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（遼寧石油化工大學(xué) 遼寧撫順113001）

一、問(wèn)題的提出

在如今復(fù)雜多變的企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，多元化經(jīng)營(yíng)成為了企業(yè)發(fā)展的必然，也成為了理論界和企業(yè)界研究的一個(gè)重要課題。非相關(guān)多元化是企業(yè)經(jīng)營(yíng)與成長(zhǎng)的一種重要策略，但非相關(guān)多元化水平過(guò)高，如果解決不好多個(gè)非主營(yíng)業(yè)務(wù)主體與多種融資渠道的問(wèn)題就盲目地推進(jìn)非相關(guān)產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)金流就會(huì)由于源泉的枯竭而崩潰，進(jìn)而演變?yōu)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并最終導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)危機(jī)。許多文獻(xiàn)在此方面只提供了理論依據(jù)，極少有學(xué)者進(jìn)行具體的數(shù)據(jù)分析。筆者認(rèn)為，只有做好對(duì)現(xiàn)金流影響的定量研究，企業(yè)才能更有效、更有針對(duì)性地采取措施。因此，對(duì)于非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)現(xiàn)金流狀況的影響進(jìn)行具體的定量研究是急需解決的問(wèn)題。

二、非相關(guān)多元化對(duì)現(xiàn)金流狀況的影響分析

本文以L上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，通過(guò)建立多元回歸模型進(jìn)行影響分析。分析過(guò)程中選取現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率與現(xiàn)金凈流量對(duì)凈利潤(rùn)的比率指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流狀況。為準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)解釋變量對(duì)被解釋變量帶來(lái)的影響，加入企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)的成長(zhǎng)性作為控制變量以排除那些重要的變量給被解釋變量帶來(lái)的影響。其中企業(yè)規(guī)模以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量，由于具有更大規(guī)模的企業(yè)最有可能開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)，進(jìn)而會(huì)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生影響。另外用總資產(chǎn)增長(zhǎng)率來(lái)代表企業(yè)的成長(zhǎng)性，成長(zhǎng)性越高，對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流狀況越好。本文建立的基本回歸模型如下：

其中，Y：表示企業(yè)非相關(guān)多元化水平（DU），用“熵”值測(cè)量方法來(lái)測(cè)量：

Pj為第j產(chǎn)業(yè)組的產(chǎn)品銷(xiāo)售在企業(yè)總銷(xiāo)售中的份額。X1：表示現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率；X2：表示現(xiàn)金凈流量對(duì)凈利潤(rùn)比率；X3：表示控制變量企業(yè)規(guī)模；X4：表示控制變量企業(yè)的成長(zhǎng)性。

利用SPSS 19對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析，結(jié)果如表1到表2所示。

（1）表1是相關(guān)系數(shù)矩陣表，顯示了包括自變量和因變量在內(nèi)的5個(gè)變量的Pearson相關(guān)系數(shù)以及單尾顯著性概率。從表中可以看出因變量與自變量的相關(guān)系數(shù)分別為-0.602、-0.254、0.965、-0.030。表明了現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率與現(xiàn)金凈流量對(duì)凈利潤(rùn)比率與非相關(guān)多元化水平在5%的水平上相關(guān)性顯著，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即非相關(guān)多元化程度越高，企業(yè)的現(xiàn)金流狀況越差。

（2）模型的擬合優(yōu)度檢驗(yàn)，表2中相關(guān)系數(shù)R=0.999a，而判定系數(shù)R2=0.999。說(shuō)明回歸模型的預(yù)測(cè)值對(duì)樣本相關(guān)數(shù)據(jù)的擬合程度很好，回歸方程的擬合度也很好，對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的解釋力也很強(qiáng)。

表2 模型摘要表

（3）方差分析表（表 3）中顯示的回歸結(jié)果表明：回歸模型的F統(tǒng)計(jì)量的觀察值等于270.970，概率值P為0.046。在5%的顯著性水平下，該回歸模型具有一定的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，而且模型的相關(guān)性顯著，即非相關(guān)多元化水平與現(xiàn)金凈流量對(duì)凈利潤(rùn)比率及現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比呈顯著的線性關(guān)系。

表3 方差分析表

（4）由表4中數(shù)據(jù)非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)B的值可得出多元回歸模型：

同時(shí)，從其t統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的相伴概率均小于0.05可以判定，回歸模型的回歸系數(shù)是顯著的，即是有意義的。

表4 回歸系數(shù)表

三、總結(jié)及建議

由以上定量分析可知，由于企業(yè)非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的種種影響，現(xiàn)金流狀況會(huì)隨著非相關(guān)多元化水平的提高而下降。因此，企業(yè)要謹(jǐn)慎而適度開(kāi)展非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)，筆者提出以下幾點(diǎn)建議：

一是在開(kāi)展非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)時(shí)，要保證主業(yè)的充分發(fā)展。此舉不僅能為企業(yè)取得在新行業(yè)的后續(xù)發(fā)展所必需的穩(wěn)定的資金收入，而且能為企業(yè)逐漸積累組織能力，這是企業(yè)非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)必不可少的兩種能力，但是越是主業(yè)不穩(wěn)定的企業(yè)，非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)的驅(qū)動(dòng)力越大，這可謂是多元化經(jīng)營(yíng)的一大誤區(qū)。

二是由于不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)之間經(jīng)營(yíng)過(guò)程較大的差異性使得企業(yè)難以綜合利用原有的經(jīng)營(yíng)能力，并且我國(guó)企業(yè)在兼并收購(gòu)的過(guò)程中收購(gòu)企業(yè)的數(shù)目較多、速度過(guò)快、質(zhì)量參差不齊，從而可能使得企業(yè)能力的發(fā)展跟不上業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)的低績(jī)效，進(jìn)而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)能力。因此要根據(jù)自身實(shí)力選擇行業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資，優(yōu)化投資業(yè)務(wù)組合，注重收購(gòu)質(zhì)量和控制收購(gòu)速度。同時(shí)注意收購(gòu)對(duì)象在財(cái)務(wù)上的互補(bǔ)性，使收購(gòu)成本和維持費(fèi)用始終在企業(yè)可接受的范圍之內(nèi)，降低因收購(gòu)而給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三是要進(jìn)行專門(mén)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性管理，目的在于在確定一個(gè)既能維持企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，又能在減少或不增加風(fēng)險(xiǎn)的前提下，給企業(yè)帶來(lái)盡可能多利潤(rùn)的流動(dòng)資金水平。由于預(yù)期現(xiàn)金流動(dòng)很難與債務(wù)的到期及數(shù)量保持協(xié)調(diào)一致，這就要求負(fù)債的結(jié)構(gòu)性管理把重點(diǎn)放到負(fù)債到期結(jié)構(gòu)問(wèn)題上，即在允許現(xiàn)金流動(dòng)波動(dòng)的前提下，在負(fù)債到期結(jié)構(gòu)上保持多大的安全邊際。長(zhǎng)、短負(fù)債的盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)各不相同，負(fù)債的結(jié)構(gòu)性管理要求對(duì)其盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡與選擇，以確定出既能使風(fēng)險(xiǎn)最小、又能使企業(yè)盈利能力最大化的負(fù)債結(jié)構(gòu)。