劉紀(jì)鵬

我國(guó)的資本市場(chǎng)監(jiān)管中，投資者保護(hù)是重中之重，但是直到目前，如何將投資者保護(hù)落到實(shí)處，依然困難重重。

肖鋼主席在講話中多次提到要加大對(duì)投資者的保護(hù)，今年5月，“新國(guó)九條”頒布，要“堅(jiān)決保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益”，雖就相關(guān)的措施來看，并不能達(dá)到有效保護(hù)投資者權(quán)益的效果，但是對(duì)于資本市場(chǎng)一系列保護(hù)投資者措施的出臺(tái)，市場(chǎng)中有人提出擔(dān)憂，認(rèn)為對(duì)于股東的過分保護(hù)會(huì)使得上市公司承擔(dān)過多的成本，不利于中國(guó)原本就詬病重重的資本市場(chǎng)的發(fā)展與壯大。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，“安然事件”后頒布的《薩班斯法案》就曾經(jīng)引起類似的爭(zhēng)議。

原則上，投資者是否愿意出資購(gòu)買某公司發(fā)行的證券，取決于投資者的信心。該信心的來源從宏觀上將包括一國(guó)或一個(gè)行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀與前景，微觀上包括公司本身的發(fā)展情況等，但是眾多來源里最重要的為該國(guó)資本市場(chǎng)是否可以為投資者進(jìn)入市場(chǎng)、交易、退出市場(chǎng)提供充分的權(quán)利保護(hù)。

長(zhǎng)期以來，世界金融形勢(shì)幾經(jīng)變幻，美國(guó)資本市場(chǎng)可以說一直在全球經(jīng)濟(jì)體中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，根本原因就在于美國(guó)證券監(jiān)管體制中看似繁密冗雜卻又周密細(xì)致的投資者權(quán)利保護(hù)規(guī)定，這樣的制度保障給了市場(chǎng)和投資者一劑“強(qiáng)效藥”。

以股東權(quán)利保護(hù)為例，股東話語(yǔ)權(quán)及知情權(quán)的實(shí)現(xiàn)要求股東有能力了解公司的財(cái)務(wù)狀況、治理結(jié)構(gòu)等信息，信息披露制度的重要性也就不言而喻。而股票的轉(zhuǎn)讓與否則需要諸如異議股東的股權(quán)回購(gòu)制度等制度的保障。否則，面對(duì)股票市場(chǎng)上的大量虛假信息與股東權(quán)利的諸多限制，投資人缺乏出資意愿，一國(guó)資本市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象。

雖然投資者保護(hù)的呼聲在國(guó)內(nèi)見長(zhǎng)，但是以新國(guó)九條為例，投資者保護(hù)的具體措施依然沒有落地。

首先，其提出“投資者適當(dāng)性制度”，提高進(jìn)入門檻，實(shí)際上是簡(jiǎn)單的將禁止當(dāng)作保護(hù)。而近期“滬港通”中設(shè)置的國(guó)內(nèi)投資者投資港股的門檻為50萬，表面上是幫助小額投資在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上也使資金量不足50萬元的中小投資者失去了投資更加成熟的香港股市的機(jī)會(huì)。

其次，在優(yōu)化投資者回報(bào)機(jī)制上，由于上市公司高價(jià)發(fā)股，因此現(xiàn)金分紅并不客觀。比如中石油每年現(xiàn)金分紅比例并不低，但是由于高價(jià)發(fā)行，其每年分紅回報(bào)甚至低于銀行存款利率。

再次，新國(guó)九條雖然提出要“健全多元糾紛解決和投資者損害賠償救濟(jì)機(jī)制”，但是并沒有就具體措施詳細(xì)說明，實(shí)際上在發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)保護(hù)中，以集體訴訟制度為典型的很多制度都可以供我們借鑒，市場(chǎng)保護(hù)中小投資者的真心，還有待檢驗(yàn)。

至于市場(chǎng)中，關(guān)于對(duì)股東的過度保護(hù)會(huì)使得一國(guó)資本市場(chǎng)萎縮的言論，筆者認(rèn)為：中國(guó)股市當(dāng)前，公司造假與內(nèi)幕交易齊飛，中小股東在二級(jí)市場(chǎng)傷痕累累，上市公司違規(guī)行為屢禁不止，投資者利益受損申訴無門，此時(shí)還討論對(duì)于股東保護(hù)是否會(huì)有損于市場(chǎng)效率，難免顯得杞人憂天。endprint