[摘 要]民元之后華商證券交易所的經(jīng)營(yíng)管理較為混亂，內(nèi)部人的敗德行為屢現(xiàn)，影響惡劣并危及交易所的生存和發(fā)展?；厮輾v史，是為了告誡世人，必須強(qiáng)化我國(guó)證券交易所的外部監(jiān)管和自身的自律管理，懲治交易所內(nèi)部人的敗德行為，促進(jìn)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)平穩(wěn)有序發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]華商；證券交易所；內(nèi)部人；敗德行為

華商證券交易所產(chǎn)生于民元之后。從1916年漢口證券交易所設(shè)立到1952年北京證券交易所關(guān)閉，我國(guó)的華商證券交易所僅存續(xù)了36年。華商交易所最多的時(shí)候是1922年初，當(dāng)時(shí)全國(guó)有各類交易所200多家，其中上海有140家，額定資本達(dá)到1.8億元。這200多家交易所中至少有112家是商辦、官商合辦或中外商人合辦的證券或物券交易所，其中有96家設(shè)在上海，16家設(shè)在滬外地區(qū)。此時(shí)的華商證券交易所經(jīng)營(yíng)管理較為混亂，屢現(xiàn)內(nèi)部人的敗德行為，影響惡劣并危及交易所的生存。

一、華商證券交易所內(nèi)部人敗德行為頻發(fā)

近代華商證券交易所內(nèi)部人的敗德行為主要指交易所的股東、高管、普通雇員、經(jīng)紀(jì)人或會(huì)員及其利益相關(guān)者例如親朋故舊、銀行職員、軍閥、官僚與政客等出于牟利或政治動(dòng)機(jī)，違反誠(chéng)信原則和交易所法的規(guī)定而實(shí)施的諸如散布謠言、進(jìn)行內(nèi)幕交易、組織多頭公司或倒把團(tuán)、單獨(dú)或聯(lián)手操控證券市價(jià)、不執(zhí)行漲跌停板的規(guī)定、挪用或侵吞交易所與客戶的保證金、以欺詐方式誘騙股東投資、貪污公款并逃匿等損人利己的惡意行為。

（一）交易所經(jīng)紀(jì)人挪用、非法處置和侵吞客戶的保證金

按照《證券交易所法》第7條及其附屬規(guī)則第2條及《證券交易所法附屬規(guī)則》第6條第2項(xiàng)的規(guī)定，民元以后設(shè)立的華商證券交易所均選擇了股份有限公司組織，公司制的交易所及其經(jīng)紀(jì)人必須在該地方或其附近地方經(jīng)理國(guó)庫(kù)之銀行繳存規(guī)定的保證金來(lái)承擔(dān)交易責(zé)任，以維護(hù)自身信用和交易秩序。而不少華商證券交易所及其經(jīng)紀(jì)人都違反此項(xiàng)規(guī)定。

上海證券物品交易所開(kāi)業(yè)后并沒(méi)有將相當(dāng)于其股本銀1/3的應(yīng)繳保證金繳存于國(guó)家銀行，而是將這些保證金備挪用于該所職員經(jīng)營(yíng)的其它商業(yè)組織。1922年3月初，上海證券物品交易所第二十五號(hào)經(jīng)紀(jì)人洪善強(qiáng)還違規(guī)將部分客戶用作保證金的本所股票數(shù)千股，計(jì)值五十余萬(wàn)元，私下出售，并委托其友人將變現(xiàn)收入潛存外商銀行，意圖他謀，不料其友與受害客戶亦系至好，將秘密泄露并加起訴，洪善強(qiáng)遂畏罪自殺。天津證券花紗糧食皮毛交易所理事長(zhǎng)曹鈞也與其兄曹錕（直豫巡閱使）、曹銳（直隸省長(zhǎng)）串謀，將該所依法上繳農(nóng)商部并存在直隸省銀行的83萬(wàn)余元保證金提作軍費(fèi)。保證金的流失使得與上述交易所經(jīng)紀(jì)人做定期交易之人被置于巨大的違約風(fēng)險(xiǎn)之中，其利益缺乏保障，違法殊甚。

（二）交易所高管及利益相關(guān)者侵吞公款或卷款潛逃

由于民元以后設(shè)立的華商公司制證券交易所均以盈利為目的，其內(nèi)控機(jī)制存在漏洞，所以頻發(fā)內(nèi)部人貪污或攜款潛逃的事件，嚴(yán)重?cái)娜A商證券交易所的社會(huì)聲譽(yù)并危及其生存。

1921年底，由中外信托公司出資52萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)辦的中外證券物品交易所停業(yè)并清理。清理期間，總經(jīng)理汪幼安因侵吞該所30多萬(wàn)元資本的黑幕被揭開(kāi)而畏罪潛逃。[1]而此前該所就已發(fā)生經(jīng)紀(jì)人吳謨初、戴慶生、朱清一等虧欠該所巨款而后逃逸的惡性事件。[2]

天津證券花紗糧食皮毛交易所董事及專務(wù)理事孫隸三在該所開(kāi)拍之時(shí)，即與經(jīng)紀(jì)人里應(yīng)外合，設(shè)局誘騙委托人的資金；而在該所經(jīng)營(yíng)困難并停拍之后，他又擅自將該所在法租界悅?cè)A里的基地向匯豐銀行天津分行押借規(guī)銀五萬(wàn)兩，連同其前后侵吞、誘騙的公私款項(xiàng)總計(jì)數(shù)十萬(wàn)元，于1922年2月間潛逃至上海并加入西班牙國(guó)籍，而后逍遙法外。此案令該所一蹶不振，其它理事因無(wú)法維持，遂停辦該交易所了事，眾多投資者受害不淺。[3]

1924年7月12日，北京證券交易所也發(fā)生所員蔣某偷竊九六公債券2.5萬(wàn)元而后逃走的惡性事件。[4]

（三）交易所高管或職員獨(dú)自或串通經(jīng)紀(jì)人操縱本所股價(jià)及證券交易

《證券交易所法》（1914年）第14條規(guī)定，經(jīng)紀(jì)人關(guān)于在其證券交易所有公定市價(jià)的證券，不得自為買賣；第18條規(guī)定，證券交易所職員及其它雇員均不得在證券交易所從事證券買賣。

然而1921年2月設(shè)立的天津證券花紗糧食皮毛交易所就違反此項(xiàng)規(guī)定，公然在本所買賣其自家股票的現(xiàn)貨與期貨；同年冬，該所理事盛霞初、孫棣三等人還組織多頭公司，與經(jīng)紀(jì)人串通，買賣并哄抬本所股價(jià)以營(yíng)造交易聲勢(shì)，引誘更多的證券投機(jī)者入市交易。

北京證券交易所理事長(zhǎng)曲卓新則自設(shè)瑞華和記銀號(hào)，充當(dāng)本所的經(jīng)紀(jì)人，在本所大肆買賣公債。該所的敗德行為還有自行設(shè)立信托部，公然用本所的名義自營(yíng)證券買賣。[5]實(shí)際上1921～1922年間上海設(shè)立的140多家交易所幾乎都存在內(nèi)部人違規(guī)炒作本所股票的行為。

上述敗德行為的發(fā)生與華商證券交易所營(yíng)業(yè)基礎(chǔ)不牢固、可上市交易的物券現(xiàn)貨不足、其管理者和經(jīng)紀(jì)人為增加手續(xù)費(fèi)和傭金收入而違規(guī)將自家股票在本所上市以增加交易籌碼、哄抬本所股價(jià)上漲來(lái)吸引投機(jī)者、擴(kuò)大營(yíng)業(yè)規(guī)模和成交量的不良動(dòng)機(jī)有關(guān)。

（四）與投機(jī)操縱有染的交易所高管不執(zhí)行漲跌停板的規(guī)定以損人利己

民元后華商證券交易所的創(chuàng)設(shè)動(dòng)機(jī)不純，交易所均選擇股份有限公司組織并以營(yíng)利為目標(biāo)，其內(nèi)部人為短期利益而趨向于以下?lián)p人利己的活動(dòng)。

1924年8～9月間，北京政府公債整理案內(nèi)的各項(xiàng)公債市價(jià)出現(xiàn)暴跌，然而北京證券交易所并未執(zhí)行跌停板的營(yíng)業(yè)規(guī)定，以致公債交易的多頭方遭受巨額損失。該所之“所以不停市、不阻止者，實(shí)因該所自做公債，亟須賣出利其狂跌以攫厚利?！倍撍`規(guī)自做空頭交易，竟為其高管的暗中授意?！安榘嗽率巳兆笥?，該所理事長(zhǎng)曲卓新在洛陽(yáng)有電，囑該所將自做公債，迅即如數(shù)售出之語(yǔ)……實(shí)為故意壓低價(jià)格以為詐欺取財(cái)之謀?！盵6]為此，金融維持會(huì)里的國(guó)會(huì)議員廖勁伯等五十余人聯(lián)名向北京地檢廳控告曲卓新，而曲卓新則畏罪逃匿。

（五）交易所人員賄賂媒體人以誤導(dǎo)投資者認(rèn)購(gòu)交易所股票

民國(guó)前期的證券市場(chǎng)尚處于弱有效市場(chǎng)的發(fā)育階段，存在信息造假和封鎖等嚴(yán)重的操縱問(wèn)題。有“一著名華商近以滑稽口吻語(yǔ)人云，目下僅有一種有利營(yíng)業(yè)，即中國(guó)報(bào)紙?jiān)L員。是凡交易所中人有自殺情事，（交易所方面）皆賂訪員，使勿紀(jì)載。俾不知內(nèi)容者，仍盡力購(gòu)買交易所股票，此等交易所之營(yíng)業(yè)，全系賣空買儂?！盵7]市場(chǎng)信息對(duì)投資者的決策、對(duì)證券市場(chǎng)交易及市價(jià)走勢(shì)均有影響。民國(guó)前期交易所內(nèi)部人操弄市場(chǎng)信息來(lái)誤導(dǎo)證券投資者，嚴(yán)重抑制了證券市場(chǎng)的有效性，加大了交易所投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)及交易所的脆弱性。

（六）交易所籌辦人披露虛假信息以誘騙公眾投資

1921年7月間，華美遠(yuǎn)東物品證券交易所籌辦，其籌備處副主任喬立南、會(huì)計(jì)主任張伯勤在各日?qǐng)?bào)登載虛假的招股廣告，聲明該交易所系經(jīng)美國(guó)政府核準(zhǔn)注冊(cè)，一切均照美國(guó)法律辦理。當(dāng)時(shí)許多人見(jiàn)此廣告，信以為真并認(rèn)為投資該所較為可靠，即往該所籌備處認(rèn)股。[8]該所旋于1921年9月間在上海四川路51號(hào)開(kāi)幕，不料至同年12月，喬立南等人忽然將該所解散并將該所全部生財(cái)及簿據(jù)搬取一空，而后逃匿。該所股東兼經(jīng)紀(jì)人孟建業(yè)等人遂向美國(guó)駐滬領(lǐng)事署調(diào)查，才知悉該所并未向美國(guó)領(lǐng)事署注冊(cè)，眾股東均被喬立南等人的不實(shí)招股廣告所蒙騙。1921年7月至10月間，中美證券物產(chǎn)交易所也發(fā)布虛假的招股廣告，假稱“中美證券物產(chǎn)交易所系由本律師依據(jù)美國(guó)公司條例，呈請(qǐng)美國(guó)政府注冊(cè)組織”，[9]向公眾騙募了50萬(wàn)元的資本。[10]

（七）交易所與財(cái)閥組織的投機(jī)倒把團(tuán)聯(lián)手操控市價(jià)

1924年6～7月間，北洋政府財(cái)政當(dāng)局在操縱九六公債買賣之余，又與程錫庚（財(cái)政部秘書(shū)、全國(guó)財(cái)政討論會(huì)專門(mén)委員）等人共同出資300萬(wàn)元，組織投機(jī)倒把團(tuán)，專做六厘公債的投機(jī)性交易。

該利益集團(tuán)一方面由某銀行出面做多頭，大批買進(jìn)六厘公債期貨以抬升市價(jià)；另一方面又借助總稅務(wù)司安格聯(lián)給程錫庚的“六厘（公債）可以抽籖”的復(fù)函來(lái)散布公債可以還本付息的利好信息，誘使北京政府各部官員及國(guó)會(huì)議員參與多頭交易，哄抬公債市價(jià)。倒把團(tuán)在公債行市漲到極度和江浙戰(zhàn)爭(zhēng)一觸即發(fā)之際，遂轉(zhuǎn)做空頭，拋出大批現(xiàn)貨，僅某銀行即拋出六厘公債一百多萬(wàn)元；北京證券交易所也自設(shè)信托部，公然以本所的名義自營(yíng)空頭交易，以致公債市價(jià)在震蕩下跌。該所在“停市之前三日，六厘（公債市價(jià)）每萬(wàn)元一日間忽相差至千余元，即該所以詭秘的手段出之”。[11]投機(jī)倒把團(tuán)通過(guò)操縱證券市價(jià)，轉(zhuǎn)手之間即可獲利300多萬(wàn)元；而追風(fēng)購(gòu)進(jìn)六厘公債的投機(jī)者包括300多名國(guó)會(huì)議員虧折總數(shù)在300萬(wàn)元以上。由于多空雙方為應(yīng)否按期交割及各自的利益得失爭(zhēng)訟不休，農(nóng)商部和財(cái)政部意見(jiàn)不一，政府與國(guó)會(huì)意見(jiàn)相左，所以涉案的北京證券交易所一度被迫停市。

（八）官商勾結(jié)在證券交易所內(nèi)外從事內(nèi)幕交易以操控市價(jià)

1925年、1927年北洋政府財(cái)政部高官潘復(fù)與奉系軍閥、海關(guān)總稅務(wù)司安格聯(lián)、京津銀錢(qián)業(yè)人士聯(lián)手進(jìn)行公債的內(nèi)幕交易并釀成了兩次“九六公債”風(fēng)潮。

1948年8月18日，國(guó)民政府財(cái)政部秘書(shū)徐百齊和陶啟明從財(cái)政部次長(zhǎng)徐柏園處獲悉全國(guó)銀錢(qián)業(yè)及證券交易所為配合幣制改革須暫停營(yíng)業(yè)的消息后，預(yù)期此消息發(fā)布將對(duì)股票市價(jià)下行及做空收益有重大影響，遂洽商利用該機(jī)會(huì)赴滬拋售股票以牟取厚利。陶啟明于當(dāng)日下午與資源委員會(huì)南京中國(guó)石油公司主任秘書(shū)徐壯懷商量此事，委托徐壯懷代購(gòu)飛機(jī)票連夜赴滬，將所掌握的機(jī)密消息告訴其妻李國(guó)蘭，囑咐其妻李國(guó)蘭立即拋售永安紗廠的股票。李國(guó)蘭又通知其兄李伯勤，二者偕同徐壯懷之妻楊淑瑤，于8月19日上午9時(shí)赴上海證券交易所大樓內(nèi)的鴻興證券號(hào)，以華美工業(yè)貿(mào)易公司的名義，每人出售永紗股票200萬(wàn)股，11時(shí)每人再購(gòu)入200萬(wàn)股，除相抵外，各盈利法幣24億元。這等賭博式的買賣已構(gòu)成交易所法規(guī)定的在交易所以外，照交易所之市價(jià)，專計(jì)盈虧而空盤(pán)買賣的罪責(zé)。[12]陶啟明、徐百齊等人的泄密和內(nèi)幕交易在社會(huì)上產(chǎn)生了極壞的影響。

此外，華商證券交易所內(nèi)部人的敗德行為還有經(jīng)紀(jì)人及其客戶違規(guī)從事場(chǎng)外交易，偷漏交易所稅及交易所手續(xù)費(fèi)，損害交易所及國(guó)家利益；交易所經(jīng)紀(jì)人之雇員勾結(jié)不法分子搶劫交易所交割之證券等。[13]

二、華商證券交易所內(nèi)部人敗德行為的危害

華商證券交易所內(nèi)部人的敗德行為給中小證券投資者造成了慘重的損失，抑制了交易所的人氣，從而限制了交易所的規(guī)模經(jīng)營(yíng)；另外，華商證券交易所內(nèi)部人的敗德行為還使交易所卷入物券交易糾紛及法律訴訟之中，從而給交易所造成了較大的財(cái)物和營(yíng)業(yè)損失，甚至導(dǎo)致交易所停市或倒閉；因交易所內(nèi)部人敗德行為而釀成的交易所風(fēng)潮還導(dǎo)致銀錢(qián)業(yè)收縮信用，給金融與經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展造成傷害；更為嚴(yán)重的是交易所內(nèi)部人的敗德行為助長(zhǎng)了投機(jī)、賭博和損人利己等不良風(fēng)氣，敗壞了交易所在國(guó)人心目中的形象和信譽(yù)，使交易所的發(fā)展偏離了正常的軌道并逐漸喪失了社會(huì)輿論的支持，進(jìn)而削弱了華商證券交易所存續(xù)的社會(huì)基礎(chǔ)。

受此影響，舊中國(guó)華商證券交易所的經(jīng)營(yíng)壽命普遍較短，營(yíng)業(yè)期滿10年以上的寥寥無(wú)幾；最長(zhǎng)的不過(guò)21年，如北京（平）證券交易所；大部分的證券交易所壽命不過(guò)1年，例如1920年11月以后上海陸續(xù)設(shè)立的70家華商物券交易所；最短的不過(guò)1個(gè)月，例如上海東方物券交易所開(kāi)業(yè)僅19天就停閉了；其余的證券交易所壽命期也僅為1～4年?；叩拇嗳跣允谷A商證券交易所基本上喪失了為產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)提供融資服務(wù)的功能。

三、結(jié)語(yǔ)

回溯歷史，是為了告誡世人，必須強(qiáng)化我國(guó)證券交易所的外部監(jiān)管和交易所自身的自律管理，懲治交易所內(nèi)部人的敗德行為，促進(jìn)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)平穩(wěn)有序發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]堂諭劉植顧易奎有代表股東起訴之權(quán)[N].申報(bào)，第17643號(hào)，1922-04-08（15）。

[2]兩交易所之控案[N].申報(bào)，第17535號(hào)，1921-12-14（16）。

[3]申報(bào)，第17762號(hào)，1922-08-0（4）。

[4]申報(bào)，第18454，1924-07-14（6）。

[5]云月.北京交易所之刑事訴訟案[N].申報(bào)，第18550號(hào)，1924-10-18（5）。

作者簡(jiǎn)介：孫建華（1966-）男，廣西百色人，副教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，從事貨幣金融理論與政策，金融史研究。