劉剛

摘 要：股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的基礎(chǔ)，對(duì)公司的管理行為與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有著深遠(yuǎn)影響。因此，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)中股權(quán)集中與股權(quán)制衡兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)在改進(jìn)公司治理方面具有重要意義。本文以截至2013年年底在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的355家上市公司作為研究樣本，通過(guò)對(duì)其股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度較高，股權(quán)制衡度呈下降趨勢(shì)。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板;股權(quán)結(jié)構(gòu);股權(quán)集中度;股權(quán)制衡度

一、引言

2009年10月23日創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板儀式在深圳舉行，同月30日首批28家公司在創(chuàng)業(yè)板集體上市，市價(jià)總值接近1400億元。開(kāi)板5年間我國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展迅猛，截至2014年10月30日已有上市公司397家，市價(jià)總值突破22700億元?；跒橹行∑髽I(yè)特別是中小型高科技企業(yè)提供融資渠道的設(shè)立目的，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則較主板相對(duì)寬松。本文通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的研究分析，揭示了其股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及變動(dòng)趨勢(shì)，并在此基礎(chǔ)上就構(gòu)建有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了探討。

二、文獻(xiàn)綜述

股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和利益分配具有至關(guān)重要的影響?，F(xiàn)代公司制企業(yè)存在兩類典型的股權(quán)結(jié)構(gòu)，一類是高度分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)，以美國(guó)、英國(guó)為代表;另一類是相對(duì)集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)，以德國(guó)和日本為代表。國(guó)內(nèi)外學(xué)者就二者的優(yōu)劣進(jìn)行了持續(xù)而多角度的研究，對(duì)此形成了不同的觀點(diǎn)。

“集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)更優(yōu)”這一觀點(diǎn)得到了來(lái)自Berle和Means（1932）有關(guān)股權(quán)集中度對(duì)公司業(yè)績(jī)影響的研究的支持，兩位學(xué)者在其The Modern Corporation and Private Property一書(shū)中提出股權(quán)分散將導(dǎo)致監(jiān)督激勵(lì)缺失，而相對(duì)集中的股權(quán)有利于公司業(yè)績(jī)提升。謝芳（2011）對(duì)我國(guó)中小板上市公司進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果表明股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的提高對(duì)公司績(jī)效有積極影響。

“分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)更優(yōu)”同樣獲得了一定的支持。Burkart和Panunzi（2001）在Agency Conflicts， Ownership Concentration， and Legal Shareholder Protection一文中認(rèn)為公司管理者的積極性會(huì)由于過(guò)于集中的股權(quán)而降低，公司價(jià)值因而受損。施東暉（2000）研究了1999年滬市主板上市公司，發(fā)現(xiàn)公司績(jī)效在股權(quán)適當(dāng)分散、大股東之間相互制衡的情況下可以得到改善。

三、研究樣本與關(guān)鍵指標(biāo)

1.研究樣本

本文以截至2013年年底在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市的355家上市公司作為研究樣本，其行業(yè)分布詳見(jiàn)表1。

表1 2013年創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)分布

數(shù)據(jù)來(lái)源：深圳證券交易所網(wǎng)站（www.szse.cn）。

由表可知我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司主要分布在制造業(yè)、信息技術(shù)兩大行業(yè)，二者合計(jì)310家，占總數(shù)的87.32%，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板為高科技企業(yè)提供融資渠道的設(shè)立目的。

2.關(guān)鍵指標(biāo)

（1）股權(quán)集中度

股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例的不同而表現(xiàn)出來(lái)的股權(quán)集中還是股權(quán)分散的數(shù)量化指標(biāo)。股權(quán)集中度是衡量公司股權(quán)分布狀態(tài)的主要指標(biāo)，也是衡量公司穩(wěn)定性強(qiáng)弱的重要指標(biāo)。

本文選用第一大股東持股比例CR1、前三大股東持股比例之和CR3、前十大持股比例之和CR10對(duì)研究樣本的股權(quán)集中度進(jìn)行度量。

（2）股權(quán)制衡度

股權(quán)制衡是指控制權(quán)由幾個(gè)大股東掌握，通過(guò)內(nèi)部牽制，使得任何一個(gè)大股東都無(wú)法單獨(dú)控制決策，達(dá)到大股東之間相互監(jiān)督的股權(quán)安排模式，既能保留股權(quán)相對(duì)集中的優(yōu)勢(shì)，又能有效抑制大股東對(duì)上市公司利益的侵害。

本文選用第一大股東與第二大股東持股比例的比值Z指數(shù)、第二至第十大股東持股比例S指數(shù)對(duì)研究樣本的股權(quán)制衡度進(jìn)行度量。

四、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與分析

本文基于對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司2009年-2013年股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)，分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的變動(dòng)趨勢(shì)。

1.股權(quán)集中度分析

表2 2009年-2013年股權(quán)集中度描述性統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

由表2可知，2009年-2013年第一大股東持股比例CR1均值超過(guò)30%，前三大股東持股比例之和CR3均值超過(guò)50%，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)比較集中且股權(quán)集中度呈平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在此情況下，創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東現(xiàn)有的控制權(quán)很可能得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

2.股權(quán)制衡度分析

由表3可知，2009年-2013年第一大股東與第二大股東持股比例的比值Z指數(shù)平均值持續(xù)增長(zhǎng)，從2.74增長(zhǎng)至4.92，增幅80%，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司第一大股東的股權(quán)優(yōu)勢(shì)顯著擴(kuò)大。同時(shí)，第二至第十大股東持股比例S指數(shù)的連續(xù)下降也從另一角度證明了創(chuàng)業(yè)板上市公司其他股東對(duì)第一大股東股權(quán)制衡水平的降低。

五、研究結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)2009年-2013年中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)上市公司股權(quán)集中度較高且呈進(jìn)一步集中趨勢(shì)、其他股東對(duì)第一大股東的股權(quán)制衡不斷削弱。創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東在股權(quán)集中、制衡缺位的情況下，有可能實(shí)施隧道行為損害公司及其他股東利益。因此，為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板的健康發(fā)展和保護(hù)中小股東利益，有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，通過(guò)增加中小股東持股比例等方式適當(dāng)分散股權(quán)、加強(qiáng)對(duì)大股東的制衡。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳格.創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特征及其與公司績(jī)效關(guān)系[J].財(cái)會(huì)通訊，2012（7）：72-75.

[2]孫永祥，黃祖輝.上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效[J].經(jīng)濟(jì)研究，1999 （12）：23-30.

[3]陳德萍，陳永圣.股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與公司績(jī)效關(guān)系研究——2007-2009年中小企業(yè)板塊的實(shí)證檢驗(yàn)[J].會(huì)計(jì)研究，2011（1）：38-43.

[4]陳珩，貢文竹.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的實(shí)證研究——基于滬市制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)[J].財(cái)會(huì)通訊，2010（8）：40-42.

[5]馮根福，韓冰，閆冰.中國(guó)上市公司股權(quán)集中度變動(dòng)的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002（8）：12-18.

[6]施東暉.股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與績(jī)效表現(xiàn)[J].世界經(jīng)濟(jì)，2000（12）：37-44.endprint

摘 要：股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的基礎(chǔ)，對(duì)公司的管理行為與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有著深遠(yuǎn)影響。因此，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)中股權(quán)集中與股權(quán)制衡兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)在改進(jìn)公司治理方面具有重要意義。本文以截至2013年年底在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的355家上市公司作為研究樣本，通過(guò)對(duì)其股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度較高，股權(quán)制衡度呈下降趨勢(shì)。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板;股權(quán)結(jié)構(gòu);股權(quán)集中度;股權(quán)制衡度

一、引言

2009年10月23日創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板儀式在深圳舉行，同月30日首批28家公司在創(chuàng)業(yè)板集體上市，市價(jià)總值接近1400億元。開(kāi)板5年間我國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展迅猛，截至2014年10月30日已有上市公司397家，市價(jià)總值突破22700億元?；跒橹行∑髽I(yè)特別是中小型高科技企業(yè)提供融資渠道的設(shè)立目的，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則較主板相對(duì)寬松。本文通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的研究分析，揭示了其股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及變動(dòng)趨勢(shì)，并在此基礎(chǔ)上就構(gòu)建有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了探討。

二、文獻(xiàn)綜述

股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和利益分配具有至關(guān)重要的影響?，F(xiàn)代公司制企業(yè)存在兩類典型的股權(quán)結(jié)構(gòu)，一類是高度分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)，以美國(guó)、英國(guó)為代表;另一類是相對(duì)集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)，以德國(guó)和日本為代表。國(guó)內(nèi)外學(xué)者就二者的優(yōu)劣進(jìn)行了持續(xù)而多角度的研究，對(duì)此形成了不同的觀點(diǎn)。

“集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)更優(yōu)”這一觀點(diǎn)得到了來(lái)自Berle和Means（1932）有關(guān)股權(quán)集中度對(duì)公司業(yè)績(jī)影響的研究的支持，兩位學(xué)者在其The Modern Corporation and Private Property一書(shū)中提出股權(quán)分散將導(dǎo)致監(jiān)督激勵(lì)缺失，而相對(duì)集中的股權(quán)有利于公司業(yè)績(jī)提升。謝芳（2011）對(duì)我國(guó)中小板上市公司進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果表明股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的提高對(duì)公司績(jī)效有積極影響。

“分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)更優(yōu)”同樣獲得了一定的支持。Burkart和Panunzi（2001）在Agency Conflicts， Ownership Concentration， and Legal Shareholder Protection一文中認(rèn)為公司管理者的積極性會(huì)由于過(guò)于集中的股權(quán)而降低，公司價(jià)值因而受損。施東暉（2000）研究了1999年滬市主板上市公司，發(fā)現(xiàn)公司績(jī)效在股權(quán)適當(dāng)分散、大股東之間相互制衡的情況下可以得到改善。

三、研究樣本與關(guān)鍵指標(biāo)

1.研究樣本

本文以截至2013年年底在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市的355家上市公司作為研究樣本，其行業(yè)分布詳見(jiàn)表1。

表1 2013年創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)分布

數(shù)據(jù)來(lái)源：深圳證券交易所網(wǎng)站（www.szse.cn）。

由表可知我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司主要分布在制造業(yè)、信息技術(shù)兩大行業(yè)，二者合計(jì)310家，占總數(shù)的87.32%，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板為高科技企業(yè)提供融資渠道的設(shè)立目的。

2.關(guān)鍵指標(biāo)

（1）股權(quán)集中度

股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例的不同而表現(xiàn)出來(lái)的股權(quán)集中還是股權(quán)分散的數(shù)量化指標(biāo)。股權(quán)集中度是衡量公司股權(quán)分布狀態(tài)的主要指標(biāo)，也是衡量公司穩(wěn)定性強(qiáng)弱的重要指標(biāo)。

本文選用第一大股東持股比例CR1、前三大股東持股比例之和CR3、前十大持股比例之和CR10對(duì)研究樣本的股權(quán)集中度進(jìn)行度量。

（2）股權(quán)制衡度

股權(quán)制衡是指控制權(quán)由幾個(gè)大股東掌握，通過(guò)內(nèi)部牽制，使得任何一個(gè)大股東都無(wú)法單獨(dú)控制決策，達(dá)到大股東之間相互監(jiān)督的股權(quán)安排模式，既能保留股權(quán)相對(duì)集中的優(yōu)勢(shì)，又能有效抑制大股東對(duì)上市公司利益的侵害。

本文選用第一大股東與第二大股東持股比例的比值Z指數(shù)、第二至第十大股東持股比例S指數(shù)對(duì)研究樣本的股權(quán)制衡度進(jìn)行度量。

四、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與分析

本文基于對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司2009年-2013年股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)，分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的變動(dòng)趨勢(shì)。

1.股權(quán)集中度分析

表2 2009年-2013年股權(quán)集中度描述性統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

由表2可知，2009年-2013年第一大股東持股比例CR1均值超過(guò)30%，前三大股東持股比例之和CR3均值超過(guò)50%，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)比較集中且股權(quán)集中度呈平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在此情況下，創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東現(xiàn)有的控制權(quán)很可能得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

2.股權(quán)制衡度分析

由表3可知，2009年-2013年第一大股東與第二大股東持股比例的比值Z指數(shù)平均值持續(xù)增長(zhǎng)，從2.74增長(zhǎng)至4.92，增幅80%，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司第一大股東的股權(quán)優(yōu)勢(shì)顯著擴(kuò)大。同時(shí)，第二至第十大股東持股比例S指數(shù)的連續(xù)下降也從另一角度證明了創(chuàng)業(yè)板上市公司其他股東對(duì)第一大股東股權(quán)制衡水平的降低。

五、研究結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)2009年-2013年中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)上市公司股權(quán)集中度較高且呈進(jìn)一步集中趨勢(shì)、其他股東對(duì)第一大股東的股權(quán)制衡不斷削弱。創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東在股權(quán)集中、制衡缺位的情況下，有可能實(shí)施隧道行為損害公司及其他股東利益。因此，為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板的健康發(fā)展和保護(hù)中小股東利益，有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，通過(guò)增加中小股東持股比例等方式適當(dāng)分散股權(quán)、加強(qiáng)對(duì)大股東的制衡。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳格.創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特征及其與公司績(jī)效關(guān)系[J].財(cái)會(huì)通訊，2012（7）：72-75.

[2]孫永祥，黃祖輝.上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效[J].經(jīng)濟(jì)研究，1999 （12）：23-30.

[3]陳德萍，陳永圣.股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與公司績(jī)效關(guān)系研究——2007-2009年中小企業(yè)板塊的實(shí)證檢驗(yàn)[J].會(huì)計(jì)研究，2011（1）：38-43.

[4]陳珩，貢文竹.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的實(shí)證研究——基于滬市制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)[J].財(cái)會(huì)通訊，2010（8）：40-42.

[5]馮根福，韓冰，閆冰.中國(guó)上市公司股權(quán)集中度變動(dòng)的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002（8）：12-18.

[6]施東暉.股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與績(jī)效表現(xiàn)[J].世界經(jīng)濟(jì)，2000（12）：37-44.endprint

摘 要：股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的基礎(chǔ)，對(duì)公司的管理行為與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有著深遠(yuǎn)影響。因此，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)中股權(quán)集中與股權(quán)制衡兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)在改進(jìn)公司治理方面具有重要意義。本文以截至2013年年底在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的355家上市公司作為研究樣本，通過(guò)對(duì)其股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度較高，股權(quán)制衡度呈下降趨勢(shì)。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板;股權(quán)結(jié)構(gòu);股權(quán)集中度;股權(quán)制衡度

一、引言

2009年10月23日創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板儀式在深圳舉行，同月30日首批28家公司在創(chuàng)業(yè)板集體上市，市價(jià)總值接近1400億元。開(kāi)板5年間我國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展迅猛，截至2014年10月30日已有上市公司397家，市價(jià)總值突破22700億元。基于為中小企業(yè)特別是中小型高科技企業(yè)提供融資渠道的設(shè)立目的，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則較主板相對(duì)寬松。本文通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的研究分析，揭示了其股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及變動(dòng)趨勢(shì)，并在此基礎(chǔ)上就構(gòu)建有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了探討。

二、文獻(xiàn)綜述

股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和利益分配具有至關(guān)重要的影響?，F(xiàn)代公司制企業(yè)存在兩類典型的股權(quán)結(jié)構(gòu)，一類是高度分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)，以美國(guó)、英國(guó)為代表;另一類是相對(duì)集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)，以德國(guó)和日本為代表。國(guó)內(nèi)外學(xué)者就二者的優(yōu)劣進(jìn)行了持續(xù)而多角度的研究，對(duì)此形成了不同的觀點(diǎn)。

“集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)更優(yōu)”這一觀點(diǎn)得到了來(lái)自Berle和Means（1932）有關(guān)股權(quán)集中度對(duì)公司業(yè)績(jī)影響的研究的支持，兩位學(xué)者在其The Modern Corporation and Private Property一書(shū)中提出股權(quán)分散將導(dǎo)致監(jiān)督激勵(lì)缺失，而相對(duì)集中的股權(quán)有利于公司業(yè)績(jī)提升。謝芳（2011）對(duì)我國(guó)中小板上市公司進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果表明股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的提高對(duì)公司績(jī)效有積極影響。

“分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)更優(yōu)”同樣獲得了一定的支持。Burkart和Panunzi（2001）在Agency Conflicts， Ownership Concentration， and Legal Shareholder Protection一文中認(rèn)為公司管理者的積極性會(huì)由于過(guò)于集中的股權(quán)而降低，公司價(jià)值因而受損。施東暉（2000）研究了1999年滬市主板上市公司，發(fā)現(xiàn)公司績(jī)效在股權(quán)適當(dāng)分散、大股東之間相互制衡的情況下可以得到改善。

三、研究樣本與關(guān)鍵指標(biāo)

1.研究樣本

本文以截至2013年年底在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市的355家上市公司作為研究樣本，其行業(yè)分布詳見(jiàn)表1。

表1 2013年創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)分布

數(shù)據(jù)來(lái)源：深圳證券交易所網(wǎng)站（www.szse.cn）。

由表可知我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司主要分布在制造業(yè)、信息技術(shù)兩大行業(yè)，二者合計(jì)310家，占總數(shù)的87.32%，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板為高科技企業(yè)提供融資渠道的設(shè)立目的。

2.關(guān)鍵指標(biāo)

（1）股權(quán)集中度

股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例的不同而表現(xiàn)出來(lái)的股權(quán)集中還是股權(quán)分散的數(shù)量化指標(biāo)。股權(quán)集中度是衡量公司股權(quán)分布狀態(tài)的主要指標(biāo)，也是衡量公司穩(wěn)定性強(qiáng)弱的重要指標(biāo)。

本文選用第一大股東持股比例CR1、前三大股東持股比例之和CR3、前十大持股比例之和CR10對(duì)研究樣本的股權(quán)集中度進(jìn)行度量。

（2）股權(quán)制衡度

股權(quán)制衡是指控制權(quán)由幾個(gè)大股東掌握，通過(guò)內(nèi)部牽制，使得任何一個(gè)大股東都無(wú)法單獨(dú)控制決策，達(dá)到大股東之間相互監(jiān)督的股權(quán)安排模式，既能保留股權(quán)相對(duì)集中的優(yōu)勢(shì)，又能有效抑制大股東對(duì)上市公司利益的侵害。

本文選用第一大股東與第二大股東持股比例的比值Z指數(shù)、第二至第十大股東持股比例S指數(shù)對(duì)研究樣本的股權(quán)制衡度進(jìn)行度量。

四、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與分析

本文基于對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司2009年-2013年股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)，分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的變動(dòng)趨勢(shì)。

1.股權(quán)集中度分析

表2 2009年-2013年股權(quán)集中度描述性統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

由表2可知，2009年-2013年第一大股東持股比例CR1均值超過(guò)30%，前三大股東持股比例之和CR3均值超過(guò)50%，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)比較集中且股權(quán)集中度呈平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在此情況下，創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東現(xiàn)有的控制權(quán)很可能得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

2.股權(quán)制衡度分析

由表3可知，2009年-2013年第一大股東與第二大股東持股比例的比值Z指數(shù)平均值持續(xù)增長(zhǎng)，從2.74增長(zhǎng)至4.92，增幅80%，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司第一大股東的股權(quán)優(yōu)勢(shì)顯著擴(kuò)大。同時(shí)，第二至第十大股東持股比例S指數(shù)的連續(xù)下降也從另一角度證明了創(chuàng)業(yè)板上市公司其他股東對(duì)第一大股東股權(quán)制衡水平的降低。

五、研究結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)2009年-2013年中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)上市公司股權(quán)集中度較高且呈進(jìn)一步集中趨勢(shì)、其他股東對(duì)第一大股東的股權(quán)制衡不斷削弱。創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東在股權(quán)集中、制衡缺位的情況下，有可能實(shí)施隧道行為損害公司及其他股東利益。因此，為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板的健康發(fā)展和保護(hù)中小股東利益，有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，通過(guò)增加中小股東持股比例等方式適當(dāng)分散股權(quán)、加強(qiáng)對(duì)大股東的制衡。

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