●北京理工大學(xué)人文與社會科學(xué)學(xué)院 張紫荷

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)作用及其對企業(yè)I P O的影響

●北京理工大學(xué)人文與社會科學(xué)學(xué)院 張紫荷

風(fēng)險投資是高科技中小企業(yè)的一種特殊的融資方式，可以緩解中小企業(yè)發(fā)展過程中資金不足，推動高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。本文通過分析風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)中的作用，進(jìn)而分析其對企業(yè)IPO特征、時機(jī)選擇和業(yè)績的影響，并提出加強(qiáng)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)緩解IPO對企業(yè)沖擊的途徑。

風(fēng)險投資 IPO 融資

風(fēng)險投資,又叫創(chuàng)業(yè)投資,是指投資者在中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)發(fā)展階段向中小企業(yè)提供的融資。風(fēng)險投資是中小企業(yè)融資的一種特殊方式,這種融資方式不會帶來企業(yè)高層管理人員和運(yùn)作形式的變動，但是會帶來股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動，也就是直接融資和間接融資相結(jié)合的一種針對于高科技中小企業(yè)的融資方式。

有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)能夠在發(fā)展階段健康迅速發(fā)展，這為更多高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)創(chuàng)造了實(shí)現(xiàn)最優(yōu)規(guī)模，達(dá)到國際水平的資金條件。但是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的最終目的不是扶持一個企業(yè)屹立高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之林，而是通過階段性投資獲得與風(fēng)險相匹配的收益，因此風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)通過企業(yè)IPO方式退出后，企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營狀況是值得研究的。

一、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的作用和意義

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對于初具規(guī)模、需要進(jìn)一步拓展發(fā)展中的企業(yè)意義重大。主要表現(xiàn)為：

（一）為中小企業(yè)提供緩沖基金。發(fā)展階段的中小企業(yè)需要大量資金刺激初具規(guī)模的企業(yè)拓展、定型。但是無論是適用于企業(yè)起步階段的政府補(bǔ)貼資本或者親緣來源的投資還是適用于成熟的風(fēng)險小收益高的企業(yè)的商業(yè)來源投資，都不會大量流入發(fā)展中企業(yè)。風(fēng)險投資在很大程度上緩解了這一矛盾。

（二）促進(jìn)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有特殊性，周期長導(dǎo)致高風(fēng)險，社會促進(jìn)效益導(dǎo)致高收益，這和風(fēng)險投資偏好吻合。

（三）降低風(fēng)險沖擊，提高中小企業(yè)成活率。分散政策融資體系的風(fēng)險，降低間接融資的風(fēng)險，減少企業(yè)上市等活動帶來的結(jié)構(gòu)調(diào)整變動的沖擊。

（四）權(quán)威效應(yīng)。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)持有公司股份有權(quán)參與公司決策，這種機(jī)制降低了上市企業(yè)與投資者和中介機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱，提高投資者對上市公司的了解和信任。

（五）風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)具有管理作用。不同于其他形式的投資，風(fēng)投機(jī)構(gòu)參與公司的經(jīng)營管理。出于對于高收益的追求，風(fēng)投機(jī)構(gòu)會協(xié)助企業(yè)盡快發(fā)展成為定型的實(shí)力企業(yè)。

綜上，由于風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對發(fā)育階段中小企業(yè)具有提供資金、降低風(fēng)險、促進(jìn)發(fā)展、監(jiān)督管理等正面作用，預(yù)測在企業(yè)IPO后，有風(fēng)險投資參與的企業(yè)會有更好的表現(xiàn)。

二、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO的影響

IPO也稱上市，是指企業(yè)首次公開募股融資，風(fēng)險投資在企業(yè)IPO前后的具體影響有如下的幾個方面：

（一）風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)IPO特征值的影響。有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)在發(fā)育階段不會受到資金匱乏的影響，充足可靠的資金來源使得企業(yè)得以全面發(fā)展，這種發(fā)展是建立在穩(wěn)固的根基之上的，不是建立在入不敷出的財(cái)政空缺之上的，這為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)撤出后企業(yè)的繁榮發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。表現(xiàn)在IPO特征值上就是公司IPO時風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的存在可以使得公司上市價格、募集資金總和、總資產(chǎn)和營業(yè)收入均值都顯著提高。

（二）風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)上市時機(jī)決策的影響。理論上，企業(yè)具有IPO時機(jī)自主選擇權(quán)時，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的存在會對企業(yè)IPO時機(jī)選擇決策施加影響。實(shí)際上，在我國IPO非市場化的審查制度基礎(chǔ)上，企業(yè)IPO自主選擇權(quán)被削弱，上市時間處于不完全可控的狀態(tài)下，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在我國政策環(huán)境下對IPO企業(yè)的總體影響也在一定程度上被削弱。

（三）風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)IPO后業(yè)績的影響。公司IPO后，財(cái)務(wù)指標(biāo)不升反降，尤其是沒有經(jīng)過調(diào)整的財(cái)務(wù)指標(biāo)。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的存在可以在一定程度上緩解IPO總資產(chǎn)息稅前利益率（（利潤總額+利息支出)/總資產(chǎn)平均余額）和凈資產(chǎn)息稅前利益率的下降幅度，但風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的存在對主營業(yè)務(wù)利潤率影響不大，這可能是由于主營業(yè)務(wù)利潤率不易被操控。

總體來說，在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市前有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)經(jīng)營情況要明顯優(yōu)于沒有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)。一方面，企業(yè)在發(fā)育階段獲得創(chuàng)業(yè)投資基金后資信等級有所提高，資本結(jié)構(gòu)有所改善，上市后得以繼續(xù)融資，增強(qiáng)了抵御風(fēng)險的財(cái)務(wù)能力，進(jìn)而吸引更多的戰(zhàn)略資源并且有效利用戰(zhàn)略投資機(jī)會，形成良性循環(huán)。另一方面，由于企業(yè)IPO后外部小額股份流入，稀釋原有股東股份導(dǎo)致股東沖突和代理成本的增加，以及企業(yè)上市前為了成功上市會采取短時間提高企業(yè)業(yè)績狀況的措施，企業(yè)IPO會使企業(yè)在短時間內(nèi)產(chǎn)生業(yè)績下滑，表現(xiàn)為總資產(chǎn)息稅前利益率和凈資產(chǎn)息稅前利益率的下降，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的支持對這種情況有一定的緩解作用但是效果不甚顯著。

三、配合風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)緩解IPO沖擊企業(yè)和市場的途徑

（一）IPO發(fā)行量不能過大，否則對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)會有較大震動。股市規(guī)模隨著IPO發(fā)行量的增加而擴(kuò)大，市場存量資金固定的條件下，股市規(guī)模越大，平均股價（大盤指數(shù)）就越低。而在我國，股票市場不斷擴(kuò)大規(guī)模，資金存量卻越來越少，這直接導(dǎo)致了我國股市的長期蕭條狀態(tài)并且形成惡性循環(huán)難以打破。

（二）建立健全相關(guān)制度。我國創(chuàng)業(yè)板市場由于起步晚，很多規(guī)章制度不完善，因此政府要建立健全相關(guān)規(guī)章制度，規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展，并提供及時完善的信息，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)公平參與市場競爭。

（三）要增加風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對公司經(jīng)營管理的影響。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)具有很好的監(jiān)督管理作用，可以減少投資者與發(fā)行者之間信息不對稱的矛盾和逆向選擇的風(fēng)險，在最大程度上發(fā)揮風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)IPO沖擊的緩沖作用。

（四）適當(dāng)控制融資規(guī)模。風(fēng)險投資的作用效果不是和資金量成正比的，適當(dāng)?shù)馁Y金注入促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)育，但是過剩的資金會導(dǎo)致企業(yè)的資金使用效率降低。因此嚴(yán)格把控IPO公司融資規(guī)模，是減少風(fēng)險資金無的放矢的有效途徑。

（五）完善風(fēng)險投資的退出機(jī)制。操作簡單且風(fēng)險低的退出機(jī)制是風(fēng)險投資獲得與其承擔(dān)風(fēng)險相匹配的收益的重要保障。我國國情下，要完善風(fēng)險投資退出機(jī)制應(yīng)該首先完善證券市場，為穩(wěn)定健康的二板市場奠定基礎(chǔ)，其次建立“收購型”退出機(jī)制，最后積極發(fā)展海外市場，通過國際市場IPO籌集國際資金。

（六）政府支持。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，相應(yīng)地，在政府的支持之下，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展也會使風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在更活躍的市場環(huán)境下為企業(yè)提供資金支持，在更大范圍和更大程度上發(fā)揮其積極作用?！?/p>

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