陳雪+龍娟+姜珊

摘 要：創(chuàng)業(yè)板的開啟為眾多不符合在主板和中小板上市的中小企業(yè)開通了融資渠道。然而，創(chuàng)業(yè)板上市公司“兩高六新”的特點(diǎn)，加之證券市場的持續(xù)低迷，使得創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨更多的風(fēng)險。為了維持公司的生存和發(fā)展，少數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司開始利用關(guān)聯(lián)方交易、內(nèi)幕交易等進(jìn)行違規(guī)操作，這無疑會加大創(chuàng)業(yè)板上市公司的風(fēng)險和降低投資者的信心。因此，對創(chuàng)業(yè)板上市公司目前面臨的風(fēng)險進(jìn)行識別和防范，并進(jìn)行風(fēng)險管理就顯得至關(guān)重要。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司；財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險管理

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）20-0209-02

一、我國創(chuàng)業(yè)板公司財務(wù)風(fēng)險管理理論概述

（一）基本概念

創(chuàng)業(yè)板是指專門為無法在主板上市的高科技成長型中小公司和新興公司提供融資渠道的、主板市場之外一種新型的證券交易市場形式。創(chuàng)業(yè)板開板的目的是扶持高成長性公司，并為創(chuàng)投公司和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)建立正常的退出機(jī)制，為國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略提供融資平臺，為多層次的資本市場體系建設(shè)添磚加瓦。

（二）創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨的主要財務(wù)風(fēng)險

創(chuàng)業(yè)板上市公司在其持續(xù)的經(jīng)營過程中，面臨著各種各樣的風(fēng)險或不確定性，包括外部風(fēng)險和內(nèi)部風(fēng)險。從當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀來看，外部風(fēng)險主要表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險，而更多的則是諸如經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和退市風(fēng)險等內(nèi)部風(fēng)險。

1.經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險

創(chuàng)業(yè)板市場的推出，為完善我國資本市場結(jié)構(gòu)、解決高科技成長類企業(yè)的融資問題發(fā)揮著重要作用。而經(jīng)濟(jì)環(huán)境對創(chuàng)業(yè)板推出及平穩(wěn)運(yùn)行的影響不容忽視。經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險主要包括經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險和金融風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險主要是指宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及波動對創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)狀況產(chǎn)生的不確定性，諸如經(jīng)濟(jì)危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、通貨緊縮等。金融風(fēng)險這主要是指由于金融市場的變化，如利率、匯率、資本收益率的變化給創(chuàng)業(yè)板上市公司帶來的不利影響。

2.經(jīng)營風(fēng)險

創(chuàng)業(yè)板市場上市公司與主板市場上市公司不同，一般處于發(fā)展初期階段，其經(jīng)營規(guī)模較小，經(jīng)營穩(wěn)定性較差，且多數(shù)公司尚未建立完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，故抵抗市場、行業(yè)等各種風(fēng)險的能力相對較弱。雖然其發(fā)展?jié)摿赡芫薮?，但新技術(shù)的可靠性與先進(jìn)性、新行業(yè)的成長空間與市場容量等都具有較大不確定性。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司預(yù)期不一定會實(shí)現(xiàn)所謂的高成長性，經(jīng)營業(yè)績的下降與高成長性相違背，與主板上市公司相比，其經(jīng)營管理風(fēng)險加大。

3.財務(wù)風(fēng)險

與債券融資還本付息不同，股權(quán)融資是創(chuàng)業(yè)板市場建立的意義之所在，所籌集資金是可以為創(chuàng)業(yè)板公司長期使用的永久性資金，資金成本較高，因此，股權(quán)融資的風(fēng)險也比較大，主要表現(xiàn)為投資收益的不確定性、投資者對預(yù)期股價或股利收益的期望值降低等。同時，創(chuàng)業(yè)板上市公司通常從事的是投資者并不熟悉的專業(yè)領(lǐng)域，技術(shù)含量較高，因此，上市公司的估值難度較大，容易出現(xiàn)估值中的隨意性及盲目性，導(dǎo)致股價不穩(wěn)，從而增加創(chuàng)業(yè)板上市公司融資的不確定性，影響公司資本的籌集和運(yùn)營。此外，投資、經(jīng)營和收益分配不合理，也會加大公司的財務(wù)風(fēng)險。

4.技術(shù)風(fēng)險

創(chuàng)業(yè)板上市公司存在的技術(shù)風(fēng)險主要體現(xiàn)在技術(shù)落后風(fēng)險、技術(shù)依賴風(fēng)險和核心技術(shù)人員流失風(fēng)險。技術(shù)落后風(fēng)險，是指有些創(chuàng)業(yè)板上市公司的部分產(chǎn)品或部分領(lǐng)域已經(jīng)接近或達(dá)到國際先進(jìn)水平，但從整體科研水平和能力來看，與國際同行業(yè)相比仍存在一定的差距。若公司未及時進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新及開發(fā)，則極有可能會導(dǎo)致本企業(yè)核心技術(shù)落后于行業(yè)的發(fā)展，或者被淘汰，從而對企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生重大不利影響。技術(shù)依賴風(fēng)險，是指部分創(chuàng)業(yè)板上市公司的核心技術(shù)及其研發(fā)來源于某個股東或幾個股東，并形成企業(yè)的核心競爭力，使得企業(yè)對某些人員存在較大的依賴性。一旦某些人員的地位發(fā)生變動，則對公司的技術(shù)創(chuàng)新及研發(fā)也會產(chǎn)生較大的影響。核心技術(shù)人員流失風(fēng)險是指，即使公司為激勵技術(shù)人員，制定相關(guān)的激勵政策，為了保證核心技術(shù)不外泄，與技術(shù)人員簽訂相關(guān)合同等，但也仍然不能充分保證核心技術(shù)人員的不會流失及核心技術(shù)不外泄。一旦核心技術(shù)人員流失，則必定會對公司技術(shù)的創(chuàng)新帶來負(fù)面影響。

5.退市風(fēng)險

深交所正式發(fā)布的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》（2012年修訂）于2012年5月1日起施行。修訂之后的創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則對創(chuàng)業(yè)板退市制度予以完善，包括豐富的創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)體系、完善恢復(fù)上市的審核標(biāo)準(zhǔn)、明確財務(wù)報告明顯違反會計準(zhǔn)則且不予以糾正的公司將快速退市、強(qiáng)化退市風(fēng)險信息披露等。雖然中小公司在創(chuàng)業(yè)板上市解決了資金難題，但卻沒有獲得預(yù)期中的發(fā)展，高成長性開始受到質(zhì)疑，而且高風(fēng)險也顯露無疑。公司平均市盈率下降，股價受到影響，經(jīng)營業(yè)績開始下滑。這些都可能會加大創(chuàng)業(yè)板上市公司的退市風(fēng)險。一旦公司退市，融資必定會受到阻礙，而公司的持續(xù)發(fā)展也會受到不利影響。

二、我國創(chuàng)業(yè)板公司財務(wù)風(fēng)險管理中存在問題的原因

我國創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險管理存在的上述問題主要是由外部環(huán)境和公司內(nèi)部兩方面原因造成的。

（一）外部環(huán)境

所謂宏觀環(huán)境，主要是指對企業(yè)財務(wù)活動和財務(wù)管理產(chǎn)生影響作用的外部各種條件的總和。主要包括金融環(huán)境、法律環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、稅務(wù)環(huán)境、社會文化環(huán)境以及資源環(huán)境等因素。

1.金融環(huán)境的變化增加了創(chuàng)業(yè)板公司的財務(wù)風(fēng)險

一定時期內(nèi)，國家金融政策越嚴(yán)格，創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨的財務(wù)風(fēng)險越大。如宏觀利率的提高、緊縮的貨幣政策、嚴(yán)格的國家信貸政策、對公司嚴(yán)格的信用要求等等，都會導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板公司的籌資活動和各種資金運(yùn)作變得困難，加重公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)，放大公司的財務(wù)風(fēng)險。

2.法律環(huán)境不完善加大了創(chuàng)業(yè)板公司的財務(wù)風(fēng)險

法律環(huán)境對創(chuàng)業(yè)板公司的財務(wù)風(fēng)險具有十分重要的影響作用，上市公司的各類財務(wù)活動，無一不是在各種經(jīng)濟(jì)法規(guī)的制約下運(yùn)行的，這些法律法規(guī)對企業(yè)的財務(wù)活動既做出了規(guī)定和保護(hù)，又做出了相應(yīng)的制約。企業(yè)在進(jìn)行各類經(jīng)營和財務(wù)活動時，都必須按照這些法律法規(guī)的要求，在規(guī)定的合法的范圍內(nèi)進(jìn)行，一旦超越其范圍就可能受到法律的制裁，甚至給企業(yè)造成重大的財務(wù)損失。endprint

3.稅務(wù)環(huán)境的改變放大了創(chuàng)業(yè)板公司的財務(wù)風(fēng)險

由于國家的各類稅款對于創(chuàng)業(yè)板上市公司來講是一種法定責(zé)任負(fù)債，具有強(qiáng)制性，因此國家稅務(wù)政策的改變對創(chuàng)業(yè)板上市公司的資金和財務(wù)狀況將會產(chǎn)生重大的影響。

（二）公司內(nèi)部

1.創(chuàng)業(yè)板上市公司所處行業(yè)科技含量高、市場前景可預(yù)測性不確定

創(chuàng)業(yè)板上市公司主要分布在制造業(yè)和信息技術(shù)行業(yè)。這意味著創(chuàng)業(yè)板上市公司資金的主要流向是生產(chǎn)技術(shù)的開發(fā)和新產(chǎn)品的研發(fā)，不僅資金需求量大，而且開發(fā)的技術(shù)能否應(yīng)用于生產(chǎn)和研發(fā)的產(chǎn)品能否被市場接受具有很大的不確定性，資金收回的風(fēng)險較大。

2.創(chuàng)業(yè)板上市公司部分經(jīng)營者的財務(wù)風(fēng)險意識不強(qiáng)

創(chuàng)業(yè)板上市公司作為一個財務(wù)主體必然面臨財務(wù)風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部缺乏一套傳遞財務(wù)風(fēng)險意識的機(jī)制，使得財務(wù)人員也會放松警惕，認(rèn)為只要管理好現(xiàn)金就能防范財務(wù)風(fēng)險，缺乏對籌資、投資、資金回收和利潤分配活動中存在的財務(wù)風(fēng)險的全面考慮導(dǎo)致財務(wù)困境產(chǎn)生時給公司帶來損失。

三、加強(qiáng)我國創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險管理的措施

（一）樹立全員財務(wù)風(fēng)險意識

管理層是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險控制的最頂層，對財務(wù)風(fēng)險控制制度的建立健全有著至關(guān)重要的作用，對財務(wù)風(fēng)險的管理不僅僅是財務(wù)部門的責(zé)任，它需要管理層的高度重視，管理層應(yīng)當(dāng)主動積極地將創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)風(fēng)險防范意識傳遞給公司中的每一位員工，在整個公司內(nèi)營造一種重視財務(wù)風(fēng)險防范的氛圍，將財務(wù)風(fēng)險意識融入到企業(yè)文化中去。

（二）制定更為嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn)

創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件中的財務(wù)指標(biāo)在量上低于主板首次公開發(fā)行條件，在指標(biāo)內(nèi)容上參照了主板做法，主要選取凈利潤、主營業(yè)務(wù)收入、可分配利潤等財務(wù)指標(biāo)，同時附以增長率和凈資產(chǎn)指標(biāo)。另外，創(chuàng)業(yè)板在凈利潤/營業(yè)收入上設(shè)置兩套標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行人符合其中之一即可。

（三）建立完善的風(fēng)險評價指標(biāo)體系

從企業(yè)內(nèi)部的角度出發(fā)，企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市后，必須要保持警惕，時刻注意企業(yè)可能面臨的各種內(nèi)外部風(fēng)險，注意識別與防范。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)行業(yè)的特點(diǎn)和自身的發(fā)展?fàn)顩r，建立適合企業(yè)的風(fēng)險全面評價指標(biāo)體系，對企業(yè)面臨的多種風(fēng)險進(jìn)行定性分析的基礎(chǔ)上，以定量的方式，通過建立模型進(jìn)行風(fēng)險識別、風(fēng)險評估及風(fēng)險防范等，將企業(yè)面臨的各種風(fēng)險降至最低，從而促進(jìn)公司長遠(yuǎn)的發(fā)展。

（四）完善技術(shù)開發(fā)保障體系，增強(qiáng)核心競爭力

創(chuàng)業(yè)板上市公司在技術(shù)創(chuàng)新過程中應(yīng)做好思想準(zhǔn)備，充分估計可能遇到的風(fēng)險，及時制定相應(yīng)的預(yù)防措施，盡可能提高創(chuàng)新的成功率，降低各種研發(fā)風(fēng)險，保證技術(shù)創(chuàng)新順利有效的進(jìn)行。此外，創(chuàng)業(yè)板上市公司務(wù)必要保證良好的內(nèi)部資金環(huán)境，可以考慮將技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略納入公司的整體經(jīng)營戰(zhàn)略，以確保技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險防范。同時，創(chuàng)業(yè)板上市公司一定要注重完善技術(shù)開發(fā)保障體系，以技術(shù)創(chuàng)新為動力，增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

（五）促進(jìn)公司持續(xù)發(fā)展，嚴(yán)防退市

造成創(chuàng)業(yè)板上市公司退市的主要原因在于公司經(jīng)營的不穩(wěn)定性，因此，改善公司的治理機(jī)制和股權(quán)結(jié)構(gòu)是促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展和經(jīng)營的重要條件。公司的發(fā)展戰(zhàn)略需基于核心競爭力，創(chuàng)業(yè)板上市公司需以核心競爭力為基礎(chǔ)，以獲得長遠(yuǎn)發(fā)展的動力和持續(xù)的利潤增長，才能避免退市的風(fēng)險。因此，要防止上市公司在創(chuàng)業(yè)板退市，最重要的是增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司的核心競爭力。創(chuàng)業(yè)板上市公司要發(fā)展，必須要提高科技創(chuàng)新能力，掌握較多核心技術(shù)，才能在激烈的競爭中立足。

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[責(zé)任編輯 安 琪]endprint