方俊玫

摘 要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的迅猛發(fā)展，上市公司通過(guò)在證券市場(chǎng)上獲取更多的資金來(lái)滿足資金量需求已經(jīng)成為了目前我國(guó)上市公司發(fā)展所采取的主要途徑之一，對(duì)公司的發(fā)展起到了重要的推動(dòng)作用。然而上市公司在吸收資金的過(guò)程中資本結(jié)構(gòu)失衡已經(jīng)成為了限制公司運(yùn)營(yíng)管理工作開(kāi)展的重要因素之一，也是目前我國(guó)上市公司普遍存在的問(wèn)題。因此優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)就成為了目前研究工作的重點(diǎn)內(nèi)容。

關(guān)鍵詞：上市公司；資本結(jié)構(gòu)；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

上市公司的資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為了目前限制公司經(jīng)營(yíng)管理工作展開(kāi)的主要因素之一，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的條件下，對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，在很大程度上降低了上市公司所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，滿足了實(shí)際的發(fā)展需求，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本次研究主要針對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行分析，繼而提出具有實(shí)踐性的解決策略以幫助上市公司進(jìn)一步發(fā)展，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)能力，參與到世界市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，在世界舞臺(tái)上展現(xiàn)中國(guó)上市公司的風(fēng)采。

一、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

1.舉債經(jīng)營(yíng)比率超高。截止2013年我國(guó)上市500強(qiáng)企業(yè)的平均舉債經(jīng)營(yíng)比率已經(jīng)超過(guò)了80%，在世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)嚴(yán)重放緩的今天，存在著較為嚴(yán)重的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)隱患，導(dǎo)致上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本負(fù)擔(dān)較重，不利于上市公司的進(jìn)一步發(fā)展。而同時(shí)期發(fā)達(dá)國(guó)家的比重僅為50%至60%，均處在一個(gè)比較合理的水平，我國(guó)在此方面暴露出了較為嚴(yán)重的問(wèn)題，需要及時(shí)解決以保證公司健康發(fā)展。

舉債經(jīng)營(yíng)比率又被稱為資產(chǎn)負(fù)債率，反映一家公司對(duì)外融資的能力以及客戶對(duì)公司的信任程度，其比率較低說(shuō)明給公司發(fā)展規(guī)模受到較為嚴(yán)重的限制，影響了公司的進(jìn)一步發(fā)展；比率較高則說(shuō)明公司的經(jīng)濟(jì)成本負(fù)擔(dān)已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)較高的水平，不利于企業(yè)獲取良好的經(jīng)濟(jì)收益。合理的舉債經(jīng)營(yíng)能力應(yīng)該根據(jù)企業(yè)自身的事情運(yùn)營(yíng)情況來(lái)進(jìn)行資金的引進(jìn)，保證自身的發(fā)展處在合理的水平。

2.流動(dòng)負(fù)債率嚴(yán)重偏高。隨著我國(guó)上市公司大規(guī)模向社會(huì)引進(jìn)資金來(lái)加快自身發(fā)展步伐導(dǎo)致企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債率飆升，已經(jīng)嚴(yán)重影響了公司的正常發(fā)展，一旦國(guó)際經(jīng)融市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)導(dǎo)致銀行利率緊縮，將會(huì)對(duì)上市公司的流動(dòng)資金造成較為嚴(yán)重的影響，導(dǎo)致上市公司流動(dòng)資金短缺現(xiàn)象的發(fā)生。根據(jù)現(xiàn)有資料對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的上市企業(yè)進(jìn)行調(diào)查發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)上市企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債率均維持在50%左右，在此種比率下，企業(yè)的發(fā)展面臨著較多的選擇，能夠合理的應(yīng)對(duì)不利因素的沖擊，保證企業(yè)自身的利益不受影響。而我國(guó)目前上市公司的平均流動(dòng)負(fù)債比率已經(jīng)超過(guò)了75%，達(dá)到了一個(gè)危險(xiǎn)的程度，必須予以解決以確保上市公司健康發(fā)展。

二、目前我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題及原因分析

1.國(guó)有資本占據(jù)上市公司股權(quán)主體地位。上市公司價(jià)值的體現(xiàn)形式主要表現(xiàn)在了股權(quán)上，投資者只有充分認(rèn)可上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況下才會(huì)對(duì)上市公司進(jìn)行投資活動(dòng)，以獲得良好的經(jīng)濟(jì)收益。而上市公司則可以通過(guò)融資活動(dòng)來(lái)滿足公司發(fā)展過(guò)程中的資金需求，為公司提供充足的資金量，推動(dòng)公司日常經(jīng)營(yíng)管理以及發(fā)展邁上一個(gè)新的臺(tái)階。然而目前我國(guó)上市公司在進(jìn)行融資行為時(shí)，自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，國(guó)有資本占據(jù)了絕對(duì)的控股地位，對(duì)其他中小股東利益造成了較為明顯的影響。市場(chǎng)參與者普遍不看好上市公司的發(fā)展前景，繼續(xù)持觀望態(tài)度來(lái)保證自身的資金安全，在一定程度上對(duì)我國(guó)上市公司的形象造成了較為嚴(yán)重的損害，不利于企業(yè)在資本市場(chǎng)上的發(fā)展，綜合競(jìng)爭(zhēng)能力無(wú)法得到有效的提升。尤其是隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷加快，上市公司面臨的外部沖擊將會(huì)越加強(qiáng)烈，此種情況下如果沒(méi)有得到有效的改善，將會(huì)對(duì)上市公司造成較為深遠(yuǎn)的影響。

2.股權(quán)融資為主，資產(chǎn)負(fù)債率偏低。我國(guó)上市公司本身主要以股權(quán)融資為主，對(duì)短期貸款以及長(zhǎng)期貸款偏好較低，導(dǎo)致實(shí)際的上市公司資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題。上市公司股權(quán)融資主要為首選配股或者增發(fā)，從而達(dá)到融資的目的。然而由于股權(quán)融資形式比較單一，對(duì)其他融資方式應(yīng)用不足，一方面導(dǎo)致了上市公司資產(chǎn)負(fù)債率嚴(yán)重偏低，戰(zhàn)略投資者投資行為十分謹(jǐn)慎，上市給公司發(fā)展前景與盈利水平受到了較大的質(zhì)疑，降低了上市公司舉債經(jīng)營(yíng)的能力，融資困難問(wèn)題凸顯。另一方面則是對(duì)外來(lái)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力不足，外來(lái)資本通過(guò)股權(quán)融資方式不斷掌控公司的股權(quán)數(shù)量，通過(guò)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)條件下隱秘收購(gòu)股權(quán)等行為的實(shí)施來(lái)達(dá)到控股上市公司的目的。目前世界范圍內(nèi)惡意收購(gòu)以及分拆銷售上市公司的行為已經(jīng)不再是個(gè)例現(xiàn)象，各國(guó)紛紛出臺(tái)相應(yīng)的保護(hù)措施以保護(hù)本國(guó)上市企業(yè)不受敵意收購(gòu)的影響，創(chuàng)造較好的經(jīng)濟(jì)收益來(lái)拉動(dòng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，促進(jìn)本國(guó)就業(yè)。然而目前我國(guó)上市公司對(duì)融資方式以及融資約束力問(wèn)題還沒(méi)有形成足夠的認(rèn)知，對(duì)此方面的關(guān)注程度普遍偏低，股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)較高，對(duì)資金來(lái)源以及途徑?jīng)]有進(jìn)行規(guī)范的約束與管理，敵意收購(gòu)行為具有很大程度的成功率。因此我國(guó)上市公司股權(quán)融資問(wèn)題已經(jīng)嚴(yán)重限制了上市公司的發(fā)展，為公司安全運(yùn)營(yíng)埋下了比較嚴(yán)重的安全隱患。

3.長(zhǎng)期負(fù)債率過(guò)低，短期負(fù)債率較高。長(zhǎng)期負(fù)債是上市公司穩(wěn)定的資金來(lái)源，也是上市公司平穩(wěn)發(fā)展的基石，在短期內(nèi)不會(huì)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，為公司發(fā)展創(chuàng)造了有利的外部條件。發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司的長(zhǎng)期負(fù)債比率一直維持在一個(gè)相對(duì)較高的水平，從而有效規(guī)避了市場(chǎng)資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了上市公司自身綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。而我國(guó)上市公司則恰恰相反，由于經(jīng)營(yíng)理念的落后導(dǎo)致上市公司短期負(fù)債率一直偏高，長(zhǎng)期負(fù)債率較低，造成上市公司短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較高，一旦資本市場(chǎng)上出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，上市公司資金鏈非常容易出現(xiàn)斷裂現(xiàn)象，從而影響公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)，對(duì)上市公司發(fā)展造成了較為嚴(yán)重的阻礙作用。上市公司資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債率構(gòu)成問(wèn)題具有普遍的共性，是我國(guó)上市公司負(fù)面影響的主要因素之一。

4.上市公司資本結(jié)構(gòu)未考慮職業(yè)經(jīng)理人所起到的作用。由于目前世界上職業(yè)經(jīng)理人已經(jīng)在諸多的領(lǐng)域中發(fā)揮了不可替代的作用，促進(jìn)了相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，也為上市公司的現(xiàn)代化經(jīng)營(yíng)管理提供了新的解決思路。發(fā)達(dá)國(guó)家上市企業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人通常任職時(shí)間較長(zhǎng)，自身的經(jīng)濟(jì)收益已經(jīng)與企業(yè)捆綁到了一起，因此其相應(yīng)的雇傭關(guān)系比較穩(wěn)定，能夠?yàn)樯鲜泄局贫ê侠淼娜谫Y計(jì)劃以及優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，保證上市公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略得到有效的落實(shí)。尤其是對(duì)上市公司規(guī)避資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)短期與長(zhǎng)期負(fù)債率問(wèn)題上發(fā)揮了顯著作用，公司的發(fā)展步伐相對(duì)較快。然而我國(guó)上市公司管理受到了諸多方面的限制，諸如行政干預(yù)、利益分配不均等因素的影響，導(dǎo)致職業(yè)經(jīng)理人在我國(guó)上市公司只是一個(gè)受雇用的打工者，薪資待遇以及福利無(wú)法滿足經(jīng)理人的發(fā)展需求，制定的上市公司發(fā)展戰(zhàn)略、融資計(jì)劃、資本結(jié)構(gòu)分析報(bào)告以及具體改進(jìn)工作等受到了諸多因素限制，從而導(dǎo)致上市公司資本結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期處于失衡的狀態(tài)中。

三、優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議

1.降低國(guó)有股比重，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)。目前我國(guó)上市公司中大部分是以國(guó)有控股公司的形式出現(xiàn)在世界資本市場(chǎng)中，此種帶有明顯的行政色彩的上市公司發(fā)展必然受到發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司及企業(yè)的排擠，相關(guān)業(yè)務(wù)開(kāi)展受到了較為嚴(yán)重的限制，影響了上市公司持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。因此針對(duì)我國(guó)上市公司存在的國(guó)有控股現(xiàn)象需要進(jìn)行相應(yīng)的改進(jìn)，切實(shí)降低國(guó)有控股比例，稀釋股權(quán)掌控者的控股數(shù)量，同時(shí)積極引進(jìn)具有戰(zhàn)略眼光的投資者來(lái)加入到公司的發(fā)展中來(lái)，帶動(dòng)上市公司的發(fā)展邁上一個(gè)現(xiàn)代化的新階段。股權(quán)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變已經(jīng)到了刻不容緩的地步，在實(shí)際公司經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中造成的阻礙作用隨著時(shí)間的不斷向前發(fā)展已經(jīng)日益顯現(xiàn)。

2.優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。針對(duì)我國(guó)上市公司主要是以股權(quán)融資為主所造成的問(wèn)題，在實(shí)際公司發(fā)展中應(yīng)該重點(diǎn)解決，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)以及途徑，將債券、債務(wù)等融資方式進(jìn)行合理運(yùn)用，以保證上市公司融資渠道的多面性，從而保證了上市公司獲得的資金具有穩(wěn)定性以及安全性特征，推動(dòng)上市公司進(jìn)一步發(fā)展。同時(shí)進(jìn)一步培訓(xùn)上市公司經(jīng)營(yíng)決策者，提高其他融資方式的重要性認(rèn)知，以促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)科學(xué)合理性，為上市公司發(fā)展提供融資保障。

3.調(diào)整上市公司舉債經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)。針對(duì)上市公司長(zhǎng)期債務(wù)率偏低，短期債務(wù)率較高所造成的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，需要相關(guān)部門(mén)進(jìn)行規(guī)范工作，通過(guò)落實(shí)融資途徑以及渠道規(guī)范工作，轉(zhuǎn)變上市公司對(duì)舉債經(jīng)營(yíng)的認(rèn)知，合理調(diào)整舉債經(jīng)營(yíng)方式，為企業(yè)穩(wěn)定資金來(lái)源做出應(yīng)有的保障，從而利用資本市場(chǎng)中充足的資金來(lái)壯大自己，規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，保證公司的發(fā)展處在健康有序的發(fā)展環(huán)境中，推動(dòng)上市公司發(fā)展邁上一個(gè)新的臺(tái)階。上市公司規(guī)范融資方式主要可以采取加強(qiáng)制度建設(shè)，規(guī)范融資流程以及限制融資數(shù)量等，在很大程度上能夠提高上市公司發(fā)展步伐、通過(guò)在資本市場(chǎng)上不斷的進(jìn)行融資循環(huán)，以此來(lái)增強(qiáng)上市公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，在世界更廣闊的舞臺(tái)上展現(xiàn)中國(guó)上市公司的魅力，來(lái)為自身贏得更多尊重以及爭(zhēng)取生存空間，將我國(guó)上市公司做大做強(qiáng)。

4.尊重職業(yè)經(jīng)理人，嚴(yán)格執(zhí)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略。職業(yè)經(jīng)理人對(duì)上市公司發(fā)展具有重要的促進(jìn)作用，在目前世界范圍內(nèi)已經(jīng)得到了公認(rèn)。在實(shí)際運(yùn)用職業(yè)經(jīng)理人過(guò)程中，應(yīng)該充分尊重職業(yè)經(jīng)理人的意見(jiàn)決策，針對(duì)其提出的上市公司融資計(jì)劃以及資本構(gòu)成優(yōu)化策略進(jìn)行深入討論，再通過(guò)后嚴(yán)格執(zhí)行，切實(shí)保障上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略能夠得到有效的落實(shí)，加快上市公司現(xiàn)代化建設(shè)步伐，將職業(yè)經(jīng)理人對(duì)上市公司的促進(jìn)作用最大化發(fā)揮，為我國(guó)上市公司進(jìn)一步發(fā)展做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

四、總結(jié)

綜上所述，由于我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在著諸多的問(wèn)題，造成了上市公司的發(fā)展出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的失衡現(xiàn)象，不利于上市公司的進(jìn)一步發(fā)展。因此本文展開(kāi)了相應(yīng)的研究，對(duì)存在的問(wèn)題進(jìn)行深入分析以探尋產(chǎn)生的根源，繼而提出具有建設(shè)性的策略來(lái)保障上市公司的發(fā)展能夠步入健康有序的軌道，為我國(guó)上市公司發(fā)展做出自己的貢獻(xiàn)。

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