莊晉磊

[提要] 本文從EVA本土化應(yīng)用過(guò)程中存在的問(wèn)題出發(fā)，認(rèn)為EVA本土化應(yīng)用與預(yù)期偏差較大的原因除了指標(biāo)本身的局限性以外，其深層次原因未充分結(jié)合外部環(huán)境，從而針對(duì)性的提出改進(jìn)建議。

關(guān)鍵詞：EVA本土化應(yīng)用；現(xiàn)狀；成因；對(duì)策

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2014年8月31日

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是一個(gè)從股東角度評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)，不僅衡量了企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值，也衡量了管理者的業(yè)績(jī)。EVA評(píng)價(jià)方法能夠促使管理者站在股東的立場(chǎng)，更多地考慮股東的利益，使得現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的委托代理制度下的代理問(wèn)題得到更好的解決，從而減少由管理者道德風(fēng)險(xiǎn)逆向選擇以及信息不對(duì)稱等問(wèn)題帶給股東的損失。自美國(guó)斯騰斯特公司于1989年提出后，在世界范圍內(nèi)得到了廣泛的認(rèn)可。國(guó)資委近年來(lái)引入了EVA的新理念，在部分中央企業(yè)試行EVA考核，截至2009年年初，65%的中央企業(yè)已經(jīng)推行該項(xiàng)考核。隨后，國(guó)資委從2010年開始在中央企業(yè)全面推行EVA考核，進(jìn)一步引導(dǎo)中央企業(yè)更加注重資本使用效率，抑制規(guī)模式的增長(zhǎng)方式，鼓勵(lì)內(nèi)涵式的增長(zhǎng)方式，進(jìn)而提高中央企業(yè)的管理水平。

一、EVA本土化應(yīng)用現(xiàn)狀分析

到目前為止，EVA考核指標(biāo)在國(guó)資企業(yè)中已經(jīng)推行了3年多，看似不長(zhǎng)的時(shí)間，但是可以說(shuō)EVA管理的理念正在逐漸被廣大的企業(yè)所認(rèn)知和使用，有些企業(yè)在EVA價(jià)值創(chuàng)造和投資資本的使用效率上表現(xiàn)出較強(qiáng)的管理能力。但是縱觀整個(gè)國(guó)企格局，仍然呈現(xiàn)“投資資本耗用巨大、EVA創(chuàng)造效率低下”的特點(diǎn)，可能是因?yàn)檫€沒(méi)有改變重點(diǎn)關(guān)注會(huì)計(jì)利潤(rùn)的傳統(tǒng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念。中國(guó)上市公司市值管理研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，自2007年中國(guó)資本市場(chǎng)市值規(guī)模首次登上十萬(wàn)億級(jí)平臺(tái)到2012年底，上市公司的總資產(chǎn)為119.3萬(wàn)億元，增加了141.2%，創(chuàng)造的凈利潤(rùn)為2萬(wàn)億元，增加了75.8%。然而，中國(guó)資本市場(chǎng)的市值不但沒(méi)有增長(zhǎng)，反而縮水了29.2%，從32.3降到22.9萬(wàn)億元。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，“國(guó)字號(hào)”企業(yè)的低價(jià)值創(chuàng)造能力是這一現(xiàn)象產(chǎn)生的重要原因?！皣?guó)字號(hào)”企業(yè)雖然不到A股上市公司的一半，但它們擁有的資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收、創(chuàng)造的利潤(rùn)卻絕對(duì)壓倒一切。然而，這支主力軍創(chuàng)造的市值與它占有的資源和創(chuàng)造的利潤(rùn)卻嚴(yán)重地不相匹配。截至2012年底，“國(guó)字號(hào)”企業(yè)市值總量為16.6萬(wàn)億元，占A股市場(chǎng)總市值的73.18%，其占比比凈資產(chǎn)占比低9.1%，比凈利潤(rùn)占比低12.04%，比總資產(chǎn)占比更是低出14.77%?！按笸度胄‘a(chǎn)出”的市值財(cái)富創(chuàng)造模式特征是“國(guó)字號(hào)”企業(yè)市值表現(xiàn)劣化的首要標(biāo)志。從表1中也可以看出，截至2013年4月30日，所有上市公司中，央企和地方國(guó)企的總市值增長(zhǎng)率降幅較大，分別達(dá)到5.8%和9.17%，充分說(shuō)明“國(guó)字號(hào)”企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力存在較大的提升空間。（表1）

國(guó)資委堅(jiān)持推行EVA考核評(píng)價(jià)的改革，是希望通過(guò)EVA全資本的特點(diǎn)來(lái)抑制國(guó)企的低水平投資沖動(dòng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)提高其價(jià)值創(chuàng)造能力的最終目標(biāo)。將EVA作為分析企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的切入點(diǎn)，進(jìn)一步對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等各方面進(jìn)行驅(qū)動(dòng)因素分析，從而提出針對(duì)性的改革措施，使得企業(yè)逐漸發(fā)生改變，充分發(fā)揮EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的作用。

然而，EVA在央企的應(yīng)用情況不容樂(lè)觀：1、各行業(yè)、各類型的央企所創(chuàng)造的EVA絕對(duì)值極其不均衡，大部分EVA為采掘業(yè)所創(chuàng)，集中在中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)神華三家企業(yè)。這種不平衡不利于EVA在中國(guó)企業(yè)的推廣應(yīng)用，而且壟斷行業(yè)和資源性產(chǎn)業(yè)的高EVA并不一定代表實(shí)現(xiàn)了真正的價(jià)值創(chuàng)造。反而，高資源價(jià)格下的虛假“繁榮”易于致使企業(yè)忽視內(nèi)部管理；2、盡管國(guó)資委正式以EVA對(duì)央企進(jìn)行年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核，但并沒(méi)有要求企業(yè)在年報(bào)中披露EVA。因此，目前中央企業(yè)年報(bào)中，絕大多數(shù)企業(yè)未自愿披露EVA相關(guān)信息。（表2）

二、EVA本土化應(yīng)用成因分析

針對(duì)企業(yè)EVA推廣不深入進(jìn)行深入研究分析發(fā)現(xiàn)，其應(yīng)用推廣限制因素主要表現(xiàn)為本身的限制性和中國(guó)企業(yè)的外部環(huán)境因素。

一是EVA指標(biāo)體系本身的局限性所致。首先，就EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法本身來(lái)說(shuō)，指標(biāo)仍然是對(duì)企業(yè)過(guò)去經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的反映，而且計(jì)算過(guò)程需要對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行調(diào)整、資本成本難以確定等均影響其適用范圍。其次，EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)對(duì)非財(cái)務(wù)指標(biāo)重視不夠，目前考核機(jī)制還不包括財(cái)務(wù)指標(biāo)以外的因素，如商譽(yù)、無(wú)形資產(chǎn)、人力資源等。但在企業(yè)實(shí)際運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，這些非財(cái)務(wù)性指標(biāo)對(duì)企業(yè)的發(fā)展也具有重要影響。最后，用EVA作為績(jī)效評(píng)估手段可能會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者造成寅吃卯糧的情況，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者會(huì)選擇減少那些不能在短期內(nèi)帶來(lái)效率而長(zhǎng)期來(lái)看前景好的投資。這種投資可能會(huì)出現(xiàn)在有形資產(chǎn)的投資上，也可能會(huì)發(fā)生在那些諸如研發(fā)和品牌開發(fā)的無(wú)形資產(chǎn)上。

二是中國(guó)企業(yè)的外部環(huán)境因素也在一定程度上阻礙了EVA的應(yīng)用推廣。首先，資本市場(chǎng)成熟度不足，我國(guó)的資本市場(chǎng)還只是一個(gè)發(fā)展中的市場(chǎng)，比起發(fā)達(dá)國(guó)家，我們的市場(chǎng)成熟程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后；其次，上市公司信息披露真實(shí)性得不到保證，而EVA的數(shù)據(jù)仍然是來(lái)源于公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，信息不對(duì)稱使得EVA的確定得不到保證；最后，公司治理結(jié)構(gòu)不合理，國(guó)有股“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象十分普遍。經(jīng)理層的產(chǎn)生不是通過(guò)市場(chǎng)而是通過(guò)董事會(huì)形式上的聘任，導(dǎo)致其更注重任期內(nèi)公司的業(yè)績(jī)，這樣就很難避免短視行為。由此，傾向于長(zhǎng)期激勵(lì)的EVA在中國(guó)很難找到其發(fā)揮作用的基石。

三、EVA本土化應(yīng)用后續(xù)管理建議

理論上說(shuō)，EVA方法相對(duì)傳統(tǒng)業(yè)績(jī)方法具有明顯的優(yōu)越性，在美國(guó)得到實(shí)踐的檢驗(yàn)。為推廣EVA的應(yīng)用，中國(guó)不能照搬外國(guó)的理論，而是要改善現(xiàn)有的環(huán)境，對(duì)EVA理論進(jìn)行適合中國(guó)國(guó)情的變動(dòng)，實(shí)現(xiàn)EVA理論的“本土化”，具體可以從以下幾個(gè)方面出發(fā)：

（一）改革國(guó)企股權(quán)結(jié)構(gòu)。對(duì)現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革，減少政府對(duì)國(guó)有股和法人股進(jìn)入市場(chǎng)流通的限制。打擊投機(jī)行為，培養(yǎng)投資者的理性投資觀念，鼓勵(lì)公正合法健康的中介結(jié)構(gòu)發(fā)展，引導(dǎo)投資者將資金投放到真正有潛力的企業(yè)，引起管理層對(duì)資本成本的重視，為企業(yè)提供良好的外部環(huán)境。

（二）鼓勵(lì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系非常注重將公司的未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略和全面預(yù)算與業(yè)績(jī)考核結(jié)合起來(lái)，形成一個(gè)有機(jī)的整體。中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略代表的公司發(fā)展方向是全面預(yù)算和業(yè)績(jī)考核的基礎(chǔ)；全面預(yù)算把戰(zhàn)略目標(biāo)細(xì)化到年度并據(jù)此配置和管理企業(yè)的資源以達(dá)到預(yù)期目標(biāo)；業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和激勵(lì)體系可以對(duì)過(guò)程及結(jié)果進(jìn)行控制和管理使資源向優(yōu)化目標(biāo)傾斜，同時(shí)可以幫助企業(yè)做出未來(lái)的預(yù)測(cè)以實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。

（三）在董事會(huì)和管理層中推廣EVA管理理念。EVA管理理念應(yīng)首先得到高層管理者的認(rèn)同，使得企業(yè)管理理念和文化得以重新塑造。在企業(yè)管理中做出關(guān)于EVA管理的戰(zhàn)略性決策，以獲得穩(wěn)定的EVA作為最終目標(biāo)，分析公司在創(chuàng)造EVA中面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，找出EVA中的薄弱環(huán)節(jié)，尋找公司創(chuàng)造EVA的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

（四）制定提升企業(yè)價(jià)值的策略。對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行全面管理，處置不創(chuàng)造或較少創(chuàng)造價(jià)值的資產(chǎn)。調(diào)整現(xiàn)有的資源配置，改善現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值創(chuàng)造能力。提高現(xiàn)有業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率和資本周轉(zhuǎn)率，進(jìn)一步提升資本回報(bào)率。對(duì)投資回報(bào)率高于資本成本的項(xiàng)目，應(yīng)加大投資規(guī)模，提高總體資產(chǎn)的價(jià)值創(chuàng)造能力。

主要參考文獻(xiàn)：

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