張婷

近期獐子島（002069）10億蝦夷扇貝突然“報(bào)廢”疑云令市場(chǎng)震驚。事實(shí)上，農(nóng)業(yè)股向來是最易出現(xiàn)企業(yè)造假的板塊，此前已經(jīng)暴露出問題的藍(lán)田股份、綠大地、萬福生科等都是農(nóng)業(yè)上市公司。

作為投資者，在投資農(nóng)業(yè)股時(shí)，如何能夠選對(duì)投資標(biāo)的，從而回避“黑天鵝”事件？日前，瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所資深注冊(cè)會(huì)計(jì)師施斌慶就通過以往相關(guān)案例，從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度出發(fā)為投資者解答，如何從財(cái)報(bào)中發(fā)現(xiàn)企業(yè)做假動(dòng)機(jī)，尋找蛛絲馬跡，以避免踩地雷。

問：從最早的銀廣夏、藍(lán)田股份，到近年來出現(xiàn)的萬福生科、綠大地等一系列公司，我們發(fā)現(xiàn)，農(nóng)業(yè)企業(yè)成為了最容易造假的企業(yè)。

施斌慶：的確，現(xiàn)在有一種“談農(nóng)色變”的感覺，包括我們中介機(jī)構(gòu)、一說起農(nóng)業(yè)企業(yè)都有一種職業(yè)的敏感性，特別在接業(yè)務(wù)的時(shí)候、做盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的時(shí)候，對(duì)它都要格外增加一些特別的程序。

問：以您多年的經(jīng)驗(yàn)來分析，農(nóng)業(yè)企業(yè)造假主要會(huì)出現(xiàn)在哪些方面？

施斌慶：主要是收入問題和成本。農(nóng)業(yè)企業(yè)在交易的過程中，由于它的供應(yīng)商或者客戶一個(gè)是上游，一個(gè)是下游，它面臨的群體特殊性，在交易的過程中更多的是采用現(xiàn)金的交易，也樣一來對(duì)于發(fā)生的成本和收入的真實(shí)性是很難通過外部證據(jù)做出認(rèn)定和判斷的。

第二就是農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的特殊性。其再產(chǎn)品數(shù)量和價(jià)值是難以認(rèn)定的，比如養(yǎng)在魚塘的魚，如何進(jìn)行計(jì)量？既然沒有辦法計(jì)量，也就為企業(yè)后面進(jìn)行財(cái)務(wù)造假提供了平臺(tái)。它可能把造假形成的利潤(rùn)反映到資產(chǎn)負(fù)債表中的內(nèi)容去了。有可能是所有者權(quán)益的增加，也可能是現(xiàn)金流量的增加、貨幣資金的增加，或者是應(yīng)收賬款的增加；又或者又資本化到了生產(chǎn)型生物資產(chǎn)中去了。這個(gè)資產(chǎn)顯然是虛擬出來的資產(chǎn)，不能帶來現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，最終會(huì)釋放出去。

最后需要說明的是，不可知的自然災(zāi)害往往給農(nóng)業(yè)上市公司造假提供了天然的屏障。另外，農(nóng)業(yè)企業(yè)利潤(rùn)低，周期又長(zhǎng)，企業(yè)有融資的需求，為了保持良好的盈利能力或者成長(zhǎng)性、維持二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)，也造成了企業(yè)有造假的動(dòng)力在里面。

問：投資者在對(duì)農(nóng)業(yè)公司進(jìn)行分析的時(shí)候，您有哪些建議？

施斌慶：首先，在行業(yè)分析的時(shí)候，我們要考慮的是每個(gè)上市公司的命運(yùn)實(shí)際上與它所屬的行業(yè)是息息相關(guān)的，你不可能有超出行業(yè)平均毛利率很高的毛利率。比如之前造假的銀廣夏，它是農(nóng)業(yè)深加工企業(yè)，它的毛利率高達(dá)60%多，一個(gè)高科技含量的企業(yè)達(dá)到這么高的毛利率都是不太現(xiàn)實(shí)的，何況是一個(gè)農(nóng)業(yè)深加工企業(yè)。

第二是關(guān)于行業(yè)的景氣度和行業(yè)的發(fā)展背景。一旦企業(yè)的基本指標(biāo)超越了行業(yè)的常規(guī)指標(biāo)，過于離奇肯定是有問題的。

第三，對(duì)于權(quán)威部門的數(shù)據(jù)還是要注意分析。不要迷信權(quán)威數(shù)據(jù)。有可能的話，能到實(shí)地調(diào)研，親眼所看的才會(huì)比較真實(shí)。

問：對(duì)于大多數(shù)投資者而言，想要去實(shí)地調(diào)研比較難，大多數(shù)投資者都是從上市公司報(bào)表中來進(jìn)行分析，如果光看財(cái)務(wù)報(bào)表的話，應(yīng)該從哪幾個(gè)方面著手？

施斌慶：從銀廣夏到藍(lán)田，再到綠大地，農(nóng)業(yè)公司的造假手段越來越高。普通投資者從財(cái)務(wù)報(bào)表方面分析，需要關(guān)注一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)。

靜態(tài)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，流動(dòng)比率，反映的企業(yè)短期償債能力，用企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)去除以流動(dòng)負(fù)債，企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)馬上變現(xiàn)為現(xiàn)金以后，夠不夠償還馬上到期的負(fù)債。比如藍(lán)田股份當(dāng)時(shí)流動(dòng)比率僅有0.77%，說明公司資金面是非常吃緊的。

速動(dòng)比率。流動(dòng)比率中流動(dòng)資產(chǎn)中含有大量的存貨，這是無法迅速變現(xiàn)的。用流動(dòng)資產(chǎn)減去存貨后再除以流動(dòng)負(fù)債，得到速動(dòng)比率，衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力。當(dāng)時(shí)藍(lán)田股份這一數(shù)值只有0.35%。

營(yíng)運(yùn)資金。流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債，如果比較之后的數(shù)為負(fù)數(shù)，說明流動(dòng)資產(chǎn)是低于流動(dòng)負(fù)債的，以后若發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，資金鏈?zhǔn)且獢嗔训摹?/p>

總的來說，農(nóng)業(yè)企業(yè)造假，從收入造假主要是提前，也有可能是夸大收入、虛構(gòu)收入等幾種方法聯(lián)合使用。虛構(gòu)和提前都需要開票，涉及到貨幣資金、應(yīng)收賬款、消耗性生物資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)，這六大科目之間的相互轉(zhuǎn)換。比如，大的流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為非流動(dòng)資產(chǎn)，小的貨幣資金轉(zhuǎn)為流動(dòng)存貨，存貨轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)或者無形資產(chǎn)。這些在報(bào)表中都能夠看得出來。