林佳偉

摘 要：股利分配的財(cái)務(wù)策略是上市公司將稅后利潤作為股利發(fā)放給股東或者留在企業(yè)再投資的財(cái)務(wù)管理策略。它是上市公司是否發(fā)放股利、發(fā)何種股利和如何分發(fā)股利等方面的決策。本文通過借助上市公司股利分配的財(cái)務(wù)策略現(xiàn)狀及特點(diǎn)，分析其中存在的問題及其影響因素，并提出相應(yīng)的改善股利分配的財(cái)務(wù)策略的建議。

關(guān)鍵詞：上市公司;股利分配;財(cái)務(wù)策略

一、引言

在現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理體系中，股利分配的財(cái)務(wù)策略無疑是其核心內(nèi)容，這種財(cái)務(wù)管理的策略是否恰當(dāng)影響著企業(yè)的生存與發(fā)展。上市公司如果需要維持恰當(dāng)?shù)牧舸媸找鎰t必須要有一個足夠合理的股利分配財(cái)務(wù)策略來保駕護(hù)航。另一方面，一個合理的股利分配的財(cái)務(wù)策略還能夠觸發(fā)投資者對于上市公司的極大興趣，從而使其具有投資熱情。所以說，一個良好的鼓勵分配財(cái)務(wù)策略有助于企業(yè)樹立良好的形象，獲得長期穩(wěn)定的發(fā)展機(jī)會。

我國自改革開放以來，資本市場的發(fā)展日新月異，相關(guān)法律制度也不斷完善，股利分配的財(cái)務(wù)策略也越來越受人們關(guān)注，但由于我國資本市場起步晚、發(fā)展慢導(dǎo)致的還不夠成熟，在我國當(dāng)前上市公司的股利分配財(cái)務(wù)策略中還存在著不少問題。

二、關(guān)于股利分配的財(cái)務(wù)策略

現(xiàn)行的上市公司股利分配的財(cái)務(wù)策略有：剩余股利分配的財(cái)務(wù)策略、固定股利分配的財(cái)務(wù)策略、固定股利支付率策略低正常股利加額外股利分配的財(cái)務(wù)策略等幾種類型。剩余股利分配的財(cái)務(wù)策略是在公司有良好資本機(jī)會時，根據(jù)公司設(shè)定的最佳資本結(jié)構(gòu)，測算出最佳資本結(jié)構(gòu)下投資所需的權(quán)益資本，先最大程度地使用留存收益來滿足投資方案所需的權(quán)益資本，然后將剩余的收益作為股利發(fā)放給股東。固定股利分配的財(cái)務(wù)策略表現(xiàn)為每股股利支付額固定，其基本特征是，不論經(jīng)濟(jì)情況如何，也不論企業(yè)好壞，不降低股利的發(fā)放額，將公司每年的每股股利支付額，穩(wěn)定在某一特定水平上保持不變。固定股利支付率策略，是將每年盈利的某一固定百分比作為股利分配給股東。低正常股利加額外股利分配的財(cái)務(wù)策略，是介于固定股利與固定股利支付率之間的一種股利分配的財(cái)務(wù)策略，其特征是上市公司一般每年都支付較低的固定股利，當(dāng)盈利增長較多時再根據(jù)實(shí)際情況加付額外股利。

關(guān)于上市公司股利分配的財(cái)務(wù)策略的分配形式主要有股票股利、現(xiàn)金股利、負(fù)債股利和財(cái)產(chǎn)股利等四種，目前我國上市公司主要采用前兩種支付形式?，F(xiàn)金股利，即派發(fā)現(xiàn)金股利。此種形式不會造成公司下一年度因凈利潤增長與股本擴(kuò)大同步而降低凈資產(chǎn)收益率，因?yàn)槠涔衫峙湫问讲挥绊懝镜目偣杀荆诖讼鄬Φ墓善惫衫麆t是資金在股東權(quán)益賬戶之間的轉(zhuǎn)移，也就是說，將公司的盈余公積或未分配利潤轉(zhuǎn)為股本，這樣就不會使得現(xiàn)金流出，只是增加發(fā)行在外的普通股數(shù)量。改革開放初期，我國上市公司一度盛行大量使用股票股利這種分配方式，現(xiàn)在也依舊存在很大的問題。

三、上市公司股利分配的財(cái)務(wù)策略現(xiàn)狀及其存在的問題

1.股利分配方式以現(xiàn)金股利為主，股票股利為輔

上市公司的股利分配形式主要有現(xiàn)金股利、送股、轉(zhuǎn)增股本等形式。而上市公司有時也常用其組合來發(fā)放股利。如今，上市公司股利分配過程中的隨意性問題依舊是老大難問題，企業(yè)有時采取現(xiàn)金股利的形式，有時采取股票股利的形式，有時甚至不分配，因而較大部分的上市公司股利分配形式不夠穩(wěn)定?，F(xiàn)金股利是上市公司股利分配的主要方式，僅杭州市的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析中得知，其中2009年與2010年的現(xiàn)金股利占到了上市公司股利分配方式的45.95%，而2011年占到56.76%，而其余派發(fā)現(xiàn)金股利都伴有送股或轉(zhuǎn)增股本的現(xiàn)象。這說明杭州市上市公司的股利分配的財(cái)務(wù)策略還是有其規(guī)律性的。而現(xiàn)金股利已經(jīng)成為杭州市上市公司股利分配的首選和主要形式，這反映上市公司回報(bào)投資者的理念在不斷增強(qiáng)。而股利分配的組合形式每年也占有一定比重。以上結(jié)果表明上市公司有較大可能發(fā)展以現(xiàn)金分配為主，股票股利及其他形式為輔的分配方式。

2.不分配不轉(zhuǎn)增的問題較為嚴(yán)重

以杭州市為例，較多上市公司存在著較大比重的不分配不轉(zhuǎn)增現(xiàn)象，其中2009年為32.43%，2010年為32.43%，2011年為24.32%，根據(jù)這三年的數(shù)據(jù)我們可以得知不分配不轉(zhuǎn)增的公司還占據(jù)著較大比重，較為嚴(yán)重，盡管此類現(xiàn)象在減少。這一現(xiàn)象可以得知，上市公司的經(jīng)營業(yè)績會影響其股利支付情況，有些公司即使經(jīng)營良好也沒有向投資者發(fā)放股利。這樣現(xiàn)象產(chǎn)生的原因很大程度上可能是由于其股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，公司管理者很多就是其控股股東或大股東不重視中小股東的利益。

上市公司在繳納所得稅后，其利潤要先彌補(bǔ)虧損，再提取法定盈余公積金、提取公益金，接著支付優(yōu)先股股利，然后提取任意盈余公積金，最后支付普通股股利（優(yōu)先股股利和普通股股利均不得在成本、費(fèi)用中列支）。因此管理者在制定股利分配的財(cái)務(wù)策略時要考慮留存利潤與支付股利的比例，這個比例會影響股東當(dāng)前和未來的收益，會對上市公司的未來發(fā)展?fàn)顩r產(chǎn)生影響。

四、上市公司股利分配的財(cái)務(wù)策略影響因素分析

1.現(xiàn)金流量不足

有些上市公司經(jīng)過一年的生產(chǎn)經(jīng)營沒有獲得利潤，因此不能向股東分配股利，這是顯然的;有些上市公司盡管賬面上有利潤，但是經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈利潤為負(fù)，也無法分發(fā)股利。因而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量是公司實(shí)施持續(xù)、穩(wěn)定的股利分配的財(cái)務(wù)策略的前提。上市公司沒有盈余是不行的，必須要有充足的現(xiàn)金流，如果上市公司現(xiàn)金流不足，那么股利分配的財(cái)務(wù)策略就會受到影響。這也使得杭州市上市公司采取了低現(xiàn)金股利分配的財(cái)務(wù)策略，并且造成上市公司無法制定穩(wěn)定的持續(xù)的股利分配的財(cái)務(wù)策略，而良好的經(jīng)營業(yè)績是持續(xù)穩(wěn)定股利分配的財(cái)務(wù)策略的基礎(chǔ)。

2.財(cái)務(wù)指標(biāo)與股利分配的關(guān)系分析

眾所周知，對于上市公司而言，股票的收益與股利分配能力息息相關(guān)，每股收益越高，股利分配能力越強(qiáng)。反之也是，股利分配低的其每股收益額都很低。每股收益是公司盈利能力的重要財(cái)務(wù)比率，公司的盈利能力決定了股利發(fā)放的方式、大小，因?yàn)樨?cái)務(wù)策略的重要目的是提升公司的盈利能力，借此提升盈利能力是公司才有利潤可供分配的重要保障。endprint

同時，其每股凈資產(chǎn)越高，股利分配能力越強(qiáng)。股利分配越多的公司其每股凈資產(chǎn)一般都較多，反之股利分配能力不強(qiáng)的公司其每股凈資產(chǎn)都較低。每股凈資產(chǎn)反映著發(fā)行在外的每股普通股所代表的凈資產(chǎn)成本即賬面權(quán)益，即該股股票所代表的歷史賬面價值，其價值越大公司才能分配股利。

一般情況下來說，營業(yè)收入高的與凈利潤大的公司對其股利分配肯定會有較為積極的影響，但是表中數(shù)據(jù)并沒有顯示出這樣的關(guān)系，營業(yè)總收入同比增長率與凈利潤同比增長率較大的公司與較小的公司其股利分配沒有一定的線性相關(guān)關(guān)系，我們從中也無法得出結(jié)論。

3.缺乏長期的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

公司上市，在業(yè)內(nèi)被稱為圈錢，發(fā)行乃第一次圈錢，上市乃第二次圈錢，可見，股市是一家企業(yè)的輸血平臺，它同時也是上市公司最大債權(quán)者——銀行的危機(jī)轉(zhuǎn)移者，或者說是不良資產(chǎn)剝離的承擔(dān)者，卻不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，從而導(dǎo)致中國股市只重融資不重分紅的現(xiàn)象較為嚴(yán)重。

當(dāng)前較多的上市公司其股利分配形式不穩(wěn)定，股利支付率較低，而股利分配的財(cái)務(wù)策略卻多樣化，并且上市公司只是根據(jù)公司當(dāng)前需要進(jìn)行股利分配，沒有考慮長遠(yuǎn)的立足點(diǎn)與發(fā)展點(diǎn)，也沒有制定一個長遠(yuǎn)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。這樣的結(jié)果最終導(dǎo)致上市公司當(dāng)下的不良現(xiàn)象，并繼而以股利分配的財(cái)務(wù)策略為基點(diǎn)形成一個小型的惡性循環(huán)。

五、上市公司股利分配的財(cái)務(wù)策略的完善對策

1.提高盈利能力

上市公司的股利分配的財(cái)務(wù)策略影響因素有很多，其中有一個非常重要的指標(biāo)就是盈利能力，上市公司的盈利情況決定了公司是否派發(fā)股利和派發(fā)股利多少的問題。而很顯然無論資本市場成熟與否，都遵循有利則分，無利不分的基本原則。杭州市大部分的上市公司其盈利能力都挺良好的，而且還有待挖掘的潛力。而杭州市的上市公司必須不斷努力，通過對企業(yè)經(jīng)營狀況的改善與維持，另外也可以尋找新的利潤增長點(diǎn)，真正提高企業(yè)在市場上的競爭力，從而增強(qiáng)自己的優(yōu)勢競爭力，真正提高上市公司的盈利能力，也從而可以降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，這樣能讓股利分配的財(cái)務(wù)策略成為“有源之水”，持續(xù)有效地給投資者帶來回饋，從根本上提高股利發(fā)放水平，給廣大投資者帶來收益。

上市公司的盈利能力只能依靠生產(chǎn)經(jīng)營的積累發(fā)展，而不是通過二級市場的股價波動。這種波動只是一種虛擬資本，本身并不能創(chuàng)造財(cái)富，只有切實(shí)提高杭州市上市公司的經(jīng)營業(yè)績，才能使盈利能力加強(qiáng)，給股東帶來回報(bào)。

2.制定適宜的股利分配的財(cái)務(wù)策略，選擇恰當(dāng)?shù)墓衫Ц缎问?/p>

上市公司應(yīng)當(dāng)結(jié)合其現(xiàn)金流量與股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)金流量進(jìn)行股利分配的財(cái)務(wù)策略的制定。只有長期保持較高盈利水平的公司才具有制定高比例分配的中長期股利分配的財(cái)務(wù)策略的可能，如此，盡管出現(xiàn)特定時期盈利出現(xiàn)劇烈波動的情況，公司也有能力保持平穩(wěn)的股利支付水平。然而，長期虧損的公司，基于現(xiàn)實(shí)的問題，只能采取低股利或不發(fā)股利的策略，而這種策略卻使得公司進(jìn)入惡性循環(huán)的怪圈。

企業(yè)選擇股利支付形式時，應(yīng)考慮以下兩個因素：（1）公司的未來發(fā)展前景，當(dāng)公司面臨這樣的情形——投資機(jī)會增多但可支配的現(xiàn)金流量卻減少時，公司的管理層可以運(yùn)用股票股利方式發(fā)放，讓股東實(shí)實(shí)在在分享到由于企業(yè)成長帶來的收益;（2）公司股東的利益傾向。當(dāng)閑置資金的投資回報(bào)率低于必要報(bào)酬率時，公司應(yīng)選擇現(xiàn)金股利，反之則選擇股票股利。

3.強(qiáng)化信息披露

金融監(jiān)管部門應(yīng)該加強(qiáng)對上市公司信息披露的管理，要求公司制定并公布能從未來發(fā)展考慮的長期股利分配的財(cái)務(wù)策略，這樣可以便于對上市公司的股利分配進(jìn)行有效的監(jiān)督和管理。在減少甚至消除了信息不對稱后，投資者可以根據(jù)披露的真實(shí)信息進(jìn)行投資決策，從而更傾向于分發(fā)股利良好的上市公司，也減少了不分配股利的公司數(shù)量，使得投資者共享經(jīng)營成果。

在現(xiàn)代社會中，透明的信息披露是維持資本市場穩(wěn)定的最重要因素。透明的信息披露不僅僅是經(jīng)濟(jì)法規(guī)為了維護(hù)整個市場的有序、健康發(fā)展的宏觀性強(qiáng)制要求，更是一個穩(wěn)定資本市場所健康成長的基石和每一個上市公司生存、發(fā)展的前提與機(jī)遇。上市公司可以通過加強(qiáng)信息披露的透明度來減少內(nèi)部交易、非法關(guān)聯(lián)交易的有力手段，也是避免市場操縱等非法買賣股票的有力措施。加強(qiáng)信息披露的透明度，一方面可規(guī)范上市公司的行為，另一方面可最大限度地避免投資者因信息不對稱而造成的投資損失。

六、結(jié)束語

本文通過對上市公司股利分配的財(cái)務(wù)策略的研究與分析，可以對我國的上市公司股利分配的財(cái)務(wù)策略現(xiàn)狀有一定的了解，也對解決上市公司股利分配的財(cái)務(wù)策略的問題有一定借鑒的參考價值。近年隨著在證監(jiān)會的監(jiān)督和市場的共同引導(dǎo)下， 我國上市公司的股利分配的財(cái)務(wù)策略也逐步趨向具有一定理性的行為。

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