王欣，王劍

1.2.天津商務(wù)職業(yè)學(xué)院，天津 300350

2014年2月人民幣匯市突然發(fā)生逆轉(zhuǎn)，呈斷崖式貶值。針對(duì)這一突變，市場(chǎng)和國內(nèi)外學(xué)者給予了極大的反應(yīng)，產(chǎn)生很多的疑問并進(jìn)行了諸多的分析探其究竟。本文以中美兩國的經(jīng)濟(jì)背景入手，分析此次人民幣貶值的影響因素和人民幣匯率中期趨勢(shì)。

一、影響人民幣匯率貶值的要素

（一）美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，退出QE

美國退出QE（量化寬松貨幣政策）主要源于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。從美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，自2007年國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，美國政府為扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)實(shí)施了一系列的刺激計(jì)劃。自2008年11月25日開始，歷經(jīng)QE1、QE2、QE3、QE4 長期調(diào)整，至 2013 年中期已經(jīng)顯露出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭，第三季度GDP修正值大幅上調(diào)至3.6%，遠(yuǎn)高于預(yù)期的3%及初值2.8%；美國非農(nóng)業(yè)部門勞動(dòng)生產(chǎn)率按年率計(jì)算上升3%，為近4年來的最高漲幅。而10月的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為 56.4，也略高于 9 月的 56.2，且新訂單、出口和儲(chǔ)備訂單分類指數(shù)均上升，暗示制造業(yè)近期的回升有望延續(xù)。11月，失業(yè)率從10月的7.3%降至7%，是自2008年11月以來的最低水平，同時(shí)通脹水平溫和可控。一連串利好的數(shù)據(jù)反映出，美國經(jīng)濟(jì)正在出現(xiàn)溫和的復(fù)蘇。在此背景下美聯(lián)儲(chǔ)宣布將于2014年1月開始每月削減購債規(guī)模100億美元。美聯(lián)儲(chǔ)削減QE推升了美元匯率，新興經(jīng)濟(jì)體國家的貨幣受到極為嚴(yán)重的沖擊，實(shí)行市場(chǎng)匯率的阿根廷、南非、土耳其的貨幣兌美元匯率跌幅較為嚴(yán)重，貶值幅度分別為18.85%、4.34%、1.82%。自2005年7月21日起，我國人民幣雖然實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，但實(shí)際上無論是央行口徑公布的中間匯率還是市場(chǎng)匯率都是習(xí)慣盯住美元。因此，美元匯率的升值，理論上人民幣必然貶值。但我國資本賬戶尚未完全開放且實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率；央行每日公布的中間價(jià)作為市場(chǎng)的指導(dǎo)價(jià)格，外部市場(chǎng)傳倒機(jī)制受到政策阻滯。直到今年2月在央行的參與下人民幣匯率才出現(xiàn)顯現(xiàn)的貶值，明顯遲于市場(chǎng)的反應(yīng)。

（二）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長趨緩

中國經(jīng)濟(jì)在2011年下半年經(jīng)濟(jì)下滑初露端倪，2011年第一季度GDP同比增長9.7%，二季度增長9.5%，三季度增長9.1%，四季度為8.9%，全年GDP被第三、四季度拉平至9.2%。經(jīng)濟(jì)增長放緩的情況在2012年得到進(jìn)一步的印證，2012年第二季度經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)低至7.5%，2013年GDP增長為7.7%，2014年第一季度GDP同比增長7.4%?？梢哉f經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)在2012年已經(jīng)開始。本次經(jīng)濟(jì)回落的原因正如國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來運(yùn)所稱：經(jīng)濟(jì)增速適度回落，一方面是潛在增長率下降的影響；另一方面是國家主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果。首先，為應(yīng)對(duì)國際金融風(fēng)暴，中央政府于2008年出臺(tái)了4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，這種擴(kuò)張式的投資只是規(guī)模的擴(kuò)張，并沒有形成內(nèi)生式的經(jīng)濟(jì)增長，增長后勁不足，持續(xù)性短暫。所以經(jīng)過2009年、2010年、2011年的消耗后，4萬億刺激政策的效應(yīng)開始逐步減退，經(jīng)濟(jì)總體出現(xiàn)自然的回落；其次，新一代國家領(lǐng)導(dǎo)人治理經(jīng)濟(jì)的思路與以往的政策發(fā)生重大變化。針對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀，李克強(qiáng)總理提出：“穩(wěn)增長”、“促改革”“調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策，而調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是痛苦且漫長的，替代的是經(jīng)濟(jì)增長受損。

一國GDP的增長率和該國貨幣匯率的變動(dòng)有著不容置疑的正相關(guān)性。例如1995-1999年間，美國GDP的年平均增長率為4.1%，而歐元區(qū)11國中除愛爾蘭較高外（9.0%），法、德、意主要國家的GDP增長率僅為2.2%、1.5%和1.2%，大大低于美國的水平。這促使歐元自1999年1月1日啟動(dòng)以來，對(duì)美元匯率一路下滑，在不到兩年的時(shí)間里貶值了30%。GDP增長率之所以對(duì)匯率發(fā)揮影響是通過利率等經(jīng)濟(jì)要素的鏈接傳導(dǎo)。一國的GDP大幅增長，反映出該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展蓬勃、國民收入增加，消費(fèi)能力也隨之增強(qiáng)。在這種情況下，該國中央銀行為防止通貨膨脹將有可能提高提高存款準(zhǔn)備金率或利率，緊縮貨幣供應(yīng)，而國家經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好及利率的上升將會(huì)增加該國貨幣對(duì)國外投資者的吸引力。相反，如果一國的GDP出現(xiàn)負(fù)增長，顯示該國經(jīng)濟(jì)處于衰退狀態(tài)、消費(fèi)能力減低時(shí)，該國中央銀行將可能減息以刺激經(jīng)濟(jì)再度增長，存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)或利率下降加上經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不振，該國貨幣的吸引力也就隨之減低了。因此，一般來說，經(jīng)濟(jì)高增長率會(huì)推動(dòng)本國貨幣匯率的上漲，而低經(jīng)濟(jì)增長率則會(huì)造成該國貨幣匯率的下跌。從表1中即可看到中國經(jīng)濟(jì)增長率與人民幣匯率的相關(guān)性，從2005年—2013年人民幣的升值速度與經(jīng)濟(jì)增長率的的方向和幅度基本保持是一致（2009年是個(gè)特例，因2008年9月美國雷曼兄弟倒閉，世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退。受此影響在國內(nèi)GDP增長9.2%的情形下，人民幣只升值0.1%）。進(jìn)入2014年第一季度GDP增長率繼續(xù)回落至7.4%，人民幣兌美元拉開了貶值的大幕，最大貶值達(dá)3%，累計(jì)貶值近1%。

表1

（三）外匯交易者心理預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)

外匯交易者預(yù)期心理的轉(zhuǎn)變對(duì)匯率變動(dòng)有很大影響。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)“理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)”理論認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中“經(jīng)濟(jì)人”都追求利益的最大化，而厭惡風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)代金融學(xué)理論也認(rèn)為人們的投資決策是建立在理性預(yù)期（Rational Expectation）、風(fēng)險(xiǎn)回避（Risk Aversion）、效用最大化以及相機(jī)抉擇等假設(shè)基礎(chǔ)之上的。國際間一些外匯專家甚至認(rèn)為，外匯交易者對(duì)某種貨幣的預(yù)期心理現(xiàn)在已是決定該種貨幣市場(chǎng)匯率變動(dòng)的最主要因素，因?yàn)樵谶@種預(yù)期心理的支配下，轉(zhuǎn)瞬之間就會(huì)誘發(fā)資金的大規(guī)模運(yùn)動(dòng)，以至于會(huì)扭轉(zhuǎn)匯率的走勢(shì)趨向。由于外匯交易者預(yù)期心理的形成大體上取決于一國的經(jīng)濟(jì)增長率、貨幣供應(yīng)量、利率、國際收支和外匯儲(chǔ)備的狀況、政府經(jīng)濟(jì)改革、國際政治形勢(shì)及一些突發(fā)事件等很復(fù)雜的因素。因此，外匯交易者的市場(chǎng)預(yù)期心理是影響匯率短期走勢(shì)的重要因素，對(duì)匯率的影響是匯率變動(dòng)各因素中最難把握的。

此次人民幣匯率貶值與交易者的心理預(yù)期變化有著直接的關(guān)系。自2005年匯改，外匯交易者鑒于以美國為代表的西方國家對(duì)人民幣升值的壓力、中國經(jīng)濟(jì)的高速增長、外貿(mào)出口強(qiáng)勁、國內(nèi)房價(jià)逐漸上漲等影響人民幣匯率升值的各方面因素，一直以來對(duì)人民幣匯率懷有升值的心理預(yù)期，從行為上也是采取買進(jìn)人民幣的策略。而當(dāng)上述因素自2013年逐漸發(fā)生反向變化：美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并逐步退出QE、中國經(jīng)濟(jì)增長趨緩、出口下滑、國內(nèi)房價(jià)回落等基于升值的因素悄然消失的情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的下行惡化了交易者關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，交易者的預(yù)期心理當(dāng)然會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，避險(xiǎn)心理增強(qiáng)，拋出人民幣轉(zhuǎn)而買進(jìn)美元，成為其必然的選擇，其結(jié)果是進(jìn)一步壓低了人民幣兌美元匯率。

（四）央行適時(shí)借勢(shì)干預(yù)匯率市場(chǎng)

在分析客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的同時(shí)，應(yīng)直視央行干預(yù)匯市的問題。關(guān)于央行是否壓低匯市，這一點(diǎn)可以從近期央行公布的資產(chǎn)負(fù)債表中的外匯占款項(xiàng)的規(guī)模變化和人民幣匯率的走勢(shì)對(duì)比得出結(jié)論。2014年2月至4月，外匯占款月度增量均超過1000億元，而7月7日公布的5月外匯占款余額已驟降為27.3萬億元，較4月末僅增加3.61億元，環(huán)比4月份新增規(guī)模驟降99.57%，相比之前央行已大大減少了美元的買入。對(duì)應(yīng)的同期人民幣兌美元匯率從2月走低至5月初，此后人民幣匯率進(jìn)入震蕩調(diào)整階段。二組數(shù)據(jù)對(duì)比說明央行在2月至4月間參與了匯市交易，進(jìn)入5月份以來逐漸退出。

在央行干預(yù)匯市的問題上應(yīng)明確二點(diǎn)。首先央行是否應(yīng)該干預(yù)匯市，以美國為代表的西方國家對(duì)中國央行調(diào)節(jié)匯市一直橫加指責(zé)，認(rèn)為央行的調(diào)節(jié)是在阻止其所期望的人民幣升值。這一外部壓力使得中國央行在匯市問題上總是小心翼翼、躲躲閃閃。正如上述所言，我國實(shí)行的是“有管理的浮動(dòng)匯率制度”，央行根據(jù)國內(nèi)外情況適時(shí)調(diào)節(jié)匯率符合既定的匯率政策。其二此次央行干預(yù)匯率想達(dá)到的目的是什么。

1.拉動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，以遏制下滑趨勢(shì)。自2012年中國經(jīng)濟(jì)開始下滑，經(jīng)濟(jì)減退的癥候一直沒有停止。為遏制經(jīng)濟(jì)下滑，政府出臺(tái)了一系列定向的微調(diào)刺激政策。出口歷來是經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車之一，而本幣貶值又是刺激出口最有力的措施。

2.打擊套利交易。過去幾年內(nèi)，鑒于中國經(jīng)濟(jì)的高增長、國內(nèi)利率水平顯著高于國外利率水平及資產(chǎn)價(jià)格（房地產(chǎn)）持續(xù)升溫，市場(chǎng)交易者懷著對(duì)人民幣升值預(yù)期，造成大量市場(chǎng)主體在境外借入美元，通過貿(mào)易渠道流入中國套利，如此可以同時(shí)獲得利差、價(jià)差與人民幣升值收益。央行通過在市場(chǎng)上持續(xù)買入美元，造成人民幣對(duì)美元貶值。這將會(huì)造成套利者的獲利下降甚至出現(xiàn)虧損，從而阻斷跨境套利的目標(biāo)。

3.為匯率實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化鋪路。人民幣匯率市場(chǎng)化是金融改革的終極目標(biāo)之一，但這不是一蹴而就，是個(gè)漸進(jìn)、不斷適應(yīng)的過程。自2月份人民幣開始貶值，3月16日央行即宣布將人民幣每日交易的波幅由1%擴(kuò)大到2%。波幅的擴(kuò)大意味著外匯交易風(fēng)險(xiǎn)加大，這種漸進(jìn)式的方式有利于市場(chǎng)和交易者適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，并逐步掌握控制回避風(fēng)險(xiǎn)的工具，為人民幣戰(zhàn)略市場(chǎng)化鋪平道路。

綜合上述分析，本文認(rèn)為此次人民幣貶值是以客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境改變?yōu)榛A(chǔ)、由央行啟動(dòng)、市場(chǎng)跟進(jìn)等多重因素相互疊加作用的結(jié)果。下面的問題是中期人民幣匯率的趨勢(shì)如何判斷，繼續(xù)貶值，重回升值軌道，抑或是維持震蕩調(diào)整市。

二、人民幣匯率后期走勢(shì)分析

人民幣匯率歷經(jīng)近十年、30%的升值，2014年又歷經(jīng)三個(gè)月的貶值過程，本文認(rèn)為人民幣在中期不會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勁的升值和貶值的情況，中期走勢(shì)呈小幅度的雙向波動(dòng)將成為大概率事件。之所以得出這樣的結(jié)論，是因?yàn)榛久嬉巡辉倬邆渲С值臈l件（除非有突發(fā)性的事件如中東地區(qū)戰(zhàn)事升級(jí)）?；久姘▏鴥?nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)等因素。

（一）美國經(jīng)濟(jì)

如前所述美國經(jīng)濟(jì)已然復(fù)蘇和退出QE已是塵埃落定，但退出QE后何時(shí)加息、加息的比例是個(gè)未知，這一因素會(huì)縮小中美二國的利差，人民幣匯率因此會(huì)貶值，但貶值的幅度要看加息的比例。

（二）中國經(jīng)濟(jì)

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展史來看，中國經(jīng)濟(jì)已失去高增長的基礎(chǔ)。自1979年改革開放以來，經(jīng)過35年的持續(xù)發(fā)展，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)較為成熟，經(jīng)濟(jì)基數(shù)已達(dá)一定的高度，GDP已從高速成長期過度到了中度增長時(shí)期，在沒有大的經(jīng)濟(jì)政策刺激下，中國經(jīng)濟(jì)增長的空間受到限制，因此，從長期來看中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)失去了高增長的條件。而中期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)十分的不理想，雖然增長速度從第一季度的窘境中擺脫出來了，但是增長難的問題并沒有解決。房地產(chǎn)市場(chǎng)供需出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)、國際市場(chǎng)的外需不足、政策的退出、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的陣痛等等不利因素都牽制著經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長。國家統(tǒng)計(jì)局近期公布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示：2014年8月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲2.0%，環(huán)比上漲0.2%，1-8月平均全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平比去年同期上漲2.2%；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降1.2%，環(huán)比下降0.2%；工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比下降1.4%，環(huán)比下降0.1%；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長6.9%，增幅創(chuàng)2008年12月以來新低，比7月份回落2.1個(gè)百分點(diǎn)；中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.1%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。從上述一系列數(shù)據(jù)分析，CPI和PPI說明全年通脹尚在可控范圍，壓力不大；但明顯內(nèi)需不足同時(shí)規(guī)模以上工業(yè)增加值和PMI等領(lǐng)先指數(shù)均出現(xiàn)下滑，預(yù)示著中國經(jīng)濟(jì)仍存在下行的壓力，目前經(jīng)濟(jì)盡顯疲態(tài)。如果沒有貨幣政策的強(qiáng)刺激中國經(jīng)濟(jì)快則今年第四季度，慢則明年第一季度可能重新進(jìn)入降速周期。糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無疑對(duì)人民幣升值有一個(gè)正面的抑制作用。

（三）貿(mào)易順差，外資流入和流出的總量均衡

商務(wù)部8月公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)，進(jìn)出口總值2.26萬億元人民幣，比去年同期增長3.9%。其中，出口1.28萬億元，增長9.2%，增速比7月下降4.9個(gè)百分點(diǎn)，但仍為年內(nèi)次高水平；進(jìn)口0.98萬億元，下降2.4%，增速下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；貿(mào)易順差3061億元，擴(kuò)大了76%，比7月增加142億元。進(jìn)口增速持續(xù)下降是緣于當(dāng)前國內(nèi)需求疲軟，而出口在5、6月份扶持政策的疏導(dǎo)下有了較快的增長，由此擴(kuò)大了貿(mào)易順差。這一點(diǎn)從5月-9月份的人民幣匯率反彈盡顯端倪。設(shè)想如果今后中國貿(mào)易一直保持順差態(tài)勢(shì)，外匯儲(chǔ)備有增無減，有助于人民幣的幣值穩(wěn)定。

另外外資流入和流出比也是影響人民幣匯率的短期因素。目前影響外資流入流出的最大因素是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和加息問題。美國退出QE之后，加息已成定局，近在眉睫，由此美元價(jià)格持續(xù)走高；再考慮中國目前的經(jīng)濟(jì)困難、人民幣持續(xù)升值受阻等因素，外資流出自然是確定性事件。央行最新公布8月份外匯占款的數(shù)據(jù)顯示，全口徑金融機(jī)構(gòu)外匯占款數(shù)據(jù)僅為29.46萬億元，外匯占款環(huán)比減少311.46億元。讓人意外的是在8月份外貿(mào)順差創(chuàng)紀(jì)錄的同時(shí)，外匯占款卻再度出現(xiàn)負(fù)增長。這只能說明目前存在外資流出中國的情況。

（四）外部勢(shì)力施壓

美國是強(qiáng)調(diào)人民幣升值的主導(dǎo)者，這是一個(gè)政治陽謀，美國的目的其實(shí)很簡單就是尋找“替罪羊”的國內(nèi)政治需要，更想以此刺激出口，創(chuàng)造就業(yè)，帶動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但中國政府有自己的主張，在7月中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話前后，中方針對(duì)美國財(cái)長雅各布·盧對(duì)人民幣貶值的責(zé)難，明確表示只有在條件允許的情況下，中國政府才會(huì)減少對(duì)外匯的干預(yù)。這足以表明了中方的態(tài)度和立場(chǎng)。因此，美國的指責(zé)不會(huì)左右人民幣匯率的總體趨勢(shì)。

綜合上述分析，人民幣中期趨勢(shì)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是處于下有支撐上有阻力的區(qū)間性波動(dòng)。另李克強(qiáng)總理的政策觀是：穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)，人民幣的大幅升降給宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來很多的麻煩，日本就是很好的借鑒，當(dāng)初日元匯率的大調(diào)整（大升降），把這個(gè)世界第二經(jīng)濟(jì)大國卷進(jìn)經(jīng)濟(jì)混亂的深淵，從1991年泡沫經(jīng)濟(jì)破滅至今，日本經(jīng)濟(jì)始終無法復(fù)蘇。所以，目前不論是經(jīng)濟(jì)環(huán)境還是政策環(huán)境都不支持人民幣的大幅波動(dòng)。

[1]中國國家統(tǒng)計(jì)局[EB/OL].http：//www.stats.gov.cn/

[2]中國外匯交易中心[EB/OL].http：//www.chinamoney.com.cn/

[3]中華人民共和國商務(wù)部[EB/OL].http：//www.mofcom.gov.cn/

[4]弗雷德里克·S·米什金.貨幣金融學(xué)（第七版）[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2006.

[5]周小川.中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話[EB/OL].http：//www.JRJ.com.2014-7-11.

[6]周小川.推進(jìn)匯率和利率市場(chǎng)化改革[N].證券時(shí)報(bào)，2013-11-19.

[7]薩諾（Sarmo·L），（英）泰勒（Taylor·M·P）匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2006.

[8]陳雨露.國際金融（第四版）[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2012.

[9]新華社.中國金融信息網(wǎng)[EB/OL].http：//www.xinhua08.com.2014-9-18.

[10]易綱.人民幣匯率離自由浮動(dòng)不遠(yuǎn)了[N].廣州日?qǐng)?bào)，2013-12-4.

[11]李勉.人民幣匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響及對(duì)策[J].經(jīng)營管理者，2010，（17）.

[12]喬?！ぶZ布爾.人民幣匯率回升背后的深層隱憂 [N].英國：金融時(shí)報(bào)，2014-6-17.

[13]傅章彥.2005年以來的人民幣匯率制度改革：成效、問題及對(duì)策[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2009，（3）.

[14]喬誌東.下半年人民幣匯率貶值壓力大[N].證券日?qǐng)?bào)，2014-7-24.

[15]李德.美國QE退出 我們?cè)趺崔k？[N].財(cái)經(jīng)鋒匯，2014-6-3.

[16]韓繼云.我國國際收支嚴(yán)重失衡成因分析與管理對(duì)策[J].改革與戰(zhàn)略，2013，（2）.

[17]張明.人民幣匯率緣何貶值？[N].英國：金融時(shí)報(bào)，2014-6-18.

[18]朱美華，王小利.匯率水平對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的實(shí)證分析[J].北方經(jīng)濟(jì)，2010，（12）.