附注“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流量”和利潤(rùn)表附注的管理費(fèi)用明細(xì)以科研費(fèi)、咨詢及技術(shù)開發(fā)費(fèi)等字眼的數(shù)據(jù)，關(guān)鍵數(shù)據(jù)在報(bào)表上語焉不詳，收集和研究起來比較困難。近幾年研發(fā)費(fèi)用數(shù)據(jù)應(yīng)該使實(shí)證研究結(jié)果更有說服力。其四，研發(fā)主要用于技術(shù)創(chuàng)新，存在不確定因素和一定風(fēng)險(xiǎn)，費(fèi)用轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力需要較長(zhǎng)的時(shí)間，應(yīng)分析研發(fā)強(qiáng)度的可能存在的累積效應(yīng)和滯后期。鑒于國(guó)內(nèi)研究存在的問題,本文將描述性統(tǒng)計(jì)分析與數(shù)理模型回歸分析相結(jié)合，收集上市公司最近四年即2010-2013年研發(fā)強(qiáng)度、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等相關(guān)性指標(biāo)數(shù)據(jù)，研究企業(yè)內(nèi)部因素對(duì)研發(fā)投入的影響和累積滯后效應(yīng)問題。

表1 變量的定義和研究假設(shè)表

表2 各統(tǒng)計(jì)變量在不同年度的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果表

研究設(shè)計(jì)

本文的實(shí)證研究從公司的內(nèi)部財(cái)務(wù)基本面著手，探求影響企業(yè)研發(fā)投入的驅(qū)動(dòng)影響因素，涉及的具體指標(biāo)計(jì)算如表1所示。

表3 不同年度模型一方程的擬合優(yōu)度及顯著性檢驗(yàn)表

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文統(tǒng)計(jì)分析的上市公司原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于同花順（iFinD）數(shù)據(jù)庫(kù)，由于研發(fā)費(fèi)用是非強(qiáng)制性披露指標(biāo)，所以刪除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全和沒有披露研發(fā)費(fèi)用數(shù)據(jù)的公司，最終樣本公司為1456個(gè)，涉及證券會(huì)新行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)的65種行業(yè)，每個(gè)公司收集4個(gè)年度共20個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，共統(tǒng)計(jì)原始數(shù)據(jù)為29120個(gè)。

表4 不同年度模型一方程各變量的回歸系數(shù)及T檢驗(yàn)結(jié)果表

（二）模型設(shè)計(jì)

根據(jù)已選擇的研究變量和相關(guān)假設(shè)，建立如下的線性回歸實(shí)證模型，其中ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。構(gòu)建模型一，回歸分析相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)同期研發(fā)強(qiáng)度的影響程度：

（it分別為2010年、2011年、2012年和2013年）

構(gòu)建模型二，分析研發(fā)強(qiáng)度對(duì)后期盈利能力的影響，了解研發(fā)強(qiáng)度的累積和滯后效應(yīng)：

（it分別為2010年、2011年、2012年，n為1，2，3）

（三）統(tǒng)計(jì)分析方法

運(yùn)用SPSS13.0軟件對(duì)樣本企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行兩種統(tǒng)計(jì)分析：

描述性統(tǒng)計(jì)：對(duì)選定的1456家樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)；線性回歸中的“進(jìn)入（Enter）”法：根據(jù)假設(shè)的線性模型，統(tǒng)計(jì)計(jì)算自變量與因變量之間的回歸系數(shù)。對(duì)多元回歸方程和各回歸系數(shù)進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)，主要包括擬合優(yōu)度檢驗(yàn)、回歸方程的顯著性檢驗(yàn)和回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)，置信水平選擇系統(tǒng)默認(rèn)的95%。

結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)1456家樣本公司研發(fā)強(qiáng)度、資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)2010-2013年年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表2所示。由表2數(shù)據(jù)可知：

其一，研發(fā)強(qiáng)度呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，說明企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的重要性，不斷加大研發(fā)投入力度。其中企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度平均值高于同期國(guó)家科技年鑒統(tǒng)計(jì)表中我國(guó)社會(huì)平均水平（我國(guó)R&D投入強(qiáng)度2010年為1.76%、2011年為1.84%、2012年為1.98%），原因是一方面由于樣本來自于我國(guó)的上市公司，我國(guó)的上市公司是我國(guó)企業(yè)的“領(lǐng)頭羊”，公司創(chuàng)新投入較多，才能保證其具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和領(lǐng)先地位；另一方面可能由于我國(guó)上市公司研發(fā)費(fèi)用數(shù)據(jù)的披露是非強(qiáng)制性的，我國(guó)逾2500家A股上市公司，近4年研發(fā)費(fèi)用數(shù)據(jù)全部完整披露不到60%（數(shù)據(jù)完整為1456家），不排除公司持“報(bào)喜不報(bào)憂”的原則，在研發(fā)費(fèi)用投入少或欠佳時(shí)沒有對(duì)外公布，導(dǎo)致外界無法了解相關(guān)數(shù)據(jù)。其二，資產(chǎn)負(fù)債率水平在40%左右波動(dòng)，說明我國(guó)上市公司整體財(cái)務(wù)狀況良好，但是部分公司存在較高的財(cái)務(wù)壓力，因?yàn)樯鲜鼋y(tǒng)計(jì)表中顯示每年均有公司資不抵債的現(xiàn)象（資產(chǎn)負(fù)債率超過了100%）。其三，樣本公司每股收益數(shù)據(jù)水平高于同期市場(chǎng)平均水平，這可能與樣本公司研發(fā)強(qiáng)度平均水平高于市場(chǎng)同期水平有一定關(guān)系。其四，每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量平均數(shù)據(jù)沒有太大的波動(dòng)，說明樣本公司的經(jīng)營(yíng)成果有良好的現(xiàn)金流支撐，盈利狀況較好。其五，總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)的均值沒有太大的波動(dòng)，呈現(xiàn)小幅度的增長(zhǎng)，說明樣本公司規(guī)模在不斷平穩(wěn)的擴(kuò)張中。

表5 不同年度模型二方程的擬合優(yōu)度顯著性檢驗(yàn)表

表6 不同年度模型二方程各變量的回歸系數(shù)及T檢驗(yàn)結(jié)果表

（二）模型一的回歸結(jié)果分析

為了研究?jī)?nèi)部因素對(duì)企業(yè)研發(fā)支出的影響，以樣本公司每年度資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)為自變量、當(dāng)期的研發(fā)強(qiáng)度為自變量進(jìn)行了線性回歸分析，方程的擬合優(yōu)度及顯著性檢驗(yàn)F值結(jié)果如表3所示，各方程回歸系數(shù)T檢驗(yàn)t統(tǒng)計(jì)量如表4所示。

從表3可以看出，回歸的方程整體均通過了F經(jīng)驗(yàn)，擬合優(yōu)度良好，說明模型一有統(tǒng)計(jì)學(xué)上意義。表4記錄了模型一在不同年度自變量各回歸系數(shù)T檢驗(yàn)t統(tǒng)計(jì)量，而“Sig.”列記錄了相應(yīng)的顯著值。從表4可以看出，模型一在2010擬合效果最好，四個(gè)變量和常數(shù)項(xiàng)通過T檢驗(yàn)；但在2011年、2012年和2013年均只有常數(shù)項(xiàng)、每股收益和資產(chǎn)負(fù)債率通過T檢驗(yàn)，“Sig.”值小于0.005；而變量總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)和每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量均沒有通過T檢驗(yàn)，“Sig.”值大于0.05。

模型一線性回歸分析結(jié)果表明：每股收益與研發(fā)強(qiáng)度正相關(guān)即較高的研發(fā)投入可以給企業(yè)較高的盈利回報(bào)；資產(chǎn)負(fù)債率與研發(fā)強(qiáng)度負(fù)相關(guān)即當(dāng)企業(yè)存在較高的償債壓力時(shí)將會(huì)抑制企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)，對(duì)于研發(fā)的投入會(huì)稍顯謹(jǐn)慎，削減相應(yīng)費(fèi)用，而不會(huì)過多地將資金投入到具有較高風(fēng)險(xiǎn)的研發(fā)活動(dòng)上；企業(yè)加大研發(fā)投入，盈利能力增強(qiáng)，一般會(huì)導(dǎo)致相應(yīng)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量增加，但是研發(fā)支出費(fèi)用大都在現(xiàn)金流量表的“支付的其它與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流量”附注的明細(xì)項(xiàng)目中顯示后，會(huì)導(dǎo)致營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量減少，兩方面的作用可能導(dǎo)致每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量對(duì)研發(fā)支出影響不顯著；大公司一般有更多的資源優(yōu)勢(shì)，并擁有強(qiáng)大的研發(fā)支出承擔(dān)能力，能夠承擔(dān)研發(fā)投入不確定所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。比較而言，規(guī)模小的公司，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力差，研發(fā)投入水平相對(duì)較弱，但是有的小公司可以更多投入研發(fā)費(fèi)用，靈活地選擇創(chuàng)新點(diǎn)并能將產(chǎn)品迅速向市場(chǎng)推出，從而做大做強(qiáng)，這樣就可能導(dǎo)致資產(chǎn)規(guī)模對(duì)研發(fā)支出不顯著線性相關(guān)。

（三）模型二的回歸結(jié)果分析

為了研究企業(yè)的研發(fā)支出是否對(duì)以后年度的盈利能力產(chǎn)生影響，即研發(fā)支出的滯后效應(yīng)，本文選取2013年每股收益、2012年每股收益和2011年每股收益為因變量，研究以前年度及研發(fā)支出對(duì)其影響是否顯著，構(gòu)建模型二，回歸分析結(jié)果如表5和表6所示。結(jié)果表明研發(fā)強(qiáng)度對(duì)其下一年度每股收益均有正向影響，但對(duì)滯后兩年及兩年以后企業(yè)每股收益影響不顯著（限于篇幅，研發(fā)強(qiáng)度對(duì)滯后兩年的每股收益回歸結(jié)果都不顯著，不在文中列示），即研發(fā)強(qiáng)度對(duì)企業(yè)盈利能力影響的滯后效應(yīng)為一年。

結(jié)論與建議

（一）企業(yè)研發(fā)支出效率不高，對(duì)后期盈利能力影響較弱

研究結(jié)果表明企業(yè)的研發(fā)支出對(duì)當(dāng)期每股收益的影響顯著，當(dāng)系數(shù)僅為0.12，說明低下。研發(fā)投入對(duì)企業(yè)盈利能力的作用滯后只有一年，說明在如今技術(shù)更新速度加快，企業(yè)不愿承擔(dān)研發(fā)支出的風(fēng)險(xiǎn)，習(xí)慣模仿和技術(shù)轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)投入的爆發(fā)力不夠、持續(xù)性較弱，所以企業(yè)要關(guān)注研發(fā)支出含金量，促進(jìn)對(duì)企業(yè)盈利能力的影響的持續(xù)性更長(zhǎng)。

（二）研發(fā)支出不僅要關(guān)注企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，還要追求銷售管理的效率

企業(yè)發(fā)展的一切根源在于現(xiàn)金流，現(xiàn)金猶如企業(yè)的“血液”，惟有“血液”循環(huán)順暢，企業(yè)才能健康成長(zhǎng)。企業(yè)管理不能只集中于研發(fā)投入的技術(shù)創(chuàng)新，而疏于對(duì)企業(yè)內(nèi)部管理如現(xiàn)金的回收，這樣企業(yè)投入較多的研發(fā)費(fèi)用，使其所開發(fā)的技術(shù)處于高科技的最前端，但是后續(xù)的銷售等體系難以為繼。在如今“現(xiàn)金為王”的時(shí)代，企業(yè)應(yīng)很好平衡研發(fā)支出與現(xiàn)金回收之間的關(guān)系。

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