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        多元化戰(zhàn)略是否會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平

        2014-08-15 11:41:07裴植
        商場現(xiàn)代化 2014年3期
        關(guān)鍵詞:多元化戰(zhàn)略上市公司影響

        裴植

        摘 要:在復(fù)雜多變、競爭異常激烈的外部環(huán)境下,企業(yè)為滿足其交易、預(yù)防和投機(jī)需求,必須持有一定水平的現(xiàn)金,隨著多元化經(jīng)營越來越被企業(yè)采用,企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略是否對企業(yè)現(xiàn)金持有水平產(chǎn)生影響,國外研究表明多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平,然而我國與外國現(xiàn)狀與國情有所不用。本文簡單闡述了現(xiàn)金持有以及多元化經(jīng)營的基本概念,然后介紹了多元線性回歸模型,并采取多元線性回歸模型對2007年-2010年A股上市企業(yè)進(jìn)行了實(shí)證分析,并對比了引入和不引入多元化戰(zhàn)略的多元線性回歸模型的結(jié)果,對比發(fā)現(xiàn),實(shí)證結(jié)論是企業(yè)采用多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平,這一結(jié)果與國外的相關(guān)研究結(jié)論如出一轍。

        關(guān)鍵詞:多元化戰(zhàn)略;現(xiàn)金持有;上市公司;影響

        企業(yè)的現(xiàn)金持有水平受企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和企業(yè)治理狀況的影響,隨著企業(yè)外部環(huán)境日益復(fù)雜,多元化戰(zhàn)略逐漸被企業(yè)采用,然而多元化戰(zhàn)略的是否會影響企業(yè)現(xiàn)金持有水平呢?針對這一問題,國外學(xué)者得出的結(jié)論是多元化戰(zhàn)略的會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。本文以中國上市公司為研究對象,在控制其他解釋變量不變的情況下,通過不引入多元化戰(zhàn)略變量及引入多元化戰(zhàn)略變量的多元線性回歸模型對比分析,來探究多元化戰(zhàn)略是否會影響企業(yè)現(xiàn)金持有水平。

        一、相關(guān)概念與界定

        1.多元化戰(zhàn)略

        多元化戰(zhàn)略是指企業(yè)隨著實(shí)力不斷增強(qiáng),生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)張,其所擁有的土地、技術(shù)、資金和人力等資源等實(shí)力足以使其在生產(chǎn)經(jīng)營傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時(shí),涉及兩種或者兩種以上的產(chǎn)品、服務(wù)、市場和投資等,企業(yè)作出向其他產(chǎn)業(yè)或者市場擴(kuò)張的戰(zhàn)略決策,稱為多元化戰(zhàn)略。

        2.現(xiàn)金持有

        現(xiàn)金持有是指企業(yè)所有的資產(chǎn)中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的持有情況,企業(yè)持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物會產(chǎn)生機(jī)會成本, 但企業(yè)又有交易、預(yù)防和投機(jī)等方面的現(xiàn)金需求,以應(yīng)對復(fù)雜多變的外界環(huán)境,因此確定企業(yè)合理的現(xiàn)金持有水平非常重要。

        二、多元線性回歸模型簡介

        回歸模型分為一元線性回歸模型和多元線性回歸模型,在現(xiàn)實(shí)生活中,一個(gè)變量往往同時(shí)受其他多個(gè)變量的影響。多元線性回歸模型的一般形式是:■ ,其中■ 是因變量,■ 是自變量, ■是回歸系數(shù),其樣本回歸函數(shù)為■ 。

        三、實(shí)證分析

        1.變量定義

        (1)被解釋變量-企業(yè)現(xiàn)金持有水平CHI

        根據(jù)上述對現(xiàn)金持有的概述,本文定義企業(yè)現(xiàn)金持有水平CHI=(貨幣資金+短期投資)/總資產(chǎn)。

        (2)解釋變量-多元化戰(zhàn)略DS

        多元化戰(zhàn)略可用啞變量(D)、赫芬達(dá)爾指數(shù)(H)以及熵指數(shù)(E)三個(gè)指標(biāo)來衡量,其中D衡量企業(yè)是否采取多元化戰(zhàn)略,H、E衡量企業(yè)多元化經(jīng)營的程度。

        當(dāng)企業(yè)跨越的行業(yè)個(gè)數(shù)小于兩個(gè)時(shí),D=0,都則為1;

        H= ,其中■為第i個(gè)行業(yè)收入所占比重,企業(yè)涉及的行業(yè)越多,H值越小,當(dāng)企業(yè)只涉及一個(gè)行業(yè)時(shí),H值為1;

        E= ,企業(yè)經(jīng)營涉及的行業(yè)越多,E值越大,反之則越小。

        (3)控制變量

        本文研究的是多元化戰(zhàn)略對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響,除了多元化,企業(yè)的現(xiàn)金持有量還受企業(yè)的財(cái)務(wù)情況和企業(yè)治理情況的影響。其中衡量企業(yè)財(cái)務(wù)情況的指標(biāo)包括:企業(yè)規(guī)模Size,用總資產(chǎn)表示;財(cái)務(wù)杠桿Lev,用資產(chǎn)負(fù)債率表示;成長性Growth,用營業(yè)收入增長率表示;現(xiàn)金流量Cf,用經(jīng)營活動現(xiàn)金流占比表示;現(xiàn)金替代物Nwc用凈營運(yùn)資本比例表示。衡量企業(yè)治理情況的指標(biāo)包括:股權(quán)集中度First,用最大股東所占股比例表示;控股股東性質(zhì)Cont,國有控股為0,其他為1;高管人員持股比例Man,用高管所占股比例表示;董事會規(guī)模Lnboard,用董事會人數(shù)表示。除此之外,企業(yè)現(xiàn)金持有水平還受行業(yè)Indu及年度Year的影響。當(dāng)企業(yè)屬于某一行業(yè)時(shí)為1,否則為0,當(dāng)企業(yè)屬于某一年度是為1,否則為0。

        2.建立模型

        企業(yè)現(xiàn)金持有水平可能會同時(shí)受多元化戰(zhàn)略、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況以及企業(yè)治理狀況的影響,因此我們建立多元線性回歸模型來進(jìn)行研究,建立企業(yè)持有現(xiàn)金水平模型如下:

        根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金持有水平是否受多元化戰(zhàn)略影響以及啞變量(D)、赫芬達(dá)爾指數(shù)(H)和熵指數(shù)(E)各自對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響可將模型分為以下四種形式。

        模型1,未加入多元化戰(zhàn)略解釋變量的企業(yè)現(xiàn)金持有水平模型:

        模型2,引入多元化戰(zhàn)略因素,啞變量D對企業(yè)現(xiàn)金持有水平影響模型:

        模型3,引入多元化戰(zhàn)略因素,赫芬達(dá)爾指數(shù)H,對企業(yè)現(xiàn)金持有水平影響模型:

        模型4,引入多元化戰(zhàn)略因素,熵指數(shù)E對企業(yè)現(xiàn)金持有水平影響模型:

        3.樣本選取

        本文選用2007年~2010年共計(jì)768家A股上市企業(yè)為樣本就行研究,通過巨潮資訊網(wǎng)、上交所網(wǎng)站和深交所網(wǎng)站披露上市企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表和年度報(bào)告的搜集整理,對模型中所涉及的各個(gè)變量的數(shù)值運(yùn)用Eviews軟件進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì),結(jié)果如下表:

        表1 各變量的描述性統(tǒng)計(jì)

        從上表中可以看出,樣本間的現(xiàn)金持有水平差異不明顯,其多元化經(jīng)營、財(cái)務(wù)因素及公司治理方面存在較大的差異。成長性最大值為58.35,最小值為0.1348,中間值為0.0002,說明樣本間存在很大差異,不同的上市公司面臨的投資成長機(jī)會不同。最大股東持股比例最大值為85.23%,最小值為3.55%,均值為30%,說明上市公司一股獨(dú)大的現(xiàn)象依然嚴(yán)重。

        4.結(jié)果分析

        將2007年~2010年樣本的變量數(shù)據(jù)帶入模型1、模型2、模型3和模型4中,得到回歸關(guān)系結(jié)果如下表:

        表2 多元化戰(zhàn)略與企業(yè)現(xiàn)金持有水平關(guān)系的實(shí)證結(jié)果

        從上表可以看出,4個(gè)模型的F值都達(dá)到了1%的顯著水平,模型建立合理。模型1與模型2的主要區(qū)別是多元化戰(zhàn)略因素的引入,從實(shí)證結(jié)果看,引入多元化戰(zhàn)略變量后,模型的判定系數(shù)有所增加,這表明企業(yè)現(xiàn)金持有水平是受多元化戰(zhàn)略影響的,引入多元化戰(zhàn)略變量后,模型更合理,模型效果更理想。模型2的回歸系數(shù)為-0.0076,表明企業(yè)現(xiàn)金持有水平與啞變量D呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,當(dāng)企業(yè)從單一經(jīng)營(D=0)發(fā)展成采取多元化戰(zhàn)略經(jīng)營(D=1)時(shí),現(xiàn)金持有水平現(xiàn)金持有水平降低了(-0.0076*0)-(-0.0076*1)=0.0076,這說明企業(yè)有專業(yè)化經(jīng)營向多元化戰(zhàn)略經(jīng)營轉(zhuǎn)變時(shí),現(xiàn)金持有量會降低。模型3的回歸系數(shù)為0.0073,表明企業(yè)現(xiàn)金持有與赫芬達(dá)爾指數(shù)H呈正相關(guān)關(guān)系,即企業(yè)涉及行業(yè)數(shù)增多帶來的H值減小,會帶來現(xiàn)金持有水平的減少,也就是說多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。模型4的回歸系數(shù)為-0.0084,說明企業(yè)現(xiàn)金持有水平與和熵指數(shù)E呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,即因企業(yè)經(jīng)營涉及行業(yè)增多帶來的E值增大,會帶來企業(yè)現(xiàn)金持有水平的減少,也就是多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。H和E的回歸系數(shù)的絕對值都較小,這表明多元化戰(zhàn)略程度對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響較小,但對現(xiàn)金持有水平仍是有影響的。

        四、結(jié)論

        企業(yè)現(xiàn)金持有量是企業(yè)綜合實(shí)力的象征,是影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的重要因素,國外研究表明多元化會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。由于各國經(jīng)濟(jì)社會文化的差異,國外的研究結(jié)果并不一定適合我國。本文為研究多元化戰(zhàn)略對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響,以2007年~2010年A股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù),通過建立多元線性回歸模型,進(jìn)行了實(shí)證分析,最后得出結(jié)論:多元化戰(zhàn)略選擇及多元化水平是影響企業(yè)現(xiàn)金持有量的因素之一,企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略后會降低企業(yè)的現(xiàn)金持有水平,與國外研究結(jié)果相同。此外,多元化程度對企業(yè)現(xiàn)金持有的影響作用并不強(qiáng)烈。因此,企業(yè)在選擇是否采取多元化戰(zhàn)略時(shí)應(yīng)考慮其現(xiàn)金持有情況,以免降低的現(xiàn)金持有量影響企業(yè)的資金流轉(zhuǎn),影響企業(yè)的發(fā)展。

        參考文獻(xiàn):

        [1]黃珊.我國上市公司現(xiàn)金持有水平對企業(yè)成長的影響研究[D].黑龍江大學(xué),2012.

        [2]徐靜.多元化經(jīng)營與現(xiàn)金持有水平[D].重慶大學(xué),2012.

        [3]劉兆欣.后金融危機(jī)時(shí)代企業(yè)現(xiàn)金持有對經(jīng)營業(yè)績的影響研究[D].蘭州商學(xué)院,2013.

        [4]柴茂良.現(xiàn)金持有量對企業(yè)價(jià)值的影響研究[D].山東大學(xué),2013.

        [5]劉詠梅.企業(yè)性質(zhì)與多元化經(jīng)營對現(xiàn)金持有水平的影響[J].中國證券期貨,2012,12:253+256.

        [6]胡國柳,王化成. 上市公司現(xiàn)金持有影響因素的實(shí)證研究[J]. 東南大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會科學(xué)版),2007,02:57-64+127.endprint

        摘 要:在復(fù)雜多變、競爭異常激烈的外部環(huán)境下,企業(yè)為滿足其交易、預(yù)防和投機(jī)需求,必須持有一定水平的現(xiàn)金,隨著多元化經(jīng)營越來越被企業(yè)采用,企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略是否對企業(yè)現(xiàn)金持有水平產(chǎn)生影響,國外研究表明多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平,然而我國與外國現(xiàn)狀與國情有所不用。本文簡單闡述了現(xiàn)金持有以及多元化經(jīng)營的基本概念,然后介紹了多元線性回歸模型,并采取多元線性回歸模型對2007年-2010年A股上市企業(yè)進(jìn)行了實(shí)證分析,并對比了引入和不引入多元化戰(zhàn)略的多元線性回歸模型的結(jié)果,對比發(fā)現(xiàn),實(shí)證結(jié)論是企業(yè)采用多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平,這一結(jié)果與國外的相關(guān)研究結(jié)論如出一轍。

        關(guān)鍵詞:多元化戰(zhàn)略;現(xiàn)金持有;上市公司;影響

        企業(yè)的現(xiàn)金持有水平受企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和企業(yè)治理狀況的影響,隨著企業(yè)外部環(huán)境日益復(fù)雜,多元化戰(zhàn)略逐漸被企業(yè)采用,然而多元化戰(zhàn)略的是否會影響企業(yè)現(xiàn)金持有水平呢?針對這一問題,國外學(xué)者得出的結(jié)論是多元化戰(zhàn)略的會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。本文以中國上市公司為研究對象,在控制其他解釋變量不變的情況下,通過不引入多元化戰(zhàn)略變量及引入多元化戰(zhàn)略變量的多元線性回歸模型對比分析,來探究多元化戰(zhàn)略是否會影響企業(yè)現(xiàn)金持有水平。

        一、相關(guān)概念與界定

        1.多元化戰(zhàn)略

        多元化戰(zhàn)略是指企業(yè)隨著實(shí)力不斷增強(qiáng),生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)張,其所擁有的土地、技術(shù)、資金和人力等資源等實(shí)力足以使其在生產(chǎn)經(jīng)營傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時(shí),涉及兩種或者兩種以上的產(chǎn)品、服務(wù)、市場和投資等,企業(yè)作出向其他產(chǎn)業(yè)或者市場擴(kuò)張的戰(zhàn)略決策,稱為多元化戰(zhàn)略。

        2.現(xiàn)金持有

        現(xiàn)金持有是指企業(yè)所有的資產(chǎn)中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的持有情況,企業(yè)持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物會產(chǎn)生機(jī)會成本, 但企業(yè)又有交易、預(yù)防和投機(jī)等方面的現(xiàn)金需求,以應(yīng)對復(fù)雜多變的外界環(huán)境,因此確定企業(yè)合理的現(xiàn)金持有水平非常重要。

        二、多元線性回歸模型簡介

        回歸模型分為一元線性回歸模型和多元線性回歸模型,在現(xiàn)實(shí)生活中,一個(gè)變量往往同時(shí)受其他多個(gè)變量的影響。多元線性回歸模型的一般形式是:■ ,其中■ 是因變量,■ 是自變量, ■是回歸系數(shù),其樣本回歸函數(shù)為■ 。

        三、實(shí)證分析

        1.變量定義

        (1)被解釋變量-企業(yè)現(xiàn)金持有水平CHI

        根據(jù)上述對現(xiàn)金持有的概述,本文定義企業(yè)現(xiàn)金持有水平CHI=(貨幣資金+短期投資)/總資產(chǎn)。

        (2)解釋變量-多元化戰(zhàn)略DS

        多元化戰(zhàn)略可用啞變量(D)、赫芬達(dá)爾指數(shù)(H)以及熵指數(shù)(E)三個(gè)指標(biāo)來衡量,其中D衡量企業(yè)是否采取多元化戰(zhàn)略,H、E衡量企業(yè)多元化經(jīng)營的程度。

        當(dāng)企業(yè)跨越的行業(yè)個(gè)數(shù)小于兩個(gè)時(shí),D=0,都則為1;

        H= ,其中■為第i個(gè)行業(yè)收入所占比重,企業(yè)涉及的行業(yè)越多,H值越小,當(dāng)企業(yè)只涉及一個(gè)行業(yè)時(shí),H值為1;

        E= ,企業(yè)經(jīng)營涉及的行業(yè)越多,E值越大,反之則越小。

        (3)控制變量

        本文研究的是多元化戰(zhàn)略對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響,除了多元化,企業(yè)的現(xiàn)金持有量還受企業(yè)的財(cái)務(wù)情況和企業(yè)治理情況的影響。其中衡量企業(yè)財(cái)務(wù)情況的指標(biāo)包括:企業(yè)規(guī)模Size,用總資產(chǎn)表示;財(cái)務(wù)杠桿Lev,用資產(chǎn)負(fù)債率表示;成長性Growth,用營業(yè)收入增長率表示;現(xiàn)金流量Cf,用經(jīng)營活動現(xiàn)金流占比表示;現(xiàn)金替代物Nwc用凈營運(yùn)資本比例表示。衡量企業(yè)治理情況的指標(biāo)包括:股權(quán)集中度First,用最大股東所占股比例表示;控股股東性質(zhì)Cont,國有控股為0,其他為1;高管人員持股比例Man,用高管所占股比例表示;董事會規(guī)模Lnboard,用董事會人數(shù)表示。除此之外,企業(yè)現(xiàn)金持有水平還受行業(yè)Indu及年度Year的影響。當(dāng)企業(yè)屬于某一行業(yè)時(shí)為1,否則為0,當(dāng)企業(yè)屬于某一年度是為1,否則為0。

        2.建立模型

        企業(yè)現(xiàn)金持有水平可能會同時(shí)受多元化戰(zhàn)略、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況以及企業(yè)治理狀況的影響,因此我們建立多元線性回歸模型來進(jìn)行研究,建立企業(yè)持有現(xiàn)金水平模型如下:

        根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金持有水平是否受多元化戰(zhàn)略影響以及啞變量(D)、赫芬達(dá)爾指數(shù)(H)和熵指數(shù)(E)各自對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響可將模型分為以下四種形式。

        模型1,未加入多元化戰(zhàn)略解釋變量的企業(yè)現(xiàn)金持有水平模型:

        模型2,引入多元化戰(zhàn)略因素,啞變量D對企業(yè)現(xiàn)金持有水平影響模型:

        模型3,引入多元化戰(zhàn)略因素,赫芬達(dá)爾指數(shù)H,對企業(yè)現(xiàn)金持有水平影響模型:

        模型4,引入多元化戰(zhàn)略因素,熵指數(shù)E對企業(yè)現(xiàn)金持有水平影響模型:

        3.樣本選取

        本文選用2007年~2010年共計(jì)768家A股上市企業(yè)為樣本就行研究,通過巨潮資訊網(wǎng)、上交所網(wǎng)站和深交所網(wǎng)站披露上市企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表和年度報(bào)告的搜集整理,對模型中所涉及的各個(gè)變量的數(shù)值運(yùn)用Eviews軟件進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì),結(jié)果如下表:

        表1 各變量的描述性統(tǒng)計(jì)

        從上表中可以看出,樣本間的現(xiàn)金持有水平差異不明顯,其多元化經(jīng)營、財(cái)務(wù)因素及公司治理方面存在較大的差異。成長性最大值為58.35,最小值為0.1348,中間值為0.0002,說明樣本間存在很大差異,不同的上市公司面臨的投資成長機(jī)會不同。最大股東持股比例最大值為85.23%,最小值為3.55%,均值為30%,說明上市公司一股獨(dú)大的現(xiàn)象依然嚴(yán)重。

        4.結(jié)果分析

        將2007年~2010年樣本的變量數(shù)據(jù)帶入模型1、模型2、模型3和模型4中,得到回歸關(guān)系結(jié)果如下表:

        表2 多元化戰(zhàn)略與企業(yè)現(xiàn)金持有水平關(guān)系的實(shí)證結(jié)果

        從上表可以看出,4個(gè)模型的F值都達(dá)到了1%的顯著水平,模型建立合理。模型1與模型2的主要區(qū)別是多元化戰(zhàn)略因素的引入,從實(shí)證結(jié)果看,引入多元化戰(zhàn)略變量后,模型的判定系數(shù)有所增加,這表明企業(yè)現(xiàn)金持有水平是受多元化戰(zhàn)略影響的,引入多元化戰(zhàn)略變量后,模型更合理,模型效果更理想。模型2的回歸系數(shù)為-0.0076,表明企業(yè)現(xiàn)金持有水平與啞變量D呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,當(dāng)企業(yè)從單一經(jīng)營(D=0)發(fā)展成采取多元化戰(zhàn)略經(jīng)營(D=1)時(shí),現(xiàn)金持有水平現(xiàn)金持有水平降低了(-0.0076*0)-(-0.0076*1)=0.0076,這說明企業(yè)有專業(yè)化經(jīng)營向多元化戰(zhàn)略經(jīng)營轉(zhuǎn)變時(shí),現(xiàn)金持有量會降低。模型3的回歸系數(shù)為0.0073,表明企業(yè)現(xiàn)金持有與赫芬達(dá)爾指數(shù)H呈正相關(guān)關(guān)系,即企業(yè)涉及行業(yè)數(shù)增多帶來的H值減小,會帶來現(xiàn)金持有水平的減少,也就是說多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。模型4的回歸系數(shù)為-0.0084,說明企業(yè)現(xiàn)金持有水平與和熵指數(shù)E呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,即因企業(yè)經(jīng)營涉及行業(yè)增多帶來的E值增大,會帶來企業(yè)現(xiàn)金持有水平的減少,也就是多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。H和E的回歸系數(shù)的絕對值都較小,這表明多元化戰(zhàn)略程度對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響較小,但對現(xiàn)金持有水平仍是有影響的。

        四、結(jié)論

        企業(yè)現(xiàn)金持有量是企業(yè)綜合實(shí)力的象征,是影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的重要因素,國外研究表明多元化會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。由于各國經(jīng)濟(jì)社會文化的差異,國外的研究結(jié)果并不一定適合我國。本文為研究多元化戰(zhàn)略對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響,以2007年~2010年A股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù),通過建立多元線性回歸模型,進(jìn)行了實(shí)證分析,最后得出結(jié)論:多元化戰(zhàn)略選擇及多元化水平是影響企業(yè)現(xiàn)金持有量的因素之一,企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略后會降低企業(yè)的現(xiàn)金持有水平,與國外研究結(jié)果相同。此外,多元化程度對企業(yè)現(xiàn)金持有的影響作用并不強(qiáng)烈。因此,企業(yè)在選擇是否采取多元化戰(zhàn)略時(shí)應(yīng)考慮其現(xiàn)金持有情況,以免降低的現(xiàn)金持有量影響企業(yè)的資金流轉(zhuǎn),影響企業(yè)的發(fā)展。

        參考文獻(xiàn):

        [1]黃珊.我國上市公司現(xiàn)金持有水平對企業(yè)成長的影響研究[D].黑龍江大學(xué),2012.

        [2]徐靜.多元化經(jīng)營與現(xiàn)金持有水平[D].重慶大學(xué),2012.

        [3]劉兆欣.后金融危機(jī)時(shí)代企業(yè)現(xiàn)金持有對經(jīng)營業(yè)績的影響研究[D].蘭州商學(xué)院,2013.

        [4]柴茂良.現(xiàn)金持有量對企業(yè)價(jià)值的影響研究[D].山東大學(xué),2013.

        [5]劉詠梅.企業(yè)性質(zhì)與多元化經(jīng)營對現(xiàn)金持有水平的影響[J].中國證券期貨,2012,12:253+256.

        [6]胡國柳,王化成. 上市公司現(xiàn)金持有影響因素的實(shí)證研究[J]. 東南大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會科學(xué)版),2007,02:57-64+127.endprint

        摘 要:在復(fù)雜多變、競爭異常激烈的外部環(huán)境下,企業(yè)為滿足其交易、預(yù)防和投機(jī)需求,必須持有一定水平的現(xiàn)金,隨著多元化經(jīng)營越來越被企業(yè)采用,企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略是否對企業(yè)現(xiàn)金持有水平產(chǎn)生影響,國外研究表明多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平,然而我國與外國現(xiàn)狀與國情有所不用。本文簡單闡述了現(xiàn)金持有以及多元化經(jīng)營的基本概念,然后介紹了多元線性回歸模型,并采取多元線性回歸模型對2007年-2010年A股上市企業(yè)進(jìn)行了實(shí)證分析,并對比了引入和不引入多元化戰(zhàn)略的多元線性回歸模型的結(jié)果,對比發(fā)現(xiàn),實(shí)證結(jié)論是企業(yè)采用多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平,這一結(jié)果與國外的相關(guān)研究結(jié)論如出一轍。

        關(guān)鍵詞:多元化戰(zhàn)略;現(xiàn)金持有;上市公司;影響

        企業(yè)的現(xiàn)金持有水平受企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和企業(yè)治理狀況的影響,隨著企業(yè)外部環(huán)境日益復(fù)雜,多元化戰(zhàn)略逐漸被企業(yè)采用,然而多元化戰(zhàn)略的是否會影響企業(yè)現(xiàn)金持有水平呢?針對這一問題,國外學(xué)者得出的結(jié)論是多元化戰(zhàn)略的會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。本文以中國上市公司為研究對象,在控制其他解釋變量不變的情況下,通過不引入多元化戰(zhàn)略變量及引入多元化戰(zhàn)略變量的多元線性回歸模型對比分析,來探究多元化戰(zhàn)略是否會影響企業(yè)現(xiàn)金持有水平。

        一、相關(guān)概念與界定

        1.多元化戰(zhàn)略

        多元化戰(zhàn)略是指企業(yè)隨著實(shí)力不斷增強(qiáng),生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)張,其所擁有的土地、技術(shù)、資金和人力等資源等實(shí)力足以使其在生產(chǎn)經(jīng)營傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時(shí),涉及兩種或者兩種以上的產(chǎn)品、服務(wù)、市場和投資等,企業(yè)作出向其他產(chǎn)業(yè)或者市場擴(kuò)張的戰(zhàn)略決策,稱為多元化戰(zhàn)略。

        2.現(xiàn)金持有

        現(xiàn)金持有是指企業(yè)所有的資產(chǎn)中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的持有情況,企業(yè)持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物會產(chǎn)生機(jī)會成本, 但企業(yè)又有交易、預(yù)防和投機(jī)等方面的現(xiàn)金需求,以應(yīng)對復(fù)雜多變的外界環(huán)境,因此確定企業(yè)合理的現(xiàn)金持有水平非常重要。

        二、多元線性回歸模型簡介

        回歸模型分為一元線性回歸模型和多元線性回歸模型,在現(xiàn)實(shí)生活中,一個(gè)變量往往同時(shí)受其他多個(gè)變量的影響。多元線性回歸模型的一般形式是:■ ,其中■ 是因變量,■ 是自變量, ■是回歸系數(shù),其樣本回歸函數(shù)為■ 。

        三、實(shí)證分析

        1.變量定義

        (1)被解釋變量-企業(yè)現(xiàn)金持有水平CHI

        根據(jù)上述對現(xiàn)金持有的概述,本文定義企業(yè)現(xiàn)金持有水平CHI=(貨幣資金+短期投資)/總資產(chǎn)。

        (2)解釋變量-多元化戰(zhàn)略DS

        多元化戰(zhàn)略可用啞變量(D)、赫芬達(dá)爾指數(shù)(H)以及熵指數(shù)(E)三個(gè)指標(biāo)來衡量,其中D衡量企業(yè)是否采取多元化戰(zhàn)略,H、E衡量企業(yè)多元化經(jīng)營的程度。

        當(dāng)企業(yè)跨越的行業(yè)個(gè)數(shù)小于兩個(gè)時(shí),D=0,都則為1;

        H= ,其中■為第i個(gè)行業(yè)收入所占比重,企業(yè)涉及的行業(yè)越多,H值越小,當(dāng)企業(yè)只涉及一個(gè)行業(yè)時(shí),H值為1;

        E= ,企業(yè)經(jīng)營涉及的行業(yè)越多,E值越大,反之則越小。

        (3)控制變量

        本文研究的是多元化戰(zhàn)略對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響,除了多元化,企業(yè)的現(xiàn)金持有量還受企業(yè)的財(cái)務(wù)情況和企業(yè)治理情況的影響。其中衡量企業(yè)財(cái)務(wù)情況的指標(biāo)包括:企業(yè)規(guī)模Size,用總資產(chǎn)表示;財(cái)務(wù)杠桿Lev,用資產(chǎn)負(fù)債率表示;成長性Growth,用營業(yè)收入增長率表示;現(xiàn)金流量Cf,用經(jīng)營活動現(xiàn)金流占比表示;現(xiàn)金替代物Nwc用凈營運(yùn)資本比例表示。衡量企業(yè)治理情況的指標(biāo)包括:股權(quán)集中度First,用最大股東所占股比例表示;控股股東性質(zhì)Cont,國有控股為0,其他為1;高管人員持股比例Man,用高管所占股比例表示;董事會規(guī)模Lnboard,用董事會人數(shù)表示。除此之外,企業(yè)現(xiàn)金持有水平還受行業(yè)Indu及年度Year的影響。當(dāng)企業(yè)屬于某一行業(yè)時(shí)為1,否則為0,當(dāng)企業(yè)屬于某一年度是為1,否則為0。

        2.建立模型

        企業(yè)現(xiàn)金持有水平可能會同時(shí)受多元化戰(zhàn)略、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況以及企業(yè)治理狀況的影響,因此我們建立多元線性回歸模型來進(jìn)行研究,建立企業(yè)持有現(xiàn)金水平模型如下:

        根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金持有水平是否受多元化戰(zhàn)略影響以及啞變量(D)、赫芬達(dá)爾指數(shù)(H)和熵指數(shù)(E)各自對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響可將模型分為以下四種形式。

        模型1,未加入多元化戰(zhàn)略解釋變量的企業(yè)現(xiàn)金持有水平模型:

        模型2,引入多元化戰(zhàn)略因素,啞變量D對企業(yè)現(xiàn)金持有水平影響模型:

        模型3,引入多元化戰(zhàn)略因素,赫芬達(dá)爾指數(shù)H,對企業(yè)現(xiàn)金持有水平影響模型:

        模型4,引入多元化戰(zhàn)略因素,熵指數(shù)E對企業(yè)現(xiàn)金持有水平影響模型:

        3.樣本選取

        本文選用2007年~2010年共計(jì)768家A股上市企業(yè)為樣本就行研究,通過巨潮資訊網(wǎng)、上交所網(wǎng)站和深交所網(wǎng)站披露上市企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表和年度報(bào)告的搜集整理,對模型中所涉及的各個(gè)變量的數(shù)值運(yùn)用Eviews軟件進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì),結(jié)果如下表:

        表1 各變量的描述性統(tǒng)計(jì)

        從上表中可以看出,樣本間的現(xiàn)金持有水平差異不明顯,其多元化經(jīng)營、財(cái)務(wù)因素及公司治理方面存在較大的差異。成長性最大值為58.35,最小值為0.1348,中間值為0.0002,說明樣本間存在很大差異,不同的上市公司面臨的投資成長機(jī)會不同。最大股東持股比例最大值為85.23%,最小值為3.55%,均值為30%,說明上市公司一股獨(dú)大的現(xiàn)象依然嚴(yán)重。

        4.結(jié)果分析

        將2007年~2010年樣本的變量數(shù)據(jù)帶入模型1、模型2、模型3和模型4中,得到回歸關(guān)系結(jié)果如下表:

        表2 多元化戰(zhàn)略與企業(yè)現(xiàn)金持有水平關(guān)系的實(shí)證結(jié)果

        從上表可以看出,4個(gè)模型的F值都達(dá)到了1%的顯著水平,模型建立合理。模型1與模型2的主要區(qū)別是多元化戰(zhàn)略因素的引入,從實(shí)證結(jié)果看,引入多元化戰(zhàn)略變量后,模型的判定系數(shù)有所增加,這表明企業(yè)現(xiàn)金持有水平是受多元化戰(zhàn)略影響的,引入多元化戰(zhàn)略變量后,模型更合理,模型效果更理想。模型2的回歸系數(shù)為-0.0076,表明企業(yè)現(xiàn)金持有水平與啞變量D呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,當(dāng)企業(yè)從單一經(jīng)營(D=0)發(fā)展成采取多元化戰(zhàn)略經(jīng)營(D=1)時(shí),現(xiàn)金持有水平現(xiàn)金持有水平降低了(-0.0076*0)-(-0.0076*1)=0.0076,這說明企業(yè)有專業(yè)化經(jīng)營向多元化戰(zhàn)略經(jīng)營轉(zhuǎn)變時(shí),現(xiàn)金持有量會降低。模型3的回歸系數(shù)為0.0073,表明企業(yè)現(xiàn)金持有與赫芬達(dá)爾指數(shù)H呈正相關(guān)關(guān)系,即企業(yè)涉及行業(yè)數(shù)增多帶來的H值減小,會帶來現(xiàn)金持有水平的減少,也就是說多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。模型4的回歸系數(shù)為-0.0084,說明企業(yè)現(xiàn)金持有水平與和熵指數(shù)E呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,即因企業(yè)經(jīng)營涉及行業(yè)增多帶來的E值增大,會帶來企業(yè)現(xiàn)金持有水平的減少,也就是多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。H和E的回歸系數(shù)的絕對值都較小,這表明多元化戰(zhàn)略程度對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響較小,但對現(xiàn)金持有水平仍是有影響的。

        四、結(jié)論

        企業(yè)現(xiàn)金持有量是企業(yè)綜合實(shí)力的象征,是影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的重要因素,國外研究表明多元化會降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平。由于各國經(jīng)濟(jì)社會文化的差異,國外的研究結(jié)果并不一定適合我國。本文為研究多元化戰(zhàn)略對企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響,以2007年~2010年A股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù),通過建立多元線性回歸模型,進(jìn)行了實(shí)證分析,最后得出結(jié)論:多元化戰(zhàn)略選擇及多元化水平是影響企業(yè)現(xiàn)金持有量的因素之一,企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略后會降低企業(yè)的現(xiàn)金持有水平,與國外研究結(jié)果相同。此外,多元化程度對企業(yè)現(xiàn)金持有的影響作用并不強(qiáng)烈。因此,企業(yè)在選擇是否采取多元化戰(zhàn)略時(shí)應(yīng)考慮其現(xiàn)金持有情況,以免降低的現(xiàn)金持有量影響企業(yè)的資金流轉(zhuǎn),影響企業(yè)的發(fā)展。

        參考文獻(xiàn):

        [1]黃珊.我國上市公司現(xiàn)金持有水平對企業(yè)成長的影響研究[D].黑龍江大學(xué),2012.

        [2]徐靜.多元化經(jīng)營與現(xiàn)金持有水平[D].重慶大學(xué),2012.

        [3]劉兆欣.后金融危機(jī)時(shí)代企業(yè)現(xiàn)金持有對經(jīng)營業(yè)績的影響研究[D].蘭州商學(xué)院,2013.

        [4]柴茂良.現(xiàn)金持有量對企業(yè)價(jià)值的影響研究[D].山東大學(xué),2013.

        [5]劉詠梅.企業(yè)性質(zhì)與多元化經(jīng)營對現(xiàn)金持有水平的影響[J].中國證券期貨,2012,12:253+256.

        [6]胡國柳,王化成. 上市公司現(xiàn)金持有影響因素的實(shí)證研究[J]. 東南大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會科學(xué)版),2007,02:57-64+127.endprint

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