瑞貝

一直以來，常見銀行股的持有者在數(shù)個(gè)銀行股之間來回切換，比如說浦發(fā)銀行漲的多，招商銀行漲的少，于是常有人拿浦發(fā)銀行換招商銀行，原因是他認(rèn)為招商銀行漲的少，會(huì)補(bǔ)漲，這樣可以最大可能的把各個(gè)銀行股的漲幅都收入囊中？

然而筆者甚是奇怪：招商銀行后面補(bǔ)漲時(shí)，浦發(fā)銀行就會(huì)老老實(shí)實(shí)的呆在那里等著與招商銀行匯合？

現(xiàn)階段，銀行股行情啟動(dòng)，這16家銀行股的表現(xiàn)已經(jīng)開始出現(xiàn)分化，那么在主動(dòng)投資過程中，筆者為何獨(dú)獨(dú)對(duì)招商銀行如此不喜歡呢？

在下面的文章里筆者將對(duì)中信銀行、光大銀行、寧波銀行、南京銀行、北京銀行以及工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行被爆炒的原因進(jìn)行梳理，然后再告訴大家為什么筆者就是不喜歡招商銀行。

背后集團(tuán)上市拉高銀行股股價(jià)

據(jù)悉，銀行板塊里炒作最早、也是較為兇悍的中信銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)非常一般。而真正促成中信銀行股價(jià)大幅飆升的關(guān)鍵原因是中信銀行的大股東——中信集團(tuán)計(jì)劃赴港借助中信泰富（00267·HK）實(shí)現(xiàn)整體上市。中信銀行的股價(jià)走高可以提升計(jì)劃整體上市的中信集團(tuán)估值水平，所以中信集團(tuán)要赴港整體上市才是中信銀行股價(jià)走勢(shì)異常強(qiáng)勁的真正驅(qū)動(dòng)因素。

除此之外，中信銀行的流通市值最小，如11月18日的數(shù)據(jù)：名義流通市值是1576.12億元，但扣除持股大股東鎖定的流通股后，中信銀行的實(shí)際流通市值只有146.53億，這也是16家上市銀行里實(shí)際流通市值最小的銀行。

同樣，光大銀行也是相同狀況。光大銀行自7月份以來股價(jià)異常強(qiáng)勁飆升了30%的幅度，亦并非由于其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有多么亮麗，主要原因是光大集團(tuán)正謀求赴港借助光大控股（00165·HK）實(shí)現(xiàn)整體上市，而光大銀行股價(jià)的高低對(duì)光大集團(tuán)估值提升的拉動(dòng)效應(yīng)是光大證券的3倍。

當(dāng)然，另外的原因也是光大銀行的名義流通市值是1146.54億元（11月19日數(shù)據(jù)），但剔除大股東鎖定的流通股后，實(shí)際流通市值只有460.07億元（11月19日數(shù)據(jù)），這在A股市場(chǎng)16家上市銀行里同樣屬于流通市值秀珍的范疇。

流通市值小是爆炒主因

北京銀行具有H股待發(fā)題材、寧波銀行是雅戈?duì)柵e牌概念，南京銀行被游資炒作的題材性原因依舊不明朗。但這三家小市值銀行都是偏區(qū)域性的城商行，動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)分別達(dá)到5.69倍、6.48倍和5.95倍（11月19日數(shù)據(jù)），已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行板塊的平均市盈率水平，所以，這三家銀行的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)同樣不是被炒作的主因，主因仍是市值小。

小市值銀行如此，大銀行更是如此。雖然工、農(nóng)、中、建、交這5大行是市場(chǎng)上銀行股股性呆滯的典型代表，長(zhǎng)期以來5大行的股價(jià)是每天鋸齒狀運(yùn)行。普遍認(rèn)為是這5大銀行的流通市值太大的原因讓其成為市場(chǎng)機(jī)構(gòu)避而遠(yuǎn)之的品種，但據(jù)筆者分析，其實(shí)這5大行的真正流通市值都很袖珍。

截止到11月19日數(shù)據(jù)：工商銀行名義A股流通市值是9768.09億元，但剔除財(cái)政部和匯金公司鎖定的流通股，及剔除保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)投資鎖定的流通股后，工商銀行實(shí)際可流通的最大市值是636.36億元。中國(guó)銀行名義流通市值是5720.66億元，實(shí)際流通值196.63億元，而這196.63元的市值，在16家上市銀行里只比中信銀行的實(shí)際流通值146.53億元高出一點(diǎn)點(diǎn)。

而在這輪銀行股行情里，5大行為何成為脫韁的野馬？一方面是由于5大行的實(shí)際流通市值太小，另一方面要?dú)w功于游資的彪悍。因?yàn)橐恢币詠?，五大行的?shí)際流通市值太小，流動(dòng)性極差，所以各路資金都回避他們的股票。因此，在本輪銀行股的行情里，游資機(jī)構(gòu)利用這5大行實(shí)際流通市值偏小的原因，出其不意的對(duì)4大銀行的股票進(jìn)行炒作。而這樣的炒作能持續(xù)多久？這很難界定，要看市場(chǎng)氛圍，也要看散戶的接盤力度。

據(jù)筆者分析來看，這一年來銀行股的炒作脈絡(luò)主要是與題材、概念及實(shí)際流通市值大小有密切的關(guān)系：實(shí)際流通市值越小則股價(jià)漲幅越大，實(shí)際流通市值越大則漲幅越小。

招行已被邊緣化

現(xiàn)在切入主題，來分析招商銀行為何如此不被筆者看好：

首先，招商銀行是國(guó)家體制外推動(dòng)銀行業(yè)改革的第一家試點(diǎn)銀行，誕生史已經(jīng)27年，招商銀行隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)快速壯大，資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)躍升至4.4萬(wàn)億、在全國(guó)110余個(gè)城市設(shè)有113家分行及943家支行、員工規(guī)模也已超過5萬(wàn)人，現(xiàn)已成為名副其實(shí)的全國(guó)性股份制商業(yè)銀行，所以招商銀行從發(fā)展歷程角度是家不錯(cuò)的銀行。

但招商銀行不利的因素是高成長(zhǎng)階段已經(jīng)過去，雖然其2014年度前三個(gè)季度的資產(chǎn)規(guī)模增速和利潤(rùn)增速水平重新躍居較高水平，但這很大程度上可能是源于2013年9月份實(shí)施配股募集了275億資金，如果招商銀行沒有這次配股募資，其收入增速、撥備力度、單季營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)等各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否依然達(dá)到這樣強(qiáng)勁的增長(zhǎng)或許就是個(gè)問號(hào)了。

其次，2008年以來，隨著更多股份制銀行的上市，招商銀行已經(jīng)逐漸被邊緣化。

如2008年以后A股市場(chǎng)爆發(fā)的各級(jí)別行情里，招商銀行的市場(chǎng)表現(xiàn)越來越差，甚至最近一年來招商銀行的市場(chǎng)表現(xiàn)已經(jīng)開始拖整個(gè)銀行板塊的后腿。再例如2013年6月25日A股指數(shù)被砸出1849.65點(diǎn)這個(gè)大坑后，從6月25日起到2014年11月19日，招商銀行的累計(jì)漲幅只有5.59%，在16家上市銀行股中只排在第15位；2014年度以來的這11個(gè)月里，招商銀行的實(shí)際漲幅只有3.99%，同樣是排名在第15位，其股價(jià)表現(xiàn)甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股性更為呆滯的5大國(guó)有行。

綜上分析，筆者認(rèn)為招商銀行市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的原因就是由于招商銀行其實(shí)是A股市場(chǎng)實(shí)際流通市值最大的銀行股。同時(shí)，招商掌上銀行的成長(zhǎng)性并沒有優(yōu)勢(shì)，流通市值又偏大，而市場(chǎng)上眾多優(yōu)秀的股份制銀行擺在那里，成長(zhǎng)性不差于招商銀行、題材概念不少于招商銀行，甚至題材概念遠(yuǎn)多于招商銀行，那么作為能夠主導(dǎo)股價(jià)的機(jī)構(gòu)資金肯定會(huì)舍招商銀行而擇其他。endprint

雖然現(xiàn)在眾多中小散戶喜歡招商銀行，原因不得而知，但筆者卻對(duì)招商銀行敬而遠(yuǎn)之。從16家上市銀行股的市場(chǎng)表現(xiàn)情況來客觀評(píng)價(jià)招商銀行的走勢(shì)，招商銀行也許是不錯(cuò)的銀行，但其市場(chǎng)走勢(shì)長(zhǎng)期一般，所以拿其他優(yōu)秀的銀行股換招商銀行？筆者認(rèn)為實(shí)在無(wú)法理解，如果大家認(rèn)為招商銀行這幾年來走勢(shì)打狼（指穩(wěn)居隊(duì)尾）是它在積極蓄勢(shì)、準(zhǔn)備在這一年里異軍突起、準(zhǔn)備重當(dāng)龍頭領(lǐng)軍銀行股板塊來摧城拔寨？筆者也只能“呵呵”而已。

到目前為止筆者暫時(shí)還沒看出招商銀行能異軍突起的苗頭。簡(jiǎn)單來說，招商銀行最近三周來的成交量占實(shí)際流通市值的占比始終排在末位，10月份銀行股10日資金流向排名榜里，招商銀行同樣位居榜尾，11月19日前后的10日資金流向排名里，招商銀行也只是位居中游。成交量占市值之比可以反應(yīng)市場(chǎng)資金對(duì)股票介入的熱度，這也就是說場(chǎng)內(nèi)資金對(duì)介入招商銀行興趣不大。

另外，在最近一波銀行股暴漲行情里，招商銀行始終在銀行股的行情尾端。即便有安邦保險(xiǎn)舉牌做題材概念，其股價(jià)表現(xiàn)還是不好。與招商銀行實(shí)際流通市值相接近的浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行走勢(shì)明顯強(qiáng)于招商銀行，包括融資余額與實(shí)際流通市值的占比，招商銀行也是最低。如浦發(fā)銀行的融資余額占實(shí)際流通市值的比例為8.50%，招商銀行這一比例只有2.95%。

2012與2014銀行股井噴行情差異

2012年底引導(dǎo)銀行股井噴行情的是QFII。當(dāng)時(shí)QFII先在香港市場(chǎng)通過多家重量級(jí)投行發(fā)布看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的報(bào)告，而后在2012年11月滬指跌破2000點(diǎn)后，歐美投行集體唱空A股市場(chǎng)的同時(shí)，QFII再大肆收集金融股籌碼。

資料顯示：QFII在2012年第三季度對(duì)倉(cāng)位組合進(jìn)行全面調(diào)整，清空及減持中國(guó)北車、五糧液、建發(fā)股份、鄭煤機(jī)、萬(wàn)科、華菱鋼鐵等65只股票的倉(cāng)位，于此同時(shí)，QFII大舉增持金融行業(yè)的股票，在可統(tǒng)計(jì)的58.70億股QFII持倉(cāng)組合里，金融行業(yè)持股數(shù)量是38.16億股，占比65%。所以，QFII實(shí)際投資操作的方向與其投行唱空銀行股的基調(diào)是完全相反的。

最終，在2012年10月起，多家外資投行集體調(diào)轉(zhuǎn)槍口開始群體唱多內(nèi)地銀行股。10月11日下午A股市場(chǎng)收盤后，香港市場(chǎng)大筆資金開始涌入中資銀行H股，利用強(qiáng)大買盤開始拉升工行、建行、交行、招商銀行等H股，當(dāng)天工行H股終盤上漲4.26%。所以，2012年底A股市場(chǎng)銀行股的井噴行情演繹特點(diǎn)和目前這段時(shí)間銀行股行情特點(diǎn)有很大區(qū)別。

再來看2014年這波銀行股行情的爆發(fā)。雖然7月底藍(lán)籌股的群體走強(qiáng)是QFII增持藍(lán)籌股所引發(fā)，但此后市場(chǎng)熱切期盼銀行股暴動(dòng)時(shí)，QFII并沒有做進(jìn)一步動(dòng)作，原因是滬港通實(shí)施前拉高藍(lán)籌股不符合外資意愿。

現(xiàn)在種種跡象表明：在這波銀行股行情里公募暫未參與到，即使參與也是賣出，而主導(dǎo)銀行股行情的完全是游資機(jī)構(gòu)。主要是各類產(chǎn)業(yè)資本，如房地產(chǎn)資金、礦業(yè)市場(chǎng)退出的資金、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域不敢投入實(shí)體的社會(huì)閑置資金及先知先覺提前從高風(fēng)險(xiǎn)小票、題材票、概念票上退出的資金。這類資金介入銀行股板塊后完全從各銀行股的盤口活躍程度、盤口輕重及股性等因素著手去炒作。

所以，從年初以來，銀行股板塊啟動(dòng)的個(gè)股炒作順序基本是從小市值品種到大市值品種逐一發(fā)動(dòng)行情，先從實(shí)際流通市值最小的中信銀行開始，然后是市值較小的北京銀行、寧波銀行、南京銀行相繼啟動(dòng)，而眼前階段則輪到實(shí)際流通市值較小的中國(guó)銀行、工商銀行等。

在這種情況下，大流通市值的招商銀行、民生銀行等明顯吃虧，包括最近一年來一直較為活躍的浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行和平安銀行等，在最近幾個(gè)月銀行股行情啟動(dòng)以來，也沒能跑過小市值銀行。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>endprint