云蒙

目前，很多投資者不看好銀行股的未來(lái)，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面的原因：首先，隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，余額寶、支付寶等第三方支付以及P2P網(wǎng)貸平臺(tái)等互聯(lián)網(wǎng)金融相繼出現(xiàn)，將對(duì)銀行造成毀滅性的打擊，猶如微信替代短信一樣，余額寶替代銀行；第二，不良率超過(guò)10%。銀行已經(jīng)資不抵債，財(cái)務(wù)嚴(yán)重作假；第三，民營(yíng)銀行崛起將打破銀行業(yè)的壟斷。其余的原因包括發(fā)展主要靠融資和圈錢、利率市場(chǎng)化、金融脫煤等。

作為一個(gè)理性的人，我們應(yīng)該注意以上這些聽反對(duì)面的聲音。這些方面銀行的管理層和監(jiān)管層也是作為重點(diǎn)在考慮。那么作為一個(gè)投資者，我們肯定是希望投資一家估值低一點(diǎn)、股息高一點(diǎn)、融資少一點(diǎn)、發(fā)展好一點(diǎn)、股權(quán)合理一點(diǎn)、有概念一點(diǎn)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)強(qiáng)一點(diǎn)、壞賬少一點(diǎn)、管理層優(yōu)秀一點(diǎn)、業(yè)務(wù)護(hù)城河寬一點(diǎn)的銀行，而招商銀行就具備了這些素質(zhì)。

從融資分紅角度看招行

很多投資者對(duì)招商銀行2008年至2013年的發(fā)展速度不滿意，尤其是相對(duì)于股份制銀行和城市商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，我們都知道，這些年隨著監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的提高，一家銀行要快速發(fā)展（超過(guò)ROE減去分紅），這家銀行的準(zhǔn)備金就不會(huì)不足，業(yè)務(wù)發(fā)展就會(huì)受到限制，因此一家銀行資本金的增加會(huì)對(duì)來(lái)年發(fā)展速度造成很大的影響，就如2013年9月招商銀行融資300多億，撥備前利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)40%，要是碰到不良率下降的年份，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)就會(huì)超過(guò)40%。

那么我們一起看看相對(duì)應(yīng)的2007年至2012年招商銀行的融資額，在這6年間，招商銀行2010年配股了216億元，2007年度分紅41億元，2008年分紅15億元，2009年分紅45億元，2010年分紅63億元，2011年分紅91億元，2012年度分紅136億元，這六年分紅總額為391億元。

在這里特別要說(shuō)明的是，在此期間招商銀行收購(gòu)永隆銀行花費(fèi)172億元，這筆錢是從招商銀行母公司輸血的，那么我們可以看出2007至2012年招商銀行融資輸入了216億元，但輸出了563億元，也就是在這增速超過(guò)全銀行平均數(shù)但不如其他股份制銀行的6年，招商銀行是沒(méi)有融資的，反而輸出了347億元。在理性的投資者看來(lái)，高額的分紅就意味著錢不會(huì)虧損，也就是擁有安全邊際，如果不考慮股價(jià)漲跌對(duì)本金影響的話，這部分收益可以當(dāng)做永續(xù)債。

從維護(hù)股東角度看招行

招商銀行過(guò)去很缺錢，但沒(méi)有干過(guò)損害原老股東的利益，大家能感覺(jué)到招商銀行維護(hù)老股東的權(quán)益猶如維護(hù)他的客戶一樣，也許老股東都是招商銀行忠實(shí)的客戶。公司兩次融資都采取了配股的方式，而其他大多銀行采取了定向增發(fā)，導(dǎo)致股東利潤(rùn)被攤薄。就是在缺錢的時(shí)候，招商銀行還做到了一個(gè)第一，而且目前在股份制銀行和城商行中還是唯一的一個(gè)，那就是在公司章程中規(guī)定每年的利潤(rùn)30%用來(lái)分紅。

從利潤(rùn)結(jié)構(gòu)看招行

根據(jù)中報(bào)，招商銀行零售稅前利潤(rùn)占比為38%，非利息凈收入的占比營(yíng)業(yè)收入的36.08%，對(duì)于懂銀行的朋友們來(lái)說(shuō)，他們會(huì)知道這個(gè)數(shù)據(jù)有多重要，因?yàn)殂y行長(zhǎng)年被大家詬病只會(huì)吃息差。為了便于理解，筆者用對(duì)公和零售舉例子。假如兩家銀行都是200億元的利潤(rùn)，一家是對(duì)公180億元，零售20億元，一家是對(duì)公100億元，零售100億元，第一家公司要想零售業(yè)務(wù)提高到100億元那不知需要多少年的精耕細(xì)作，而第二家公司對(duì)公業(yè)務(wù)做到180億元是很簡(jiǎn)單的，猶如馬蔚華說(shuō)的只要肯給利息業(yè)務(wù)馬上就來(lái)了。投資者不妨查看一下招商銀行中報(bào)的公司存款和貸款。

從估值角度看招行

很多人都說(shuō)，這些年招商銀行股價(jià)漲幅墊底，有業(yè)績(jī)中等的因素，但更多的是為原來(lái)的溢價(jià)買單。這句話還是挺中肯的，對(duì)于數(shù)據(jù)筆者沒(méi)有全面的統(tǒng)計(jì)，但筆者清晰的記得招商銀行相對(duì)一些銀行溢價(jià)甚至超過(guò)50%，所謂的大眾情人。那么我們現(xiàn)在來(lái)看看招商銀行的估值呢，不但沒(méi)有溢價(jià)，還有折價(jià)，從市盈率角度看排在倒數(shù)，其實(shí)今年招商銀行是調(diào)節(jié)了利潤(rùn)，從某種意義上說(shuō)，招商銀行是最低估的，市盈率市凈率都最低。換句話來(lái)說(shuō)，所有銀行股全部停牌，保持目前的價(jià)格，2015年招商銀行最低市盈率和最低市凈率都能排前三。

從互聯(lián)網(wǎng)角度看招行

2014年上半年，零售電子渠道綜合柜面替代率達(dá)94.35%，屬于全行業(yè)第一；率先推出微信銀行，擁有400萬(wàn)客戶，保持領(lǐng)跑地位；招行手機(jī)銀行簽約客戶近2000萬(wàn)戶；第一家推出全功能網(wǎng)上托管銀行，以后辦托管業(yè)務(wù)不要跑柜臺(tái)了。第六屆GMIC全球移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)頒發(fā)最具移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)開拓精神企業(yè)獎(jiǎng)，這一重量級(jí)的獎(jiǎng)項(xiàng)以前只頒發(fā)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，從未頒發(fā)給金融機(jī)構(gòu)。

從未來(lái)發(fā)展角度看招行

經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景看好，銀行能享受經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的成果。這個(gè)問(wèn)題討論很多很多遍了，銀行業(yè)是百業(yè)之首，各行各業(yè)都離不開銀行業(yè)的支持。尤其是現(xiàn)代社會(huì)，貨幣作為一種價(jià)值符號(hào)，早與黃金完全脫鉤，貨幣的供應(yīng)在已知的范圍內(nèi)相對(duì)是巨大的。

由于財(cái)富的必然追求，由于經(jīng)濟(jì)的必然發(fā)展，由于通貨膨脹的必然存在，對(duì)銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，其量的增加也是必然的。由于銀行是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)下降周期壞賬核銷會(huì)較少利潤(rùn)甚至虧損，但都是短暫的波折，波折后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)讓銀行業(yè)的發(fā)展更為快速，當(dāng)然這個(gè)過(guò)程也是銀行業(yè)優(yōu)勝劣汰的過(guò)程。銀行業(yè)是不可能消亡的，銀行的經(jīng)營(yíng)，就是一個(gè)買賣信用的過(guò)程，在一個(gè)生人社會(huì)的現(xiàn)代社會(huì)，信用越來(lái)越重要。

目前的招行屬于蓄勢(shì)待發(fā)的招行，一體兩翼的戰(zhàn)略確立，管理層的決心和執(zhí)行力我們已經(jīng)感到一股強(qiáng)大的力量。天時(shí)地利人和都具備，快速發(fā)展輪也該輪到招行了。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度看招行

某些投資者認(rèn)為，招商銀行沒(méi)有絕對(duì)的大股東，招商局全部關(guān)聯(lián)股份在一起也就20%多；招商銀行全流通，盤子太大炒不動(dòng)。但實(shí)際情況是，2007年招行已經(jīng)全流通盤子在A股最大，且是當(dāng)年銀行股中漲得最好的。

從各種優(yōu)勢(shì)角度看招行

招商銀行和工商銀行在爭(zhēng)私人銀行業(yè)務(wù)老大；招商銀行和中國(guó)銀行在爭(zhēng)海外業(yè)務(wù)，爭(zhēng)國(guó)際化進(jìn)展，全資的永隆銀行優(yōu)勢(shì)開始顯現(xiàn)，在財(cái)富管理領(lǐng)域，招行也是獨(dú)樹一幟；在信用卡領(lǐng)域，繼續(xù)領(lǐng)跑，連續(xù)5年在各家銀行信用卡中占比第一；權(quán)威機(jī)構(gòu)調(diào)高招商銀行評(píng)級(jí)，海外低息發(fā)債；公司的品牌、美譽(yù)度、客戶粘度這些都不是大行能比擬的，更不要說(shuō)其他銀行，品牌形象一直是標(biāo)桿。在監(jiān)管層或者概念角度看來(lái)，招行也是標(biāo)桿，不管是自貿(mào)區(qū)、高級(jí)法、定向降準(zhǔn)、滬港通等等，招商銀行總有它的立足之地。不用去列舉在國(guó)際上獲得的大量獎(jiǎng)項(xiàng)和認(rèn)可，僅僅一份年度財(cái)務(wù)報(bào)表，招商銀行在全行業(yè)中已經(jīng)顯現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢(shì)。

目前，投資者對(duì)成長(zhǎng)投資和趨勢(shì)投資策略狂熱推崇。這些奇異的投資策略強(qiáng)調(diào)的是公司業(yè)績(jī)的趨勢(shì)，而不是公司表現(xiàn)的絕對(duì)水平。著名投資家卡拉曼說(shuō)，根據(jù)這種思路，假如公司成長(zhǎng)速度很高，那么不管多貴都是值得的，而假如公司沒(méi)有成長(zhǎng)，那么就一文不值。并且，投資者一般都趨向于跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)走，喜歡對(duì)最近表現(xiàn)出眾的證券下注。他們通常憎惡最近表現(xiàn)不佳的證券。

那些表現(xiàn)不佳的市場(chǎng)板塊和資產(chǎn)類別通常都會(huì)遭遇資金流出，而資金流出則進(jìn)一步惡化下跌的趨勢(shì)。但是卡拉曼指出，從歷史的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，不受市場(chǎng)追捧的證券在一段時(shí)間的表現(xiàn)不佳之后，通常會(huì)立即成為業(yè)績(jī)冠軍；而那些表現(xiàn)很好的證券在一段時(shí)間的出色表現(xiàn)之后則幾乎總會(huì)墮入深淵。這些本來(lái)都是很容易預(yù)見的因素，但是人類的天性使得大部分投資者難以從中獲益，因?yàn)榇蟛糠滞顿Y者只記得最近表現(xiàn)良好的證券。

最后，用招行副行長(zhǎng)劉建軍的話說(shuō)，一家銀行的競(jìng)爭(zhēng)力也不只體現(xiàn)在某一兩款產(chǎn)品上，而是體現(xiàn)于綜合體系背后的精細(xì)化管理和運(yùn)營(yíng)能力。endprint