本刊特約記者 李長(zhǎng)風(fēng)

如果資本管制消除，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否避免資金大規(guī)模撤離，資產(chǎn)大量蒸發(fā)的情況？

2013年年底，人民幣兌美元中間價(jià)漲至6.0969，人民幣即期匯價(jià)報(bào)收6.0540，當(dāng)時(shí)，各大機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)測(cè)，在2014年，人民幣兌美元“破6”將是意料中事。這樣的預(yù)測(cè)在很多人看來(lái)毫無(wú)意義。自新的一屆中國(guó)政府上臺(tái)后，中國(guó)對(duì)待匯率自由化的態(tài)度逐漸明朗。不久前，中國(guó)人民銀行（央行）副行長(zhǎng)、國(guó)家外管局長(zhǎng)易綱表示，“人民幣匯率離自由浮動(dòng)不遠(yuǎn)了”，而在這之前，中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)在眾多壓力下持續(xù)推進(jìn)，這一試驗(yàn)區(qū)被視為中國(guó)政府在金融支持貿(mào)易投資自由化、便利化方面的突破和創(chuàng)新，更是匯率市場(chǎng)化改革的重要基石。

一直以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在匯率上的問(wèn)題頗為突出，一方面，中國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)，通過(guò)與世界各國(guó)間的貿(mào)易成為了世界上最重要的進(jìn)口國(guó)與出口國(guó)。而在“多出口，少進(jìn)口”的貿(mào)易政策引導(dǎo)下，中國(guó)出現(xiàn)了連續(xù)的貿(mào)易順差，截止到2013年9月外匯儲(chǔ)備已達(dá)3.66萬(wàn)億美元。這一數(shù)字已超過(guò)全球第三大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量。

另一方面，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速、勞動(dòng)法律法規(guī)逐漸完善，以及適齡勞動(dòng)人口減少等內(nèi)生因素的凸顯，人民幣在成為世界性貨幣和通過(guò)資本管制堅(jiān)持現(xiàn)有匯率間反復(fù)。對(duì)此，以著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉為代表的一部分學(xué)者認(rèn)為應(yīng)加速人民幣匯率自由化。在他們看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重大問(wèn)題在于經(jīng)濟(jì)難以再平衡，由于過(guò)去出口太多，進(jìn)口太少，沒(méi)有培育出自己的消費(fèi)市場(chǎng)，中國(guó)的企業(yè)也由于成本低廉而粗放生長(zhǎng)。所以，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的一大關(guān)鍵就是必須解決結(jié)構(gòu)問(wèn)題。吳敬璉建議，中國(guó)政府應(yīng)向出口企業(yè)施加一定的壓力，促使其改進(jìn)技術(shù)、提高效率，最終轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。他說(shuō)：討論人民幣匯率升百分之多少并沒(méi)有意義，加速人民幣匯率自由化才是關(guān)鍵。

曾經(jīng)歷日本匯率敗局的原日本駐聯(lián)合國(guó)特命全權(quán)大使、經(jīng)濟(jì)合作開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)（OECD）副秘書(shū)長(zhǎng)谷口誠(chéng)則提醒中國(guó)應(yīng)謹(jǐn)慎推進(jìn)匯率自由化，他認(rèn)為，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，如果資本開(kāi)放的話，會(huì)很危險(xiǎn)?！督鹑跁r(shí)報(bào)》記者Izabella Kaminska不久前也撰文提出了一些曾被忽視的問(wèn)題。他說(shuō)：由于資本管制，中國(guó)無(wú)法通過(guò)資金自由流動(dòng)或者匯率自由浮動(dòng)來(lái)使市場(chǎng)達(dá)到平衡，市場(chǎng)信號(hào)很清楚地表明當(dāng)前中國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力相對(duì)過(guò)剩，這必然導(dǎo)致物價(jià)飛漲。資產(chǎn)價(jià)格走高，泡沫越積越多，資金外逃發(fā)生的可能性就越高。這意味著，中國(guó)購(gòu)買(mǎi)海外地產(chǎn)、黃金和比特幣導(dǎo)致市場(chǎng)走高的消息應(yīng)被小心對(duì)待。在這種情況下，如果資本管制消除，資金會(huì)大規(guī)模撤離，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大跌，所有定價(jià)過(guò)高的資產(chǎn)都會(huì)大量蒸發(fā)。

這樣的觀點(diǎn)與美國(guó)哥倫比亞大學(xué)教授、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者約瑟夫·E·斯蒂格里茨殊途同歸。在斯蒂格里茨看來(lái)，人民幣浮動(dòng)匯率將使中國(guó)陷入不穩(wěn)定，并將導(dǎo)致一系列新問(wèn)題的產(chǎn)生，尤其是中國(guó)還面臨著存在許多問(wèn)題的銀行體系。

這樣的爭(zhēng)論還將繼續(xù)。實(shí)際上，到現(xiàn)在為止，有多個(gè)國(guó)家作出過(guò)匯率自由浮動(dòng)的決定，其中最為著名的是日本。1985年9月，美國(guó)、日本、聯(lián)邦德國(guó)、英國(guó)和法國(guó)的財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)在美國(guó)紐約廣場(chǎng)飯店舉行會(huì)議，達(dá)成一攬子協(xié)議，包括抑制通貨膨脹、擴(kuò)大內(nèi)需、減少貿(mào)易干預(yù)，聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，使美元對(duì)主要貨幣有秩序地下調(diào)，這就是廣場(chǎng)協(xié)議。

當(dāng)時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況和中國(guó)現(xiàn)今情況極其相似，面臨著貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字的雙重困擾，在1982年和1983年，美國(guó)出口額連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，1984年貿(mào)易逆差已高達(dá)1,090億美元，其中對(duì)日本的貿(mào)易逆差約占50%，美國(guó)制造業(yè)舉步維艱；而日本情形也與中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀頗有相同之處，上世紀(jì)80年代上半期，日本已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，日元已成為世界第三大儲(chǔ)備貨幣。日本經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不斷擴(kuò)展、對(duì)外貿(mào)易的大量順差、日元資產(chǎn)需求的不斷上升，這些因素在客觀上對(duì)日元升值形成內(nèi)在壓力。

“廣場(chǎng)協(xié)議”后日元的持續(xù)大幅度升值嚴(yán)重打擊了日本的出口。1985年日本出口總額為419,557億日元，1986年下降到352,898億日元，1987年進(jìn)一步下降到333,153億日元，這種下滑勢(shì)頭直到1988年才有所扭轉(zhuǎn)。與理論的預(yù)測(cè)相反，日元升值后日本的進(jìn)口不升反跌，1985年日本進(jìn)口總額為310,851億日元，1986年下降到215,509億日元，1987年略增至217,369億日元，直到1990年才恢復(fù)到1985年的水平。

1990年后，日本股票價(jià)格開(kāi)始大幅下跌，跌幅達(dá)40%以上，股價(jià)暴跌使銀行、企業(yè)和證券公司出現(xiàn)巨額虧損。緊跟其后，日本地價(jià)也開(kāi)始劇烈下跌，跌幅超過(guò)46%，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫出現(xiàn)破滅跡象。而之后，日本中央銀行刻意挑破泡沫，貨幣政策突然收縮，造成經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)10年之久的經(jīng)濟(jì)衰退。

這樣的歷史讓人警醒。不過(guò)，與日本匯率自由浮動(dòng)時(shí)間幾乎相同，1983年年尾，時(shí)任澳大利亞總理的霍克（Bob Hawke）和財(cái)長(zhǎng)基廷作出了澳元匯率自由浮動(dòng)的決定，開(kāi)啟了澳大利亞經(jīng)濟(jì)連續(xù)22年增長(zhǎng)的序幕?；⒄f(shuō)：“這令國(guó)家經(jīng)濟(jì)和政治得到轉(zhuǎn)型，將內(nèi)閣相關(guān)權(quán)力移交給了市場(chǎng)。兩年內(nèi)匯率實(shí)際貶值33%，這對(duì)挽救澳洲競(jìng)爭(zhēng)力很有幫助。”對(duì)此，基廷認(rèn)為，匯率自由浮動(dòng)的本質(zhì)在于減少經(jīng)濟(jì)沖擊。

這也直接導(dǎo)致了現(xiàn)在對(duì)于匯率自由浮動(dòng)的歷史經(jīng)驗(yàn)分歧。不過(guò)，這樣的爭(zhēng)論并不能延緩匯率自由浮動(dòng)的腳步。易綱曾用三點(diǎn)來(lái)論述人民幣匯率市場(chǎng)化。首先，匯率自由化發(fā)展市場(chǎng)，讓市場(chǎng)更便利，沒(méi)過(guò)多行政審批限制。他坦承：用行政管制、審批的辦法，控制資本流動(dòng)效果有限，最根本的辦法，是使市場(chǎng)在資源配置中起決定作用；其次，匯率自由化還能增加匯率彈性；第三，在非盯住美元不動(dòng)的情況下，人民幣匯率在合理均衡水準(zhǔn)上保持穩(wěn)定。

2014年1月初，易綱在《求是》雜志撰文稱，將深入研究托賓稅等手段抑制“熱錢(qián)”出入，這再次引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)匯率自由浮動(dòng)的猜想。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委評(píng)論認(rèn)為，人民幣匯率已被嚴(yán)重高估，應(yīng)盡快擴(kuò)大人民幣兌美元雙向浮動(dòng)區(qū)間，使人民幣中間價(jià)真正反映市場(chǎng)供需。他指出，匯率的自由浮動(dòng)，是人民幣國(guó)際化的一個(gè)前提。觀察所有國(guó)際化的貨幣，一個(gè)共同特點(diǎn)，就是在國(guó)際上廣泛地被人們持有，有很好的流動(dòng)性。他說(shuō)：“資本項(xiàng)下的開(kāi)放一定要與匯率的彈性相協(xié)調(diào)，自由浮動(dòng)的匯率是與資本項(xiàng)下開(kāi)放完全協(xié)調(diào)的。從這個(gè)意義上說(shuō)，資本項(xiàng)下開(kāi)放的程度如果超出了匯率彈性所能容忍的程度，將是非常危險(xiǎn)的。亞洲金融危機(jī)前的經(jīng)濟(jì)體就是在匯率仍然是剛性的情況下過(guò)快開(kāi)放了資本項(xiàng)目。因此，不提倡再度回到資本管制的老路上去，而是要轉(zhuǎn)換思路，加快推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革，為資本項(xiàng)下的更大開(kāi)放創(chuàng)造條件?！?/p>