李家琪 魏肖陽 姚海濤

摘要：本文從運營資本概念中的廣義運營資本即短期資產為出發(fā)點，分析和研究對于短期資產的差異性的各種影響因素。以中國上市公司中制造業(yè)、房地產、農林牧漁業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、建筑業(yè)等五個行業(yè)為對象，選取上市公司200年至2013年的數(shù)據(jù)，以影響上市公司短期資產持有差異的各個因素為變量，構建模型，對其進行了實證檢驗，研究公司短期資產持有差異的內外影響因素。

關鍵詞：短期資產；持有水平；上市公司；影響因素

短期資產不僅影響著企業(yè)日常的采購、生產和銷售等環(huán)節(jié)，而且關系到企業(yè)正常的生存、經營和發(fā)展。確定適當?shù)亩唐谫Y產持有量是企業(yè)必須關注的重要問題，持有過多或過少的短期資產對企業(yè)都是不利的。本文就對于我國上市公司短期資產持有水平影響因素進行深入的分析，為公司股東、管理層及債權人等利益相關者提供了一個對于目標公司所處行業(yè)及市場總體的了解，從更深層次的財務角度出發(fā)去研究企業(yè)短期資產持有水平影響因素的深層內涵，能夠提供新的思考角度和建議給公司的投資者、管理層、債務人以及外部監(jiān)管機構等主要利益相關體。

一、研究設計

首先，對大量的相關文獻資料進行了收集和研究，在此基礎上分析短期資產的各影響因素，本文采用了2003-2013年間的制造業(yè)、房地產、農林牧漁業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、建筑業(yè)等五個行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，對短期資產持有水平總體狀況、分行業(yè)及時間特征進行了描述性統(tǒng)計，其中為了更全面的了解時間特征，在年度趨勢這一塊采用了2003-2013年十年間的短期資產持有水平等數(shù)據(jù)，并對短期資產的各影響因素進行了歸納和梳理，并立足于公司財務特征層面的影響因素，提出了以公司規(guī)模、財務杠桿、短期資產流量、資產負債率、債務結構等變量來衡量財務特征，基于這些財務特征，分別提出了其與上市公司短期資產持有水平之間關系的的研究假設。

二、實證分析

（一）短期資產內部影響分析

本文選取了制造業(yè)中處于標準行業(yè)市值排名10位，營業(yè)收入排名2位的寶鋼股份以及零售批發(fā)業(yè)中處于標準行業(yè)市值排名17位，營業(yè)收入排名13位的王府井，研究哪個部分對于短期資產的影響力最大。研究結果看下圖：

〖KH*2D〗〖XC李家琪.tif〗

〖KH*2D〗〖XC李家琪2.tif〗

研究得出：不同的行業(yè)的短期內部要素影響力是不一樣的，制造業(yè)的寶鋼股份的短期資產持有水平大部分由其中的存貨來決定，但是零售業(yè)的王府井大部分都由貨幣資金來決定，這應該與各行業(yè)的內部運行機制不同有關。

（二）描述性分析：我國上市企業(yè)短期資產持有水平現(xiàn)狀

不同的行業(yè)由于經營特點的不同，短期資產持有水平也會存在很大的差異。在對我國上市公司短期資產持有水平整體了解的基礎上，為了進一步加深認識，我們有必要區(qū)分具體的行業(yè)研究短期資產持有水平，為此我們對我國制造業(yè)、房地產、農林牧漁業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、建筑業(yè)等五個行業(yè)的上市公司短期資產持有水平進行分析。

在本研究的行業(yè)中房地產行業(yè)的短期資產的持有水平最好，基本在085左右，多年來居高不下，其次是建筑業(yè)，并且建筑的短期資產持有水平逐年遞增，在2011年達到最高值，現(xiàn)居于080左右，短期資產持有水平最低的是批發(fā)和零售業(yè)，其次是制造業(yè)，大致處于05以下，原因主要可能是這兩個行業(yè)較為成熟，不需要這么多短期資產來規(guī)避風險，房地產行業(yè)可能因為這個行業(yè)是典型的資金密集型企業(yè)，其短期資產的持有水平遠高于05。

（三）回歸分析

回歸統(tǒng)計表

Multiple R：（復相關系數(shù)R）R2的平方根，又稱相關系數(shù)，用來衡量自變量x與y之間的相關程度的大小。本文中R=09318表明短期資產持有水平和五個變量之間的關系為高度正相關。

R Square：復測定系數(shù)，上述復相關系數(shù)R的平方。用來說明自變量解釋因變量y變差的程度，以測定因變量y的擬合效果。此案例中的復測定系數(shù)為08684，表明用用自變量可解釋因變量變差的8343%，Adjusted R Square：調整后的復測定系數(shù)R2，該值為07368，說明自變量能說明因變量y的7368%，因變量y的2632%要由其他因素來解釋，即上述幾個變量能解釋短期資產持有水平的變動趨勢，但是并不能完全解釋，說明變量的不完善。

首先，根據(jù)上述的回歸結果得出回歸曲線：

Y=065610-000087X1+005276X2-03132X3+03305X4-02909X5

其次，調整后的復測定系數(shù)為07368，說明這個模型的擬合程度比較高，具有統(tǒng)計學和實際意義。

具體分析如下：

1.公司規(guī)模與短期資產持有水平呈現(xiàn)負相關，說明大規(guī)模企業(yè)，持有過多的短期資產是不必要的，他們完全可以把這部分資金用到其他地方，但是公司規(guī)模的P value遠大于其他變量。說明規(guī)模大小對于短期資產持有水平的相互關系并不顯著。

2.現(xiàn)金流量、債務結構與短期資產持有水平呈現(xiàn)負相關，現(xiàn)金流量較為豐富的企業(yè)，不會存在短期資產短缺的現(xiàn)象，他們可以利用自身經營現(xiàn)金流量來解決短期資產的問題。

3.財務杠桿與短期資產持有水平呈現(xiàn)正相關的關系，愿意可能是高水平的資產負債率將增加企業(yè)出現(xiàn)財務危機的可能性，在這種情況下，資產負債率較高的企業(yè)應該增加其短期資產，來避免出現(xiàn)財務困境，這種情況下，企業(yè)的短期資產持有水平又與資產負債率呈正方向變動的關系。

4.對于速動比率的增加會導致短期資產持有水平的增加的原因，可能是因為速動比率的增加，致使企業(yè)就越有可能在當前持有更多的短期資產以防止資金短缺的情況發(fā)生。

三、研究結論

1.各行業(yè)的短期資產內部要素如貨幣資金、應收賬款、預付款項、存貨等等對于短期資產的持有水平的影響力是不一樣的。

2.房地產業(yè)的短期資產持有水平較高，對2003年-2013年的房地產代表性上市公司進行描述性分析，短期資產持有水平大致在80%以上，最低是07年的83%，這可能是07年的金融危機所造成的，并在十一年內有三年高達89%，在09年后短期資產持有水平略有下降，但是一直保持在80%以上。除了建筑業(yè)有明顯的增長以外，其他幾個行業(yè)基本保持在原有水平左右，沒有明顯的增減，基本所有都在50%以上。

3.以2003年-2013年的數(shù)據(jù)回歸結果來看，在整體上債務結構、財務杠桿、速動比率對于短期資產持有水平的變動影響較大。公司規(guī)模、現(xiàn)金流量、債務結構與短期資產持有水平大致處于負相關，財務杠桿、速動比率與短期資產持有水平處于正相關。高水平的資產負債率將增加企業(yè)出現(xiàn)財務危機的可能性，在這種情況下，因此資產負債率較高的企業(yè)應該增加其短期資產持有量，來避免出現(xiàn)財務困境，這種情況下，企業(yè)的短期資產持有量又與資產負債率呈正方向變動的關系。

四、局限性

1.實證研究要求大量的、長時間的數(shù)據(jù)積累，而雖然本文的研究期間跨越了11年，但是本文因為研究人員的精力和時間限制，導致樣本數(shù)過少，這勢必影響研究結論。同時，本文的研究假設及研究模型構建的比較粗糙，需要在以后的研究中進一步完善。

2.本文研究中主要從企業(yè)財務層面這一維度來分析各因素對上市公司短期資產持有水一平的影響因素進行研究，相關因素主要給予企業(yè)本身；并且影響公司短期資產持有水平的因素絕非僅此而已，因此下一步應深入研究對短期資產持有行為有影響的其他可能因素。（作者單位：浙江師范大學經管學院）

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