●中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院 王丹璐

基于中國整體不良貸款增長的債務(wù)危機研究

●中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院 王丹璐

2008年的信貸盛宴結(jié)束后，隨著信貸收縮和經(jīng)濟進一步放緩，中國的不良貸款規(guī)模已急速膨脹，各個領(lǐng)域信用危機初見端倪：中國地方債被國際社會認為會是下一次金融危機的導(dǎo)火索；制造業(yè)產(chǎn)能過剩，企業(yè)盈利快速下降，可能引發(fā)債務(wù)違約；中國銀行業(yè)壞賬率連續(xù)上升，銀行間借貸成本也迅速攀升；信托業(yè)年初爆發(fā)危機；擔(dān)保業(yè)入不敷出、逐漸萎縮；影子銀行暗中大舉擴張…中國社會信用危機全面升級。

信貸擴張 經(jīng)濟下行 不良資產(chǎn) 債務(wù)危機

一、引言

2013年8月1日審計署正式進駐各省市，對從中央到地方的五級政府進行審計。審計結(jié)果顯示截至2013年6月底，中國地方政府債務(wù)總額為17.89萬億元（相當于GDP的33.2%），合并中央政府債務(wù)后，截至2013年6月底的中國政府債務(wù)總額為30.3萬億元，相當于GDP的56.2%左右。中國的地方政府債務(wù)在兩年半的時間里增長了67%，與GDP之比上升6.5個百分點至33.2%。

表1 2013年6月底地方政府債務(wù)資金來源情況表

很多經(jīng)濟學(xué)家以及外國相關(guān)機構(gòu)認為地方債務(wù)規(guī)?？赡鼙裙俜浇y(tǒng)計的更為龐大，下面的數(shù)據(jù)是經(jīng)濟學(xué)家郎咸平給出的他對中國地方債務(wù)的計算統(tǒng)計。

圖1 地方政府融資來源圖

與郎咸平的說法相呼應(yīng)的是審計署2013年6月10日對我國36個地級市進行審計，總負債3.85萬億元，平均每個地級市負債174億美元。之后不久美國底特律因負債180億美元而宣告破產(chǎn)，那么單從數(shù)量上看中國330個地級市可能負債大部分已經(jīng)惡化到和底特律差不多的情況。

但是由于中國和歐美完全不同的政治經(jīng)濟體制，中國的各個地方政府的債務(wù)是否有保證，風(fēng)險到底有多大則不能用美國衡量底特律的標準來衡量。下面我們來分析一下地方債務(wù)是否能得到償還和債務(wù)危機爆發(fā)的可能性。

流量方面，從地方政府現(xiàn)金流來看，地方自己可以直接使用的稅費很少，尤其是營改增后地方政府已經(jīng)不能掌握任何一個大的稅種，主要靠中央的轉(zhuǎn)移支付。中央向地方的轉(zhuǎn)移支付規(guī)模并不小，但其中1/3是相對透明的，2/3是欠缺透明度的專項轉(zhuǎn)移，且缺乏向中央政府游說能力的地市縣區(qū)很難得到充裕的專項轉(zhuǎn)移。因此，扣除經(jīng)常項目開支，地方每年可用新增財力恐難以彌補所借債務(wù)的年利息，只能通過借新還舊的債務(wù)滾動將問題后推。

存量方面，從地方政府的資產(chǎn)負債表來看，也很難樂觀。首先，國有資產(chǎn)良莠不齊，有些是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但更多的地方國企的效益不佳，往往布局在有色、煤炭、鋼鐵、造船、水泥等產(chǎn)能嚴重過剩的行業(yè)上。政府出售優(yōu)質(zhì)國有資產(chǎn)的可能性非常小，而收益低下甚至虧損的劣質(zhì)資產(chǎn)，即便要按資產(chǎn)凈值出售也是困難的，且如果短期內(nèi)大量出售資產(chǎn)，資產(chǎn)折扣率將很高。另外，地方政府雖然擁有土地，但土地財政難以為繼絕不是可以長遠依賴的方法。

所以總體上來說，無論從流量還是從存量看，地方債大致不具有償還的可能性。但地方債務(wù)危機馬上爆發(fā)的地步還遠沒有達到，而且2013年以來地方債務(wù)危機爆發(fā)的時點在延后，一是土地出讓金顯著上升，二是市場利率較之過去兩年略有下降，這都在短期內(nèi)增強了地方債務(wù)的可持續(xù)性。此外，龐大的外匯儲備、較高的居民儲蓄率和較低的外債水平可為中國解決政府債務(wù)問題提供相當大的緩沖。是否會爆發(fā)地方債務(wù)危機和爆發(fā)的時點要看中央采取什么方式進行處理以及處理的好壞。

要盡快解決當前問題，最符合經(jīng)濟規(guī)律和人民利益的方法是逐步出售優(yōu)質(zhì)國有資產(chǎn)來償還債務(wù)，在此過程中還能達到國退民進和經(jīng)濟進一步的市場化。但要從根本上解決地方政府債務(wù)危機就必須改變靠政府投資拉動GDP的經(jīng)濟增長模式、改變不合理的分稅制度。

二、中國制造業(yè)危機四伏，產(chǎn)能過剩或引發(fā)債務(wù)違約

從2013年的情況來看，房地產(chǎn)和地方政府貸款風(fēng)險總體保持穩(wěn)定，但是產(chǎn)能過剩行業(yè)隱藏的風(fēng)險開始大規(guī)模爆發(fā)。監(jiān)管部門近期表示，商業(yè)銀行信用風(fēng)險從鋼鐵、光伏、船舶等困難行業(yè)向上下游行業(yè)和關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈蔓延，現(xiàn)在煤炭、鋼鐵、有色等產(chǎn)能過剩行業(yè)是一些地方信貸投放的集中領(lǐng)域。步入2014年以來，中國企業(yè)債務(wù)安全成為市場關(guān)注的焦點，出現(xiàn)多單信托產(chǎn)品兌付危機。中國當下最緊迫的風(fēng)險可能在于傳統(tǒng)制造業(yè)信貸或融資的風(fēng)險。

2014年2月標準普爾公司估計，截至2013年年底，中國非金融類公司的債務(wù)規(guī)模已經(jīng)達到約12.1萬億美元，為GDP的120%。相比之下，美國企業(yè)的債務(wù)規(guī)模約為12.9萬億美元，現(xiàn)在是全球負債最重的。但標普估計，2014年或者2015年中國企業(yè)的債務(wù)規(guī)模將超過美國企業(yè)。

圖2 中國企業(yè)債占GDP的比率與其他地區(qū)比較圖

初步統(tǒng)計中國產(chǎn)能過剩比較嚴重的行業(yè)已經(jīng)有二十幾個，鋼鐵、電解鋁、水泥、煤炭、銅冶煉、汽車、紡織、電力、光伏、造船、造紙等等，中國雖然沒有衡量產(chǎn)能過剩的統(tǒng)一指標但中國的產(chǎn)能過剩無疑是普遍的、全方位的。

但是在產(chǎn)能過剩已經(jīng)引發(fā)利潤大幅收縮的情況下，一些企業(yè)債規(guī)模仍以前所未有的速度增長。與此同時，中國央行13年開始緊縮銀根，中國企業(yè)的舉債成本強勁攀升。花旗銀行集團經(jīng)濟學(xué)家丁爽表示：“經(jīng)濟增長放緩和舉債成本增加的雙重沖擊將給利潤空間本已不斷壓縮的公司帶來問題?！?/p>

突出表現(xiàn)就是企業(yè)的破產(chǎn)案例日趨增多。2013年民營企業(yè)的大本營浙江省的破產(chǎn)案件達346件，同比上升145.07%；破產(chǎn)企業(yè)債務(wù)總額達1595億余元，同比增長近6倍。光伏領(lǐng)域更是頻報事端，先是尚德電力可轉(zhuǎn)債違約進而導(dǎo)致其子公司無錫尚德破產(chǎn)重組，再到近日超日太陽能債券違約即將面對訴訟。

要提升中國制造行業(yè)的財務(wù)狀況必須抑制產(chǎn)能過剩現(xiàn)象。但中國當前產(chǎn)能過剩現(xiàn)象并不是單一經(jīng)濟周期的現(xiàn)象，不能用逆經(jīng)濟周期的傳統(tǒng)思路即總需求擴張政策來解決；其次，結(jié)構(gòu)調(diào)整也未必有效，新興產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)的高端產(chǎn)品領(lǐng)域，產(chǎn)能過剩也是“重災(zāi)區(qū)”。必須抑制政府投資的沖動，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，更大程度上發(fā)揮市場的作用。

三、中國銀行業(yè)寒冬已至

不論是地方政府債務(wù)危機還是企業(yè)債務(wù)違約，債務(wù)的來源大部分都是銀行。我們可以觀察到在地方債和企業(yè)債信用風(fēng)險不斷加大的同時，銀行問題也浮出水面：壞賬增長、資產(chǎn)質(zhì)量不斷下降、風(fēng)險不斷加大。直接表現(xiàn)就是銀行不良貸款在連續(xù)實現(xiàn)七年“雙降”之后，自2011年三季度開始反彈，并延續(xù)至今。查閱2012年年報、2013年中報和三季報，除了農(nóng)行和建行不良貸款率呈逐步遞減的趨勢，中行和平安銀行這一指標不斷反復(fù)以外，其余多家銀行的不良貸款基本都呈直線增長態(tài)勢。

根據(jù)財報匯總的數(shù)據(jù)顯示，中國四大銀行的壞債在2013年第三季度增長3.5%至3294億元人民幣，平均不良貸款率升至1.02%，中國四大銀行不良貸款創(chuàng)下至少2010年以來最大增幅。普華永道11月發(fā)布報告稱，十大上市銀行不良貸款余額2013年第三季度上升4%至4283億元，平均不良貸款率上升0.02個百分點至0.96%。

圖3 商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量面臨下行壓力

實際信貸質(zhì)量不容樂觀，未來不良資產(chǎn)下遷壓力會繼續(xù)增大。一是有的貸款被“過橋”貸款掩蓋，大中小型企業(yè)均有涉及；二是有的貸款尚未到期或進行了續(xù)貸，目前還維持在“關(guān)注”類，光伏、造船行業(yè)普遍存在；三是有的銀行放低“關(guān)注”類標準；四是銀行為了維持較低的不良貸款率，加快了不良資產(chǎn)處置進度。

資本市場對中國銀行業(yè)的預(yù)期也不樂觀，由于中國銀行業(yè)信用風(fēng)險的加大其債券融資成本出現(xiàn)兩年來最快上漲。銀行發(fā)行的金融債平均收益率于2013年10月上漲34個百分點達到5.62%，為2012年8月以來最高月漲幅，而同期的最高評級美國銀行債收益率為4.1%。

（一）信托業(yè)爆發(fā)兌付危機。中國企業(yè)債務(wù)危機和地方政府的債務(wù)融資不止影響了銀行業(yè)，對信托行業(yè)的風(fēng)險傳遞作用也十分明顯。

春節(jié)前夕，一度面臨違約的中誠30億礦產(chǎn)信托最終力保“剛性兌付”，但違約的陰云并未散去，不久又一規(guī)模達10億元的吉信礦產(chǎn)項目在逾期后已發(fā)出暫無兌付的公告。

中誠信托的兌付危機雖然最終以剛性兌付結(jié)束，但卻暴露出信托業(yè)潛伏的巨大危機。美銀美林分析認為，信托違約的下一個高風(fēng)險期在4—7月左右，第一例真正的違約可能發(fā)生在5月份。美銀美林認為，任何信托產(chǎn)品違約都可能造成市場對風(fēng)險認知的變化，這種變化可能是非常迅速的(比如如果一個地方融資平臺信托產(chǎn)品違約)，或相對緩慢的(比如煤礦信托和房地產(chǎn)開發(fā)信托產(chǎn)品違約)。如果發(fā)生一場信用危機，預(yù)計金融、地產(chǎn)，以及能源和建筑材料等投資驅(qū)動板塊將遭遇最大沖擊。

從中誠至金一號信托沒有打破剛兌，有神秘買家接盤等事件看，在信用風(fēng)險暴露初期，政府有動力將風(fēng)險壓下來，但政府能在多大程度上兜底兌付危機，需要看中央態(tài)度。當前中國正在力推經(jīng)濟去杠桿，在經(jīng)濟下滑幅度未超過管理層的心理底限前，因為是主動去杠桿，托底政策或難如以往及時出現(xiàn)，因此在此之前不應(yīng)對托底預(yù)期過于樂觀。

（二）擔(dān)保業(yè)遭遇代償風(fēng)險集中暴露。2008年國際金融危機后擔(dān)保行業(yè)出現(xiàn)“過山車式”的震蕩。4萬億的發(fā)行推高了擔(dān)保行業(yè)。但從2011年下半年開始“4萬億”經(jīng)濟刺激計劃退潮，貨幣政策收縮、宏觀經(jīng)濟下行，大量的中小企業(yè)壞賬爆發(fā)。擔(dān)保公司是介于企業(yè)與銀行之間的防波堤，企業(yè)一倒下，壓力便沖向防波堤。各地老板跑路、擔(dān)保公司陷入困境的事件開始頻頻發(fā)生，代償風(fēng)險已經(jīng)隨著企業(yè)信用破產(chǎn)而集中暴露。

數(shù)據(jù)方面，截至2012年末全國擔(dān)保代償余額250億元，代償率為1.3%，2013年代償額和代償率持續(xù)走高。而2011年全國擔(dān)保機構(gòu)代償率平均為0.42%，2010年僅為0.16%。

（三）影子銀行：經(jīng)濟負債率攀高的產(chǎn)物與推手。2010年以后銀行信貸規(guī)模擴張開始減速，而龐大的資金需求并未減速，金融市場各類創(chuàng)新產(chǎn)品加速涌現(xiàn)，大量資金轉(zhuǎn)而通過信托、銀行理財?shù)韧ǖ雷兿嗔魅雽嶓w經(jīng)濟，并推高了非銀行借貸市場，影子銀行應(yīng)運而生。市場上主要的資金需求方是地方政府融資平臺、各種資金密集型的產(chǎn)能過剩企業(yè)以及房地產(chǎn)公司，這些領(lǐng)域的長期投資越來越依賴于短期融資，期限錯配風(fēng)險增加。這在一定程度上加速了金融體系風(fēng)險的集聚。

FSB全球影子銀行監(jiān)測報告顯示，截至2012年底，中國影子銀行規(guī)模占全球的比重為3%，總量為約人民幣13萬億元，同比增速42%，增速為全球之首。澳新銀行發(fā)表觀測稱截至2012年底，中國的影子銀行規(guī)模大致15萬億—17萬億元，占GDP的三分之一。但同時摩根大通卻估計出了36萬億元的規(guī)模，不同機構(gòu)之間差別很大。

影子銀行的一個顯著特征表現(xiàn)為信用擴張，信用擴張另一面是實體經(jīng)濟負債率攀高、企業(yè)總體負債率大幅提升，潛在的信用風(fēng)險增大。所以，對影子銀行的整治勢在必行。但對于影子銀行的具體政策又不可過于直接和強硬。中金公司研究報告認為，對影子銀行的規(guī)范和監(jiān)管在短期會造成社會融資的緊縮，抬升非金融部門整體融資成本，對投資需求形成拖累，從而使經(jīng)濟增長面臨下行風(fēng)險。對影子銀行的政策取向還需要在“保增長”和“防風(fēng)險”之間尋找平衡。■

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（本欄目責(zé)任編輯：楊卡）