摘 要：本文選取中國(guó)16家上市商業(yè)銀行2007-2013年數(shù)據(jù)，分析銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效與機(jī)構(gòu)投資者持股的關(guān)系。首先運(yùn)用股權(quán)結(jié)構(gòu)理論，公司治理理論分析機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市銀行經(jīng)營(yíng)的影響機(jī)制。其次，構(gòu)建綜合指標(biāo)衡量銀行績(jī)效，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)實(shí)證分析機(jī)構(gòu)投資者持股與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系。最后，根據(jù)實(shí)證分析得出的結(jié)論提出發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，提高銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的政策建議。

關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者；銀行；公司治理

一、引言

隨著20世紀(jì)股東積極主義的興起，針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中所扮演的角色研究也逐漸受到眾多學(xué)者的關(guān)注。雖然各界人士對(duì)機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中扮演積極角色給予很高的期望，但是在學(xué)術(shù)界對(duì)這一問(wèn)題的研究仍有爭(zhēng)論。

1.機(jī)構(gòu)投資者的治理角色：有效監(jiān)督者

在這場(chǎng)關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者參與公司角色的討論中，有很多學(xué)者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中扮演的是“積極監(jiān)管者”，參與公司治理，影響公司決策，保障自身的投資利益。國(guó)外學(xué)者研究就發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者可以幫助減輕兩權(quán)分離問(wèn)題。Miguel研究了25個(gè)國(guó)家的綜合數(shù)據(jù)后也提出了相似觀(guān)點(diǎn)。還有學(xué)者發(fā)現(xiàn)擁有機(jī)構(gòu)股東的公司很明顯比沒(méi)有機(jī)構(gòu)股東的公司支付更少的貸款成本。

2.機(jī)構(gòu)投資者的治理角色：無(wú)效監(jiān)督者

Pound提出機(jī)構(gòu)投資者三大假說(shuō)，其中的利益沖突假說(shuō)認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者與被投資公司之間存在商業(yè)往來(lái)的話(huà)，參與公司治理和可能會(huì)對(duì)經(jīng)理層的正常管理工作產(chǎn)生負(fù)面影響，從而減低公司業(yè)績(jī)。因此，本文將在實(shí)證中結(jié)合銀行經(jīng)營(yíng)的“三性”原則，運(yùn)用主成分分析法，在實(shí)證分析的過(guò)程中，將結(jié)合我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境、機(jī)構(gòu)投資者的特點(diǎn)以及相關(guān)理論作進(jìn)一步分析。

二、理論分析及假設(shè)

1.機(jī)構(gòu)投資者持股比例與銀行績(jī)效

Pound（1988）提出的有效監(jiān)督假說(shuō)認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于中小股東而言，可以充當(dāng)有效的監(jiān)督者，這是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者資金實(shí)力雄厚，持股規(guī)模較大，在參與公司治理方面可以形成較大的制衡力量，擁有更大的話(huà)語(yǔ)權(quán)?；谝陨戏治?，我們提出假設(shè)1：機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)上市銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在正面影響。

2.機(jī)構(gòu)投資者數(shù)目、股權(quán)集中度與銀行績(jī)效

在機(jī)構(gòu)投資者持股比例無(wú)法與大股東相抗衡時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者之間形成戰(zhàn)略聯(lián)盟就成為了一個(gè)有效的解決辦法。機(jī)構(gòu)投資者同處于金融行業(yè)內(nèi)，行業(yè)內(nèi)的信息流通非常有效迅速，使得彼此之間的了解更為深入透徹。因此，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)目越多，相互之間形成的制約力量也就越強(qiáng)，使得機(jī)構(gòu)投資者與管理層合謀的機(jī)會(huì)就更小。因此，我們可以推出假設(shè)2：機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)目與銀行績(jī)效正相關(guān)。

三、實(shí)證研究

1.樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了我國(guó)16家上市的商業(yè)銀行作為研究的樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源于2007-2013年各上市商業(yè)銀行年報(bào)及WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.主成分分析

為了更加全面的分析銀行的綜合績(jī)效，本文運(yùn)用主成分分析法構(gòu)建商業(yè)銀行綜合績(jī)效指標(biāo)，作為被解釋變量，分析機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。前五個(gè)主成分累計(jì)方差解釋能力為88.751%，說(shuō)明前5個(gè)因子能夠反映原來(lái)9個(gè)指標(biāo)的大部分信息。最后，用累計(jì)貢獻(xiàn)率作為權(quán)重計(jì)算5個(gè)主成分得分的加權(quán)平均，從而得到了每家上市銀行的綜合績(jī)效指數(shù)，記為R。

3.變量及模型說(shuō)明

在變量的選取上，被解釋變量采用綜合銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)，解釋變量除了選取機(jī)構(gòu)投資者持股占銀行流通股比例之外，還考慮了機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。同時(shí)，本文還將高管薪酬、銀行規(guī)模、獨(dú)立董事比例、成長(zhǎng)性、第一大股東作為控制變量引入模型。

Rit=ai+b1ioit+biΣcontrolit+uit（1）

Rit=ci+d1iinumit+eiΣcontrolit+uit（2）

4.實(shí)證分析

為了探究我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股與上市銀行綜合績(jī)效的關(guān)系，運(yùn)用eviews6.0軟件對(duì)模型進(jìn)行回歸。從回歸的F值和AD-R2來(lái)看，模型是有效的。Io與R在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)。說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者在銀行中持股比例越高，銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效越差。IINUM與R在1%水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量越多，銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效越好。因此，機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)投資者的結(jié)盟行動(dòng)或征集代理投票權(quán)，集合了中小股東的力量，對(duì)股東大會(huì)表決公司提案發(fā)揮了非常重要的影響，有效地制約了公司管理人員和實(shí)際控制人，從而提升銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

四、結(jié)論與政策建議

研究結(jié)果表明：1.機(jī)構(gòu)投資者持股比例與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)，機(jī)構(gòu)投資者在銀行中扮演了利益攫取者角色；2.持股的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)目與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著正相關(guān).基于以上分析的結(jié)果，本文認(rèn)為，推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者積極監(jiān)督銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)并防止其攫取銀行利益應(yīng)當(dāng)作為完善相關(guān)制度的方向。建議采取如下措施：1.放開(kāi)機(jī)構(gòu)投資者持股限制，減少政府干預(yù)，制定切實(shí)可行的政策鼓勵(lì)，刺激機(jī)構(gòu)投資者參與銀行公司治理，監(jiān)督銀行日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。2.完善機(jī)構(gòu)投資者間“一致行動(dòng)”與“代理權(quán)征集”機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

[1]王永海，王鐵林，李青原.機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理積極性的分析[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2007，10（1）：4-7.

[2]唐松蓮，袁春生.監(jiān)督或攫取：機(jī)構(gòu)投資者治理角色的識(shí)別研究——來(lái)自中國(guó)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].管理評(píng)論，2010，22（8）：19-29.

作者簡(jiǎn)介：丁恒（1989- ），男，漢族，湖南省湘鄉(xiāng)市，湘潭大學(xué)，碩士，商學(xué)院，金融學(xué)endprint