黃新建+李曉輝

摘要：以2006～2011年的民營上市公司為研究樣本，實證檢驗了政治關聯(lián)對高管薪酬的影響。實證結果表明，具有政治關聯(lián)的企業(yè)其高管薪酬更高；在制度環(huán)境較差的地區(qū)結果更加明顯。此外，有政治關聯(lián)的高管獲得了較高的薪酬，其對企業(yè)績效的促進作用高于無政治關聯(lián)的高管。

關鍵詞：政治關聯(lián)；高管薪酬；企業(yè)價值

中圖分類號：F275.5

文獻標識碼：A文章編號：1001-8409（2014）11-0006-04

Political Connections，Executive Compensation

and Enterprise Performance

——Evidence from Chinese Private Listed Companies

HUANG Xinjian， LI Xiaohui

（School of Economic and Business Administration， Chongqing University， Chongqing 400044）

Abstract： Based on the 2006 to 2011 of private listed companies as this paper tests the influence of political connections on executive compensation. The empirical results show that politically connected companies have higher executive compensation， and it found in the poor institutional environment region， the results are more obvious. In addition， it also found executives that have political connections got a higher pay， its promoting effect on enterprise performance is higher than that without political association executives.

Key words： political connection； executive compensation； enterprise performance

1引言

近年來，上市公司高管薪酬一直備受爭議，特別是在美國金融危機爆發(fā)之后， AIG集團在虧損高達1000億美元的同時，居然用政府救助資金向公司高管支付了1165億美元的獎金，從而引發(fā)了民眾對高管薪酬的質疑。在我國也存在著這種現象，如2007年，中國平安董事長兼CEO馬明哲以6000萬年薪成為中國A股天價高管第一人；2012年萬科董事局主席王石的年薪再創(chuàng)A股房企高管的新高。針對這種現象，各國紛紛出臺了一系列的“限薪令”，以限制目前上市公司高管薪酬的持續(xù)上升。但是，限制高管薪酬是否能夠到達預期效果？如果不清楚薪酬的內在機制而僅僅為了順應民意做出薪酬限制，有可能會損害高管的積極性，進而導致在職消費、腐敗的發(fā)生等，這樣不僅無助于高管整體薪酬的下降，相反還可能會毀損公司價值。

有效契約理論認為，高薪酬反映了公司對高管高能力的期望，也是公司對高管優(yōu)良績效的回報，業(yè)績型薪酬契約將促使高管在追求個人報酬最大化的同時實現公司業(yè)績、股東財富的最大化，從而緩解所有權和控制權分離所導致的委托代理問題。根據有效契約理論和委托代理理論，近年來國內學者大多是從業(yè)績因素[1]

、粘性特征[2]以及公司治理因素[3]等多個角度對高管薪酬進行實證研究。這些研究從一定程度上可以解釋高管薪酬的影響機制，但是都忽略了我國特有的制度環(huán)境，即以政府為主導的市場經濟體制。因此研究政治關聯(lián)對高管薪酬的影響就顯得尤為重要。

此外，由于國有企業(yè)的高管主要是由政府任免，具有天然的政治關聯(lián)，而且國有企業(yè)高管往往還具有行政職務，其薪酬并未完全市場化。相反，民營企業(yè)的高管任命較少涉及行政干預，目標較單一，政治關聯(lián)作為一種重要的非正式替代機制，對民營企業(yè)具有更重要的影響。因此，本文以民營上市公司為研究對象，揭示了高管的政治背景對企業(yè)高管薪酬制定的影響。

2文獻回顧與研究假設

2.1政治關聯(lián)與高管薪酬

國內外現有文獻主要基于兩個視角來研究政治關聯(lián)對企業(yè)的影響，即“關系”視角和“政府干預”視角。持“關系”觀點的學者認為政治關聯(lián)是一種有價值的資源[4]，可以幫助企業(yè)從政府手中獲取更多的政治資源和競爭優(yōu)勢，如具有政治關聯(lián)的企業(yè)可以獲得有利的融資政策[5～9]、財政補貼[10]、稅收優(yōu)惠[11]、募集資金額度[12]以及面臨更少的管制障礙[13]。而持有“政府干預”觀點的學者則認為政治關聯(lián)是政府對企業(yè)決策干預的一種手段，從而會損害企業(yè)的價值。由于政府自身承擔著一系列的公共職責，如促進經濟發(fā)展、增加就業(yè)、提高收入和保持物價穩(wěn)定，因此政府為了實現其政策目標往往會對企業(yè)活動進行干預，而政治關聯(lián)則是其進行干預的重要手段。

此外，國有企業(yè)的最終控制人是政府，政府指派政府官員擔任公司高管，說明政府有較強的動機進行政治干預，其目的是希望通過政治關聯(lián)來加強對企業(yè)的控制[14]，因此，在國有企業(yè)的政治關聯(lián)中，“政府干預”效應占主導。而民營企業(yè)建立政治關聯(lián)的目的則主要是期望政治關聯(lián)的高管可以為企業(yè)創(chuàng)造價值。民營企業(yè)建立政治關聯(lián)的渠道是讓其高管人員尋求政治身份，如政協(xié)委員、人大代表，這種政治關聯(lián)可以幫助民營企業(yè)獲取政府保護以及各種稀缺資源，是一種對正式制度不完善的替代機制，本文認為“關系”效應在民營企業(yè)占主導作用。因此，在民營企業(yè)中具有政治關聯(lián)的高管是一種有價值的、稀缺的資源，企業(yè)愿意支付較高的高管薪酬，以促使政治關聯(lián)高管維護企業(yè)的利益，抵制政府對公司的各種侵害。

基于以上分析本文提出假設1：在民營企業(yè)中，政治關聯(lián)與高管薪酬呈顯著正相關關系。

2.2政治關聯(lián)、制度環(huán)境差異與高管薪酬

由于我國各地區(qū)的資源條件、地理位置以及政策的不同，各地區(qū)的經濟發(fā)展水平與法治化水平并不平衡，市場化進程差異明顯[15]。在制度環(huán)境較差的地區(qū)，其市場化進程較慢，法治化水平較低，且地方政府干預的程度很大，這就導致政府的行政力量在資源配置過程中起著舉足輕重的作用。并且由于民營企業(yè)在很多方面受到嚴重的所有制歧視，難以依靠市場化原則獲得稀缺資源，這種現象在制度環(huán)境較差的地區(qū)尤其明顯，因此，在正式制度不能有效保護企業(yè)的情況下，非正式制度起到了替代作用，即民營企業(yè)更加傾向于建立政治關聯(lián)。企業(yè)的政治關聯(lián)一般是通過具有政治背景的高管發(fā)揮作用，這些高管對企業(yè)的影響主要取決于企業(yè)對高管的薪酬激勵

[16]。因此，在制度環(huán)境較差的地區(qū)，企業(yè)為了獲取稀缺資源，降低政府對企業(yè)的干預程度，更愿意支付較高的薪酬成本，從而激勵高管維護公司利益，利用自己的政治身份為企業(yè)獲取政府資源。

基于以上分析提出假設2：在制度環(huán)境較差的地區(qū)，具有政治關聯(lián)的企業(yè)高管薪酬更高。

2.3政治關聯(lián)、高管薪酬與企業(yè)績效

最優(yōu)契約理論認為管理者和股東可以通過簽訂各種契約來約束和激勵管理者的行為，從而緩解道德風險，其中對管理者最重要的激勵契約之一就是薪酬激勵契約。已有的關于高管薪酬激勵的研究主要是從企業(yè)績效的角度出發(fā)。杜興強和王麗華研究發(fā)現高管薪酬與企業(yè)績效有正相關關系[17]。因此隨著我國經濟的不斷發(fā)展、公司治理機制的逐漸完善，高管薪酬激勵也在逐漸發(fā)揮應有的效用。

關于政治關聯(lián)的高管薪酬對企業(yè)績效的激勵作用，本文主要基于以下兩點考慮：首先，高管薪酬越高，說明企業(yè)對高管的薪酬激勵越強，那么具有政治關聯(lián)的高管就會更愿意發(fā)揮自己的“關系”作用，積極與政府部門溝通，幫助企業(yè)獲取更多的政府資源，從而有助于提高企業(yè)績效。其次，民營企業(yè)的政治關聯(lián)大多是通過高管成為人大代表或政協(xié)委員的方式形成的，這類政治關聯(lián)往往是憑借企業(yè)的經營業(yè)績和企業(yè)規(guī)模。如果不能維持較好的經營業(yè)績，民營企業(yè)可能會失去這種政治關聯(lián)，因此，具有政治關聯(lián)的高管也會主動提高企業(yè)的經營業(yè)績。

基于以上分析提出假設3：具有政治關聯(lián)的高管獲得了較高的薪酬，其對企業(yè)績效的促進作用高于無政治關聯(lián)的高管。

3研究設計

3.1樣本選擇

為檢驗上述假設，本文以2006～2011年間在滬深證券交易所上市的民營上市公司數據為原始樣本，按以下標準進行篩選：①剔除樣本期間被ST、PT的公司；②剔除金融行業(yè)以及數據異常和相關指標缺失的公司；③對連續(xù)變量在1%和99%分位上進行縮尾處理（winsorize），以避免異常值對分析的影響。經過篩選，最終確定了2006～2011年間的2114個樣本觀測值。

本文的主要數據來自深圳市國泰安信息技術有限公司提供的股票市場研究數據庫（CSMAR數據庫）和手工收集整理。

3.2模型設定和變量定義

為了檢驗假設1，將檢驗的模型設定為：

Mpay=β0+β1×PC+β2×Size+β3×Growth

+β4×Lev+β5×ROA+β6×Mngshr+β7×Indpt

+β8×Dual+β9×Comi+β10×First+Ind+

Year+ε（1）

其中，高管薪酬Mpay是被解釋變量。高管薪酬主要包括貨幣薪酬和股權激勵兩部分，但是由于我國的股權激勵計劃實施較晚，高管持股比例低以及零持股的現象比較普遍（李增泉，2000），本文選擇的高管薪酬主要是貨幣薪酬。

政治關聯(lián)PC是本文的解釋變量。大多數研究都將政治關聯(lián)定義為董事長或總經理目前或曾經在政府、人大和政協(xié)任職[18]。而逯東等研究認為人大代表、政協(xié)委員類政治關聯(lián)和官員型政治關聯(lián)實質上是不同的，并證明了國有企業(yè)中“官員型”高管對企業(yè)的主導作用[19]。我國民營企業(yè)的政治關聯(lián)大致是通過以下渠道形成的：（1）進入各級人大和各級政協(xié)，這是最直接的建立政治關聯(lián)的方式，也是民營企業(yè)采取的主要方式；（2）聘請退休的官員；（3）通過捐贈等公益活動。民營企業(yè)的政治關聯(lián)大多是人大代表（政協(xié)委員）類，本文將董事長或總經理現在或曾經擔任各級人大代表或各級政協(xié)委員作為民營企業(yè)政治關聯(lián)的替代變量。此外，借鑒陳冬華（2003）、Fan等（2007）的定義，本文將在董事會成員中有政府背景的董事比例作為政治關聯(lián)的另一替代變量，從而更好地檢驗研究假設。

參考已有研究，表1列示了模型中所涉及變量的定義及度量方法。

為了檢驗假設2，將檢驗的模型設定為：

Mpay=β0+β1×PC+β2×Index+β3×PC×Index+β4×Size+β5×Growth+β6×Lev+β7×ROA

+β8×Mngshr+β9×Indpt+β10×Dual+β11×Comi

+β12×First+Ind+Year+ε（2）

為了檢驗假設3，將檢驗的模型設定為：

TobinQ=β0+β1×PC+β2×Mpay+β3×PC×Mpay+β4×Size+β5×Growth+β6×Lev+β7×Mngshr+β8×Indpt+β9×Dual+β10×Comi+β11×First+β12×TobinQt-1+Ind+Year+ε（3）

4實證檢驗與結果分析

4.1描述性統(tǒng)計

表2列出了主要變量的描述性統(tǒng)計。PC1的均值是034，說明在民營企業(yè)中有34%的企業(yè)具有人大代表類政治關聯(lián)，從側面證明了民營企業(yè)政治關聯(lián)的形成方式以及政治關聯(lián)對民營企業(yè)的重要性。PC2的均值是022，說明民營企業(yè)的董事會成員中有22%具有政治關聯(lián)。Mpay的均值為1155，說明目前我國高管的薪酬水平較高，主要是我國近年來經濟的快速發(fā)展以及薪酬制度的改革所導致。