“2014年亞洲晴雨看日本？”這是匯豐銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家最近提出的問題。他們認(rèn)為，近年來支撐亞洲經(jīng)濟(jì)增長的兩大引擎——由美聯(lián)儲提供的廉價(jià)資金以及中國不斷增長的需求一開始熄火，而日本經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇。

IMF估計(jì)，2013年日本經(jīng)濟(jì)增長2%，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體僅增長1.2%，其中美國增長1.6%，歐元區(qū)增長0.4%.均顯著低于日本。同時(shí)，困擾日本長達(dá)15年的通縮顯示出改善跡象。2013年9-11月，CPI增長率（剔除了食品）分別為0.7%、0.9%和1.2%；2013年11月，日本核心通脹率5年來首次突破1%，并創(chuàng)下2008年10月以來的最大值。

與日本形成鮮明對照的是，全球范圍內(nèi)不斷上升的通縮風(fēng)險(xiǎn)正在拖累世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。IMF總裁拉加德1月15日表示，發(fā)達(dá)國家目前極低的通脹水平，可能演變?yōu)樵谶^去20年的大部分時(shí)間里困擾日本經(jīng)濟(jì)的那種價(jià)格下跌。陷入絕對通縮將提高借貸的實(shí)際成本，抑制消費(fèi)和投資，不僅直接損害經(jīng)濟(jì)增長，還會嚴(yán)重?fù)p害貨幣政策的有效性，加大政府采取措施刺激經(jīng)濟(jì)增長的難度。

在全球環(huán)境不佳的情況下，日本通縮多年的局面之所以得到改善，主要應(yīng)歸功于“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的實(shí)施。“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”主要由三根支柱組成：寬松貨幣政策、積極財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革，被稱為“安倍三支箭”，每支箭目標(biāo)非常明確地指向特定目標(biāo)，其中貨幣政策之箭旨在消除通縮，財(cái)政政策之箭短期內(nèi)旨在支撐日本經(jīng)濟(jì)，長期內(nèi)旨在確保財(cái)政穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)改革之箭旨在擴(kuò)大投資和提高趨勢增長。

第一支箭設(shè)定的靶心是以消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)衡量的通脹率達(dá)到2%。為此，日本央行承諾，未來兩年會將日本國債的持有規(guī)模擴(kuò)大一倍，并將其平均到期期限延長一倍以上。其意圖在于通過壓低利率和推升通脹預(yù)期來影響經(jīng)濟(jì)。如果家庭和企業(yè)預(yù)期實(shí)際利率將為負(fù)值，那么將增加支出，提升經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長率。

盡管通脹率的提高顯示安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的第—支箭已經(jīng)在既定軌道上運(yùn)行，但另外兩支箭卻面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

財(cái)政政策之箭的隱憂是債務(wù)危機(jī)。目前，日本的公共債務(wù)占GDP比重超過200%，是OECD國家中最高的。維持巨額公共債務(wù)的關(guān)鍵因素是政府債券能夠保持足夠低的收益率。持續(xù)的通貨緊縮意味著日本政府債券的真實(shí)收益比名義收益要高，并且日本國內(nèi)對于政府債券存在巨大需求。目前，日本政府債券95%以上為國內(nèi)居民持有。日本企業(yè)與家庭風(fēng)險(xiǎn)偏好極低，大量資產(chǎn)以現(xiàn)金和存款的形式存在。日本金融部門出于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、國際規(guī)則對資本充足率的要求、公司債等替代性選擇回報(bào)低等因素將居民儲蓄大量用于購買政府債券。

然而，如果公共債務(wù)占GDP比重繼續(xù)上升，投資者對收益率上升的預(yù)期會越來越高，最終將推動債券價(jià)格崩潰。有研究認(rèn)為，日本債務(wù)規(guī)模將會在2024年超過私人部門儲蓄，這意味著日本政府到2024年將無法在國內(nèi)出售更多的政府債券。為避免上述情況，現(xiàn)階段要采取有效措施穩(wěn)定日本政府債務(wù)占GDP比率，這意味著財(cái)政政策的重大調(diào)整或生產(chǎn)率的顯著上升。

英國《金融時(shí)報(bào)》的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沃爾夫認(rèn)為，安倍之箭對此無能為力。沃爾夫認(rèn)為，日本家庭部門的儲蓄率現(xiàn)在處于低位，同時(shí)家庭可支配收入和消費(fèi)占GDP比例較低，另一方面企業(yè)部門擁有巨額財(cái)務(wù)盈余。如果收入沒有從企業(yè)利潤轉(zhuǎn)向家庭部門，那么結(jié)構(gòu)性財(cái)政赤字就無法消除，除非經(jīng)常賬戶盈余變成巨額盈余?？墒悄壳鞍脖吨湎蛄讼喾吹姆较颍瓷险{(diào)目前過低的消費(fèi)稅率及下調(diào)目前過高的企業(yè)所得稅率。

沃爾夫進(jìn)一步指出，要實(shí)現(xiàn)安倍政府設(shè)定的將日本經(jīng)濟(jì)趨勢實(shí)際年增長率提高到2%的目標(biāo)，日本勞動生產(chǎn)率的年增速必須接近2.5%?？墒?990年至2012年，沒有任何一個(gè)高收入經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)過如此之高的趨勢生產(chǎn)率增速。何況日本的勞動生產(chǎn)率并不比其他大型高收入經(jīng)濟(jì)體低多少。如果要實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)率的大幅提升，日本就必須進(jìn)行徹底的社會與經(jīng)濟(jì)改革，而不是目前討淪的溫和改革。