寧炳龍，陳偉

(1.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 工商管理學(xué)院，安徽 蚌埠 233030；2.西南林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，云南 昆明 650224)

0 引言

上市公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表是投資者了解這家企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的主要信息來(lái)源，當(dāng)然也離不開一些外在因素.在財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的構(gòu)建上，許多學(xué)者多從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力四個(gè)方面對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行考察，如：郭海芳(2009)[1]、張淑穩(wěn)(2011)[2]、熊雷(2012)[3]、郭文瑋(2012)[4]、胥麗卿(2012)[5]、于莎(2013)[6]、付光富(2013)[7]和張瑞鳳(2014)[8]等，上述的方法是目前來(lái)說(shuō)比較成熟的分類方法，而本文采用一種相對(duì)來(lái)說(shuō)比較客觀的分類方法，即通過(guò)主成分分析對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分類.本文根據(jù)上市公司在證券市場(chǎng)上提供的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表中的信息獲得財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)并構(gòu)建一套財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系.由于眾多的財(cái)務(wù)指標(biāo)可以完整地評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，但是肯定會(huì)出現(xiàn)信息重疊的現(xiàn)象，給投資者帶來(lái)一定的困惑.本文運(yùn)用主成分分析法對(duì)眾多的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行降維處理，使得每個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)具有更大的信息貢獻(xiàn)能力幫助投資者抓住重點(diǎn)，進(jìn)而做出正確的決策.

1.安徽上市公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建及數(shù)據(jù)收集

上市公司披露財(cái)務(wù)信息主要是資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表.通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)的回顧及上市公司財(cái)務(wù)信息的可獲得性，因此本文選取了11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)成了上市公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系(見表1).通過(guò)在同花順炒股軟件上對(duì)安徽上市公司的查詢，安徽有67家上市公司，涵蓋了日用百貨、化工、電器、鋼鐵、汽車、科技等行業(yè)，其中國(guó)元證券不符合數(shù)據(jù)要求，因此以66家安徽上市公司為樣本對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系進(jìn)行主成分分析.

2.軟件分析及結(jié)果

本步驟主要運(yùn)用SPSS16.0軟件中的因子分析方法，利用66家上市公司的數(shù)據(jù)，對(duì)以上指標(biāo)體系中的指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，提取出幾個(gè)主要且相互無(wú)關(guān)的綜合指標(biāo)來(lái)替代原有的指標(biāo)，并對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià).首先對(duì)以上11個(gè)指標(biāo)的相關(guān)性進(jìn)行分析.

表1 上市公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

如果指標(biāo)間有著高度關(guān)聯(lián)性，則會(huì)使分析變得更為復(fù)雜.因?yàn)橄嚓P(guān)性高的幾個(gè)指標(biāo)往往反映的是問(wèn)題的同一個(gè)方面.從表2可以看出，有些指標(biāo)之間存在著高度的相關(guān)性，相關(guān)程度最高可達(dá)95%以上.從表1中各個(gè)指標(biāo)的計(jì)算公式也可以看出，有些指標(biāo)也是相互關(guān)聯(lián)的.主成分分析就是要提取出相互獨(dú)立的綜合指標(biāo)，來(lái)取代那些關(guān)聯(lián)性較高的指標(biāo).

表2 相關(guān)矩陣

從表3可以看出，KMO值0.643大于0.6，且Bartlett球形檢驗(yàn)的卡方值為681.37，(自由度為55)達(dá)到0.05的顯著水平,即此處的顯著性概率值p=0.00<0.05.通過(guò)KMO與Bartlett檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系適合進(jìn)行因子分析[9].

表3 KMO與Bartlett檢驗(yàn)

從表4中可以看出前4個(gè)因子的累積貢獻(xiàn)率達(dá)到了80.163%.方差貢獻(xiàn)率越大說(shuō)明該指標(biāo)所包含的信息越多，也就是說(shuō)前4個(gè)因子對(duì)評(píng)價(jià)上市公司這一問(wèn)題的解釋能力已經(jīng)達(dá)到了80.163%.在SPSS默認(rèn)的抽取因素的條件下，抽取了前4個(gè)因子，這4個(gè)因子已經(jīng)反映了問(wèn)題的主要方面，它們的累積貢獻(xiàn)率達(dá)到了80.163%，最后一個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率為10.21%.

表4 解釋的總方差

提取方法：主成份分析.

在因子載荷量表中，有的指標(biāo)對(duì)某一個(gè)主成分的解釋度不高，也就是說(shuō)這個(gè)主成分所包含的這個(gè)指標(biāo)的信息不多，因此可以將系數(shù)較小的指標(biāo)從因子載荷量表中去掉.因此，將因子載荷量小于0.5的系數(shù)全部刪除可以得到表5：

表5 載荷量大于0.5的因子載荷量a

在刪除了小于0.5的系數(shù)以后，我們發(fā)現(xiàn)主成分與變量之間的關(guān)系變得清晰了.但是X6這個(gè)因子和兩個(gè)主成分有關(guān).因此需要調(diào)整主成分與變量之間的交錯(cuò)關(guān)系，在這里我們采用直角轉(zhuǎn)軸法中的varimax轉(zhuǎn)軸法，能夠?qū)⒕哂休^大因子載荷量的變量個(gè)數(shù)縮減到最低限度，以便解釋因子的實(shí)際意義[10].轉(zhuǎn)軸之后得到的因子負(fù)荷矩陣如表6：

表6 旋轉(zhuǎn)后載荷量大于0.5的因子載荷量a

轉(zhuǎn)軸之后X6不再與兩個(gè)主成分相關(guān)，而被歸入了第二主成分之中.因此我們可以認(rèn)為4個(gè)主成分之間是相互無(wú)關(guān)的，他們能夠相互不交錯(cuò)地、從不同的方面反應(yīng)上市公司的發(fā)展?fàn)顩r,于是得到新的主成分的表達(dá)式：

Z1=-0.853X1-0.851X2+0.945X3+0.947X4

Z2=0.94X5+0.803X6+0.907X7

Z3=0.781X10+0.867X11

Z4=-0.695X8+0.772X9

在確定了4個(gè)主成分之后，最為關(guān)鍵的是要對(duì)各個(gè)主成分做出經(jīng)濟(jì)解釋，即要給各個(gè)主成分賦予新的意義，給出合理的解釋.

與Z1相關(guān)的四個(gè)指標(biāo)因素(流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、有形資產(chǎn)負(fù)債率)反映的是上市公司債務(wù)方面的問(wèn)題.可以看出，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率越高，則上市公司短期償債能力越強(qiáng)，與第一個(gè)主成分成相反方向變動(dòng)；而資產(chǎn)負(fù)債率和有形資產(chǎn)負(fù)債率越高，則在上市公司的資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債所占有的比例越高，與第一主成分成相同方向變動(dòng).有形資產(chǎn)負(fù)債率較高說(shuō)明公司的負(fù)債和無(wú)形資產(chǎn)較多，也就是說(shuō)無(wú)形資產(chǎn)對(duì)于上市公司的融資有很大的促進(jìn)作用.因此,Z1的得分越低,說(shuō)明上市公司在債務(wù)方面的問(wèn)題越?。环粗畡t越大.

與Z2相關(guān)的三個(gè)指標(biāo)因素(凈資產(chǎn)收益率、成本利潤(rùn)率、每股收益)反映了上市公司的盈利能力.凈資產(chǎn)收益率、成本利潤(rùn)率、每股收益越高，則上市公司的盈力能力越強(qiáng).三個(gè)指標(biāo)因素均與第二主成分成相同方向變動(dòng)，這些指標(biāo)都反映了公司的利潤(rùn)狀況.因此，Z2的得分越高，說(shuō)明上市公司的盈利能力越強(qiáng)；反之，則越低.

與Z3相關(guān)的兩個(gè)指標(biāo)(總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率)因素衡量了上市公司的成長(zhǎng)能力.總資產(chǎn)增長(zhǎng)率反映了總資產(chǎn)的增值狀況，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率反映了營(yíng)業(yè)收入的增值狀況，他們的第三主成分成相同方向變動(dòng).因此，Z3的得分越高，說(shuō)明上市公司的成長(zhǎng)能力越強(qiáng)；反之，則越低.

與Z4相關(guān)的兩個(gè)指標(biāo)(存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率)因素反映的是企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)能力.一般情況下,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比存貨周轉(zhuǎn)率要高.在不同的行業(yè)中，最佳的應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率不同.錢曉怡(2012)分析了存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在不同的環(huán)境下他們的變動(dòng)趨勢(shì)不同[11].從大樣本的情況下來(lái)看，Z4的得分越高，則企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)能力越強(qiáng)，反之則越差.當(dāng)然具體情況還應(yīng)根據(jù)企業(yè)所處大環(huán)境來(lái)分析，不能一概而論.

3.結(jié)論與展望

公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)是一個(gè)復(fù)雜的多因素模型，本文通過(guò)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，簡(jiǎn)化了財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，用四個(gè)相互無(wú)關(guān)的主成分從債務(wù)方面、盈利能力、成長(zhǎng)能力和運(yùn)營(yíng)能力四個(gè)方面綜合反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況.對(duì)于那些準(zhǔn)備投資證券市場(chǎng)但又不知道如何根據(jù)大量的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)挑選業(yè)績(jī)優(yōu)良的上市公司的投資者來(lái)說(shuō)，可以根據(jù)本文提出的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)綜合指標(biāo)來(lái)判定這家上市公司是否值得去投資，簡(jiǎn)化了投資者在進(jìn)行投資前所做的分析調(diào)查工作.但是這種財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法也存在一些不足，如這只是對(duì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)所進(jìn)行的評(píng)價(jià)，因此在綜合地考察了上市公司的發(fā)展?fàn)顩r的情況下，還應(yīng)該在此基礎(chǔ)上進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，讓投資者看到公司未來(lái)的前景，與此同時(shí)還應(yīng)對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新能力、領(lǐng)導(dǎo)者才能等非量化指標(biāo)建立一套完善的評(píng)價(jià)方法.

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