楊娟

（重慶大學(xué) 法學(xué)院，重慶 400044）

一、完善可轉(zhuǎn)換債券稅收制度的必要性

可轉(zhuǎn)換債券是持有人在規(guī)定期限內(nèi)有權(quán)選擇以規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格轉(zhuǎn)換成確定數(shù)量的發(fā)行公司普通股票的期權(quán)債券，是一種兼有債性、股性和轉(zhuǎn)換期權(quán)三重特征的由債務(wù)主合約附加嵌入轉(zhuǎn)換股票期權(quán)的復(fù)合金融衍生工具[1]。相比于純債券和普通股票，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券能夠降低前期籌資成本，且以較低利率取得資金。另外，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行使公司取得了以高于當(dāng)前股價(jià)出售普通股的可能性，避免直接發(fā)行新股而遭受損失。從我國(guó)上市公司資訊網(wǎng)發(fā)布的可轉(zhuǎn)換債券一覽表看（2012年6月7日）[2]，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，可轉(zhuǎn)換債券以其混合融資優(yōu)勢(shì)備受各大上市公司的青睞。

2010年燕京轉(zhuǎn)債額融資達(dá)160862481.48（元）①，其他幾個(gè)上市公司雖然從轉(zhuǎn)股比例上看很低，這一方面是由于轉(zhuǎn)股截止日期較長(zhǎng)，另外也是考慮到上市公司盈利前景。但無(wú)論如何從表中各上市公司可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行量皆可看出可轉(zhuǎn)換債券融資規(guī)模之大。以可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資在改善公司資金缺乏困境的同時(shí)也伴隨著其納稅能力的改變。對(duì)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券行為帶來(lái)的收益或者引起的成本進(jìn)行稅收管理，從發(fā)行者視角來(lái)看，能夠使發(fā)行公司對(duì)其發(fā)行行為有一個(gè)預(yù)期，以此決定公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的數(shù)量，具體確定其可轉(zhuǎn)換債券的內(nèi)容，例如，轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比率、轉(zhuǎn)換期的規(guī)定以及贖回條款和回售條款等不同要素的變換組合；從征稅機(jī)關(guān)視角來(lái)看，能夠使其在計(jì)算應(yīng)納稅所得額，確定應(yīng)納稅額上提供法律依據(jù)，便于法律的執(zhí)行。同時(shí)，對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行行為或其行為帶來(lái)的損益進(jìn)行相應(yīng)的征稅規(guī)定，也在一定程度上配合國(guó)家抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)熱，發(fā)揮稅法調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的作用。

二、我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券稅收政策

（一）可轉(zhuǎn)換債券流轉(zhuǎn)稅及行為稅收政策。目前，我國(guó)并沒(méi)有對(duì)可轉(zhuǎn)換債券征收流轉(zhuǎn)稅和行為稅。由于沒(méi)有專門針對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的稅收立法，國(guó)內(nèi)關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券這種金融產(chǎn)品及其衍生品的征稅依據(jù)散見(jiàn)在營(yíng)業(yè)稅、印花稅以及企業(yè)所得稅的有關(guān)條款中。西方國(guó)家將可轉(zhuǎn)換債券這種證券交易視為普通的商品交易對(duì)其征收證券交易稅，在我國(guó)對(duì)證券流通進(jìn)行征稅主要涉及到營(yíng)業(yè)稅以及對(duì)合法交易憑證所征收的印花稅。但是，從《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于個(gè)人金融商品買賣等營(yíng)業(yè)稅若干免稅政策的通知》（財(cái)稅[2009]111號(hào)）“對(duì)個(gè)人（包括個(gè)體工商戶及其他個(gè)人，下同）從事外匯、有價(jià)證券、非貨物期貨和其他金融商品買賣業(yè)務(wù)取得的收入暫免征收營(yíng)業(yè)稅?！钡囊?guī)定可以看出作為金融商品的可轉(zhuǎn)換債券被免于征收營(yíng)業(yè)稅。至于是否對(duì)可轉(zhuǎn)換債券征收印花稅，中依據(jù)《華人民共和國(guó)印花稅暫行條例施行細(xì)則》（財(cái)稅字[1988]第225號(hào)）第二條規(guī)定：凡是受中國(guó)法律保護(hù)的憑證都應(yīng)該依法繳納印花稅；然而該細(xì)則第十條又規(guī)定條例（指《印花稅暫行條例》）所規(guī)定的印花稅只對(duì)稅目稅率表中列舉的憑證和財(cái)政部確定征稅的其他憑證征稅。但是，該條例中并沒(méi)有將可轉(zhuǎn)換債券列入征稅范圍，同時(shí)也不在財(cái)政部規(guī)定的其他憑證現(xiàn)有范圍內(nèi)。即使依據(jù)《華人民共和國(guó)印花稅暫行條例施行細(xì)則》第二條規(guī)定對(duì)其征收印花稅卻也無(wú)法找出按什么比例進(jìn)行征收的法律依據(jù)。因此，實(shí)務(wù)當(dāng)中并沒(méi)有對(duì)可轉(zhuǎn)換公司債券買賣行為征收印花稅。

（二）可轉(zhuǎn)換債券企業(yè)所得稅收依據(jù)。首先，從可轉(zhuǎn)換債券所得稅收現(xiàn)行規(guī)定看，目前的企業(yè)所得稅法及其相關(guān)條例并沒(méi)有對(duì)可轉(zhuǎn)換債券納稅問(wèn)題做出具體規(guī)定。但是發(fā)行主體在采用可轉(zhuǎn)換債券為企業(yè)融資方式的行為中的確存在一定的成本與收益。按照《企業(yè)所得稅法》的規(guī)定，應(yīng)納稅所得額是企業(yè)所得稅的計(jì)稅依據(jù)，應(yīng)納稅所得額＝收入總額－不征稅收入－免稅收入－各項(xiàng)扣除－以前年度虧損。從《企業(yè)所得稅法》規(guī)定的計(jì)稅依據(jù)以及其計(jì)算公式可以看出，即使可轉(zhuǎn)換債券的要素繁多，發(fā)行者與投資者之間所簽訂的合同內(nèi)容各異，這些內(nèi)容的確會(huì)對(duì)發(fā)行者的發(fā)行成本造成影響，進(jìn)而影響所得稅的征收。依據(jù)所得稅法原理也應(yīng)當(dāng)對(duì)這種引起納稅人納稅能力變化的損益進(jìn)行稅收立法規(guī)定。

其次，可轉(zhuǎn)換債券所得征稅理論依據(jù)?！霸诮忉尯瓦m用稅法時(shí)，應(yīng)根據(jù)實(shí)質(zhì)的經(jīng)濟(jì)事實(shí)而非外觀的法律行為做出判斷，以便按照納稅人的實(shí)際納稅能力公平課稅”[3]。雖然目前我國(guó)企業(yè)所得稅法及相關(guān)的條例并沒(méi)有對(duì)企業(yè)該項(xiàng)行為的損益情況進(jìn)行具體分類征稅。但是該行為所引發(fā)的后果的確增強(qiáng)或者降低了企業(yè)的納稅能力。因此，對(duì)可轉(zhuǎn)換債券行為所引起的所得進(jìn)行征稅是不可阻確的。

綜上所述，對(duì)公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的行為，在流轉(zhuǎn)稅和行為稅方面已經(jīng)免予征收，而在所得稅方面無(wú)論從所得稅收規(guī)定還是依據(jù)量能課稅原則還是稅收公平原則都對(duì)應(yīng)發(fā)行公司的所得進(jìn)行征稅。只是由于可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行中涉及到太多的不確定因素而不容易確定其所得。因此，目前暫無(wú)關(guān)于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券所得征稅的具體規(guī)定。以此為據(jù)，本文嘗試從可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行中對(duì)所得有影響的因素出發(fā)，作為所得確定依據(jù)。由于影響可轉(zhuǎn)換債券征稅的同期純債券利率可通過(guò)到期利率法、可比公司法以及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法得到比較準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，而這些數(shù)據(jù)主要存在于上市公司，因此本文主要立足我國(guó)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券行為所帶來(lái)的損益情況進(jìn)行稅收征納問(wèn)題的探討。

三、可轉(zhuǎn)換債券所得稅計(jì)算要素的確定

（一）可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行所得與成本扣除問(wèn)題。從前文關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)及特征中可以看出，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行實(shí)質(zhì)是發(fā)行主體讓與本公司的股票期權(quán)費(fèi)用換取較低利率的貸款。依據(jù)現(xiàn)行所得稅法規(guī)定對(duì)貸款利率進(jìn)行稅前扣除是正當(dāng)?shù)?，然而這部分以期權(quán)換低利率的隱形支出是否也能夠進(jìn)行稅前扣？因贈(zèng)與股票期權(quán)發(fā)行公司沒(méi)有支付同類純債券那樣高的利息費(fèi)用，就這部分所得是否繳納所得稅，我國(guó)所得稅法沒(méi)有具體規(guī)定。同期類似的市場(chǎng)債券利息扣除贈(zèng)與的期權(quán)費(fèi)用所得為正，實(shí)則是發(fā)行主體從該次可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行中所獲取的利潤(rùn)，如果所得為負(fù)則發(fā)行主體在該次可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行中除了支付利息外還承擔(dān)了期權(quán)費(fèi)用的支出，沒(méi)有獲得相關(guān)利益。無(wú)論該差額為正或負(fù)，都是基于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券這同一行為所引起。因此，如果所得為正即可征收所得說(shuō)，所得為負(fù)則為發(fā)行主體在該次可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行中規(guī)定實(shí)際支出依據(jù)量能原則應(yīng)該在稅前進(jìn)行扣。

（二）可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行損益的影響因素及其帶來(lái)的問(wèn)題?？赊D(zhuǎn)換債券的發(fā)行受到諸如：轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比例、票面利率、轉(zhuǎn)換期限、贖回條款、反稀釋條款、強(qiáng)制轉(zhuǎn)換條款等因素的影響。例如：發(fā)行人發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券中所支付的利息費(fèi)用作為財(cái)務(wù)成本進(jìn)行稅前扣除是毋庸置疑的，然而，在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的同時(shí)發(fā)行人也給與債券持有者一份免費(fèi)的股票期權(quán)，其費(fèi)用如何計(jì)算？在何時(shí)進(jìn)行扣除是適宜的？如果可轉(zhuǎn)換債券合同中有對(duì)轉(zhuǎn)換期的規(guī)定，則期權(quán)價(jià)格是以債券持有者持有該債券時(shí)起的價(jià)格計(jì)算期權(quán)價(jià)格還是于轉(zhuǎn)換期計(jì)算其期權(quán)價(jià)格？另外，發(fā)行人以贈(zèng)與股票期權(quán)所換取的低息貸款，與同期類似市場(chǎng)貸款利率的差額如何計(jì)算？以何種同期債券利息作為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量發(fā)行主體在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行中所得利潤(rùn)。這些都是可轉(zhuǎn)換債券所得課稅問(wèn)題首先應(yīng)該解決的問(wèn)題，同時(shí)也決定了對(duì)可轉(zhuǎn)換債券征稅的難度。因此，在具體分析可轉(zhuǎn)換債券所得時(shí)必定考慮這些不確定因素。

四、可轉(zhuǎn)換債券所得稅收制度的構(gòu)建

由于可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行所帶來(lái)的成本或者收益的確定是由同期類似市場(chǎng)債券的利息與股票期權(quán)費(fèi)用所決定的，因此，必須首先確定這兩個(gè)數(shù)據(jù)才能計(jì)算應(yīng)納稅額。

（一）可轉(zhuǎn)換債券同期類似債券利息確定標(biāo)準(zhǔn)。由于大多可轉(zhuǎn)換債券的時(shí)間都比較長(zhǎng)，選擇發(fā)行公司目前上市的長(zhǎng)期債券作為標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算出來(lái)的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行所得收益較為準(zhǔn)確。且目前我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)成本管理中有關(guān)債務(wù)成本估計(jì)的首選方法就是以該公司上市的長(zhǎng)期債券到期收益率計(jì)算的。其次，如果發(fā)行公司沒(méi)有類似的上市交易債券，可以使用可比公司法，尋找與發(fā)行公司處于同一行業(yè)、具有類似的商業(yè)模式，最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也比較類似的公司所擁有的可交易債券作為比較，計(jì)算發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券所少支付的利息費(fèi)用。再次，借鑒風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法。在發(fā)行公司沒(méi)有上市債券，且找不到可比公司的情況下使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債券的利率。在該方法下，貸款稅前債務(wù)成本=政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償[4]。通過(guò)以上方式得出來(lái)的債務(wù)成本能夠比較真實(shí)的反映可轉(zhuǎn)換債券如作為一種純債券所應(yīng)當(dāng)支付的利息，即企業(yè)所得稅前扣除的金額。然后，用該債券成本利息-可轉(zhuǎn)換債券實(shí)際支付的利息=發(fā)行公司隱形所得。

（二）可轉(zhuǎn)換債券所含的股票期權(quán)價(jià)格計(jì)算。在以可轉(zhuǎn)換債券為標(biāo)的的金融衍生品合同中，其主要條款包括轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比例、票面利率、轉(zhuǎn)換期限、贖回條款、反稀釋條款、強(qiáng)制轉(zhuǎn)換條款等，這些條款的規(guī)定都會(huì)在一定程度上反映發(fā)行主體的成本及收益。其中轉(zhuǎn)換期、贖回條款、回售條款以及強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款會(huì)對(duì)發(fā)行成本及收益帶來(lái)實(shí)質(zhì)且直接的影響，本文主要就涉及到這些條款的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行成本與收益進(jìn)行分析。

1.可轉(zhuǎn)換債券合同沒(méi)有關(guān)于轉(zhuǎn)換期、贖回條款、回售條款以及強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款規(guī)定?？赊D(zhuǎn)換債券持有人只要持有該債券始終享有該股票期權(quán)，沒(méi)有轉(zhuǎn)換期限的約束，發(fā)行人不能要求贖回該債券也不能提前要求持有人轉(zhuǎn)換該股票期權(quán)。在此種情況下，是以債券發(fā)行時(shí)該公司股票期權(quán)費(fèi)用作為發(fā)行公司的讓利成本還是以債券持有人行權(quán)時(shí)股票的期權(quán)價(jià)格為準(zhǔn)？如果到期，但是有一部分的債券持有人并沒(méi)有行權(quán)則沒(méi)有行權(quán)的期權(quán)費(fèi)用能否計(jì)算在發(fā)行公司的發(fā)行成本？（在轉(zhuǎn)換價(jià)值低于純債券價(jià)值的情況下債券持有人會(huì)選擇不行權(quán)②）本文認(rèn)為，如果從債券發(fā)行時(shí)起就將可轉(zhuǎn)換債券所含的股票期權(quán)按照當(dāng)時(shí)的價(jià)格假設(shè)其全部能夠轉(zhuǎn)換進(jìn)行扣除實(shí)則增加發(fā)行人成本的扣除額減輕其發(fā)行負(fù)擔(dān)，并沒(méi)有反映實(shí)質(zhì)的稅前扣除成本。因此，本文建議該類型的可轉(zhuǎn)換債券中期權(quán)費(fèi)用扣除金額依據(jù)每年行權(quán)人實(shí)際轉(zhuǎn)換比率進(jìn)行時(shí)下公開(kāi)市場(chǎng)公司股票期權(quán)價(jià)格計(jì)算企業(yè)的實(shí)際發(fā)行成本逐年扣除③。一般而言，只有在公司經(jīng)營(yíng)效率逐漸變好轉(zhuǎn)換價(jià)值超過(guò)債券價(jià)值才會(huì)行權(quán)。這樣也有利于鼓勵(lì)發(fā)行公司努力經(jīng)營(yíng)，一方面進(jìn)行股票期權(quán)費(fèi)用扣除鼓勵(lì)，另一方面取得權(quán)益資本進(jìn)一步發(fā)展。但是，其最大的扣除限額不得超過(guò)發(fā)行公司所少支付的那部分利息。

2.可轉(zhuǎn)換債券合同對(duì)轉(zhuǎn)換期進(jìn)行規(guī)定，但是對(duì)于贖回條款、回售條款以及強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款沒(méi)有做出規(guī)定的情況下，該合約中債券持有人只能在約定的期間內(nèi)行權(quán)。同理，在此種情況之下股票期權(quán)價(jià)格的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該以轉(zhuǎn)換期內(nèi)發(fā)行公司普通股票期權(quán)價(jià)格為準(zhǔn)計(jì)算發(fā)行公司讓利成本，但是并非上文提到的該讓利的最大限額以少支付的利息費(fèi)用為限，最好能夠使企業(yè)能夠?qū)⒃撧D(zhuǎn)換期內(nèi)所讓的利盡量扣除，采取遞延扣除方法在一定時(shí)期內(nèi)減少企業(yè)成本。基于以下的理由本文主張最大限度的減少企業(yè)發(fā)行債券成本：（1）在可轉(zhuǎn)換債券中做出轉(zhuǎn)換期的規(guī)定本就在一定程度上限制了持有人的權(quán)利，如果再阻止發(fā)行人的讓利進(jìn)行稅前扣除有可能導(dǎo)致其為保護(hù)自身利益對(duì)債券持有人的不作為，侵犯?jìng)钟姓叩暮戏?quán)利；（2）另一方面，在轉(zhuǎn)換期內(nèi)的股票價(jià)值也有可能低于債券價(jià)值，此時(shí)發(fā)行人股票期權(quán)的價(jià)格很低，如果不對(duì)該時(shí)期內(nèi)發(fā)行人讓利進(jìn)行稅前扣除將會(huì)額外增加發(fā)行人成本。不僅達(dá)不到融資需求反而增加企業(yè)負(fù)擔(dān)，阻礙其發(fā)展④。

3、可轉(zhuǎn)換債券中轉(zhuǎn)換期與贖回條款、回售條款以及強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款的結(jié)合以及它們相互之間結(jié)合對(duì)可轉(zhuǎn)換債券成本與收益影響分析。

可轉(zhuǎn)換債券合同中存在的轉(zhuǎn)換期、贖回條款以及強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款使得發(fā)行人能夠在一定條件下保護(hù)自身利益避免因公司股票價(jià)格上漲帶來(lái)重大利益損失。轉(zhuǎn)換期與贖回條款雖然可能在同一可轉(zhuǎn)換債券合同中進(jìn)行規(guī)定，然而它們注定不可能存在同一段時(shí)間也不可能存在于交叉的時(shí)間段里，債券持有人期權(quán)與發(fā)行人回購(gòu)發(fā)行債券的權(quán)利是相互排斥的。因此，債券持有人行權(quán)存在期權(quán)價(jià)格，但是如果發(fā)行人在滿足贖回條款的情況下贖回了可轉(zhuǎn)換債券即使公開(kāi)市場(chǎng)存在發(fā)行人股票期權(quán)的價(jià)格但是此時(shí)如何計(jì)算公司讓利成本？本文認(rèn)為，如發(fā)行人贖回可轉(zhuǎn)換債券則不進(jìn)行稅前扣除，其理由如下：在可轉(zhuǎn)換債券中對(duì)贖回條款做出規(guī)定因?yàn)樵黾恿税l(fā)行人在一定條件下規(guī)避發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)利，因此相比于沒(méi)有規(guī)定贖回條款的可轉(zhuǎn)換債券利息要高。而這些較高利息費(fèi)用已經(jīng)在財(cái)務(wù)費(fèi)用中稅前扣除，并且贖回的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行人并沒(méi)有將期權(quán)免費(fèi)贈(zèng)與給債券持有者反而從贖回條款中化解金融衍生品帶來(lái)的損失。因此，贖回條款的規(guī)定實(shí)則增加了發(fā)行人的納稅能力且沒(méi)有發(fā)生額外的發(fā)行成本對(duì)贖回的可轉(zhuǎn)換債券的期權(quán)價(jià)格費(fèi)用不得稅前扣除。在存在強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款的情況下，由于只要滿足某些條件之后債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無(wú)權(quán)要求償還債券本金，以實(shí)現(xiàn)發(fā)行公司擴(kuò)大權(quán)益籌資的目的。所以，該情況之下發(fā)行公司所讓與的期權(quán)費(fèi)在滿足約定的條件之下就完全實(shí)現(xiàn)了應(yīng)該進(jìn)行稅前扣除。強(qiáng)制轉(zhuǎn)換條款與贖回條款所不同的是贖回條款中發(fā)行人通過(guò)提高債券利息換取化解金融風(fēng)險(xiǎn)的贖回權(quán)利，將來(lái)存在一個(gè)選擇權(quán)。而強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款雖然滿足條件的情況下必須轉(zhuǎn)換成股票，但是強(qiáng)制轉(zhuǎn)換條款是債券持有者與發(fā)行人相互妥協(xié)的結(jié)果，發(fā)行人有讓利的實(shí)質(zhì)存在，所以應(yīng)該對(duì)該部分轉(zhuǎn)換的股票期權(quán)的費(fèi)用進(jìn)行稅前扣除。

為吸引投資者降低投資風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行人與債券持有人會(huì)約定發(fā)行公司的股票價(jià)格達(dá)到某種惡劣程度時(shí)，持有人有權(quán)按照約定的價(jià)格將可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行公司，即回售條款。與發(fā)行人擁有贖回權(quán)相反，在回售條款中一般只有在可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值低于債券價(jià)值，投資者無(wú)法從轉(zhuǎn)換中獲得收益情況下，債券持有人才會(huì)要求發(fā)行人回購(gòu)其手中的債券。在該可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行中，發(fā)行人實(shí)際所承擔(dān)的成本除利息費(fèi)用外還包括回售可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)差額，即回售該債券時(shí)的回售價(jià)格與純債券價(jià)值之間的價(jià)差。如果該價(jià)差為正則發(fā)行公司承擔(dān)的實(shí)際成本高于利息費(fèi)用，反之則低于利息費(fèi)用。同贖回條款中原理，在合同中由于對(duì)回售條款的規(guī)定有利于債權(quán)人利益實(shí)現(xiàn)及權(quán)利的主張，因此該種情形下可轉(zhuǎn)換債券的利率比一般的可轉(zhuǎn)換債券的利率低則發(fā)行公司支付的利息費(fèi)用相比于同期類似市場(chǎng)債券的利息費(fèi)用就低很多，如再允許其扣除回售條款中導(dǎo)致的損失則有違稅收公平原則。況且發(fā)行主體并沒(méi)有為將來(lái)化解金融衍生品回售風(fēng)險(xiǎn)做出有效預(yù)防，該部分損失應(yīng)該為正常的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不能作為財(cái)務(wù)成本費(fèi)用扣除。

綜上所述，如在可轉(zhuǎn)換債券中轉(zhuǎn)換期、贖回條款、回售條款以及強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款同時(shí)存在的情況下，需要一步一步衡量這些條款對(duì)于發(fā)行主體納稅能力的影響同時(shí)兼顧稅收公平原則就能夠?qū)l(fā)行主體的發(fā)行成本計(jì)算出來(lái)。然后，再將發(fā)行主體的隱形所得減去這些不同的發(fā)行成本就能比較公平的發(fā)行主體發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券所繳納的稅額或者稅前應(yīng)該扣除的費(fèi)用。

五、結(jié)語(yǔ)

從上市公司可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行中的成本與收益分析著手衡量可轉(zhuǎn)換債券要素的不同規(guī)定對(duì)發(fā)行主體納稅能力的影響，并兼顧稅收公平原則來(lái)考察發(fā)行主體在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行中的實(shí)際成本或者收益，雖然是本文的主旨，但由于篇幅所限，加之可轉(zhuǎn)換債券作為一種復(fù)雜的金融衍生品，對(duì)其多樣性的分析往往很難，故本文的分析只是提供一種參考分析模式，旨在拋磚引玉。

[注 釋]

① 轉(zhuǎn)債額融資=[發(fā)行量（張）-未轉(zhuǎn)股數(shù)流量（張）]×轉(zhuǎn)換股價(jià)（元）=（11,300,000-833,996）×15.37=160862481.48（元）。

② 轉(zhuǎn)換價(jià)值=股價(jià)*轉(zhuǎn)換比例

③ 轉(zhuǎn)換比例=債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格

④ 在期權(quán)價(jià)格比較低的情況下 債券持有人一般不會(huì)選擇行權(quán)，則發(fā)行人最終追求的權(quán)益資本并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)其仍然要承擔(dān)債券利息。

[1]王菁華.可轉(zhuǎn)換公司債券交易特征的重新詮釋[J].金融理論與實(shí)踐,2007(1):6-8.

[2]上市公司資訊網(wǎng).可轉(zhuǎn)換債券一覽表[EB/OL].(2012-6-7)[2012-11-24].http://www.cnlist.com/product/financialnews_view.do?id=6455585940.

[3]徐孟洲.稅法原理[M].北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社,2008:235.

[4]中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì).財(cái)務(wù)成本管理[M].北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2010:165.