崔永梅++張英

【摘 要】 文章以2007—2012年披露合并商譽的A股上市公司為樣本，實證研究合并商譽及其減值的價值相關性。實證結果表明，合并商譽信息具有顯著的價值相關性。同時，研究發(fā)現(xiàn)，合并商譽減值當期計提信息對股價產(chǎn)生的影響甚微，對投資者的決策參考作用較小，但在長期內(nèi)合并商譽累積減值信息對股價有影響，兩者呈正相關關系。研究結論顯示，合并商譽及其減值信息對投資者決策會產(chǎn)生影響。因此，公司應合理核算商譽，規(guī)范合并商譽會計處理過程，完善合并商譽相關信息的披露。

【關鍵詞】 合并商譽； 商譽減值； 價值相關性

中圖分類號：F230 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）23-0064-05

一、引言

商譽作為一項資產(chǎn)已經(jīng)得到共識，按照商譽的取得方式進行分類，商譽可分為自創(chuàng)商譽和合并商譽。自創(chuàng)商譽在我國會計準則中不予確認。合并商譽是指非同一控制下合并企業(yè)對被合并企業(yè)的購買成本高于該被合并公司凈資產(chǎn)公允價值的差額，而不包括被合并公司凈資產(chǎn)公允價值與其賬面價值之間的差額。雖然實務中對企業(yè)合并的處理包括購買法和權益結合法，但是在權益結合法下，參與合并的各企業(yè)的資產(chǎn)和負債按其原來的賬面價值記錄，所有者權益總額并沒有任何變化，賬面上不確認商譽。因此，權益結合法下不產(chǎn)生商譽。故本文的商譽是指并購時購買法下產(chǎn)生的合并商譽。

我國企業(yè)之間的合并日漸增多，且合并商譽占資產(chǎn)比重在加大。合并商譽作為企業(yè)一項重要的資產(chǎn)，在企業(yè)生存和發(fā)展中的地位與日俱增，帶來的經(jīng)濟后果被外界所關注。

合并商譽是企業(yè)在合并時，合并企業(yè)對被合并企業(yè)獲取超額盈利水平的良好預期。從合并商譽的本質(zhì)和性質(zhì)來講，合并商譽能為企業(yè)帶來超額收益，使得合并企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績有所改變，如果投資者做決策時參考披露的合并商譽信息，那么公司的股價會有所波動。經(jīng)以上分析本文將研究這一信息的披露對公司股價產(chǎn)生的影響。由于合并商譽的特性，其不能單獨存在，依附于企業(yè)整體，對其后續(xù)計量難度較大。我國新會計準則將商譽后續(xù)計量由攤銷法改為減值測試法，以提高會計信息質(zhì)量。但學者王華英（2007）、劉正樓（2010）等的研究結果表明減值測試法在實際操作中并不成熟，存在諸多問題。對合并商譽計提減值是基于其可收回金額低于賬面價值，那么計提商譽減值的行為是否可以表明被并購企業(yè)的未來盈利能力下降，本文將研究計提商譽減值的信息對企業(yè)股票價格產(chǎn)生的影響。

對于上述問題的研究具有重要的現(xiàn)實意義。如果合并商譽及其減值信息影響股票價格的變動，則在一定程度上表明合并商譽及其減值信息對投資者具有決策參考作用，影響投資者的經(jīng)濟決策，投資者認可其信息的價值含量，那么其信息對上市公司影響較大，則企業(yè)應合理核算合并商譽，完善商譽信息的披露及與其相關的規(guī)定政策。

二、文獻回顧與研究假設

（一）文獻回顧

近年來，合并商譽問題受到了理論界和實務界的普遍關注。學者們主要聚焦于合并商譽價值相關性和合并商譽減值計量問題的研究。在分析合并商譽減值和合并商譽價值相關性文獻之前，首先回顧關于價值相關性的研究。

1.價值相關性

價值相關性就是信息的可利用價值。在會計研究中，會計信息用于滿足不同目的使用者的需求，這種有用性表現(xiàn)在其的可靠性和相關性。會計準則中提到“相關性是指企業(yè)提供的會計信息應當與財務報表使用者的經(jīng)濟決策需要相關，有助于財務報表使用者對企業(yè)過去、現(xiàn)在或者未來的情況作出評價或預測”。由于對會計信息有用性的研究主要圍繞資本市場價值與會計信息的關系展開，會計理論中的相關性和可靠性在實證研究中統(tǒng)一為“價值相關性”（韓曉明，2009）。大量研究通過檢驗會計信息如何影響股票價格，提供了理論上的相關性和可靠性概念在實務計量方面的證據(jù)。

圍繞“價值相關性”研究的大量文獻，如歐陽愛平、劉侖（2010）研究我國綜合收益的價值相關性，王鵬、陳武朝（2009）研究合并財務報表的價值相關性，主要基于市場中的股票價格與特定會計信息之間的關系，這些研究稱為“價值相關性研究”。價值相關性研究主要評價會計數(shù)據(jù)反映投資者對會計信息需求的情況。

在目前的實證研究框架下，研究價值相關性即研究其與權益市場價值之間的預測性聯(lián)系。會計信息如果具有價值相關性，即能夠反映與投資者評價企業(yè)價值相關的信息。本文研究合并商譽及其減值的價值相關性，即研究其與股票價格之間的關系，探究其信息在資本市場的有用性。

2.合并商譽價值相關性研究

學者們基于商譽“超額收益觀”本質(zhì)，認為其在未來可以為企業(yè)帶來超額收益，Jennings et al（1996）實證研究表明，若合并商譽只能帶來平均收益水平，投資者會將其作為一項未來價值降低的資產(chǎn)。在此基礎上，學者們研究了商譽的價值相關性，包勇（2009）實證研究商譽的價值相關性，對商譽與股價、商譽與企業(yè)盈利能力的關系作了探究，研究結果顯示合并商譽對二者的相關性都會隨著時間的推移而增強，長期內(nèi)商譽能提升企業(yè)的盈利能力。

杜興強（2011）檢驗了商譽與企業(yè)市場股價之間的價值相關性，結果表明企業(yè)市場股價與商譽顯著正相關，并且相比于其他資產(chǎn)，商譽對企業(yè)市價的貢獻大于其他資產(chǎn)。胡燕等（2012）經(jīng)過實證分析得出合并商譽與企業(yè)盈利能力和股價顯著正相關。江祥（2010）、張娟（2012）等學者也在此方面進行了研究，結果均表明，我國財務報表披露的合并商譽信息為投資者決策提供了相關有用信息，具有顯著的價值相關性和較高的信息含量。

3.合并商譽減值問題研究

2007年新準則實施后，對合并商譽不再進行攤銷，而是采用減值測試。一些學者對攤銷法和減值測試法的優(yōu)劣性進行了研究對比。趙輝、王松和王飛航（2008）通過比較美國企業(yè)在FASB規(guī)定下采用年度減值測試法前后商譽減值數(shù)額和利潤的比較，認為對商譽的后續(xù)處理應該采用年度減值測試，因為該方法能夠更有效地減少企業(yè)管理層對利潤的操縱。國外學者在早年的研究中就指出對合并商譽進行年度減值測試極大程度改善了企業(yè)合并后的財務報告透明度（Glazer，2002）。關于企業(yè)計提合并商譽減值的實證研究文章較少，陸正華、戴其力和馬穎翩（2010）實證研究發(fā)現(xiàn)，合并商譽減值測試影響了公司資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率等一些財務指標，其變動對分析公司經(jīng)營、發(fā)展情況有參考價值。

總結國內(nèi)外關于商譽的研究文獻，國內(nèi)外學者研究發(fā)現(xiàn)合并商譽能提升企業(yè)的盈利能力且合并商譽具有顯著的價值相關性，其影響公司股票價格，對投資者具有參考價值。對于商譽減值方面的研究，學者們認為商譽減值測試法優(yōu)點突出，且其信息影響公司的財務指標，但在合并商譽減值問題的實證研究方面存在較大研究空間。

（二）研究假設的提出

合并商譽從性質(zhì)上講是企業(yè)擁有控制的一項資產(chǎn)，只是沒有具體形態(tài)，從合并商譽的本質(zhì)來看，其代表企業(yè)未來的一種盈利能力。在會計實務中按收購企業(yè)愿意支付的合并成本高于被收購企業(yè)凈資產(chǎn)公允價值份額的差額部分來記錄，合并商譽是收購企業(yè)認為被收購企業(yè)擁有各種優(yōu)越條件與無形資源，對兩企業(yè)合并后的主體存在良好的預期，相信相關資產(chǎn)能夠在未來產(chǎn)生超過正常水平的超額收益而愿意額外付出的代價。

既然合并商譽能為企業(yè)帶來超額收益，那么財務報告中披露的合并商譽信息應該具有一定的價值相關性。Chauvin和Hirschey（1994）認為披露的商譽金額與企業(yè)的市場價值具有相關關系。在有效資本市場中，企業(yè)財務報告中披露關于合并商譽金額、變動、減值等信息可以幫助投資者進行決策，換言之，合并商譽會計信息應當具有信息含量。根據(jù)以上分析，提出如下假設：

假設1：在其他條件既定情況下，上市公司合并商譽信息具有價值相關性，且呈正相關關系。

合并商譽與固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)相比，是一種非消耗性資產(chǎn)。合并商譽沒有固定的盈利期，也不會在企業(yè)的生產(chǎn)過程中被消耗，正是由于它帶給企業(yè)獲得超額收益的能力具有高度的不確定性，才需要通過減值測試體現(xiàn)其真實價值。新準則要求對合并商譽定期進行減值測試，將合并商譽價值的決定權交給了市場。若后續(xù)計量中出現(xiàn)減值跡象，計提了合并商譽減值準備，說明企業(yè)沒有獲得預期的收益，沒有提高甚至降低了企業(yè)的整體收益能力。張娟（2012）研究表明，當公司計提商譽減值時，直接影響公司的凈收益，可認為未來的盈利能力存在下降可能。但是，這種預計收益能力下降的可能是公司的一種穩(wěn)健性做法，資產(chǎn)減值會計本身就存在著大量的估計和主觀預測，涉及很多方面的不確定因素，公司收益能力是否降低在后續(xù)的年度里才能有所體現(xiàn)，投資者可以更加肯定地去判斷?；谝陨戏治霰疚奶岢鋈缦录僭O：

假設2：在其他條件既定情況下，上市公司合并商譽當期減值計提信息的價值相關性不顯著。

Kevin Li和Amir Amel-Zadeh（2010）研究了商譽減值方法和商譽攤銷方法在短期和長期內(nèi)對市場不同的影響結果。他們發(fā)現(xiàn)，同商譽攤銷方法對比，長期內(nèi)商譽減值方法對市場有重大影響。在商譽計提減值后的較長時間段內(nèi)，此行為包含的信息逐漸透明，如果商譽的未來超額收益能力確實下降，其影響會反映在市場上。經(jīng)分析提出如下假設：

假設3：在其他條件既定的情況下，上市公司合并商譽累積減值計提信息具有價值相關性，呈負相關關系。

三、研究設計

（一）模型設計及變量定義

1.模型的建立

學者們在研究合并商譽價值相關性時，都以Ohlson（1995）模型為基礎，同時本文借鑒Al Jifri& Citron（2009）從商譽會計角度出發(fā)檢驗企業(yè)財務報告的價值相關性時所建立的模型，該模型將財務報表中的商譽分為不同部分和股價做回歸。結合本文所要研究的問題，為了檢驗提出的假設，本文參考前人的研究設計，最后修正的Ohlson模型如下：

Pi，t+1=β0+β1Gwi，t+β2Im pairi，t+β3Cum_Im pairi，t

+β4EPSi，t+β5BVi，t+β6SIZEi，t+β7LEVi，t+β8ROAi，t+

β9GROWi，t+εi，t

2.變量的定義（表1）

價值相關性的測度選用了上市公司下一年度4月30日的股價，這個變量的選取參照了學者們已有的對合并商譽價值相關性研究時所采用的度量方式。

合并商譽數(shù)值選取財務報告中披露的合并商譽，張娟（2012）的研究認為合并商譽能帶來的超額收益能力應該在收購行為完成后很長的一段時間內(nèi)才能發(fā)揮作用，故采用累積合并商譽更合理。

合并商譽減值的計量數(shù)據(jù)來自財務報表附注披露的合并商譽減值當期增加數(shù)和累積總數(shù)。此定義方式借鑒Kevin Li和Amir Amel-Zadeh（2010）的研究，將合并商譽減值分為當期減值數(shù)和累積減值數(shù)。

每股收益和每股凈資產(chǎn)是Ohlson模型中最基本的變量，本文參考前人的研究模型設計，將合并商譽從資產(chǎn)里面分離出來，模型中的每股凈資產(chǎn)是扣除每股合并商譽后的數(shù)值。

（二）數(shù)據(jù)來源及樣本選擇

本文數(shù)據(jù)提取自CSMAR數(shù)據(jù)庫和RESSET數(shù)據(jù)庫，為了保證樣本數(shù)據(jù)的時效性及研究的現(xiàn)實實用價值，選取2007年至2012年滬、深A股上市公司中披露合并商譽的公司作為初選樣本。對數(shù)據(jù)進行以下幾方面的處理：剔除金融行業(yè)的公司；剔除數(shù)據(jù)有差錯和數(shù)據(jù)不全的公司樣本；剔除上市公司代碼中標有ST的公司。經(jīng)過數(shù)據(jù)處理后，本文的研究樣本共有1 002家。

四、實證檢驗及結果分析

（一）描述性統(tǒng)計

利用SPSS分析軟件，對文中所涉及的相關變量進行了描述性統(tǒng)計，結果如表2。

從表2可以看出，經(jīng)數(shù)據(jù)處理后2007—2012年上市公司股價的最大值為69.47元，最小值為1.25元，均值為11.54元，表明樣本中上市公司股價的分布范圍較廣。每股合并商譽的均值為0.09，極大值為2.41，合并商譽的極小值為0，表明一些公司已經(jīng)全額計提了商譽減值準備。每股合并商譽當期計提減值的均值為0.006，極小值為0，且標準差最小，說明大多數(shù)公司并未計提商譽資產(chǎn)減值。累積的每股合并商譽減值計提的均值為0.032，遠高于當期減值計提值。

（二）相關性分析

相關性分析主要是研究兩個變量之間的相互關系，是兩個變量之間關系強弱的度量。本文對模型中的變量進行了Pearson相關性檢驗。

從表3可以看出，本文要研究的合并商譽和股價存在著正相關的關系。合并商譽變量和股價之間的相關系數(shù)為0.189，而且在1%水平上顯著相關。合并商譽計提減值的本期增加值和股價之間的相關系數(shù)為正，合并商譽累積的減值數(shù)額和股價之間的相關系數(shù)為負，但兩者均不顯著，說明在眾多影響股價變動的因素中，這兩者的影響力度較小，在進行回歸分析時，將加入控制變量來度量商譽減值信息的價值相關性。后者和股價的相關系數(shù)為負值，說明商譽減值信息經(jīng)投資者在生產(chǎn)經(jīng)營中觀察判斷后會反映在市場上。

每股收益和每股凈資產(chǎn)也和商譽有顯著的正相關關系，兩者均達到1%的顯著性水平。資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)收益率、收入增長率和股價之間均具有顯著的相關性。

（三）多元回歸及結果分析

為了驗證提出的假設，進行了回歸分析。本文回歸結果中的VIF值均低于3，表示回歸變量間不存在明顯的多重共線性問題。

表4為模型的回歸結果，調(diào)整的R2為0.435，表明合并商譽及其減值能很好地解釋股價的變動，F(xiàn)值為86.656，保證了模型回歸結果的有效性。合并商譽與股價之間顯著正相關，系數(shù)為0.058，在5%水平下顯著，對股票價格具有較強的解釋能力，這證實了本文的第一個假設：在其他條件既定情況下，上市公司合并商譽信息具有價值相關性，且呈正相關關系。市場投資者認可合并商譽的信息含量。

每股商譽減值當期增加數(shù)變量和股價之間回歸系數(shù)為0.038，不顯著。統(tǒng)計分析樣本中計提商譽減值的333家上市公司中，有280家上市公司的資產(chǎn)收益率為正，占到84.08%，這種情況下投資者做決策時可能是受到公司有較好的盈利能力等指標影響，商譽只是作為其輔助參考的一個指標，故減值計提對股價沒有負向影響。Francis（1996）等學者的研究表明資產(chǎn)收益率等因素影響公司計提商譽減值的行為，且公司為了特定目的會調(diào)節(jié)當期商譽減值計提的數(shù)額。

回歸結果中，每股累積合并商譽減值數(shù)和股價之間的系數(shù)為-0.061，達到5%的顯著性水平，這驗證了本文提出的第三個假設：在其他條件既定的情況下，上市公司合并商譽累積減值計提信息具有顯著的價值相關性，呈負相關關系。對合并商譽計提減值后，其未來的盈利能力是否下降在以后的經(jīng)營過程中才能體現(xiàn)，當其盈利能力真正下降時，反映在市場上的股價會有明顯的變動。

五、研究結論與政策啟示

本文對每股合并商譽和合并商譽減值計提對股價的影響分別進行了實證研究，得出結論如下：

（1）上市公司合并商譽信息具有價值相關性，與股票價格呈顯著正相關。上市公司確認的合并商譽信息具有較高的信息含量。

（2）合并商譽當期減值計提信息不具有價值相關性，盈利能力和其他信息對股價影響大于當期商譽減值計提信息。短期內(nèi)體現(xiàn)不出商譽減值行為對企業(yè)經(jīng)營績效判斷的正確性。

（3）合并商譽累積減值計提信息具有價值相關性。在一定時期后，合并商譽累積減值信息對股價有更大的影響能力。對合并商譽計提減值準備，是對其未來超額收益能力預期的一種穩(wěn)健性處理。

本文的研究結論為公司合理核算商譽會計提供了理論依據(jù)和實證依據(jù)，我國證券市場會關注合并商譽和商譽減值信息對企業(yè)價值的影響，市場對企業(yè)合并商譽和減值信息的價值會做出恰當?shù)姆磻?。公司應合理核算合并商譽，并加強合并商譽相關信息的披露?！?/p>

【參考文獻】

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[16] Nelson，Robert H.The Momentum Theory of Goodwill[J].The Accounting Review，1953（3）：132-145.

（二）相關性分析

相關性分析主要是研究兩個變量之間的相互關系，是兩個變量之間關系強弱的度量。本文對模型中的變量進行了Pearson相關性檢驗。

從表3可以看出，本文要研究的合并商譽和股價存在著正相關的關系。合并商譽變量和股價之間的相關系數(shù)為0.189，而且在1%水平上顯著相關。合并商譽計提減值的本期增加值和股價之間的相關系數(shù)為正，合并商譽累積的減值數(shù)額和股價之間的相關系數(shù)為負，但兩者均不顯著，說明在眾多影響股價變動的因素中，這兩者的影響力度較小，在進行回歸分析時，將加入控制變量來度量商譽減值信息的價值相關性。后者和股價的相關系數(shù)為負值，說明商譽減值信息經(jīng)投資者在生產(chǎn)經(jīng)營中觀察判斷后會反映在市場上。

每股收益和每股凈資產(chǎn)也和商譽有顯著的正相關關系，兩者均達到1%的顯著性水平。資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)收益率、收入增長率和股價之間均具有顯著的相關性。

（三）多元回歸及結果分析

為了驗證提出的假設，進行了回歸分析。本文回歸結果中的VIF值均低于3，表示回歸變量間不存在明顯的多重共線性問題。

表4為模型的回歸結果，調(diào)整的R2為0.435，表明合并商譽及其減值能很好地解釋股價的變動，F(xiàn)值為86.656，保證了模型回歸結果的有效性。合并商譽與股價之間顯著正相關，系數(shù)為0.058，在5%水平下顯著，對股票價格具有較強的解釋能力，這證實了本文的第一個假設：在其他條件既定情況下，上市公司合并商譽信息具有價值相關性，且呈正相關關系。市場投資者認可合并商譽的信息含量。

每股商譽減值當期增加數(shù)變量和股價之間回歸系數(shù)為0.038，不顯著。統(tǒng)計分析樣本中計提商譽減值的333家上市公司中，有280家上市公司的資產(chǎn)收益率為正，占到84.08%，這種情況下投資者做決策時可能是受到公司有較好的盈利能力等指標影響，商譽只是作為其輔助參考的一個指標，故減值計提對股價沒有負向影響。Francis（1996）等學者的研究表明資產(chǎn)收益率等因素影響公司計提商譽減值的行為，且公司為了特定目的會調(diào)節(jié)當期商譽減值計提的數(shù)額。

回歸結果中，每股累積合并商譽減值數(shù)和股價之間的系數(shù)為-0.061，達到5%的顯著性水平，這驗證了本文提出的第三個假設：在其他條件既定的情況下，上市公司合并商譽累積減值計提信息具有顯著的價值相關性，呈負相關關系。對合并商譽計提減值后，其未來的盈利能力是否下降在以后的經(jīng)營過程中才能體現(xiàn)，當其盈利能力真正下降時，反映在市場上的股價會有明顯的變動。

五、研究結論與政策啟示

本文對每股合并商譽和合并商譽減值計提對股價的影響分別進行了實證研究，得出結論如下：

（1）上市公司合并商譽信息具有價值相關性，與股票價格呈顯著正相關。上市公司確認的合并商譽信息具有較高的信息含量。

（2）合并商譽當期減值計提信息不具有價值相關性，盈利能力和其他信息對股價影響大于當期商譽減值計提信息。短期內(nèi)體現(xiàn)不出商譽減值行為對企業(yè)經(jīng)營績效判斷的正確性。

（3）合并商譽累積減值計提信息具有價值相關性。在一定時期后，合并商譽累積減值信息對股價有更大的影響能力。對合并商譽計提減值準備，是對其未來超額收益能力預期的一種穩(wěn)健性處理。

本文的研究結論為公司合理核算商譽會計提供了理論依據(jù)和實證依據(jù)，我國證券市場會關注合并商譽和商譽減值信息對企業(yè)價值的影響，市場對企業(yè)合并商譽和減值信息的價值會做出恰當?shù)姆磻９緫侠砗怂愫喜⑸套u，并加強合并商譽相關信息的披露。●

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（二）相關性分析

相關性分析主要是研究兩個變量之間的相互關系，是兩個變量之間關系強弱的度量。本文對模型中的變量進行了Pearson相關性檢驗。

從表3可以看出，本文要研究的合并商譽和股價存在著正相關的關系。合并商譽變量和股價之間的相關系數(shù)為0.189，而且在1%水平上顯著相關。合并商譽計提減值的本期增加值和股價之間的相關系數(shù)為正，合并商譽累積的減值數(shù)額和股價之間的相關系數(shù)為負，但兩者均不顯著，說明在眾多影響股價變動的因素中，這兩者的影響力度較小，在進行回歸分析時，將加入控制變量來度量商譽減值信息的價值相關性。后者和股價的相關系數(shù)為負值，說明商譽減值信息經(jīng)投資者在生產(chǎn)經(jīng)營中觀察判斷后會反映在市場上。

每股收益和每股凈資產(chǎn)也和商譽有顯著的正相關關系，兩者均達到1%的顯著性水平。資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)收益率、收入增長率和股價之間均具有顯著的相關性。

（三）多元回歸及結果分析

為了驗證提出的假設，進行了回歸分析。本文回歸結果中的VIF值均低于3，表示回歸變量間不存在明顯的多重共線性問題。

表4為模型的回歸結果，調(diào)整的R2為0.435，表明合并商譽及其減值能很好地解釋股價的變動，F(xiàn)值為86.656，保證了模型回歸結果的有效性。合并商譽與股價之間顯著正相關，系數(shù)為0.058，在5%水平下顯著，對股票價格具有較強的解釋能力，這證實了本文的第一個假設：在其他條件既定情況下，上市公司合并商譽信息具有價值相關性，且呈正相關關系。市場投資者認可合并商譽的信息含量。

每股商譽減值當期增加數(shù)變量和股價之間回歸系數(shù)為0.038，不顯著。統(tǒng)計分析樣本中計提商譽減值的333家上市公司中，有280家上市公司的資產(chǎn)收益率為正，占到84.08%，這種情況下投資者做決策時可能是受到公司有較好的盈利能力等指標影響，商譽只是作為其輔助參考的一個指標，故減值計提對股價沒有負向影響。Francis（1996）等學者的研究表明資產(chǎn)收益率等因素影響公司計提商譽減值的行為，且公司為了特定目的會調(diào)節(jié)當期商譽減值計提的數(shù)額。

回歸結果中，每股累積合并商譽減值數(shù)和股價之間的系數(shù)為-0.061，達到5%的顯著性水平，這驗證了本文提出的第三個假設：在其他條件既定的情況下，上市公司合并商譽累積減值計提信息具有顯著的價值相關性，呈負相關關系。對合并商譽計提減值后，其未來的盈利能力是否下降在以后的經(jīng)營過程中才能體現(xiàn)，當其盈利能力真正下降時，反映在市場上的股價會有明顯的變動。

五、研究結論與政策啟示

本文對每股合并商譽和合并商譽減值計提對股價的影響分別進行了實證研究，得出結論如下：

（1）上市公司合并商譽信息具有價值相關性，與股票價格呈顯著正相關。上市公司確認的合并商譽信息具有較高的信息含量。

（2）合并商譽當期減值計提信息不具有價值相關性，盈利能力和其他信息對股價影響大于當期商譽減值計提信息。短期內(nèi)體現(xiàn)不出商譽減值行為對企業(yè)經(jīng)營績效判斷的正確性。

（3）合并商譽累積減值計提信息具有價值相關性。在一定時期后，合并商譽累積減值信息對股價有更大的影響能力。對合并商譽計提減值準備，是對其未來超額收益能力預期的一種穩(wěn)健性處理。

本文的研究結論為公司合理核算商譽會計提供了理論依據(jù)和實證依據(jù)，我國證券市場會關注合并商譽和商譽減值信息對企業(yè)價值的影響，市場對企業(yè)合并商譽和減值信息的價值會做出恰當?shù)姆磻９緫侠砗怂愫喜⑸套u，并加強合并商譽相關信息的披露。●

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