張哈斯

摘 要：企業(yè)融資行為是企業(yè)投資決策的重要影響因素，而企業(yè)融資的行為效率則是由企業(yè)投資決策效率決定的。從這當(dāng)中就可以了解，融資行為和融資決策是企業(yè)發(fā)展過程中相輔相成、不可分割的整體。本文在介紹了融資方式和融資效率概念的基礎(chǔ)上，以國內(nèi)上市公司為例，分析了影響公司融資效率的因素，并針對性的提出了提高上市公司融資效率的的方法和途徑。

關(guān)鍵詞：上市公司 融資方式 投資決策 融資效率

中圖分類號(hào)：F832.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3791（2014）01（a）-0112-02

隨著社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，我國資本市場發(fā)展體制也逐漸向發(fā)達(dá)國家靠攏，根據(jù)國內(nèi)現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的要求，不斷涌現(xiàn)出新的融資方式。在這個(gè)經(jīng)濟(jì)體制變革階段，上市公司可以結(jié)合其投資決策特性，選擇合理的融資工具，從而制定最優(yōu)的的融資政策，盡可能的將融資效率最大化。但是，由于我國資本市場還處于不成熟的階段，促使很多上市公司融資上面的決策不是很合理，沒有發(fā)揮出融資決策的最大效能，一方面阻礙了上市公司自身的發(fā)展；另一方面導(dǎo)致我國資本市場出現(xiàn)資本利用率低、甚至限制的局面，嚴(yán)重影響了資本市場的完善。因此，對資本市場融資效率的研究迫在眉睫。筆者結(jié)合多年的工作經(jīng)驗(yàn)，查閱了大量關(guān)于國內(nèi)上市公司在資金的利用率基礎(chǔ)上，對其融資的效率進(jìn)行了相應(yīng)的探討與分析。

1 融資效率的界定

融資效率的界定主要從宏觀與微觀兩個(gè)方面進(jìn)行分析，其主要在融資效率理論研究界中比較明顯，同時(shí)它還是企業(yè)融資當(dāng)中的宏觀與微觀效率。其中包含了企業(yè)融入或融出效率、法人治理的效率。而這其中還包含了配置上的效率與統(tǒng)籌方面的效率。配置上的效率主要是指該種融資方式能否將稀缺的資本投入到使用效率最高的用途上去?；I資方面的效率主要值該融資方式以最低成本為投資者提供資本的能力；將融資效率概括為融資成本和融資效率兩個(gè)方面的內(nèi)容。融資成本是指企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)金花費(fèi)成本最低的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，資金的利用效率是企業(yè)將資本配置到邊際效率最高的企業(yè)或產(chǎn)業(yè)部門的有效程度，以及是否給企業(yè)業(yè)績帶來提高并最終有效實(shí)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。本文以下的內(nèi)容將以筆者對融資效率的定義進(jìn)行探討。

2 國內(nèi)上市公司融資效率的影響因素分析

2.1 融資結(jié)構(gòu)因素

企業(yè)經(jīng)過多次發(fā)展及調(diào)整后，逐步進(jìn)入成熟期，其各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營指標(biāo)也日趨穩(wěn)定，自我積累能力也逐漸提升。為了減少融資成本，降低交易費(fèi)用，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，盡管很多企業(yè)選擇直接的融資方式，即發(fā)行股票、債券，但是，大部分企業(yè)仍然偏愛于選擇內(nèi)源融資。有關(guān)權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)上市公司年末資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于同一時(shí)期下國有企業(yè)負(fù)債率，并且上市公司年末資產(chǎn)負(fù)債率正呈現(xiàn)出逐年減少的趨勢。與我國債券市場相比，股票市場的發(fā)展速度明顯更快一些。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1999—2002年時(shí)期內(nèi)，我國上市公司的股權(quán)融資額度遠(yuǎn)大于同一時(shí)期內(nèi)的債權(quán)融資額。而且，為了投資新項(xiàng)目而需要融資時(shí)，仍然會(huì)采取增發(fā)新股或配股手段進(jìn)行調(diào)配。

2.2 融資成本因素

融資成本因素影響著上市公司融資效率的高低，其作用表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

（1）融資成本是確定最佳資本結(jié)構(gòu)的主要參考指標(biāo)。

按照資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論，當(dāng)企業(yè)負(fù)債額達(dá)到一定的平衡點(diǎn)，負(fù)債融資方式所獲的抵稅收益開始被破產(chǎn)成本所抵消，如果公司再繼續(xù)增加負(fù)債資金數(shù)量，此時(shí)便會(huì)加大企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，最終增加綜合資本成本。

（2）融資成本影響到企業(yè)融資數(shù)量總額。

具體來說，如果企業(yè)融資供應(yīng)方的資金利息較高時(shí)，企業(yè)為此付出的本息就越高，這無形中提高了企業(yè)的融資成本，也提高了企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能，在這種情況下，企業(yè)為了避免過高的融資成本和風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)減少相應(yīng)的對外融資數(shù)量，從而導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)沒處于最優(yōu)狀態(tài)，資本周轉(zhuǎn)和利用效率降低。

（3）融資成本是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。

現(xiàn)階段上市公司融資方式多樣，可以采取不同的融資組合，合理的確定不同融資方式在企業(yè)外借資金的比例，降低融資風(fēng)險(xiǎn)，這樣也有利于降低企業(yè)的融資成本，使企業(yè)的資產(chǎn)處于一種良性循環(huán)的狀況，有利于公司的長期發(fā)展。

2.3 資本結(jié)構(gòu)因素

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的外借資本與其他股權(quán)資本之間的比例，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的根本目的就是合理的確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)資本效率的提升，從而為企業(yè)帶來最大的收益。因此，企業(yè)在融資的時(shí)候應(yīng)該充分考慮各方面，合理的確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本，提高企業(yè)融資的效率和效益，最終提高企業(yè)的效益。

2.4 資本市場效率因素

作為資金需求方的上市公司，可根據(jù)當(dāng)前市場利率狀況選擇成本較低的籌資方式進(jìn)行融資。而作為資金供應(yīng)方的投資者能依據(jù)所掌握的信息，理性地作出投資決策，質(zhì)量好的公司才是他們青睞的對象。原因很簡單，由于投資質(zhì)量高的公司，相對投資風(fēng)險(xiǎn)較小，故所要求的必要投資報(bào)酬率不會(huì)很高。再者，質(zhì)量高的上市公司也比較容易從銀行等金融機(jī)構(gòu)那里取得借款，從而以較低的資本成本籌集到所需資金。

2.5 法律環(huán)境因素

投資者權(quán)益能夠得到有效保障的關(guān)鍵在于法律制度環(huán)境是否完善。如果法律能夠有效地保障投資者的合法權(quán)益，那么投資者則從潛意識(shí)里愿意將資金放心地提供給公司。有關(guān)實(shí)證研究證明，公司價(jià)值與利益相關(guān)者權(quán)益保護(hù)之間往往呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)性，換句話說，公司的價(jià)值若想得到長久提升，必須采取有效的法律措施保護(hù)利益相關(guān)者利益；反之，則會(huì)導(dǎo)致公司的融資效率降低。除此之外，另一個(gè)影響公司融資效率高低的非常重要的因素是企業(yè)資金的使用效益，即若某投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率超過資金成本率，則說明融資是有效率的；反之融資無效率。

3 提高上市公司融資效率的方法和途徑

3.1 完善和發(fā)展多層次的資本市場體系endprint

完善資本市場體系的過程中，特別要發(fā)展我國當(dāng)前滯后的公司債券市場。主要通過以下途徑發(fā)展債券市場：調(diào)整企業(yè)債券品種結(jié)構(gòu)，增加債券的流動(dòng)性和可轉(zhuǎn)換性；完善企業(yè)債券市場體系；培育更多的市場中介機(jī)構(gòu)，建立完善的企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系。

3.2 加強(qiáng)制度建設(shè)

制度的建設(shè)主要依靠有關(guān)政府部門的力量，建議從以下兩個(gè)方面著手：首先，加快上市公司重組和退市制度建設(shè)。針對現(xiàn)在我國上市公司退市的問題，應(yīng)該逐步建立和完善上市公司的相關(guān)重組和退市制度，充分發(fā)揮市場的優(yōu)勝劣汰規(guī)則，建立由市場主導(dǎo)的、政府適當(dāng)干預(yù)、聯(lián)合監(jiān)督的制度機(jī)制，從而通過淘汰和重組一些業(yè)績不良的上市公司，完善整體上市公司的結(jié)構(gòu)。其次，完善上市公司治理結(jié)構(gòu)。有效的改善公司的管理機(jī)構(gòu)和制度建設(shè)，采取有效的監(jiān)督機(jī)制，有利于優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，提高資本利用效率，降低融資帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體措施有發(fā)展多元的融資方式和渠道、強(qiáng)化公司董事會(huì)的作用、成立相關(guān)管理監(jiān)督委員會(huì)加強(qiáng)對公司治理的監(jiān)督工作。

3.3 上市公司融資制度的創(chuàng)新

我國融資制度的創(chuàng)新目標(biāo)以市場為導(dǎo)向（直接融資與間接融資競爭互補(bǔ)），健全商業(yè)票據(jù)和企業(yè)債券等債權(quán)融資市場，如票據(jù)融資，使資金流轉(zhuǎn)速度加快，減少了企業(yè)資金占用，通過背書轉(zhuǎn)讓就可完成結(jié)算，在資金緊張時(shí)，可以通過票據(jù)貼現(xiàn)取得資金；再如通過企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部融資，靈活調(diào)劑子公司之間的資金余缺，提高了企業(yè)內(nèi)部資金的利用效率。

4 結(jié)論

從上文的分析中可以看出，上市公司的融資結(jié)構(gòu)、融資成本、資本結(jié)構(gòu)等內(nèi)部因素，以及資本市場效率、法律環(huán)境等外部因素決定了上市公司的融資效率。對某個(gè)特定的上市公司而言，融資效率通常都是由多個(gè)因素所共同決定的。因此，企上市公司在制定融資決策時(shí)，需要從企業(yè)自身以及社會(huì)兩個(gè)層面進(jìn)行綜合考量。當(dāng)然，資本市場的完善僅僅依靠企業(yè)的力量是不夠的，還需要各有關(guān)部門從政策、法律等角度，針對資本市場不同發(fā)展階段制定相應(yīng)的規(guī)范措施，確保整個(gè)資本市場在可控的范圍內(nèi)穩(wěn)定的發(fā)展，為提供國內(nèi)上市公司融資效率奠定基礎(chǔ)。

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