孫文章, 李延喜, 陳克兢

(大連理工大學(xué) 管理與經(jīng)濟學(xué)部，遼寧 大連 116024)

一、引言

長期以來，我國經(jīng)濟發(fā)展過于依賴投資和出口，過于依賴第二產(chǎn)業(yè)，過于依賴物資消耗。在國際金融危機的浪潮退后，此種經(jīng)濟發(fā)展方式的問題凸顯嚴(yán)重?，F(xiàn)階段，在保增長的短期目標(biāo)基本實現(xiàn)后，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式已經(jīng)成為工作的重中之重。其中，引導(dǎo)并擴大消費需求則是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的長效機制。鑒于此，為促進消費金融業(yè)的發(fā)展，推動消費信貸大繁榮，并最終合理引領(lǐng)社會消費風(fēng)尚，2010年1月，我國首批3家消費金融公司獲得中國銀監(jiān)會的籌建同意，分別由中國銀行、北京銀行和成都銀行于上海、北京和成都三地率先開辦；同年2月，PPF集團又申請到銀監(jiān)會的第四塊牌照，并于天津成立中國首家外商獨資消費金融公司，標(biāo)志著在西方市場經(jīng)濟中成立400年之久的消費金融公司在中國實現(xiàn)了“破冰之旅”。2012年底，中國銀監(jiān)會副主席蔡鄂生在天津舉行的2012天津消費金融論壇上表示，“四家消費金融公司資產(chǎn)總額已達40.16億元，貸款余額為37.09億元，客戶總數(shù)達19萬多人，這在一定程度上推動了我國消費的增長”。

目前，我國消費金融公司包括北銀消費金融公司、捷信(中國)消費金融公司、中銀消費金融公司以及錦程消費金融公司四家，其主要區(qū)別如表1所示。

表1 消費金融公司特點比較

根據(jù)《消費金融公司試點管理辦法》，消費金融公司的主營業(yè)務(wù)包括：家用電器、電子產(chǎn)品等個人耐用消費品，以及用于房屋裝修、結(jié)婚、旅游、教育等方面的一般用途消費貸款[1]。但是，消費金融公司所提供的消費信貸，與小額貸款公司、典當(dāng)行業(yè)、銀行無擔(dān)保以及信用卡消費，在額度、期限、信用約束(Credit Constraint)等方面都有明顯的區(qū)別，如表2所示。消費金融公司主要通過小額無抵押信貸，發(fā)揮“小、快、靈”特點，為個人或家庭提供消費信貸服務(wù)。由于其單筆授信額度小、審批速度快、無需抵押擔(dān)保、服務(wù)方式靈活、貸款周期短等獨特優(yōu)勢，能夠拉動個人或家庭消費，增加有效需求。

表2 消費金融公司消費信貸與其他信貸方式比較

雖然消費金融公司提供了諸多便利，但是目前來看，消費者對消費金融公司的產(chǎn)品還比較陌生，這些產(chǎn)品在消費市場中的認知程度并不高。而且，消費金融公司在我國尚處于試點運營階段，國內(nèi)對它的研究還大多處于摸索之中，主要是以消費理論方面的研究和介紹國外消費金融公司的發(fā)展經(jīng)驗為主，以及在制度建設(shè)上提出相關(guān)建議[2-4]，而對消費金融公司的作用機理以及對消費拉動等方面的研究尚處于“盲區(qū)”階段。

為此，本文實證檢驗了我國消費金融公司對地區(qū)消費的影響。在數(shù)據(jù)上，本文采用31個省(市)2007—2012年消費相關(guān)的社會經(jīng)濟面板數(shù)據(jù)；在方法論上，本文基于消費金融公司分地區(qū)逐步試點的特征，借鑒計量經(jīng)濟學(xué)“自然實驗(NaturalExperiment)”和“雙重差分模型(Difference in Difference)”的方法估計消費金融公司對地區(qū)消費的因果作用及顯著程度，同時消除了物價波動以及季節(jié)波動對地區(qū)消費的影響，最后總結(jié)了試點地區(qū)的消費發(fā)展?fàn)顩r，從而填補了現(xiàn)存文獻的一些不足。而且，從擴大內(nèi)需和金融業(yè)市場化改革的角度來看，本文的研究具有一定的現(xiàn)實意義。本文研究發(fā)現(xiàn)，消費金融公司對上海市的消費支出具有很強的拉動效應(yīng)，在北京市和天津市的作用效果較為一般，在四川省則收效甚微。此外，消費金融公司主要對家庭設(shè)備類、通訊類、娛樂類和其他一般消費類的支出具有正向刺激作用，但不影響衣著類的消費支出。同時，在試點地區(qū)的居民消費中，上海市和四川省主要是以跨期消費(超前消費)為主，而北京市主要是以即期消費為主。但是，天津市卻在某種程度上表現(xiàn)為一定的延期消費行為。以上結(jié)果表明，消費金融公司在促進居民消費方面產(chǎn)生了較好的效果，但是對于某類消費支出、某些地區(qū)來說，效果并不明顯。

本文其余部分安排如下：第二部分是理論分析與研究假設(shè)；第三部分是研究設(shè)計與樣本描述；第四部分是實證研究及結(jié)果；第五部分是研究結(jié)論。

二、理論分析與研究假設(shè)

消費是社會再生產(chǎn)過程中的一個重要環(huán)節(jié)，也是最終環(huán)節(jié)[5]。伴隨著消費金融公司的產(chǎn)生，居民的消費方式有了更多的選擇。美國人很早就發(fā)現(xiàn)消費金融公司能夠?qū)οM起到一定的促進作用，弗蘭克麥基為促進珠寶產(chǎn)品的銷售，成為第一個為一般收入購買者提供無擔(dān)保貸款的商人。在美國經(jīng)濟大蕭條時期，越來越多的商業(yè)銀行加入到消費金融的陣營中，并在上個世紀(jì)50年代構(gòu)建了成熟的消費信貸的經(jīng)營模式，這些都極大地刺激了美國的居民消費和經(jīng)濟增長[6]。

消費金融(Consumer Finance)是消費金融公司的重要表現(xiàn)形式，是促進居民消費增長的重要方式。Samuelson(1969)和Merton(1971)將消費金融定義為如何在給定的金融環(huán)境中，利用所掌握的資產(chǎn)來最大滿足消費者的各種消費需求，包括消費與儲蓄、信貸與約束等[7-8]。根據(jù)Tufano(2009)的研究，消費金融主要有支付、風(fēng)險管理、信貸、儲蓄與投資四項基本功能[9]。Disney和Gathergood(2013)通過比較英國家庭的金融認知程度，發(fā)現(xiàn)認知程度低的家庭很有可能選擇高成本的消費金融產(chǎn)品，并建議這些家庭通過閱讀來了解消費金融的更多信息[10]?，F(xiàn)階段，學(xué)術(shù)界有關(guān)消費金融的研究均表明其有助于降低現(xiàn)金的流動性約束和交易成本，并通過信貸手段或者財富效應(yīng)刺激消費，激發(fā)即期潛在的消費能力，形成消費的長期計劃(Campbell，2006；Stango&Zinman，2009；Thomas，2010；Di，2013)[11-14]。

對于消費金融公司來說，其主營業(yè)務(wù)即是向個人或家庭提供消費信貸(Consumer Credit)。消費信貸是指滿足客戶消費需求的信貸發(fā)放，信貸資金以消費為用途，這區(qū)別于向個人發(fā)放的以生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)為用途的貸款[15]。早在1930年，F(xiàn)ischer就在其著作《The Theory of Interest》中首次分析了消費者對于當(dāng)前消費和未來消費的時間偏好，并對消費信貸問題進行了初步分析[16]。在消費決策過程中，消費金融公司的出現(xiàn)為消費者提供了諸多消費信貸便利，進而表現(xiàn)出消費傾向(Hirshleifer，1958；Juster，1964)[17-18]。這是因為，消費者在接受信貸服務(wù)時，對信貸的增長預(yù)期能帶動消費支出的增長(Zeldes，1989)[19]，所以消費信貸是影響消費支出的一項重要因素(Antzoulatos，1996)[20]。具體的，消費信貸對美國、加拿大、英國、日本和法國的居民消費均產(chǎn)生了顯著影響(Bacchetta&Gerlach，1997)[21]。學(xué)者Ludvigson(1999)基于流動性約束(Liquidity Constraint)的分析，發(fā)現(xiàn)隨著時間的推移，放松的消費信貸市場能夠促使消費增加，說明消費增長與消費信貸顯著正相關(guān)[22]。這之后，Zinman(2009)則從反方向進行驗證，得到受約束的消費信貸會致使家庭總體財務(wù)狀況的惡化[23]。可見，國外的大量研究都表明，消費金融公司可以通過向當(dāng)?shù)鼐用裉峁┫M信貸服務(wù)，增加消費支出，提升消費水平。

國外學(xué)者對消費金融公司也進行了其他方面的研究。Cottle(1960)以消費金融公司的盈利性為切入點，研究發(fā)現(xiàn)消費金融公司的回報率比其他產(chǎn)業(yè)的回報率更穩(wěn)定、增速更快，因此發(fā)展前景十分廣闊[24]。Nagata(1973)分析了消費金融公司小額貸款的成本結(jié)構(gòu)，論述了貸款數(shù)量、操作方式以及規(guī)模效應(yīng)與貸款成本的關(guān)系，得到消費金融公司越多，平均到每筆貸款的成本就越低[25]。Benston(1977)則詳細論述了消費金融公司貸款成本結(jié)構(gòu)與利率之間的關(guān)系，認為消費金融公司凈損失受利率變化的影響很小，受貸款業(yè)務(wù)的操作風(fēng)險影響較大[26]。Crockett和Barton(1996)提出聯(lián)盟經(jīng)營模式更適用于消費金融公司，并可以通過信用卡業(yè)務(wù)擴大消費信貸業(yè)務(wù)的范圍[27]。Rona-Tas和Guseva(2013)建議制定相應(yīng)的法律規(guī)定，保障消費信貸過程中債權(quán)人和借款人的利益[28]。

在我國，對消費金融公司的研究還大多停留在理論層面，主要包括消費金融公司與內(nèi)需擴大、消費金融的試點解析(馮雪菲，2010)[29]；消費金融公司的法律監(jiān)管還不健全，相關(guān)政策比較缺失(翟帥，朱瑪，2010)[30]；還有部分學(xué)者通過比較國內(nèi)外消費金融公司的異同，分析了我國消費金融公司風(fēng)進行險管理所存在的問題，并提出對策和建議(楊茜，王文靜，2011)[31]。不過也有少部分研究通過類比其他信貸方式，得到消費金融公司可以作為消費貸款的有力補充(張奎，2009)[32]，對拉動消費杠桿具有重要的推動作用(袁象，2010)[33]，而且是我國城鎮(zhèn)化和消費升級轉(zhuǎn)型的重要支撐。所以，立足于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和培育新增長源，就需要大力發(fā)展消費金融公司，促進消費對經(jīng)濟增長的推動(孫開亮，2010)[34]。

通過上述分析不難發(fā)現(xiàn)，消費金融公司所提供的服務(wù)業(yè)務(wù)即是消費信貸，而消費信貸又給廣大消費者提供了充足的消費現(xiàn)金流，消費者在有能力手握充足資金的時候，便會被刺激產(chǎn)生更多的消費需求，最終對消費產(chǎn)生一定的拉動作用。那么在我國，消費金融公司的出現(xiàn)同樣放寬了消費信貸市場的約束，為當(dāng)?shù)鼐用裉峁┝烁鼮閺V泛的消費信貸條件。作為信貸資金的直接受益人，當(dāng)?shù)鼐用竦南M需求會持續(xù)加強，消費支出會不斷提升。因此，消費金融公司對消費拉動的效果將十分明顯。為此，本文提出假設(shè)1：

H1：消費金融公司設(shè)立后，當(dāng)?shù)鼐用竦目傮w消費明顯提升。

消費金融公司在向當(dāng)?shù)鼐用裉峁┫M信貸服務(wù)時，并不是對所有的商品均提供購買支持。具體的，還要參照《消費金融公司試點管理辦法》和相關(guān)規(guī)定，對各種消費貸款的類別和用途具有強制性的選擇，消費者在申請消費信貸資金時，須要根據(jù)有關(guān)規(guī)定進行有選擇的消費。所以，消費金融公司還會對當(dāng)?shù)鼐用竦南M結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響。為此，本文提出假設(shè)2：

H2：消費金融公司設(shè)立后，當(dāng)?shù)鼐用竦南M結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，部分消費項目得到消費金融公司的有力支持。

另一方面，從全國消費市場來看，由于試點地區(qū)和非試點地區(qū)存在地理分布差異，同時考慮到屬地居民跨地區(qū)消費的成本、效應(yīng)等其他因素，導(dǎo)致消費金融公司的服務(wù)不能或幾乎很少能為非試點地區(qū)的居民提供消費支持。所以，本文假定這種對非試點地區(qū)的影響可以小到忽略不計，主要是影響屬地的居民消費。為此，本文提出假設(shè)3：

H3：相較于非試點地區(qū)，試點地區(qū)的居民消費提升較快，而且部分消費項目得到消費金融公司的有力支持。

同時，從試點地區(qū)居民角度來看，消費金融公司所提供的消費信貸，使居民的未來收入轉(zhuǎn)化為即期收入；或者說，是將當(dāng)?shù)鼐用竦奈磥硐M提前到即期消費，調(diào)整了自身未來時期中各期消費的比例，進行超前消費。那么，消費金融公司的成立，增多了消費信貸，更多的是刺激了超前消費。所以，本文提出假設(shè)4：

H4：在試點地區(qū)，居民消費信貸在消費金融公司成立后有顯著提升，跨期消費現(xiàn)象十分明顯，主要表現(xiàn)為借助消費信貸進行超前消費*本文考慮到跨期消費問題，主要是受到匿名審稿專家的啟示，在此表示感謝。。

三、研究設(shè)計與樣本描述

(一)樣本描述

本文數(shù)據(jù)集選取全國主要省(市)(共31個)2007—2012年23個季度的部分消費相關(guān)社會經(jīng)濟面板數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源為中經(jīng)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫。其他地區(qū)數(shù)據(jù)、2012年第四季度數(shù)據(jù)因為相關(guān)數(shù)據(jù)不全或完全不可得而未能包含在研究樣本中。

在樣本地區(qū)中，上海市、北京市和四川省于2010年1月開辦消費金融公司；同年2月，天津市成立消費金融公司；另有27個省(市)始終未成立消費金融公司并作為對照組。如下文的分析，這樣的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)和分布使得我們可以把消費金融公司的設(shè)立看作是一種“準(zhǔn)自然實驗”，并對它的效果進行估計。

用于反映消費金融公司的變量，對于試點地區(qū)來說，取值為1，其他地區(qū)取值為0；對于全樣本來說，考慮到四家消費金融公司都成立于2010年第一季度，因此對處在2010年之后的取值為1，否則為0(注：因為四家公司均成立于2010年1月和2月，而季度數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)生在2010年4月初，因此本文假設(shè)其對消費的作用效果在2010年第一季度即可反映出來)。

此外，樣本中還包含了衣著、家庭設(shè)備及用品服務(wù)、醫(yī)療保健、交通和通訊、文教娛樂及服務(wù)、居住、雜項商品服務(wù)的消費支出*消費金融公司并不提供食品類消費信貸，所以本文并未納入考慮。，以及地區(qū)的人均可支配收入、個人消費貸款、個人消費貸款與貸款總額的比值，樣本數(shù)據(jù)的變量定義和統(tǒng)計特征描述如表3所示。

表3 變量定義和描述性統(tǒng)計

(二) 模型設(shè)定

對于假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3，整體來看即是分別為檢驗時間差分和空間差分的假設(shè)，即消費金融公司如何影響同一地區(qū)不同時間，以及同一時間不同地區(qū)的檢驗，但是普通的差分估計無法消除固定效應(yīng)的影響。因此，本文擬引入雙重差分模型，用以估計其帶來的凈效用。相較于OLS，雙重差分模型可以較好地避免解釋變量所存在的內(nèi)生性問題，而且控制了被解釋變量和解釋變量之間的相互影響。特別地，如果數(shù)據(jù)集是面板數(shù)據(jù)，那么雙重差分模型不僅可以利用解釋變量的外生性，而且可以控制不可觀測個體異質(zhì)性對因變量的影響[35]。

本文假定非試點地區(qū)居民不會刻意跨省消費，或這種消費可以忽略不計，這在效應(yīng)和成本上可以得到證實。因此，消費金融公司的設(shè)立使得社會中的部分群體受到某種影響，而另一部分群體則可能沒有受到任何影響，或者受到的影響小得多，即可類比于自然科學(xué)實驗中對實驗對象施加的某種“處理(Treatment)”，這種發(fā)生改變的外生事件被稱為自然實驗(Natural Experiment)或準(zhǔn)實驗(Quasi-Experiment)。如果消費金融公司可以被視為自然實驗，那么通過對比受到影響的社會群體—處理組(Treat Group)和沒有受到影響的社會群體—對照組(Control Group)就可以分析消費金融公司所產(chǎn)生的效果，其一般形式如表4所示。

表4 雙重差分模型(Difference in Difference)

如前文所述，消費金融公司的設(shè)立，一方面促成了試點地區(qū)消費在設(shè)立前后的差異，因此得到消費金融公司對當(dāng)?shù)叵M影響凈效果為：

Et=E(Y|t=2)-E(Y|t=1)

(1)

另一方面，消費金融公司又促成了同一時點上試點地區(qū)和非試點地區(qū)之間的消費差異，因此得到消費金融公司對不同地區(qū)的消費影響凈效果為：

Ec=E(Y|c=2)-E(Y|c=1)

(2)

聯(lián)立公式(1)和公式(2)，可以得到時間跨度上不同地區(qū)的消費影響凈效果：

E=Ec-Et=|E(Y|c=2)-E(Y|c=1)|
-|E(Y|t=2)-E(Y|t=1)

(3)

基于這種雙重差異形成的估計，可以有效控制共時性的影響和消費金融公司的事前差異，進而識別出消費金融公司對地區(qū)消費所帶來的因果影響凈效應(yīng)，因此建立回歸模型如下：

consume=α0+α1company+α2time
+α3company_time+α4income+μ

(4)

其中，變量company_time表示company和time的交叉項，為二者之積；因為收入對居民消費決策具有重要的影響[36]，故選取iccome作為控制變量；α0為常數(shù)項，α1…α4為回歸系數(shù)，μ為殘差。此外，在進行分類消費項目回歸時，consume則表示具體消費支出。

參考假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3，對于假設(shè)4的估計，仍需使用雙重差分模型，因此建立如下模型。其中，loan為地區(qū)居民的個人消費貸款，β0是常數(shù)項，β1…β4是回歸系數(shù)，δ是殘差。

loan=β0+β1company+β2time
+β3company_time+β4income+δ

(5)

四、實證研究及結(jié)果

(一) 描述性統(tǒng)計

如表5所示，2007年至今，試點地區(qū)的交通和通訊、文教娛樂及服務(wù)、衣著、居住支出分列一到四位，雜項商品服務(wù)始終屬于末端消費；2010年后，家庭設(shè)備及用品服務(wù)支出首次超過醫(yī)療保健支出。在跨期消費方面，與其他地區(qū)相比，個人消費貸款的均值在2010年后提升幅度較大。特別的，無論是在時間跨度上，還是在地理分布上，試點地區(qū)的消費水平和結(jié)構(gòu)都有所提升。

表5 回歸模型描述性統(tǒng)計* *表示北京市、天津市、上海市、四川省的數(shù)據(jù)。 * 樣本數(shù)據(jù)的時間范圍為2007年第一季度到2012年第三季度，部分?jǐn)?shù)據(jù)因缺失、不全未納入考慮。

續(xù)表

(二) 外因影響消除

1.消除物價變動影響

由于消費支出包含了價格和購買量的關(guān)系，因此為了準(zhǔn)確描述各地區(qū)消費的實際情況，須剔除物價變動的影響。本文采用分地區(qū)的各季度居民消費價格指數(shù)對消費支出做了處理。

2.消除季度變化影響

由于本文樣本數(shù)據(jù)都是季度數(shù)據(jù)，而經(jīng)濟時間序列數(shù)據(jù)通常都具有季節(jié)波動特征，進行計量分析會受到季節(jié)波動的影響，因此必須對季度數(shù)據(jù)進行平滑處理(Smoothing)以分離出其線性趨勢部分。目前，平滑的方法主要包括：季節(jié)調(diào)整(Seasonal Adjustment)、指數(shù)平滑(Exponential Smoothing)和HP濾波(Hodrick Prescott Fil-ter)[37]等?，F(xiàn)有大量研究表明，HP濾波法的平滑效果較好[38-40]。因此，本文采用HP濾波法對消除物價變動影響后的數(shù)據(jù)進行平滑處理。

圖1—圖4所示為消除物價影響和HP濾波后的數(shù)據(jù)(此處僅列出試點地區(qū))?？梢钥闯?，在2007年第三季度左右，試點地區(qū)的消費支出均出現(xiàn)過一次大幅的震蕩，之后在整體上呈現(xiàn)較為平穩(wěn)的增長。2010年后，消費支出較前幾個季度存在較為強烈的波動。但是，這是否與消費金融公司有直接的關(guān)系，還有待后文進一步檢驗。此外，原消費支出與消除物價變動影響后的消費支出，呈現(xiàn)出比較明顯的季度變化趨勢，因此通過HP濾波后得到的平穩(wěn)數(shù)據(jù)，具有一定的計量特征和功能。

圖1 北京市居民消費支出

圖2 天津市居民消費支出

圖3 上海市居民消費支出

圖4 四川省居民消費支出

(三) 基本回歸結(jié)果

本文樣本數(shù)據(jù)為面板數(shù)據(jù)，經(jīng)Hausman檢驗后，P值為0.009(P<0.01)，所以原回歸模型應(yīng)為面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)模型。表6所示為僅考慮居民總消費的回歸結(jié)果，可以得到，的回歸系數(shù)為182.931，且在1%的水平下與居民總消費呈顯著正相關(guān)，表明消費金融公司的設(shè)立對試點地區(qū)的居民消費，與非試點地區(qū)相比，在時間跨度上具有很大程度的正向影響，說明其實現(xiàn)了較好的預(yù)期效果。

表6 居民總消費面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果

注：***表示在1%的水平下顯著(雙尾檢驗)

進一步細分居民消費進行回歸，如表7所示。家庭設(shè)備類、通訊類、娛樂類和其他一般消費類支出在試點地區(qū)與消費金融公司呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，其影響系數(shù)分別為48.712(P<0.05)、25.421(P<0.01)、38.131(P<0.01)、38.245(P<0.01)以及27.404(P<0.01)。這說明，居民消費傾向與消費金融公司在政策上要求只能服務(wù)于家庭設(shè)備等耐用品消費以及服務(wù)于旅游、教育、文化等其他一般消費支出有很大的關(guān)系。

此外，對于醫(yī)療衛(wèi)生方面的消費，在消費金融公司成立后，呈現(xiàn)出負增長的趨勢，影響系數(shù)為-17.557(P<0.01)。這說明，消費金融公司可以通過刺激耐用品和其他一般消費，降低了醫(yī)療衛(wèi)生消費在總量上的比例。

對于居住類消費，雖然同樣在1%的水平下顯著，但是影響系數(shù)僅為19.169，這是因為居住消費中的購房消費并不是消費金融公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)。但是，由于住房裝修等方面的消費，仍屬于消費金融公司的業(yè)務(wù)范疇，這在一定程度上解釋了居住消費所受到的弱正向影響。

最后，試點地區(qū)的衣著類消費并沒有受到消費金融公司的影響，表明當(dāng)?shù)鼐用裢ㄟ^消費金融公司提供的貸款，更傾向于耐用品消費和其他一般消費。

由此可見，以上的回歸分析結(jié)果，直接支持了假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3。

(四) 分地區(qū)回歸結(jié)果

基于前文分析，各試點地區(qū)的消費支出是否均有顯著提升，以及提升的幅度有多少，還有待進一步檢驗。下面通過分地區(qū)的雙重差分模型進行驗證，得到如表8所示結(jié)果。不難看出，四川省的回歸結(jié)果并不顯著，表明消費金融公司實際上并沒有支持其消費；而對于北京、天津和上海三市來說，消費金融公司的作用十分明顯。特別的，消費金融公司在上海市的影響系數(shù)為256.515(P<0.01)，說明其發(fā)揮了很好的消費拉動作用；此外，北京和天津的回歸系數(shù)分別為210.930和201.475，且都在5%水平下顯著，本文認為消費金融公司對這兩地的消費拉動有異曲同工之處。

表7 居民分類消費面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果

注：***表示在1%的水平下顯著，括號中的數(shù)字為T值(雙尾檢驗)

表8 分地區(qū)居民總消費面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果

注：***和**分別表示在1%和5%的水平下顯著，括號中的數(shù)字為T值(雙尾檢驗)

(五) 跨期消費回歸結(jié)果

通過前文對居民消費的回歸分析，雖然已得到消費金融公司可以促進試點地區(qū)居民消費的回歸結(jié)果，但是，對于當(dāng)?shù)鼐用袷欠駜A向于跨期消費，仍然不夠明晰。為此，下文的回歸分析中，擬引入個人消費貸款作為居民跨期消費的代理變量。一般來說，該值越大，表明當(dāng)期的個人消費貸款越多，那么跨期消費中的超前消費則同樣較多。

表9 居民個人消費貸款面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果

注：***和*分別表示在1%和10%的水平下顯著(雙尾檢驗)

表10 分地區(qū)居民個人消費貸款面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果* 由于數(shù)據(jù)缺失，所以樣本數(shù)為643。

注：***和**分別表示在1%和5%的水平下顯著，括號中的數(shù)字為T值(雙尾檢驗)

如表9所示，回歸系數(shù)為228.875，且在10%的水平下顯著。這表明，與同時期的其他地區(qū)相比，以及本地區(qū)公司設(shè)立前后相比，消費金融公司提升了試點地區(qū)的個人消費貸款額度。為此，本文認為，當(dāng)?shù)鼐用裨谙M金融公司設(shè)立后，借助于公司提供的消費信貸而進行跨期消費，特別是超前消費。此外，分別來看如表10所示，上海市和四川省的個人消費貸款受消費金融公司的影響較大，而北京市的影響效果則不明顯。特別的，在天津市的回歸分析中，其系數(shù)為-745.570(P<0.01)，表明其可能產(chǎn)生了一定的負影響。

(六) 穩(wěn)健性檢驗

一般來說，居民在取得收入后，不僅可以選擇進行即期消費，而且還會進行跨期消費(大多是遠期消費)。因此，在穩(wěn)健性檢驗中，我們對收入進行滯后一期處理。此外，在跨期消費的分析中，本文引入個人消費貸款占貸款總額的比例，進行穩(wěn)健性檢驗。

1.消費滯后一期回歸

如表11所示，可以看出，消費金融公司依舊對試點地區(qū)的消費產(chǎn)生了積極影響，且在10%水平下顯著。除此之外，家庭設(shè)備類、通訊類、娛樂類以及居住類消費仍受到消費金融公司的拉動，醫(yī)療衛(wèi)生類支出仍有下降的趨勢，衣著類支出仍不顯著。

表11 居民分類消費面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果(滯后一期)

注：***和*分別表示在1%和10%的水平下顯著，括號中的數(shù)字為T值(雙尾檢驗)

2.跨期消費比值回歸

在跨期消費的穩(wěn)健性檢驗中，本文引入個人消費貸款占貸款總額的比值，進行雙重差分檢驗；同時，用標(biāo)準(zhǔn)化的個人收入作為控制變量，得到如表12所示的結(jié)果。其中，回歸系數(shù)為0.017，且在1%的水平下顯著。該結(jié)果與直接采用個人消費貸款額度進行回歸的結(jié)果，具有高度的一致性，表明消費金融公司確實可以提升試點地區(qū)的個人消費貸款，刺激超前消費。

五、研究結(jié)論

本文以我國分地區(qū)進行消費金融公司試點為研究背景，以2007—2012年31個省(市)的城鎮(zhèn)居民為研究對象，采用面板數(shù)據(jù)和HP濾波等方法，考察了北京、天津、上海和四川四省(市)的消費發(fā)展?fàn)顩r。本文研究發(fā)現(xiàn)：(1)消費金融公司無論是在空間上還是時間上，均對試點地區(qū)產(chǎn)生顯著影響，其中，對上海市的消費拉動較為強烈，北京市和天津市的反映則較為一般，而四川省收效甚微；(2)消費金融公司主要作用于家庭設(shè)備類、通訊類、娛樂類和其他一般消費類的信貸支出，但不影響衣著類的消費支出，這與消費金融公司的主要業(yè)務(wù)范圍具有高度的一致性；(3)在試點地區(qū)的居民消費中，上海市和四川省主要是以跨期消費(超前消費)為主，而北京市主要是以即期消費為主。但是，天津市卻在某種程度上表現(xiàn)為一定的延期消費行為。

表12 居民個人消費貸款占貸款總額面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果* 由于數(shù)據(jù)缺失，所以樣本數(shù)為712。

注：***表示在1%的水平下顯著(雙尾檢驗)

本文雖然考察了消費金融公司對消費支出的拉動情況，并分析了其對不同種類消費的貢獻，同時兼顧論述了跨期消費的相關(guān)內(nèi)容，但是，本文仍存在一定的研究不足：首先，本文所探討的消費金融公司與居民消費關(guān)系的四個假設(shè)，屬于遞進關(guān)系，從一般意義上的規(guī)范性分析來看，消費金融公司的信貸功能是可以明顯促進消費的。因此，本文在理論上的創(chuàng)新還有待進一步加強；其次，根據(jù)消費信貸的部分觀點，由于超前消費同樣涉及到還貸等問題，所以這種即期的消費能力和水平的提升，并不具有可持續(xù)性，所以本文的實證結(jié)果僅是通過了數(shù)據(jù)的實證分析和檢驗，其內(nèi)在作用機理仍須加以探討；最后，本文僅研究了消費金融公司與試點地區(qū)消費之間的關(guān)系，但在研究其對全民消費影響以及經(jīng)濟增長等角度，仍有進一步的研究空間。

根據(jù)以上實證分析和研究結(jié)論，借鑒歐美發(fā)達國家的成熟消費金融公司體系，提出以下幾點建議：

(1)從管理監(jiān)督角度來看，現(xiàn)行的規(guī)章制度僅有《消費金融公司試點管理辦法》，目前還沒有出臺統(tǒng)一的規(guī)范性、全國性法律法規(guī)。因此，應(yīng)盡快頒布并施行消費信貸相關(guān)的法律法規(guī)，充分發(fā)揮法律制度對公司及居民的保障作用。

(2)考慮到消費金融公司主要針對當(dāng)?shù)鼐用裉峁┓?wù)，而且地區(qū)發(fā)展差異較大，地方性色彩較濃厚，所以應(yīng)設(shè)立非銀行金融機構(gòu)的地域性個人信用信息機構(gòu)，加強屬地居民的征信體系建設(shè)；同時，因地制宜，針對不同地區(qū)的發(fā)展水平，開展多元化經(jīng)營。

(3)鑒于消費金融公司只對部分消費支出具有刺激作用，在耐用消費品和一般用途消費信貸業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，應(yīng)積極引導(dǎo)公司廣泛開展新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的研發(fā)和推廣，加強產(chǎn)品創(chuàng)新，從多角度、多方面整體提升居民的消費需求。

(4)聚焦消費熱點，引導(dǎo)個人或家庭有選擇地進行消費。目前，比較公認已形成的消費熱點是住房、旅游、文化教育，正在形成的消費熱點有汽車、健身等。但是，在消費支出的各項組成中，交通和通訊的比例較大，屬于正在形成的熱點；而已形成的消費熱點中，文化教育的比例次之。因此，在一定時期內(nèi)，消費金融公司應(yīng)緊貼國家宏觀調(diào)控的政策導(dǎo)向，通過利率調(diào)整、信貸限額等形式，重視消費熱點，加強消費導(dǎo)向的針對性。

(5)不同試點地區(qū)對消費金融公司的認可度不同，這主要是與居民消費習(xí)慣有關(guān)。所以，從宏觀角度來看，要健全并完善社會保障制度，從根本上轉(zhuǎn)變消費思想，提升消費信貸在居民心中的認可度；同時，加大宣傳力度，設(shè)立與消費信貸相關(guān)的咨詢服務(wù)機構(gòu)，幫助當(dāng)?shù)鼐用裉嵘J知程度。在消費群體的選擇上，可以將業(yè)務(wù)重心向具有穩(wěn)定收入的年輕人傾斜，這一類群體的收入穩(wěn)定，教育程度高，而且消費觀念開放，消費金融公司對他們更有吸引力。在此基礎(chǔ)上，加快力度進行銷售網(wǎng)點的建設(shè)，并與各大零售商、賣場、電子商城形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，提供一站式消費信貸服務(wù)。

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