邵華

內(nèi)容摘要：本文對美國金融支持科技創(chuàng)新的經(jīng)驗進行歸納和總結(jié)，從全球的、宏觀的視角來考察、審視曾經(jīng)支持科技創(chuàng)新金融體系的成功案例，探討其對中國金融支持科技創(chuàng)新的啟示與借鑒意義。

關(guān)鍵詞：科技金融 信用擔(dān)保 風(fēng)險投資

針對“發(fā)達國家向發(fā)展中國家展示了科技金融良好的發(fā)展前景”這一著名論斷，雖然可能會因國情差異使它在實踐中論證的科學(xué)性會大打折扣，但由于經(jīng)濟社會發(fā)展內(nèi)在規(guī)律的存在，這一論斷仍然適用于大多數(shù)情況，其經(jīng)驗對于正處于不斷改革開放時期的中國具有重要的借鑒意義。眾所周知，美國雖經(jīng)歷金融危機，但仍然是世界經(jīng)濟的主導(dǎo)，而其繁榮的經(jīng)濟背后有強大的科技作為后盾。美國資本市場和風(fēng)險投資市場非常發(fā)達，形成了以科技產(chǎn)業(yè)、資本市場和風(fēng)險投資聯(lián)動的一整套金融支持體系。此外，針對中小企業(yè)，美國建立了專門的小企業(yè)局和信用擔(dān)保體系，為中小企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了良好環(huán)境。

專門的政策性金融機構(gòu)

事實上，中小企業(yè)對一國科技創(chuàng)新的貢獻力非常大，美國也是如此。從數(shù)量上來看，美國科技創(chuàng)新有一半以上來自于中小企業(yè)。根據(jù)20世紀80年代美國科學(xué)基金會數(shù)據(jù)顯示，美國大公司工業(yè)革新數(shù)所需要的費用是中小企業(yè)的2倍。這也說明了中小企業(yè)對科技創(chuàng)新的貢獻要遠遠大于大公司，而且成功率也要高于大公司。中小企業(yè)能取得這些成績除了自身努力以外，還歸功于美國的小企業(yè)管理局（簡稱SBA），它作為一個專門的政府機構(gòu)，為中小企業(yè)報告政策性融資服務(wù)。

美國的小企業(yè)管理局的職能包括：為中小企業(yè)提供擔(dān)保以幫助其獲得商業(yè)銀行貸款、為小企業(yè)直接提供風(fēng)險資金等。小企業(yè)管理局的設(shè)立及其職能的運行，使美國各類科技創(chuàng)新型小企業(yè)的成功概率有了很大地提高，一定程度上對全社會進行技術(shù)創(chuàng)新活動起到了良好的激勵作用。此外，由于小企業(yè)管理局是政府職能部門，對于投入小企業(yè)的各種資金，重在發(fā)揮有限資金的杠桿作用，并不刻意追求高額回報，而是為了激勵更多的私人資本的加盟，為中小企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造更廣闊的空間。目前，小企業(yè)管理局為中小企業(yè)直接提供的融資服務(wù)有小企業(yè)投資公司計劃、擔(dān)保貸款、小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)移計劃（簡稱STTR）以及小企業(yè)創(chuàng)新研究計劃等，其中對促進美國小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新最為成功的是小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)移計劃和小企業(yè)創(chuàng)新研究計劃。

1992年，為了加快科研機構(gòu)科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，加速其市場化、產(chǎn)業(yè)化進程，也為了促使企業(yè)與研究機構(gòu)進行直接的合作，進一步推動高新技術(shù)經(jīng)濟的不斷發(fā)展壯大，美國通過《加強小型企業(yè)研究與發(fā)展法》，同時設(shè)立了由美國小企業(yè)局負責(zé)協(xié)調(diào)和組織的小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)移計劃（簡稱STTR）。該計劃的主要特征在于：對小企業(yè)的技術(shù)需求十分關(guān)注；構(gòu)建了一個基于政府-企業(yè)-科研機構(gòu)的STTR三方互動平臺；政府在中小企業(yè)發(fā)展中提供資金和政策作為創(chuàng)新平臺，扮演著良好的服務(wù)者角色。

1982年，美國政府為專門援助小企業(yè)進行科技創(chuàng)新活動，設(shè)立了一個直接財政計劃—創(chuàng)新研究計劃（SBIR）。該計劃要求美國多達10個部門，包括環(huán)保部、衛(wèi)生部、能源部等，支出一定比例的政府研究開發(fā)預(yù)算以支持小企業(yè)科技創(chuàng)新活動，SBIR為促進小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新貢獻了巨大力量。事實上，SBIR并沒有通過政府行為來約束研究機構(gòu)在小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中所擔(dān)任的角色以及參與深度。因而該計劃可認為政府和企業(yè)的關(guān)系是平等的，不存在領(lǐng)導(dǎo)與被領(lǐng)導(dǎo)的關(guān)系，主要是“政府-企業(yè)”二元合作，而各個具體的項目決定研究機構(gòu)的參與程度。

完善的信用擔(dān)保體系

美國中小企業(yè)的融資和科技創(chuàng)新離不開其完善的信用擔(dān)保體系，信用擔(dān)保體系主要特點：

第一，成立有專門中小企業(yè)信用擔(dān)保的機構(gòu)。美國于1953年成立小企業(yè)局（SBA），為小企業(yè)提供政策性貸款擔(dān)保，在一定程度上可以誘導(dǎo)商業(yè)性金融為中小企業(yè)提供貸款融資。

第二，擁有健全的法律法規(guī)。美國針對中小企業(yè)的法律法規(guī)體系非常健全，這有效地保障了中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的正常運行。美國的《中小企業(yè)法》中明確規(guī)定了信貸擔(dān)保的用途、金額、范圍和信貸擔(dān)保的保費標準等。如美國中小企業(yè)法就擔(dān)保企業(yè)資格這一項的規(guī)定如下：獲得擔(dān)保的企業(yè)必須符合中小企業(yè)標準，獲得擔(dān)保企業(yè)必須主動投入一定比例資本金等。

第三，覆蓋面廣。美國的信用擔(dān)保體系涉及到全國所有中小企業(yè)，覆蓋面特別廣，可以為中小企業(yè)提供不同性質(zhì)、不同類型的擔(dān)保，以使中小企業(yè)更有效地獲得貸款。目前，美國的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系共有三個層次。一是全國性的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。根據(jù)小企業(yè)管理局規(guī)定，對10萬美元的貸款可以提供8萬元的擔(dān)保，對75萬美元以下的貸款可以提供總貸款額的75%，中小企業(yè)可以擁有25年內(nèi)的貸款償還期。二是區(qū)域性的專業(yè)擔(dān)保體系，這一層次一般由地方政府操作，因各州的實際情況不同，各有特色。三是社區(qū)性小企業(yè)擔(dān)保體系。

第四，完整的分散和規(guī)避風(fēng)險機制。美國信用擔(dān)保體系比較完善，風(fēng)險分散和規(guī)避機制也較好，美國的主要做法有：一是約束企業(yè)風(fēng)險。二是規(guī)定擔(dān)保比例分散風(fēng)險。擔(dān)保機構(gòu)和銀行根據(jù)貸款規(guī)模和期限進行一定比例的擔(dān)保。三是制度透明，管理非常規(guī)范。美國中小企業(yè)管理局內(nèi)部管理非常透明和規(guī)范，每年都要完成中小企業(yè)信貸擔(dān)保計劃執(zhí)行情況的報告，并提交國會，國會舉行聽證會，審查中小企業(yè)信貸擔(dān)保計劃預(yù)算和執(zhí)行情況。四是擔(dān)保業(yè)務(wù)操作過程規(guī)范，降低項目的風(fēng)險性。

發(fā)達的資本市場體系

（一）完善的股票市場

美國的股票市場體系發(fā)達，層次多樣、功能完備。其中，全國性的證券交易所市場有兩個：主要包括全美證券交易所（簡稱AMEX）和紐約證券交易所（簡稱NYSE）；區(qū)域性的證券交易所市場有五個：主要包括太平洋證券交易所（PASE）、中西部證券交易所（MWSE）、費城證券交易所（PHSE）、芝加哥期權(quán)交易所以及辛辛那提證券交易所（CISE）；而場外交易場所市場（OTC）有三個：分別是場外交易市場行情公告板（簡稱為OTCBB）、全美證券交易協(xié)會自動報價系統(tǒng)（簡稱為NASDAQ）和粉單交易市場（Pink Sheets）。endprint

（二）發(fā)達的債券市場

美國的企業(yè)債券占據(jù)了資本市場中的重要位置。發(fā)行債券是美國企業(yè)一種重要的外源融資方式。目前，美國債券市場規(guī)模非常龐大，據(jù)統(tǒng)計，現(xiàn)階段美國債券占美國GDP的143%。在美國，企業(yè)發(fā)行債券較自由，企業(yè)只要與證券公司協(xié)商好發(fā)行總額和發(fā)行條件，就可以發(fā)行債券。債券的發(fā)行期限分為短期、中期和長期，沒有地域限制，具有較高的回報率。

領(lǐng)先的風(fēng)險投資市場

風(fēng)險投資發(fā)源于美國，美國風(fēng)險投資資本為美國GDP貢獻了1%的力量，然而，美國企業(yè)在獲得創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資后，卻貢獻了較大的GDP。據(jù)統(tǒng)計，獲得風(fēng)投的美國企業(yè)創(chuàng)造的價值占美國GDP的11%。美國的風(fēng)險投資取得如此巨大的成就基于以下幾個原因：

第一，組織形式以有限合伙制為主。風(fēng)險投資的效益和發(fā)展速度很大程序上受到風(fēng)險投資組織形式的影響。作為風(fēng)險投資的組織形式，有限合伙制自從20世紀70年代在美國誕生以來，在風(fēng)險投資組織形式上一直占據(jù)著主導(dǎo)地位。據(jù)統(tǒng)計，美國目前采取有限合伙制組織形式的風(fēng)險投資機構(gòu)占全國風(fēng)險投資總數(shù)的80%，可以有效地解決存在的一系列代理問題。

第二，機構(gòu)基金占絕對主導(dǎo)地位且資金來源廣泛而穩(wěn)定。美國風(fēng)險投資資金來源多元化，主要來源有捐贈基金、投資銀行、非銀行金融機構(gòu)、大公司、銀行控股公司、養(yǎng)老保險、保險公司以及外國投資者的投資。

第三，風(fēng)險投資方式多樣。風(fēng)險投資一般比較青睞在風(fēng)險企業(yè)的成長期和擴張期進行投資。美國風(fēng)險投資協(xié)會（簡稱：NVCA）曾進行了一次統(tǒng)計：風(fēng)險投資資金約有80%投在成長期和擴張期這兩個階段，在風(fēng)險企業(yè)創(chuàng)建階段投資的僅占1%，而在成熟階段風(fēng)險投資資金約占14%。美國風(fēng)險投資從行業(yè)上來看，主要投資于高科技領(lǐng)域，針對的是高科技企業(yè)。2001年以來，美國風(fēng)險投資資金流向行業(yè)比較集中，他們是醫(yī)療、生物技術(shù)、信息技術(shù)以及健康產(chǎn)業(yè)。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國風(fēng)險投資資金比較集中在高技術(shù)企業(yè)的集群地。2006年，普華永道（簡稱為PWC） 對風(fēng)險投資資金進行統(tǒng)計表明，2005年第四季度全美有60%的風(fēng)險投資額投向硅谷、新英格蘭和西南地區(qū)，從風(fēng)險投資公司數(shù)量來看，有全美51.4%的風(fēng)險投資公司在這三個地區(qū)進行風(fēng)險投資活動。

第四，暢通的退出渠道。美國風(fēng)險資本退出方式多樣，靈活多變，風(fēng)險資本可以根據(jù)各自的投資狀況，采取不同的方式退出，主要的退出方式有：公開上市、企業(yè)兼并收購、出售、清算等。美國風(fēng)險資本最主要和最理想的退出方式之一是公開上市，據(jù)調(diào)查美國有30%以上的風(fēng)險資金通過上市、轉(zhuǎn)讓股權(quán)達到合理退出。股權(quán)出售和股權(quán)互購也是較為理想的退出方式，美國的風(fēng)險資本采取這種退出方式的占38%，然而，在風(fēng)險投資過程中，往往是高風(fēng)險的，據(jù)統(tǒng)計，全美國有32%的風(fēng)險資本由于投資失敗迫不得已退出投資。

啟示

美國的金融支持科技創(chuàng)新取得了非常大的成就，通過對其在金融支持科技創(chuàng)新方面取得的經(jīng)驗進行深入分析，可得出以下啟示：

第一，金融支持科技創(chuàng)新要適應(yīng)本國的國情需要。各國的科技創(chuàng)新金融支持體系往往受到金融體系完善程度大小、經(jīng)濟發(fā)展水平高低、市場發(fā)育以及一國的歷史社會文化背景等因素的制約，存在著很大的區(qū)別。美國的融資體制是資本市場占主導(dǎo)地位，受銀企關(guān)系相對不密切的影響，美國支持科技創(chuàng)新的方式主要通過發(fā)達的資本市場和風(fēng)險投資市場，在美國，政策性金融以及商業(yè)銀行對科技創(chuàng)新的支持相對比例偏小，一般處于補充地位。

第二，科技創(chuàng)新離不開政策性金融的大力支持。不論是銀行導(dǎo)向型金融體制的日本和韓國，還是市場導(dǎo)向型金融體制的美國，均不能忽視政策性金融對科技創(chuàng)新的重要推動作用。政策性金融具有很強的誘導(dǎo)作用，可以吸引大量的民間資本和商業(yè)銀行信貸資金等參與到中小企業(yè)的科技創(chuàng)新中來，創(chuàng)造一個良好的科技創(chuàng)新活動環(huán)境。從經(jīng)濟發(fā)展歷史進程來看，中小企業(yè)一直是科技創(chuàng)新的中堅力量，各國政府均出臺一系列的政策支持中小企業(yè)進行科技創(chuàng)新活動。美國政府設(shè)立小企業(yè)局（專門的政策性金融機構(gòu)）支持小企業(yè)科技創(chuàng)新活動。

第三，科技創(chuàng)新離不開商業(yè)銀行的積極參與。在市場經(jīng)濟體制下，光靠政策性金融的支持無法滿足各國科技創(chuàng)新的需求，商業(yè)銀行在科技創(chuàng)新中的角色和地位越來越重要。

第四，科技創(chuàng)新需要完善的信用擔(dān)保體系。完善的信用擔(dān)保體系是美國科技創(chuàng)新取得巨大成就的重要支持力量。通過擔(dān)保金融機構(gòu)的科技貸款，有效地降低了金融機構(gòu)的貸款風(fēng)險，解決了中小企業(yè)由于無實物抵押等原因無法從金融機構(gòu)獲得貸款融資問題融資，同時，把擔(dān)保資金發(fā)揮到了最有用的地方，起到了“四兩撥千斤”的作用，對中小企業(yè)的科技創(chuàng)新活動起到了大力支持作用。美國信用擔(dān)保體系在支持各國企業(yè)進行科技創(chuàng)新活動過程中能取得成功，有其共同的原因，那就是有完善的法律法規(guī)，使擔(dān)保機構(gòu)可以依法設(shè)立；政府財政對擔(dān)保資金進行大力支持，并納入財政預(yù)算；擁有健全的擔(dān)保資金補償機制；有嚴格的規(guī)章制度有效地控制風(fēng)險。

第五，科技創(chuàng)新需要發(fā)達的風(fēng)險投資市場和健全的資本市場體系創(chuàng)新良好的環(huán)境。美國憑借其最發(fā)達的資本市場和風(fēng)險投資市場，極大地推動了美國的科技創(chuàng)新活動快速發(fā)展，在高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，也與資本市場和風(fēng)險市場聯(lián)合，形成發(fā)現(xiàn)和篩選機制，在激勵高科技企業(yè)發(fā)展的同時，淘汰落后企業(yè)。

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