何昕彤

(四川農(nóng)業(yè)大學，四川　成都　611130)

證券投資顧問的利益沖突與信息隔離

何昕彤

(四川農(nóng)業(yè)大學，四川成都611130)

摘要：證券投資顧問的內(nèi)部結(jié)構和外部結(jié)構對于各方面的利益沖突有著直接的影響。利益沖突類型有：公司和顧客之間，顧客和顧客之間，顧客與非顧客之間的沖突。想要更好的避免或管理這些利益沖突可以利用信息隔離的方法來安排證券公司投行業(yè)務、資產(chǎn)管理業(yè)務和顧客的業(yè)務。但是如果是對于經(jīng)濟和顧客之間業(yè)務，顧客和顧客之間，顧客和公眾的利益沖突，就要使用其他的機制進行，比如，針對投資顧問主題和業(yè)務的信息披露，投資顧問向外的咨詢業(yè)務進行控制，有嚴格的管理制度和懲罰制度。本文主要對證券投資顧問的利益沖突現(xiàn)狀和信息隔離的對策做出補充。

關鍵詞：證券顧問；利益沖突；信息隔離

1.投資顧問的業(yè)務方式

按照《證券投資顧問業(yè)務暫行規(guī)定》、《研究報告發(fā)布暫行規(guī)定》中的內(nèi)容，可以分為前臺、中臺、后臺的三種分工工作。其中后臺主要是研究的部門，由進行證券分析的分析師組成的；中臺是由投資顧問構成，主要負責投資的報告和對投資的意見，中臺也是投資風險和合格控制的關鍵。前臺也是指投資顧問，前臺的投資顧問主要是對投資報告、意見的傳播和不同顧客新的和投資目標的采集工作。國外的投資顧問已經(jīng)有了專門理財?shù)姆?，和國外相比，目前我國的投資顧問還是有一定差距，只是進行專門的顧問工作。日后的發(fā)展來說，投資顧問肯定會向定向資產(chǎn)管理方面變化，這三種分工方法更能適用。

因為現(xiàn)在證券的投資顧問都是為經(jīng)紀業(yè)務顧客提供服務，很多公司都把投資顧問放到經(jīng)濟業(yè)務和營銷業(yè)務主管的部門。在顧客的信息保密方面，分析師對于顧客的信息接觸并不是很多，投資顧問可以看到顧客的信息，這樣的管理方法對信息隔離制度更加合適，顧問和分析師屬于不同的部門進行管理。

1.1 顧客分類服務

由于顧客適當性管理的實行，加上目前投資顧問資源的相對短缺，顧問業(yè)務的展開肯定會讓顧客服務的差別更大，提高對顧客的分類，在實際情況中，很多公司按照顧客的資產(chǎn)等級和風險的接受能力，把顧客分為不同的等級，使用相應等級的投資顧問服務，加上不同的產(chǎn)品。

1.2 外部合作

根據(jù)顧客服務和投資顧問工作，證券公司和外部的其他組織機構進行合作，比如獲得研究報告、增加咨詢范圍。證券公司可以按照自己的實力和研究成果，使用研究報告的買方或者賣方，經(jīng)過從專業(yè)的信息研究機構獲得研究報告，增加投資顧問業(yè)務的信息源。證券公司還能和其他的金融機構，包括銀行，保險公司等一起合作，舉行投資或者理財沙龍，研究討論等活動，不僅可以開闊視野，還能增加客戶資源。另外，按照咨詢的業(yè)務和相關的規(guī)定，顧問還可以使用互聯(lián)網(wǎng)、電視、廣播、報紙雜志等進行宣傳活動。按照《證券投資管理暫行辦法》的第二項相關規(guī)定，除了對顧客的特定咨詢外顧問還可以使用以下方法擴展業(yè)務范圍和加深業(yè)務深度：

(1) 舉行證券、期貨投資相關的講座、研討會、分析會等。

(2) 在報紙雜志等發(fā)表有關投資咨詢的文章、報告等。利用電臺、電視臺等工作船舶媒體進行證券、期貨的咨詢服務。

(3)利用電話、傳真、互聯(lián)網(wǎng)等信息技術，進行咨詢。近年來，網(wǎng)絡技術發(fā)展越來越快，網(wǎng)絡平臺也越來越多，已經(jīng)成為了當前投資顧問行業(yè)新的發(fā)展趨勢。

2.利益沖突

“利益沖突”(Conflicts of Interest)是英美衡平法中的一個重要詞語。它的意思是受托人個人利益與委托人利益之間的沖突。利益沖突在證券投資中比較普遍，很多出現(xiàn)“利益沖突”的情況是公司利用其與客戶的“委托一代理”關系以及信息不對稱，為謀求自身利益或為第三方牟利而損害客戶利益。

在顧問的多種身份當中，重要的有三種：一是公司的工作人員，顧問要根據(jù)公司的利益進行工作，受到公司的考核機制的影響。二是顧客的委托人，為顧客服務，提高顧客的利益是顧問的主要工作內(nèi)容。三是顧問也是獨立的個人。從這三個方面可以看出，顧問要承擔多重角色，所以無法避免公司和顧客之間的利益沖突問題，主要有：

2.1 顧客和公司經(jīng)濟業(yè)務的沖突

顧客對風險的等級和交易的習慣和經(jīng)濟業(yè)務的提成不平衡，就會發(fā)生顧客利益和公司利益的沖突，比如，客戶通過自己對市場的判斷或自己的習慣，買了某一股票并且長期持有，顧問為了提高顧客的交易數(shù)量，為公司獲得更多的資金，為顧客提出換股的建議，這樣雖然可能受到了更多的利益，也會有利益沖突的嫌疑。顧問沒有結(jié)合顧客的風險偏好和承受能力，沒有把合適的建議或者產(chǎn)品提供給合適的顧客，把自己身處于沖突之中。

2.2 顧客和公司自營業(yè)務、財產(chǎn)管理業(yè)務之間的沖突

公司自營的或者財產(chǎn)管理業(yè)務的收益會對顧問的判斷產(chǎn)生影響。如果顧客提前知道公司的自營或者管理業(yè)務中有某一種證券，在顧客進行投資咨詢時，往往會對這一證券給出正面評價。

2.3 客戶和公司承包業(yè)務等的沖突

公司的投資發(fā)行部門發(fā)行一種證券，為了更多的銷售，顧問都會建議顧客買入，但是如果這一證券并沒有給顧客帶來好的收益，或者不能讓收益最大化，顧問就會出現(xiàn)公司利益和顧客利益的沖突。在很多公司，顧問都會有著集合理財產(chǎn)品或者基金的營銷任務，在適合的時間把適合的產(chǎn)品像顧客推薦是顧問的從業(yè)基礎，也是堅持顧客利益為最高的做法。但是，因為公司發(fā)行集合理財產(chǎn)品或者代理銷售的基因的時間點不全是合適的，有些產(chǎn)品對于顧客來說也不是最好的投資類型，這種情況下顧問在建議過程中就會有公司其他業(yè)務的利益和顧客之間的沖突出現(xiàn)。

2.4 顧客和非顧客的沖突

從上文可以看出，顧問在進行相關的顧客咨詢服務時，要按照目前的法律法規(guī)進行，還能利用公共的傳媒進行咨詢。在這樣的公開情況下，顧問在進行具體的投資建議時，主要顧客的特持交易產(chǎn)品會不會影響顧問的投資建議或評價，并對工作的判斷和交易產(chǎn)生影響，這也是利益沖突的變現(xiàn)之一。

3.信息隔離機制現(xiàn)狀及對策

證券投資顧問的內(nèi)部結(jié)構和外部結(jié)構對于各方面的利益沖突有著直接的影響。利益沖突類型有：公司和顧客之間，顧客和顧客之間，顧客與非顧客之間的沖突。想要更好的避免或管理這些利益沖突可以利用信息隔離的方法來安排證券公司投行業(yè)務、資產(chǎn)管理業(yè)務和顧客的業(yè)務。但是如果是對于經(jīng)濟和顧客之間業(yè)務，顧客和顧客之間，顧客和公眾的利益沖突，就要使用其他的機制進行，比如，針對投資顧問主題和業(yè)務的信息披露，投資顧問向外的咨詢業(yè)務進行控制，有嚴格的管理制度和懲罰制度。在上文的利益沖突中，除了自身業(yè)務之外的自營業(yè)務、財產(chǎn)管理業(yè)務、證券代銷業(yè)務，目前的信息隔離機制可以使用，但是，顧客和經(jīng)濟業(yè)務，基金的代銷業(yè)務和顧客和非顧客之間的利益沖突，顧問是無法逃避的，在制度上也沒有辦法進行有效的隔離。

顧問的主要工作是為顧客提供服務，在大部分證券公司中屬于證券經(jīng)濟業(yè)務的增值服務，怎樣把投資顧問和經(jīng)濟業(yè)務進行隔離？而且，顧問在公共咨詢業(yè)務中的行為怎樣才能讓顧客的利益不受損失？目前的信息隔離并不難讓這些問題完美的解決，所以為了避免利益沖突我們還是要再選擇合適的隔離方法。

3.1 信息隔離現(xiàn)狀

目前的信息隔離有三個方面：

3.1.1 公司管理層的隔離

按照我國證券協(xié)會、證券公司信息隔離制度的規(guī)定，高級的管理人員不可以分別管理可能有利益沖突的業(yè)務或者部門；如果公司不是在成本、人員等情況下無法避免，高層的管理人員不能參加具體的證券投資建議或者決定。

3.1.2 公司業(yè)務和部門的隔離

總的來說有：顧問業(yè)務和財產(chǎn)管理、投資銀行、自營業(yè)務之間的信息隔離。每個部門的工作人員不能進行兼任工作，在公司的辦公室也要做好隔離，不能私下交流業(yè)務信息，如果工作人員進行跨部門的流動應該按照靜默期和跨墻管理的相關規(guī)定。

3.1.3 顧問和分析師的隔離

證券投資顧問和分析師之間的隔離如上文所說，按照自己能都接觸到客戶的信息來進行分類，投資顧問屬于墻內(nèi)工作，分析師屬于墻外工作。

3.2 隔離的其他問題

根據(jù)上文的三種方式的隔離管理，能對顧問業(yè)務和公司業(yè)務，銀行業(yè)務的利益沖突起到有效的隔離，但是，在針對顧客和經(jīng)濟業(yè)務，財產(chǎn)管理業(yè)務之間的沖突，顧客和非客戶的利益沖突，并不能起到根本的解決。

首先，顧問的顧客利益和公司的利益沖突問題，如果只是使用隔離墻起不到作用，顧問和證券經(jīng)濟業(yè)務之間有著相互的影響。目前顧問的顧客主要都是在公司的經(jīng)濟業(yè)務，業(yè)務發(fā)展的主要方法也是來源于經(jīng)濟業(yè)務，所以針對經(jīng)濟業(yè)務來說，顧問是信息的“墻內(nèi)”工作。在顧問對外進行咨詢服務的活動中，肯定會出現(xiàn)經(jīng)?？鐗蛘咛幱趬ι系那闆r。顧問作為公司的工作人員，和公司的經(jīng)濟業(yè)務績效有著直接的影響關系。對于怎樣讓顧客的投資效益和經(jīng)濟業(yè)務的提成達到平衡，這是不能回避的利益沖突。

其次，對于顧客利益和財產(chǎn)管理業(yè)務的沖突，目前的信息強也是沒有明顯效果。按照目前的機制來說，顧問和財產(chǎn)管理業(yè)務在物理、人員、信息上是互相隔離的，然而，很多的顧問在對自己公司的財產(chǎn)管理產(chǎn)品進行營銷時，也會出現(xiàn)顧客利益和公司利益的沖突問題，能否根據(jù)顧客的適當性為基礎，引導顧客進行交易適合的產(chǎn)品，這也是信息強無法解決的。另外，按照目前記住的前瞻性來說，顧問業(yè)務在日后肯定會有分化或者深化的情況出現(xiàn)，和國際的投資顧問相結(jié)合，有投資顧問和顧客財產(chǎn)管理的功能，顧客利益和財產(chǎn)管理業(yè)務的沖突更加無法解決。

另外，因為很多顧問同時也向外提供咨詢服務，在“消費”的顧客和“無消費”的公共來說，兩者的利益怎樣平衡，這也是目前隔離機制無法避免的問題。顧問了解顧客的持倉交易內(nèi)容，那么信息會不會影響顧問的在外咨詢情況？在對客戶利益和非客戶利益進行調(diào)節(jié)時，顧問要做到對顧客的信息進行保密，要嚴格按照信息隔離墻的方式進行。例如，在針對X股票進行評獎時，顧問不會透露顧客的持倉或者交易的內(nèi)容，但是，顧問會不會通過自身的影響力對X股票的走勢進行引導或者提示呢？如果重點顧客還沒有建倉或者待買進品種，在此時就不是敏感的信息。顧問在對公共咨詢服務的過程中出現(xiàn)正面的評價，在沒有出現(xiàn)一定的市場效果之前，給顧客建倉的建議，這種行為也不是在信息隔離墻制度的范圍之內(nèi)。

3.3 補充對策

在信息隔離之外，我們還要有其他的相應補充對策。按照《指引》的有關規(guī)定，在信息隔離不足夠解決利益沖突的情況之下，要進行信息披露是必須的對策。而且，對應的監(jiān)督檢查、評價和獎罰制度也是信息隔離墻機制之外的好的補充對策。

3.3.1 公開相關信息

在無法進行信息隔離的情況下，公開出有關的信息，讓投資者和顧客之間的信息達到平衡，在實際的業(yè)務中，顧問要公布自己的基礎信息，方便投資者進行判斷，這些基礎信息的內(nèi)容有：職業(yè)資格和顧問的工作經(jīng)歷、推薦產(chǎn)品的特點和風險等級、股本本身和自己推薦的產(chǎn)品是不是有關系等。在國外，顧問還需要對自己所在公司持有的股票內(nèi)容進行公布。

3.3.2 限制公司業(yè)務

在信息隔離和公開一部分信息還是無法解決沖突的情況之下，顧問和他所在的公司業(yè)務就要有開始限制，主要有一：靜默期。顧問在加入和銀行等的跨墻業(yè)務之后的規(guī)定時間內(nèi)，關于這個證券不能向外表示出任何意見或者報告。二：限制清單。限制清單是兩方面進行限制，一是顧問在對外推薦的證券，在規(guī)定的時間內(nèi)(基本為一到三天)，控制公司自營業(yè)務或者管理業(yè)務的買入，二是針對公司自營重倉買入或者賣出的股票，主動加入限制的清單內(nèi)，在規(guī)定的時間內(nèi)不能向外給出意見或者報告。

3.3.3 監(jiān)督檢查，獎罰制度

針對顧問的向外的咨詢服務，主管部門要建立相應的檢查監(jiān)督和獎罰制度，讓顧問在以下三個情況下合格的進行工作：一，職業(yè)準則：要確保顧客的利益為最高點，公平公證的對待顧客，要有誠實守信的職業(yè)準則。二，要有敬業(yè)精神。在對顧客提供咨詢時要有認真負責的工作態(tài)度，負責人的對產(chǎn)品進行判斷，不要輕易的給出意見，對顧客可能出現(xiàn)的風險要充分的講解。三，堅持從業(yè)紀律，嚴于律己。顧問對顧客的信息和敏感的信息要進行嚴格的保密，謹慎的按照信息隔離墻的機制進行，對從業(yè)中與顧客交流要強制留痕。

另外，為了更好的解決利益沖突的問題，希望證券業(yè)協(xié)會和證券公司可以按照國外的自律組織或機構的做法進行參考學習，研究出顧問的防治利益沖突的規(guī)范準則，為日后的利益管理提供方面，給投資顧問業(yè)務的發(fā)展提供更好的基礎。

參考文獻：

[1] 步國旬.證券投資顧問的利益沖突與信息隔離[J].證券市場導報，2011，09：32-36.

[2] 林文彪.我國證券投資咨詢監(jiān)管法律制度研究[D].中國政法大學，2010.

[3] 王睿.信息隔離墻制度研究[D].中央民族大學，2011.

[4] 黃一鳴.證券投資基金利益平衡機制研究[D].吉林大學，2012.

[5] 曹理.證券內(nèi)幕交易構成要件比較研究[D].吉林大學，2013.

[6] 武貴振.證券投資咨詢機構的專家民事責任[D].中國政法大學，2011.

[7] 張鑫.證券分析師的執(zhí)業(yè)利益沖突及其民事法律責任[D].華東政法學院，2004.