陳莉

摘要：采用了2007-2012年16家在滬深股上市的商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)。首先使用描述性分析對(duì)整個(gè)行業(yè)形成直觀的印象，然后利用因子分析提取對(duì)銀行上市公司股價(jià)價(jià)格影響較為明顯的因子，最后利用回歸分析法確定這些因素對(duì)股票價(jià)格的影響方向和強(qiáng)弱。

關(guān)鍵詞：上市銀行；股價(jià)；實(shí)證分析；主因子分析

中圖分類(lèi)號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672—3198（2014）10—0107—02

金融作為稀缺的資源，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。而銀行作為金融的核心產(chǎn)業(yè)，在引導(dǎo)資源的配置中占主導(dǎo)地位，商業(yè)銀行的效率直接關(guān)系到經(jīng)濟(jì)資源的配置效果。所以研究商業(yè)銀行的效率意義重大，銀行的效率直接體現(xiàn)在銀行的股價(jià)上。研究影響銀行的股價(jià)影響因素，為銀行業(yè)上市公司的管理提供科學(xué)的依據(jù)。本文從微觀層面上，采用主因子分析法將我國(guó)商業(yè)銀行主因子股價(jià)提選出來(lái)加以分析。

本文其余部分的安排：第二部分，理論回顧；第三部分，實(shí)證分析；第四部分，結(jié)論與啟示。

1理論回顧

1.1文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外對(duì)影響銀行業(yè)上市公司股價(jià)的影響從不同的方面進(jìn)行深入研究。從股利政策角度看：S.D.Magen（1971）通過(guò)研究商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)和股利政策之間的關(guān)系認(rèn)為，如果銀行為了提高股本收益率或降低股本成本而提高杠桿率，資本市場(chǎng)并不會(huì)要求銀行股本化比率將更多收益轉(zhuǎn)作股本。馬軍偉、熊華（2009）通過(guò)舉證分析結(jié)果，我國(guó)上市銀行的股利分配政策對(duì)股價(jià)有負(fù)的影響，并且市場(chǎng)對(duì)分紅政策的反映過(guò)度。

從建立模型對(duì)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)角度：Molyneux和Thomton（1992）在多個(gè)國(guó)家樣本容量的基礎(chǔ)上分析銀行股價(jià)的決定因素，結(jié)果表明銀行的股價(jià)與各國(guó)的利率水平、行業(yè)的集中度以及國(guó)家所有制之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。

從潛在競(jìng)爭(zhēng)力角度看：Ross（1989）研究發(fā)現(xiàn)，股價(jià)的波動(dòng)性與信息量有直接的相關(guān)性，有效信息的交易越多，所引起的股價(jià)波動(dòng)性越大。Fan and Wong（2002）研究了7個(gè)東南亞國(guó)家的977家公司的股利對(duì)利潤(rùn)的敏感性與所有權(quán)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，結(jié)果表明所有權(quán)越集中，股價(jià)對(duì)利率的敏感性越差。

從選取財(cái)務(wù)指標(biāo)角度：韓露（2013）基于我國(guó)15家5年上市商業(yè)銀行實(shí)證研究，分析結(jié)果：影響上市銀行股價(jià)中最為顯著的是反映銀行營(yíng)運(yùn)能力的成本收入比指標(biāo)和反應(yīng)銀行資本充足性的資本充足率指標(biāo)。劉洋、洪景玉（2009）利用Feltham-Ohlson價(jià)值評(píng)估模型結(jié)合如銷(xiāo)售收入、資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)利用率、權(quán)益乘數(shù)等財(cái)務(wù)指標(biāo)找出上市銀行影響因素。

縱觀國(guó)內(nèi)外研究，關(guān)于商業(yè)銀行股價(jià)的影響因素可以從以下幾個(gè)方面分析第一，基于現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)力和潛在的競(jìng)爭(zhēng)力方面，建立影響股價(jià)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，并對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行分析；第二，從盈利能力、流動(dòng)性、安全性等方面運(yùn)用因子分析法和主因子提取法分析并進(jìn)行評(píng)價(jià)；第三，通過(guò)建立模型，利用模型對(duì)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)得出結(jié)論。

1.2指標(biāo)選取及相關(guān)性分析

1.2.1樣本的選擇

在滬深上市的16家商業(yè)銀行2007-2012年各季度的面板數(shù)據(jù)，銀行的特征變量來(lái)自銀行年度、季度財(cái)務(wù)報(bào)表，行業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)金融年鑒》。16家商業(yè)銀行：深圳發(fā)展銀行、寧波銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、民生銀行、招商銀行、南京銀行、興業(yè)銀行、北京銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、中信銀行、光大銀行。

1.2.2銀行特征變量

（1）銀行的盈利能力指標(biāo)選取。

資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）=凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額。另外還選取了凈利潤(rùn)率（JLR）和每股收益（凈利潤(rùn)/總股本）（MGSY）作為盈利指標(biāo)對(duì)股價(jià)影響的評(píng)價(jià)。成本收入率（CBSRL）=成本利潤(rùn)率=利潤(rùn)/成本費(fèi)用×100%。

（2）治理水平指標(biāo)的選取。

有效地公司治理能夠促進(jìn)銀行經(jīng)營(yíng)管理水平的提高，提高經(jīng)營(yíng)的效率，提高銀行的金融創(chuàng)新能力。因此本文的指標(biāo)選取非利息收入（非利息收入=非利息收入÷?tīng)I(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)利潤(rùn)率（營(yíng)業(yè)收入/資產(chǎn)總額）（ZCLRL）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入）（YYLR）。

（3）安全性指標(biāo)選取。

撥備覆蓋率（BFGL）=期末貸款減值準(zhǔn)備÷期末不良貸款余額，不良貸款率（BLDKL）=期末不良貸款余額÷期末發(fā)放貸款總額。

（4）抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。

資本充客戶(hù)的足率（ZBCZL），根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》，我國(guó)規(guī)定商業(yè)銀行必須達(dá)到的資本充足率指標(biāo)是：包括核心資本和附屬資本的資本總額與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)總額的比率不得低于8%，其中核心資本與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)總額的比率不低于4%。

（5）成長(zhǎng)型指標(biāo)。

存款增長(zhǎng)率（CKZZ）=（本期間存款-上期間存款）/上期間存款*100%。

（6）競(jìng)爭(zhēng)性指標(biāo)。

核心資本充足率（HXZBCZL）=（核心資本-核心資本扣除項(xiàng)）/（風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)+12.5倍的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本）。

（7）流動(dòng)比率。

流動(dòng)性對(duì)銀行的盈利性影響較高，一般銀行的流動(dòng)性越高，它所面臨的籌資成本較低，銀行的盈利可能就越高，股價(jià)可能就越高。流動(dòng)性比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。

1.2.3研究假設(shè)

假設(shè)一：銀行股價(jià)與銀行盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)二：銀行股價(jià)與銀行治理水平呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)三：銀行股價(jià)與資產(chǎn)的安全性呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)四：銀行股價(jià)與流動(dòng)比率呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)五：銀行股價(jià)與抵御風(fēng)險(xiǎn)能力呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)六：銀行股價(jià)與成長(zhǎng)性呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)七：銀行股價(jià)與銀行潛在競(jìng)爭(zhēng)能力呈正相關(guān)關(guān)系。

1.2.4計(jì)量模型

計(jì)算銀行股價(jià)的指標(biāo)P

上市商業(yè)銀行股價(jià)通過(guò)證券市場(chǎng)上發(fā)布的年報(bào)、月報(bào)的每次公布的價(jià)格得出。

P=a+a1ROA+a2JLR+a3MGSY+a4FLLXSR+a5ZCLRL+a6YYLR+a7BFGL+a8BLDKL+a9ZBCZL+a10CKZZ+a11HXZBL+a12CBSRL

2實(shí)證分析

首先本分通過(guò)SPSS17.0描述性分析，在分析過(guò)程中生成相關(guān)的描述性統(tǒng)計(jì)變量，同時(shí)描述性統(tǒng)計(jì)分析將原始數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為Z分布值，作為變量存儲(chǔ)。

2.1描述統(tǒng)計(jì)

從表1可以看出，在從2007年-2012年的各季度中，我國(guó)上市公司的股價(jià)的均值6.3369，最大值與最小值的全局為8.38元，標(biāo)準(zhǔn)差為2.93779，可見(jiàn)我國(guó)上市銀行業(yè)股價(jià)波動(dòng)較大。另外就凈利潤(rùn)率指標(biāo)而言41.233%說(shuō)明我國(guó)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況良好。

2.2公因子方差比的分析

由表可得第一主成分的特征值4752，它解釋了總變量的36.552%，第二主充分的特征值2879，它解釋了總變量的22.147%，第三主特征值2249，它解釋了總變量的17303%，第四主特征值1434，它解釋了總量的11.028%。說(shuō)明了只要提取前四個(gè)變量就能解釋87.03%的信息。2.3主成分因子分析

本文表4選用了每股收益、資本充足率、資產(chǎn)利用率、存款增長(zhǎng)率作為自變量對(duì)因變量的股價(jià)進(jìn)行分析。回歸結(jié)果如下：

從表4可以看出回歸模型的調(diào)整值0.889非常的接近1，說(shuō)明回歸的擬合度相當(dāng)?shù)母?，并且D-W為2.04，說(shuō)明模型的殘差不相關(guān)?；貧w的模型相當(dāng)?shù)膬?yōu)良。

上表5給出了方差分析的結(jié)果，可以看出回歸的F值9.418，相應(yīng)的P值是0.002小于0.005顯著水平。因此可以判斷出每股收益、資本充足率、資產(chǎn)利用率、存款增長(zhǎng)率四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)銀行業(yè)上市公司的平均股價(jià)解釋能力較強(qiáng)，非常顯著。

該表6給出了線(xiàn)性回歸模型的回歸系數(shù)及相應(yīng)的一些統(tǒng)計(jì)量，可以看出線(xiàn)性回歸中的每股收益、資本充足率、資產(chǎn)利用率、存款增長(zhǎng)率的系數(shù)相應(yīng)3.134，17.444，2795243，3.139。說(shuō)明資產(chǎn)利用率小部分的增加會(huì)帶動(dòng)上市銀行股價(jià)的2795.243倍的增長(zhǎng)。

3結(jié)論與啟示

3.1結(jié)論

由于搜索數(shù)據(jù)有限和手工處理數(shù)據(jù)復(fù)雜，許多數(shù)據(jù)出現(xiàn)較為劇烈的變動(dòng)。

從影響上市銀行的微觀因素分析：

（1）凈利潤(rùn)率和撥備覆蓋率，成本收入比指標(biāo)。無(wú)論是采用因子分析法還是描述性統(tǒng)計(jì)，影響股價(jià)的排序不同，說(shuō)明安全性、經(jīng)營(yíng)效率對(duì)股價(jià)的機(jī)制是復(fù)雜的過(guò)程。根據(jù)常識(shí)我們?cè)谥罁軅涓采w率越高，說(shuō)明銀行資產(chǎn)質(zhì)量越好，股價(jià)越高。對(duì)于銀行業(yè)來(lái)說(shuō)加強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能了和安全性措施以及提高經(jīng)營(yíng)效率面臨較大的挑戰(zhàn)。

（2）資本充足率。通過(guò)采用因子分析法和回歸分析得出其對(duì)銀行的股價(jià)影響較大，但是在各個(gè)銀行之間差異較大。例如工商銀行具有最大市值，其核心資本充足率對(duì)工商銀行的影響高達(dá)90%，其核心資本充足率對(duì)其影響較小的是光大銀行57%。

（3）存款增長(zhǎng)率和每股收益。通過(guò)回歸分析法看出存款增長(zhǎng)率和每股收益對(duì)于股價(jià)的影響較顯著。根據(jù)我們的常識(shí)可知銀行的收入主要是增加存款、加大貸款從中間賺取利率差，實(shí)現(xiàn)收益。銀行的股價(jià)主要是通過(guò)每股收益向投資者和公眾傳遞銀行的市場(chǎng)價(jià)值。

3.2啟示

通過(guò)因子分析法和回歸分析我們發(fā)現(xiàn)影響銀行業(yè)股價(jià)的關(guān)鍵的因素在于盈利性、競(jìng)爭(zhēng)能力和金融創(chuàng)新能力。銀行的規(guī)模存在差異，資產(chǎn)的質(zhì)量殘差不齊，公司的治理水平存在各異的情況下，盈利能力是保證銀行保證正常活動(dòng)的前提，充足的資本和較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力是銀行生存發(fā)展的源泉?？茖W(xué)的治理水平靈活的金融創(chuàng)新能力是銀行前進(jìn)的血液。

對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行提出以下幾點(diǎn)政策建議：

（1）提高金融創(chuàng)新能力。信貸業(yè)務(wù)是銀行業(yè)的主要業(yè)務(wù)也是利潤(rùn)的主要來(lái)源。因此提高商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)，是增強(qiáng)銀行競(jìng)爭(zhēng)力的核心。商業(yè)銀行要增加業(yè)務(wù)范圍，加大與其他業(yè)務(wù)的合作。不能單純的依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)和傭金收入作為盈利主營(yíng)業(yè)務(wù)，要提高金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，向客戶(hù)提供更多的金融產(chǎn)品。

（2）提高公司治理水平，增強(qiáng)銀行非利息收入比。我們知道銀行的利息收入的成本和非利息收入成本模型不變。利息收入的成本是變動(dòng)成本，非利息收入比成本是固定成本，所以增加非利息收入可以在一定的固定成本下成本最小收益最大。所以提高非利息收入可以提高銀行的盈利水平。

（3）提高資產(chǎn)安全性。根據(jù)描述性分析我們可看出我國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款和撥備貸款均值較大，說(shuō)明我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)安全性存在較大的隱患。因此我國(guó)商業(yè)銀行必須要尋求優(yōu)質(zhì)的合作客戶(hù)和嚴(yán)格的執(zhí)行中國(guó)人民銀行的信貸政策，降低不良貸款率和撥備覆蓋率，提升銀行整體的資產(chǎn)質(zhì)量。

本文由于數(shù)據(jù)是從2007-2012年期間采集，周期較短，數(shù)據(jù)有限，樣本較少。還有許多影響上市銀行股價(jià)的因素沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)，該篇文章還需要不斷補(bǔ)充改進(jìn)。

參考文獻(xiàn)

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