瑞貝

一直以來，常見銀行股的持有者在數(shù)個銀行股之間來回切換，比如說浦發(fā)銀行漲的多，招商銀行漲的少，于是常有人拿浦發(fā)銀行換招商銀行，原因是他認為招商銀行漲的少，會補漲，這樣可以最大可能的把各個銀行股的漲幅都收入囊中？

然而筆者甚是奇怪：招商銀行后面補漲時，浦發(fā)銀行就會老老實實的呆在那里等著與招商銀行匯合？

現(xiàn)階段，銀行股行情啟動，這16家銀行股的表現(xiàn)已經開始出現(xiàn)分化，那么在主動投資過程中，筆者為何獨獨對招商銀行如此不喜歡呢？

在下面的文章里筆者將對中信銀行、光大銀行、寧波銀行、南京銀行、北京銀行以及工商銀行、農業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行被爆炒的原因進行梳理，然后再告訴大家為什么筆者就是不喜歡招商銀行。

背后集團上市拉高銀行股股價

據(jù)悉，銀行板塊里炒作最早、也是較為兇悍的中信銀行財務數(shù)據(jù)非常一般。而真正促成中信銀行股價大幅飆升的關鍵原因是中信銀行的大股東——中信集團計劃赴港借助中信泰富（00267·HK）實現(xiàn)整體上市。中信銀行的股價走高可以提升計劃整體上市的中信集團估值水平，所以中信集團要赴港整體上市才是中信銀行股價走勢異常強勁的真正驅動因素。

除此之外，中信銀行的流通市值最小，如11月18日的數(shù)據(jù)：名義流通市值是1576.12億元，但扣除持股大股東鎖定的流通股后，中信銀行的實際流通市值只有146.53億，這也是16家上市銀行里實際流通市值最小的銀行。

同樣，光大銀行也是相同狀況。光大銀行自7月份以來股價異常強勁飆升了30%的幅度，亦并非由于其財務數(shù)據(jù)有多么亮麗，主要原因是光大集團正謀求赴港借助光大控股（00165·HK）實現(xiàn)整體上市，而光大銀行股價的高低對光大集團估值提升的拉動效應是光大證券的3倍。

當然，另外的原因也是光大銀行的名義流通市值是1146.54億元（11月19日數(shù)據(jù)），但剔除大股東鎖定的流通股后，實際流通市值只有460.07億元（11月19日數(shù)據(jù)），這在A股市場16家上市銀行里同樣屬于流通市值秀珍的范疇。

流通市值小是爆炒主因

北京銀行具有H股待發(fā)題材、寧波銀行是雅戈爾舉牌概念，南京銀行被游資炒作的題材性原因依舊不明朗。但這三家小市值銀行都是偏區(qū)域性的城商行，動態(tài)市盈率已經分別達到5.69倍、6.48倍和5.95倍（11月19日數(shù)據(jù)），已經遠遠高于銀行板塊的平均市盈率水平，所以，這三家銀行的財務數(shù)據(jù)同樣不是被炒作的主因，主因仍是市值小。

小市值銀行如此，大銀行更是如此。雖然工、農、中、建、交這5大行是市場上銀行股股性呆滯的典型代表，長期以來5大行的股價是每天鋸齒狀運行。普遍認為是這5大銀行的流通市值太大的原因讓其成為市場機構避而遠之的品種，但據(jù)筆者分析，其實這5大行的真正流通市值都很袖珍。

截止到11月19日數(shù)據(jù)：工商銀行名義A股流通市值是9768.09億元，但剔除財政部和匯金公司鎖定的流通股，及剔除保險公司財務投資鎖定的流通股后，工商銀行實際可流通的最大市值是636.36億元。中國銀行名義流通市值是5720.66億元，實際流通值196.63億元，而這196.63元的市值，在16家上市銀行里只比中信銀行的實際流通值146.53億元高出一點點。

而在這輪銀行股行情里，5大行為何成為脫韁的野馬？一方面是由于5大行的實際流通市值太小，另一方面要歸功于游資的彪悍。因為一直以來，五大行的實際流通市值太小，流動性極差，所以各路資金都回避他們的股票。因此，在本輪銀行股的行情里，游資機構利用這5大行實際流通市值偏小的原因，出其不意的對4大銀行的股票進行炒作。而這樣的炒作能持續(xù)多久？這很難界定，要看市場氛圍，也要看散戶的接盤力度。

據(jù)筆者分析來看，這一年來銀行股的炒作脈絡主要是與題材、概念及實際流通市值大小有密切的關系：實際流通市值越小則股價漲幅越大，實際流通市值越大則漲幅越小。

招行已被邊緣化

現(xiàn)在切入主題，來分析招商銀行為何如此不被筆者看好：

首先，招商銀行是國家體制外推動銀行業(yè)改革的第一家試點銀行，誕生史已經27年，招商銀行隨中國經濟的增長快速壯大，資產規(guī)模已經躍升至4.4萬億、在全國110余個城市設有113家分行及943家支行、員工規(guī)模也已超過5萬人，現(xiàn)已成為名副其實的全國性股份制商業(yè)銀行，所以招商銀行從發(fā)展歷程角度是家不錯的銀行。

但招商銀行不利的因素是高成長階段已經過去，雖然其2014年度前三個季度的資產規(guī)模增速和利潤增速水平重新躍居較高水平，但這很大程度上可能是源于2013年9月份實施配股募集了275億資金，如果招商銀行沒有這次配股募資，其收入增速、撥備力度、單季營收、撥備前利潤等各項經營指標能否依然達到這樣強勁的增長或許就是個問號了。

其次，2008年以來，隨著更多股份制銀行的上市，招商銀行已經逐漸被邊緣化。

如2008年以后A股市場爆發(fā)的各級別行情里，招商銀行的市場表現(xiàn)越來越差，甚至最近一年來招商銀行的市場表現(xiàn)已經開始拖整個銀行板塊的后腿。再例如2013年6月25日A股指數(shù)被砸出1849.65點這個大坑后，從6月25日起到2014年11月19日，招商銀行的累計漲幅只有5.59%，在16家上市銀行股中只排在第15位；2014年度以來的這11個月里，招商銀行的實際漲幅只有3.99%，同樣是排名在第15位，其股價表現(xiàn)甚至遠遠落后于股性更為呆滯的5大國有行。

綜上分析，筆者認為招商銀行市場表現(xiàn)不佳的原因就是由于招商銀行其實是A股市場實際流通市值最大的銀行股。同時，招商掌上銀行的成長性并沒有優(yōu)勢，流通市值又偏大，而市場上眾多優(yōu)秀的股份制銀行擺在那里，成長性不差于招商銀行、題材概念不少于招商銀行，甚至題材概念遠多于招商銀行，那么作為能夠主導股價的機構資金肯定會舍招商銀行而擇其他。endprint

雖然現(xiàn)在眾多中小散戶喜歡招商銀行，原因不得而知，但筆者卻對招商銀行敬而遠之。從16家上市銀行股的市場表現(xiàn)情況來客觀評價招商銀行的走勢，招商銀行也許是不錯的銀行，但其市場走勢長期一般，所以拿其他優(yōu)秀的銀行股換招商銀行？筆者認為實在無法理解，如果大家認為招商銀行這幾年來走勢打狼（指穩(wěn)居隊尾）是它在積極蓄勢、準備在這一年里異軍突起、準備重當龍頭領軍銀行股板塊來摧城拔寨？筆者也只能“呵呵”而已。

到目前為止筆者暫時還沒看出招商銀行能異軍突起的苗頭。簡單來說，招商銀行最近三周來的成交量占實際流通市值的占比始終排在末位，10月份銀行股10日資金流向排名榜里，招商銀行同樣位居榜尾，11月19日前后的10日資金流向排名里，招商銀行也只是位居中游。成交量占市值之比可以反應市場資金對股票介入的熱度，這也就是說場內資金對介入招商銀行興趣不大。

另外，在最近一波銀行股暴漲行情里，招商銀行始終在銀行股的行情尾端。即便有安邦保險舉牌做題材概念，其股價表現(xiàn)還是不好。與招商銀行實際流通市值相接近的浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行走勢明顯強于招商銀行，包括融資余額與實際流通市值的占比，招商銀行也是最低。如浦發(fā)銀行的融資余額占實際流通市值的比例為8.50%，招商銀行這一比例只有2.95%。

2012與2014銀行股井噴行情差異

2012年底引導銀行股井噴行情的是QFII。當時QFII先在香港市場通過多家重量級投行發(fā)布看空中國經濟的報告，而后在2012年11月滬指跌破2000點后，歐美投行集體唱空A股市場的同時，QFII再大肆收集金融股籌碼。

資料顯示：QFII在2012年第三季度對倉位組合進行全面調整，清空及減持中國北車、五糧液、建發(fā)股份、鄭煤機、萬科、華菱鋼鐵等65只股票的倉位，于此同時，QFII大舉增持金融行業(yè)的股票，在可統(tǒng)計的58.70億股QFII持倉組合里，金融行業(yè)持股數(shù)量是38.16億股，占比65%。所以，QFII實際投資操作的方向與其投行唱空銀行股的基調是完全相反的。

最終，在2012年10月起，多家外資投行集體調轉槍口開始群體唱多內地銀行股。10月11日下午A股市場收盤后，香港市場大筆資金開始涌入中資銀行H股，利用強大買盤開始拉升工行、建行、交行、招商銀行等H股，當天工行H股終盤上漲4.26%。所以，2012年底A股市場銀行股的井噴行情演繹特點和目前這段時間銀行股行情特點有很大區(qū)別。

再來看2014年這波銀行股行情的爆發(fā)。雖然7月底藍籌股的群體走強是QFII增持藍籌股所引發(fā)，但此后市場熱切期盼銀行股暴動時，QFII并沒有做進一步動作，原因是滬港通實施前拉高藍籌股不符合外資意愿。

現(xiàn)在種種跡象表明：在這波銀行股行情里公募暫未參與到，即使參與也是賣出，而主導銀行股行情的完全是游資機構。主要是各類產業(yè)資本，如房地產資金、礦業(yè)市場退出的資金、經濟領域不敢投入實體的社會閑置資金及先知先覺提前從高風險小票、題材票、概念票上退出的資金。這類資金介入銀行股板塊后完全從各銀行股的盤口活躍程度、盤口輕重及股性等因素著手去炒作。

所以，從年初以來，銀行股板塊啟動的個股炒作順序基本是從小市值品種到大市值品種逐一發(fā)動行情，先從實際流通市值最小的中信銀行開始，然后是市值較小的北京銀行、寧波銀行、南京銀行相繼啟動，而眼前階段則輪到實際流通市值較小的中國銀行、工商銀行等。

在這種情況下，大流通市值的招商銀行、民生銀行等明顯吃虧，包括最近一年來一直較為活躍的浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行和平安銀行等，在最近幾個月銀行股行情啟動以來，也沒能跑過小市值銀行。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結束符.jpg>endprint