杜 懿

（東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，遼寧大連116025）

【金融市場(chǎng)】

中美“余額寶”對(duì)比及啟示

杜 懿

（東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，遼寧大連116025）

通過(guò)分析中國(guó)余額寶與美國(guó)版“余額寶”（Paypal）運(yùn)行模式及特點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)中美“余額寶”具有相同的運(yùn)行模式，都需要一定的金融環(huán)境尤其是利率機(jī)制，均利用長(zhǎng)尾效應(yīng)，但二者的市場(chǎng)環(huán)境、政策法令、投資范圍不同。要避免重蹈Paypal的覆轍，余額寶只有不斷創(chuàng)新，才能在不確定的市場(chǎng)環(huán)境中保持競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)，監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)余額寶類金融產(chǎn)品加強(qiáng)監(jiān)管，完善監(jiān)管機(jī)制，以促進(jìn)中國(guó)金融業(yè)健康發(fā)展。

余額寶；Paypal；貨幣市場(chǎng)基金；利率市場(chǎng)化

中國(guó)第一支互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金---余額寶，是2013年5月底由阿里巴巴旗下支付寶和天宏基金管理公司聯(lián)合推出的一項(xiàng)余額增值服務(wù)，目的在于開(kāi)啟“零散化理財(cái)”［1］。余額寶成為人們?cè)诟咄洉r(shí)小額零散資金保值增值的最優(yōu)選擇，其收益率遠(yuǎn)高于銀行的活期存款利率。通過(guò)余額寶，用戶不僅可以獲得較高的收益，還可以隨時(shí)轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出進(jìn)行消費(fèi)，享受良好的消費(fèi)體驗(yàn)。為了獲得這種相對(duì)于銀行活期存款利率而言具有高收益與高流動(dòng)性的服務(wù)，用戶需要做的僅僅是在淘寶網(wǎng)進(jìn)行實(shí)名認(rèn)證。這一“一鍵理財(cái)”服務(wù)，即使對(duì)于理財(cái)知識(shí)匱乏的用戶也可以輕松獲得收益。余額寶作為一種全新的金融產(chǎn)品，在不足一個(gè)月的時(shí)間里，客戶轉(zhuǎn)入資金就突破百億元，整個(gè)金融界為之轟動(dòng)，對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生了一定的影響，并成為人們當(dāng)下熱議的話題。然而隨著中國(guó)金融體制改革進(jìn)一步深化，利率市場(chǎng)化提上日程，余額寶的前途令人堪憂，甚至有人提出余額寶與美國(guó)已關(guān)閉的美國(guó)版“余額寶”---Paypal類似，不能長(zhǎng)久存在的說(shuō)法。到底中國(guó)的余額寶與美國(guó)版“余額寶”有什么相似與不同之處？從美國(guó)版“余額寶”中有何借鑒呢？

一、中國(guó)余額寶的運(yùn)行模式及特點(diǎn)

（一）余額寶的運(yùn)行模式

由支付寶（第三方支付平臺(tái)）打造的余額增值服務(wù)---余額寶業(yè)務(wù)，其實(shí)質(zhì)是一款T＋0貨幣基金產(chǎn)品。實(shí)現(xiàn)余額增值的具體流程為：首先，在支付寶完成實(shí)名認(rèn)證，或完成支付寶賬戶身份驗(yàn)證且綁定快捷支付，或關(guān)聯(lián)其他賬戶以開(kāi)通余額寶；然后將資金轉(zhuǎn)入余額寶即完成操作，即可坐等資金增值，無(wú)需手續(xù)費(fèi)，沒(méi)有最低額度限制。資金轉(zhuǎn)入余額寶即默認(rèn)用戶同意購(gòu)買天弘基金公司專為支付寶訂制的貨幣基金“增利寶”。

余額寶的運(yùn)作涉及到四個(gè)參與主體：天弘基金公司，負(fù)責(zé)貨幣基金的投資管理服務(wù)，并從中收取基金規(guī)模0.30%的基金管理費(fèi)；支付寶網(wǎng)絡(luò)技術(shù)公司，增利寶的一個(gè)直銷平臺(tái)和第三方結(jié)算工具，天弘基金需要支付給支付寶相當(dāng)于基金規(guī)模0.25%的銷售服務(wù)費(fèi)；中信銀行提供貨幣基金的托管和清算等服務(wù)，收取基金規(guī)模0.08%的托管費(fèi)；認(rèn)購(gòu)余額寶的客戶，將閑散資金轉(zhuǎn)入余額寶，并隨時(shí)進(jìn)行購(gòu)物支付。與其它貨幣基金不同的是，余額寶的認(rèn)購(gòu)門檻低，1元即可認(rèn)購(gòu)，無(wú)最高限額，支持隨時(shí)轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出，并且可以直接進(jìn)行線上及某些線下的消費(fèi)支付。當(dāng)資金轉(zhuǎn)入余額寶之后，天弘基金對(duì)該資金進(jìn)行合法的投資管理，以實(shí)現(xiàn)用戶的資金增值服務(wù)。同時(shí)，為了確保資金安全合法的使用，增利寶的這部分資金存入中信銀行進(jìn)行托管。

在收益的計(jì)算方面，周一至周五15點(diǎn)之前轉(zhuǎn)入余額寶的資金，天弘基金將在次日（T＋1）進(jìn)行份額確認(rèn)，收益將在T＋2日顯示在余額寶上，并進(jìn)行累積；若在15點(diǎn)之后轉(zhuǎn)入資金，天弘基金將在T＋2日進(jìn)行份額確認(rèn)，收益將在T＋3日顯示；雙休日及節(jié)假日基金公司不進(jìn)行份額確認(rèn)，資金從余額寶轉(zhuǎn)出當(dāng)日不計(jì)收益。

（二）余額寶的特點(diǎn)

1.開(kāi)辟了新的基金銷售渠道。目前中國(guó)國(guó)內(nèi)的開(kāi)放式公募基金主要通過(guò)基金公司直銷和商業(yè)銀行、券商代銷的方式進(jìn)行銷售。但隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)水平不斷提高，電子商務(wù)高速發(fā)展，且貨幣基金逐步成熟，網(wǎng)絡(luò)銷售基金成為必然。余額寶正是走在了行業(yè)的前端，為了提高基金銷售數(shù)量，將基金銷售與中國(guó)規(guī)模最大、用戶最多的第三方在線支付平臺(tái)支付寶對(duì)接，充分利用了互聯(lián)網(wǎng)資源［2］。增利寶是余額寶唯一對(duì)接的產(chǎn)品，天弘基金是余額寶唯一的服務(wù)提供者，在零推廣成本下，增利寶獨(dú)享近200億的市場(chǎng)，規(guī)模迅速擴(kuò)大，由原本效益低的基金公司一躍成為中國(guó)最大的貨幣基金管理公司，極大地提升了公司品牌價(jià)值。為了規(guī)避監(jiān)管，支付寶將余額寶的銷售流程設(shè)定為直銷，成功規(guī)避了監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。備受爭(zhēng)議的余額寶銷售也并未被證監(jiān)會(huì)叫停，體現(xiàn)了政府對(duì)金融創(chuàng)新的支持，以及要營(yíng)造一個(gè)自由、創(chuàng)新型的金融環(huán)境。

2.為顧客提供良好的消費(fèi)體驗(yàn)。余額寶所對(duì)接的增利寶通過(guò)墊資實(shí)現(xiàn)客戶贖回當(dāng)天到賬的T＋0貨幣基金，并融入客戶隨時(shí)支付消費(fèi)體驗(yàn)，與傳統(tǒng)的T＋1或T＋2貨幣基金相比更加便捷，在提高了貨幣基金流動(dòng)性的同時(shí)實(shí)現(xiàn)增值［3］。為了提供給客戶極佳的消費(fèi)體驗(yàn)，圍繞以“提升客戶價(jià)值”為中心的理念，天弘基金管理公司利用互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)創(chuàng)一站式銷售模式，在后臺(tái)系統(tǒng)為余額寶提供了一系列的技術(shù)支持，并實(shí)現(xiàn)一鍵開(kāi)戶流程，更加方便客戶使用，實(shí)現(xiàn)盡量轉(zhuǎn)化每一個(gè)支付寶客戶，所有操作便捷流暢，即時(shí)生效。余額寶的這一系列從用戶角度出發(fā)，為方便使用而進(jìn)行的創(chuàng)新設(shè)計(jì)得到用戶的高度認(rèn)同，并不斷將資金轉(zhuǎn)入余額寶。從這個(gè)角度分析，余額寶熱不是偶然而是必然。

3.增強(qiáng)用戶的黏性。余額寶所提供的消費(fèi)體驗(yàn)、資金增值兩不誤的服務(wù)吸引越來(lái)越多客戶將資金轉(zhuǎn)向余額寶，提高客戶消費(fèi)體驗(yàn)所帶來(lái)的結(jié)果就是越來(lái)越多的消費(fèi)者將資金轉(zhuǎn)向余額寶。雖然支付寶損失了過(guò)去將客戶備付金存入銀行的收益，但增加了銷售服務(wù)費(fèi)用收入，并且由于消費(fèi)者對(duì)余額寶的青睞，增強(qiáng)了用戶的粘性［4］，從而吸引鎖定龐大的網(wǎng)絡(luò)用戶。

4.借助支付寶的品牌效應(yīng)及先進(jìn)的技術(shù)支持。網(wǎng)絡(luò)品牌效應(yīng)不可小覷，支付寶公司是擁有超過(guò)8億用戶的中國(guó)最大的全球領(lǐng)先的第三方支付平臺(tái)。通過(guò)支付寶龐大的活躍度高的用戶群，余額寶成功吸引了眾多用戶的參與，同時(shí)利用品牌效應(yīng)獲得用戶的信任，降低用戶對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂［5］。根據(jù)支付寶提供的數(shù)據(jù)信息，使用余額寶用戶中，58%為缺乏投資資金和投資經(jīng)驗(yàn)的21-30歲人群，這部分人熟悉互聯(lián)網(wǎng)，經(jīng)常性網(wǎng)購(gòu)，對(duì)支付寶也更加信任。而余額寶所具有的隨時(shí)可用、不限投資期限、不限投資金額的特點(diǎn)受到青睞，因此，余額寶可以在短時(shí)間內(nèi)聚集大量的資金。而作為具有高流動(dòng)性的余額寶，最大的難點(diǎn)在于化解流動(dòng)性爆發(fā)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。支付寶與天弘基金管理公司利用大數(shù)據(jù)技術(shù)，把握客戶消費(fèi)支付的規(guī)律，對(duì)增利寶的流動(dòng)性與收益性進(jìn)行高效匹配，在節(jié)前消費(fèi)及“大促”等會(huì)發(fā)生大規(guī)模突發(fā)性消費(fèi)贖回事件時(shí)，余額寶通過(guò)以上的技術(shù)創(chuàng)新保證了備付金的增值，及時(shí)化解了危機(jī)，并避免了危機(jī)產(chǎn)生后的一系列災(zāi)難性事件發(fā)生，充分表明了余額寶背后強(qiáng)大的技術(shù)支持。

二、美國(guó)版“余額寶”——Paypal

（一）美國(guó)版的“余額寶”

早在十幾年前，余額寶類的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新就已經(jīng)在美國(guó)出現(xiàn)過(guò)。全球最大的網(wǎng)絡(luò)支付公司Paypal成立于1998年，隸屬于eBay旗下。Paypal可以接收25種在國(guó)際上主要流通的貨幣包括美元、加元、歐元、英鎊、日元等，它就像中國(guó)的支付寶那樣，可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行快捷支付、交收貨款、交易跟蹤以及提現(xiàn)等日常活動(dòng)。世界上第一支互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金就在這里誕生了，1999年P(guān)aypal設(shè)立了類似于余額寶的貨幣市場(chǎng)基金，它依托于賬戶余額并且由Paypal自己的資產(chǎn)管理公司以聯(lián)接基金的方式將資產(chǎn)交給巴克萊的母賬戶管理。同樣的，用戶僅需要簡(jiǎn)單的操作，就可以從閑散資金中獲得收益，并且也具有同余額寶一樣良好的用戶消費(fèi)體驗(yàn)。由于此基金為T＋0貨幣市場(chǎng)基金，并且支持即時(shí)購(gòu)買、贖回與支付業(yè)務(wù)，在消費(fèi)過(guò)程中，用戶仿佛是在使用自己賬戶余額消費(fèi)，幾乎感受不到基金的贖回過(guò)程。與余額寶類似，由于銀行活期存款利息率極低，而相較之下Paypal貨幣基金的收益率高且具有高流動(dòng)性，幾乎與銀行活期存款不相上下，在短時(shí)間內(nèi)便吸收了大量的閑散資金，甚至減少了銀行活期存款額。

（二）Paypal的發(fā)展

Paypal貨幣市場(chǎng)基金為了確?？蛻舻睦?，將資金主要投資于高質(zhì)量的以美元幣值計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品，同時(shí)還接受相應(yīng)信用質(zhì)量、投資多元化以及到期日規(guī)定等方面的監(jiān)管。美國(guó)規(guī)定該貨幣市場(chǎng)基金只能投資于高質(zhì)量的證券，不能過(guò)于投向某個(gè)發(fā)行者所發(fā)行的證券，并且要求所投資的某一單一證券到期期限不超過(guò)397天，投資組合的加權(quán)到期期限不超過(guò)90天。

Paypal的成功之處就在于利用了長(zhǎng)尾效應(yīng)，即所有非流行因素積聚起來(lái)會(huì)形成比流行因素還大的影響力。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，活期存款即是非流行市場(chǎng)，由于該部分資金存取頻繁，手續(xù)復(fù)雜所費(fèi)成本高，因此利息率很低，一些西方國(guó)家對(duì)這部分存款一般都不付息，甚至有時(shí)還會(huì)收取管理費(fèi)，而這部分存款恰恰是商業(yè)銀行的重要資金來(lái)源，也是一國(guó)貨幣供應(yīng)的最大部分。Paypal的出現(xiàn)給用戶提供了更多更好的選擇，2007年P(guān)aypal貨幣基金年收益率超過(guò)4%達(dá)到峰值，且規(guī)模連續(xù)翻番，不斷擴(kuò)大至接近10億美元，甚至出現(xiàn)了從銀行“搶錢”的可能，迫使美國(guó)開(kāi)始實(shí)施零利率政策。致使Paypal關(guān)閉該貨幣基金的主要原因不是貨幣基金市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，而是金融危機(jī)的爆發(fā)，產(chǎn)生了擠兌現(xiàn)象，現(xiàn)金不足迫使基金出售自己流動(dòng)性最好的資產(chǎn)，又引發(fā)了更大規(guī)模的贖回，這也體現(xiàn)了貨幣市場(chǎng)基金面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于高度杠桿化產(chǎn)品具有更高敏感性。最終以美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部聯(lián)手相救才挽回局面，但此時(shí)Paypal貨幣基金的規(guī)模及收益直線下跌，直至Paypal宣布關(guān)閉該貨幣基金。根據(jù)Paypal公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在貨幣基金關(guān)閉前Paypal就已經(jīng)開(kāi)始對(duì)該貨幣基金進(jìn)行補(bǔ)貼，也就是該貨幣基金早已不具有之前那么高的收益率。

（三）Paypal的特點(diǎn)

Paypal具有余額寶所具有的所有特點(diǎn)，開(kāi)辟了新的基金銷售渠道，在為客戶提供良好消費(fèi)體驗(yàn)的同時(shí)增強(qiáng)了用戶粘性。但是需要清楚的一點(diǎn)是貨幣市場(chǎng)基金本身與銀行活期存款是有差別的，屬于不同性質(zhì)的資金。首先，銀行活期存款向政府機(jī)構(gòu)投保，因此有一定的保障，是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的；而貨幣市場(chǎng)基金是一種理財(cái)產(chǎn)品，本身就存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)與收益共存是不可否認(rèn)的事實(shí)。Paypal自身具有一定的風(fēng)險(xiǎn)：投資并非銀行存款，可能投資于美元計(jì)價(jià)的外國(guó)證券，這些都有可能由于政治因素、信息缺乏等問(wèn)題而最終虧損；其次，該基金并沒(méi)有任何存款保險(xiǎn)為其提供擔(dān)保，一旦市場(chǎng)利率發(fā)生重大變化、投資出錯(cuò)或者出現(xiàn)巨額贖回現(xiàn)象，都有可能發(fā)生擠兌致使貨幣基金跌破面值。因此Paypal是一個(gè)成功的長(zhǎng)尾案例，并且很好利用了當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境，但貨幣市場(chǎng)基金的投資幾乎都是以銀行存款利率與市場(chǎng)利率之間的差額為動(dòng)力，從中賺取收益［6］，相當(dāng)于一個(gè)大的“套利者”，當(dāng)利差減小時(shí)，套利機(jī)會(huì)消失，Paypal的高收益率則不能夠繼續(xù)維持下去，最終回歸正常收益水平，Paypal的優(yōu)勢(shì)消失。但Paypal貨幣市場(chǎng)基金的關(guān)閉不代表永久性的消失，一旦條件符合，或者經(jīng)過(guò)進(jìn)一步的創(chuàng)新，Paypal貨幣市場(chǎng)基金還有可能重返市場(chǎng)，更好地服務(wù)于用戶。

三、中美“余額寶”的異同

（一）中美“余額寶”的相同點(diǎn)

1.具有相同的運(yùn)行模式。余額寶和Paypal提供的均是一種余額增值服務(wù)。即用戶劃撥到余額寶或Paypal中的資金可以隨時(shí)用來(lái)進(jìn)行消費(fèi)支付、轉(zhuǎn)賬等活動(dòng)，而余額寶或Paypal中的剩余資金即可享受增值服務(wù)。其本質(zhì)是一種T＋0的貨幣市場(chǎng)基金。即將資金轉(zhuǎn)入余額寶或Paypal中就相當(dāng)于默認(rèn)購(gòu)買了與其相對(duì)接的貨幣市場(chǎng)基金，這種貨幣市場(chǎng)基金支持隨時(shí)申購(gòu)贖回并且不收取手續(xù)費(fèi)。余額寶和Paypal在其中充當(dāng)了銷售平臺(tái)，并從中收取銷售管理費(fèi)用，所對(duì)接的貨幣市場(chǎng)基金從中收取基金管理費(fèi)用，托管銀行對(duì)其收取托管費(fèi)。

2.都需要一定的金融環(huán)境尤其是利率機(jī)制。余額寶和Paypal都是T＋0的貨幣市場(chǎng)基金，而中國(guó)的貨幣市場(chǎng)基金的主要投資標(biāo)的是債券、銀行存款和結(jié)算備付金等風(fēng)險(xiǎn)較小并且受利率波動(dòng)影響很大的證券。余額寶和Paypal貨幣市場(chǎng)基金相當(dāng)于套利者，利用利差進(jìn)行套利。而余額寶和Paypal就是在利差相對(duì)較大的環(huán)境下產(chǎn)生的。目前中國(guó)市場(chǎng)處于存款利率無(wú)法抵抗高通脹、房?jī)r(jià)高聳的環(huán)境中，投資者迫切需要對(duì)自有資產(chǎn)進(jìn)行保值，并且對(duì)利差變化十分敏感，可以說(shuō)余額寶順應(yīng)了這種市場(chǎng)環(huán)境。而在1999年，美聯(lián)儲(chǔ)三次上調(diào)短期利率，增加了利差，為貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展創(chuàng)造了條件，Paypal在這種環(huán)境下應(yīng)運(yùn)而生。當(dāng)利差縮小時(shí)，余額寶和Paypal的贏利能力減弱，再加上托管費(fèi)、管理費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)等費(fèi)用，收益會(huì)降低甚至產(chǎn)生虧損。

3.均利用長(zhǎng)尾效應(yīng)。相較于其它投資理財(cái)產(chǎn)品而言，余額寶的認(rèn)購(gòu)門檻為1元人民幣，Paypal貨幣市場(chǎng)基金的認(rèn)購(gòu)門檻為1美元，而其它投資理財(cái)產(chǎn)品貨幣型、債券型基金的認(rèn)購(gòu)門檻為1000元，這對(duì)于資產(chǎn)較少、投資其它金融產(chǎn)品受限制的投資者來(lái)說(shuō)是個(gè)不錯(cuò)的選擇。又由于余額寶和Paypal均為T＋0貨幣市場(chǎng)基金，投資者可以隨用隨取，便捷程度幾乎與活期存款相提并論，而要贖回其它收益相對(duì)較高的投資理財(cái)產(chǎn)品一般需要2－3個(gè)工作日。相比較而言，余額寶和Paypal在流動(dòng)性和收益性上來(lái)說(shuō)具有很大的優(yōu)勢(shì)，因此可以在短時(shí)間內(nèi)聚集大量閑散資金，甚至對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生沖擊。

（二）中美“余額寶”的不同點(diǎn)

1.市場(chǎng)環(huán)境存在差異。Paypal貨幣市場(chǎng)基金在2007年收益率達(dá)到峰值，2008年金融危機(jī)爆發(fā)，發(fā)生嚴(yán)重的擠兌現(xiàn)象，迫使Paypal變賣流動(dòng)性最好的資產(chǎn)，但這又引發(fā)了新一輪的贖回，Paypal損失巨大。對(duì)于余額寶來(lái)說(shuō)，目前雖然全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展仍然存在諸多不確定因素，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)，但據(jù)2014年上半年的經(jīng)濟(jì)情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緩中趨穩(wěn)，總體平穩(wěn)。加之證監(jiān)會(huì)對(duì)金融創(chuàng)新的支持，表明了中國(guó)金融體制改革的決心。同時(shí)，余額寶也在不斷擴(kuò)張之中，從線上使用到現(xiàn)在的線上線下均可使用，例如：在中國(guó)坐出租車，可以不用現(xiàn)金支付車費(fèi)，直接通過(guò)余額寶付費(fèi)，即使打車軟件不返現(xiàn)消費(fèi)者仍然會(huì)覺(jué)得這樣的消費(fèi)方式更加方便快捷，這在某種程度上增加了客戶粘性。余額寶自身的努力加之較為良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境可以幫助其走得更遠(yuǎn)。

2.政策法令存在差異。面對(duì)Paypal對(duì)銀行業(yè)可能產(chǎn)生的沖擊，美國(guó)采取了零利率政策，降低了貨幣市場(chǎng)基金的收益率，并將其維持在了一個(gè)較低水平。2010年美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)貨幣市場(chǎng)基金加強(qiáng)了監(jiān)管，規(guī)定為了應(yīng)對(duì)每天的贖回需求，必須把10%的基金資產(chǎn)投資于國(guó)債，20%的資產(chǎn)投資于1周內(nèi)到期的證券；同時(shí)，為了降低長(zhǎng)期債券投資比例，禁止對(duì)剩余存續(xù)期超過(guò)120日的資產(chǎn)和超過(guò)45日的次級(jí)債券進(jìn)行投資。降低了貨幣市場(chǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也降低了收益，貨幣市場(chǎng)基金回歸了初始的回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的功能。相比而言，目前中國(guó)規(guī)定貨幣市場(chǎng)基金的投資資產(chǎn)為平均剩余存續(xù)期不超過(guò)180日，債券為不超過(guò)397日。從監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，中國(guó)的監(jiān)管力度較弱，金融市場(chǎng)較寬松，同時(shí)也從中看出中國(guó)鼓勵(lì)發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金業(yè)，希望貨幣市場(chǎng)能夠不斷規(guī)范完善，健康良性的成長(zhǎng)，同時(shí)為投資者創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。除此之外，由于目前中國(guó)為半開(kāi)放的利率制度，利率的調(diào)整需要通過(guò)國(guó)家宏觀調(diào)控來(lái)實(shí)現(xiàn)，在要對(duì)利率進(jìn)行調(diào)整到調(diào)整后的利率對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響的過(guò)程中存在著很大的時(shí)滯性，因此在利率完全市場(chǎng)化之前，利差仍然存在，套利機(jī)會(huì)也會(huì)暫時(shí)存在。

3.投資范圍存在差異。雖然余額寶和Paypal貨幣市場(chǎng)基金的投資標(biāo)的對(duì)利率反應(yīng)敏感，但投資范圍不同。Paypal并不僅投資于銀行存款，也投資于以美元計(jì)價(jià)的外國(guó)證券，因此當(dāng)所投資的證券歸屬國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)或政策制度發(fā)生變化時(shí)均會(huì)影響Paypal的收益情況。當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，國(guó)內(nèi)外形勢(shì)嚴(yán)峻，使得Paypal產(chǎn)生巨大虧損。而支付寶則主要投資于國(guó)內(nèi)的銀行存款、結(jié)算備付金和債券，因此收益率主要受到國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)環(huán)境及政策的影響。

四、啟示

根據(jù)天弘基金管理公司官網(wǎng)公布數(shù)據(jù)可知，在基金管理過(guò)程中存在管理費(fèi)、托管費(fèi)以及銷售服務(wù)費(fèi)等費(fèi)用總共占基金規(guī)模的0.63%，隨著中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，利差縮小，套利機(jī)會(huì)將逐漸消失，余額寶甚至可能會(huì)出現(xiàn)虧損，因此如果余額寶不尋求新的出路很有可能重蹈Paypal的覆轍，這對(duì)余額寶來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

余額寶所產(chǎn)生的效應(yīng)引人深思，它加速了中國(guó)金融體制改革，正如馬云所說(shuō)“如果銀行不尋求改變，那我們就來(lái)改變銀行”，但在我國(guó)金融市場(chǎng)日趨完善的過(guò)程中，隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，余額寶的收益率將會(huì)持續(xù)下滑，最終用戶將放棄投資余額寶，而形成與Paypal類似的大面積贖回現(xiàn)象，單從這一方面來(lái)看，余額寶似乎生來(lái)就為了推進(jìn)中國(guó)金融體制改革，注定了要消失。但在金融創(chuàng)新高速發(fā)展的今天，創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，只要敢想敢做，就沒(méi)有什么不可能。根據(jù)上面的分析，余額寶也在努力尋求新的路徑，比如逐步增強(qiáng)用戶粘性，將余額寶的使用融入日常生活當(dāng)中。利率市場(chǎng)化雖說(shuō)對(duì)余額寶的生存有很大的威脅，同時(shí)也是一個(gè)機(jī)遇。

對(duì)于監(jiān)管部門來(lái)說(shuō)，應(yīng)該具有敏銳的嗅覺(jué)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)金融創(chuàng)新產(chǎn)品，并對(duì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新可能存在的問(wèn)題進(jìn)行研究分析，及時(shí)調(diào)整監(jiān)管措施，完善監(jiān)管體制，以促進(jìn)中國(guó)金融業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，與金融創(chuàng)新共同成長(zhǎng)。

［1］王瑩.余額寶的流動(dòng)性、收益性及風(fēng)險(xiǎn)分析［J］.中國(guó)商貿(mào)，2013（35）.

［2］張微娜.余額寶倒逼傳統(tǒng)銀行業(yè)改革和創(chuàng)新［J］.中小企業(yè)管理與科技（上旬刊），2014（2）.

［3］劉暉.基于T＋0模式的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品研究－以余額寶為例［J］.生產(chǎn)力研究，2014（2）.

［4］馬廣奇，趙芬芬.余額寶的金融創(chuàng)新及其影響分析［J］.武漢金融，2014（3）.

［5］許亮.余額寶快速發(fā)展的原因及其影響分析［J］.電子商務(wù)，2014（6）.

［6］張怡姮.鏡鑒美日版“余額寶”［J］.金融博覽（財(cái)富），2014（3）.

（責(zé)任編輯：梁宏偉）

F830.91

A

2095－3283（2014）09－0100－04

杜懿（1989－），女，漢族，河北石家莊人，碩士研究生，研究方向：金融工程。