文宇

【摘要】研究企業(yè)的投資行為有利于提高企業(yè)的投資效率，進而保證經(jīng)濟的高效發(fā)展，對于公司治理機制，特別是外部治理機制對企業(yè)投資行為的研究還未引起學術界應有的重視，因此，本文從良好公司治理機制對企業(yè)投資方面的影響進行了研究，探究提高其投資效率的治理機制，為我國經(jīng)濟在轉型時期的平穩(wěn)過渡和健康發(fā)展提供理論建議。

【關鍵詞】公司治理；投資效率；治理機制

0引言

企業(yè)投資行為是現(xiàn)代公司財務管理的三大核心內容之一，在知識經(jīng)濟時代和市場競爭日趨激烈的今天，企業(yè)投資行為中正確投資已成為影響企業(yè)生存和發(fā)展的重要戰(zhàn)略性投資決策行為。公司治理是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，也是影響企業(yè)財務行為的重要內部因素之一。目前，關于公司治理對企業(yè)投資行為的影響的專題研究尚不多見，現(xiàn)有的研究主要散布于各種著作和論文中，本文在對國內外相關文獻大量研讀的基礎上，從公司治理內部機制和外部機制兩方面出發(fā)，簡單評述了公司治理機制對企業(yè)投資行為影響的研究成果，為下一步的研究提供理論依據(jù)。

1公司治理的主要機制

一般而言，對于企業(yè)所有者與管理層之間、控股大股東和小股東之間可能存在的這兩種利益沖突，有兩類不同的解決機制。第一類是內部機制( 如董事會，高管人員薪酬，股權結構，財務信息披露和透明度等)；第二類是外部機制( 如外部并購市場，法律體系，對中小股東的保護機制，市場競爭等)。下面， 我們將分別討論這兩類機制。

１．１內部機制

內部機制一般包括四項: 董事會，高管薪酬，股權結構，及財務信息披露和透明度

１．１．１董事會

從理論上說，董事會是確保股東利益的重要機構，股東可以通過董事會對公司管理層施加影響。然而在實踐中，由于各國有不同的歷史、政治、社會、 文化和法律，董事會的結構通常大相徑庭，綜而論之，很多研究都顯示， 最好的公司治理應該是董事會中外部人員占主導地位

１．１．２高管薪酬

確保管理層能夠以股東利益最大化為目標的第二種機制是合理的薪酬制度。

１．１．３股權結構

一般認為 能使企業(yè)價值最大化的一個最重要的方法是合理的股權結構。許多公司治理的研究者均認為，過于集中的股權結構并非一種有效的機制， 其原因是大股東可隨意挪用公司的資源以謀求自身利益。

１．１．４財務信息披露和透明度

為確保投資者的利益，財務信息的充分披露和高度透明度都是必要的，尤其是對發(fā)展中國家。誠實的管理者會及時、充分和準確地提供公司經(jīng)營狀況、財務狀況和外部環(huán)境的相關信息，因此提高財務信息披露和透明度對公司治理水平的提高以及企業(yè)做出投資決策具有很大作用。

１．２外部機制

外部一般包括三項: 企業(yè)控制權市場，法制基礎和中小投資者權益保護， 及產(chǎn)品市場的競爭程度。

１．２．１企業(yè)控制權市場

一個活躍的企業(yè)控制權的競爭市場對有效分配資源至關重要。這樣的市場可以使有能力的管理者在短時間內取代無能的經(jīng)理，控制公司的資源。

１．２．２法制基礎和中小投資者權益保護

La Porta 等人(1998) 的一系列研究發(fā)現(xiàn)在實施普通法的國家里， 公司治理的水平通常都比較高，小股東也得到了很好的保護。相反，實施大陸法系的國家通常對小股東的保護比較薄弱，公司治理的水平相應也比較低。顯然， 要保障投資者可以獲取合理的投資回報，法律體系是一個頗為有效的外部機制。

1.2.3產(chǎn)品市場的競爭程度

解決各種代理問題的另外一個重要機制是產(chǎn)品市場的競爭。如果企業(yè)的管理者浪費資源，該企業(yè)最終會遭競爭的產(chǎn)品市場淘汰。激烈的競爭程度會提高資源配置的效率，為有效投資提供保障

２公司治理機制對企業(yè)投資的影響

２．１內部治理機制對企業(yè)投資的影響

２．１．１股權結構對企業(yè)投資的影響

股權集中度是指全部股東因持股比例的不同所表現(xiàn)出來的股權集中還是分散的數(shù)量化指標。關于股權集中度對企業(yè)投資影響，一些學者認為股權集中度對企業(yè)投資行為有正向促進作用。股權適度集中一方面可以控制董事會，選擇能力更強的經(jīng)營者；另一方面，可以提高大股東的監(jiān)控能力，增強接管市場運行的有效性，降低代理成本。相對于小股東而言，大股東更傾向于關注企業(yè)的長期回報，股權集中將導致公司所有者更加關注企業(yè)的長期發(fā)展而不是短期回報，這將有利于提高企業(yè)的投資效率。

２．１．２董事會結構對企業(yè)投資的影響

一般情況，董事會由內部董事與外部董事組成，外部董事可分為關聯(lián)外部董事(灰色董事)和外部獨立董事。事中國上市公司獨立董事對公司業(yè)績的影響非常有限。外部獨立董事、內部董事和董事會規(guī)模與企業(yè)投資投入水平不存在顯著關系。董事長與總經(jīng)理的兩職合一，能夠有效地克服兩個角色之間的矛盾和沖突，有利于提高企業(yè)創(chuàng)新的自由度。但兩職合一會導致權力的過于集中，缺乏對經(jīng)營者有效的制約，容易造成決策的隨意化，企業(yè)很可能因經(jīng)營者的決策失誤而陷入困境。且兩職分離與企業(yè)有效投資支出之間存在正向關系。

２．１．３負債對企業(yè)有效投資的影響

投資過程中會產(chǎn)生大量的無形資產(chǎn)，而銀行等債權人一般傾向于得到實物資產(chǎn)的抵押，因此，在貸款給投資項目還是貸款給固定資產(chǎn)廠房設備項目問題上，這些債權人更傾向于后者。此外，對負債利息的償付需要一組穩(wěn)定的現(xiàn)金收益流來支持，這是多數(shù)投資項目所不具備的。所以，企業(yè)或是不能或是不愿意以負債來支持投資。過高的負債率會使經(jīng)營者面臨較大的盈利壓力，研究開發(fā)的高投入會減少當期利潤，對經(jīng)營者職位的穩(wěn)定性產(chǎn)生威脅，導致經(jīng)營者沒有積極性從事投資活動；投資是經(jīng)營者從債權人和股東手中轉移資產(chǎn)的渠道，因為企業(yè)投資依賴于經(jīng)營者的決策，債權人很難對其進行監(jiān)督，因此，債權人顯得更加保守，不會支持企業(yè)更積極地進行創(chuàng)新活動，然而， 但則負債的增加，更需要企業(yè)具有長期盈利的能力，因此會促進并提高企業(yè)長期贏利能力的企業(yè)投資的增加。

２．２外部治理機制對企業(yè)投資的影響

２．２．１企業(yè)控制權市場對企業(yè)投資的影響

通過研究企業(yè)控制權私有收益對企業(yè)投資行為的影響，控制權私有收益存在的條件下，企業(yè)的負債比例與與投資規(guī)模（下轉第37頁）（上接第44頁）呈現(xiàn)顯著的負相關關系，控制權私有收益與固定資產(chǎn)呈現(xiàn)顯著的正相關關系，這說明為了獲得更大的企業(yè)控制權私有收益公司的大股東會增加投資規(guī)模，從而擴大對控制性資源的的擁有量。

２．２．２法制基礎和中小投資者權益保護對企業(yè)投資的影響

中小投資者權益保護不僅關系到中小投資者的權益，也關系到企業(yè)是否籌集到資金的發(fā)展，同時也關系到資本市場能否有效發(fā)揮融資功能，特別是在我國中小投資者法制基礎較弱的國家而言更重要，因為在我國，大股東對小股東的利益侵占問題已成為我國公司的主要代理問題，關注中小股東權益保護關系到是我國證券市場的發(fā)展和經(jīng)濟繁榮，同時提高公平、正義、和效率水平，也是構建社會主義和諧的重要組成成分，是不斷完善外部治理機制，提高企業(yè)治理水平，進而為投資決策提供正確的向導，提高投資效率方面起著不可替代的作用。

２．２．３產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)投資的影響

產(chǎn)品市場競爭和合理的公司治理機制能夠降低企業(yè)的代理成本、 提升代理效率產(chǎn)而在不同產(chǎn)品市場競爭環(huán)境下， 不同公司治理機制表現(xiàn)出不同作用，作為一項重要的外部治理機制，適度的產(chǎn)品市場競爭和公司治理結構的合理安排能夠降低企業(yè)的代理成本、提升代理效率，并且品市場競爭是公司投資行為決策的重要影響因素，在我國企業(yè)投資行為往往存在投資過度或投資效率低下的問題，而產(chǎn)品市場競爭對公司投資行為有顯著的抑制作用，即產(chǎn)品市場競爭越激烈，公司投資規(guī)模越小，在一定的程度上會避免過度投資。

３小結

公司治理機制對企業(yè)投資行為影響的研究，目前已取得了一定的成績，研究有一定的深度，研究方法逐漸從規(guī)范研究轉向實證研究，它們或揭示了公司治理與企業(yè)投資的一些內在聯(lián)系，或明晰了所有權結構等治理要素與企業(yè)投資某些行為特征，但已有研究的不足也是比較明顯的，主要以規(guī)范研究為主，實證研究不夠深入，如還需要分行業(yè)、考慮企業(yè)資源的富裕程度、企業(yè)性質、外部環(huán)境等進行更為深入的研究，對公司治理機制與企業(yè)投資效率的探討還待加強。

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［責任編輯：孫珊珊］