郭琳娜

摘要：互聯(lián)網金融的興起，使得金融效率、交易結構甚至金融整體架構都發(fā)生著深刻的變革。近期出現(xiàn)的余額寶等理財新品，多借助于某一使用廣泛、認同度高的網絡平臺作為設計基礎，一經問世，便呈現(xiàn)出井噴式增長勢頭，讓人震驚。在震驚之余，有必要對其進行深度分析，厘清其存在的理由與風險，基于這種認識，本文將在余額寶的現(xiàn)狀、存在的風險以及未來發(fā)展前景等方面做些探討，與同好者共勉。

關鍵詞：互聯(lián)網金融余額寶“清盤”風險未來前景

一、互聯(lián)網金融概述

互聯(lián)網金融是傳統(tǒng)金融與互聯(lián)網系統(tǒng)相結合的新興領域，具體是將互聯(lián)網“開放、平等、協(xié)作、分享”的特質與資金融通結合起來。理論上任何涉及到廣義金融的互聯(lián)網應用，都可以算是互聯(lián)網金融，包括對第三方支付、在線理財產品、信用評價審核、金融中介、金融電子商務等模式。

從狹義的金融角度來看，依托互聯(lián)網來實現(xiàn)資金融通的方式方法都可以稱之為互聯(lián)網金融。也有觀點稱，“互聯(lián)網金融”其實應當是“互聯(lián)網”與“金融”兩基因有機結合的“轉基因金融”[1]。

中國的金融改革，正值互聯(lián)網金融潮流興起之時，在傳統(tǒng)金融機構和互聯(lián)網金融的推動下，中國的金融效率、交易結構，甚至整體的金融架構都發(fā)生著深刻變革。我國的互聯(lián)網金融從1995年發(fā)展至今，產品形式越來越多樣化、便捷化，從招商銀行等傳統(tǒng)銀行的網上銀行、易保在線的網絡投保等金融行業(yè)簡單的互聯(lián)網化，到“余額寶”、“百發(fā)”“百賺”“微信理財通”等新型網絡理財產品的橫空出世，標志著我國互聯(lián)網金融進入嶄新的發(fā)展階段。

二、余額寶簡介及發(fā)展現(xiàn)狀

余額寶（外文名 Yu Ebao ）于2013年6月13日正式上線，是依托第三方支付平臺支付寶所打造的一項余額增值服務，其優(yōu)勢在于用戶轉入余額寶的資金不僅可以獲得較高的收益，還能隨時消費支付，靈活便捷[2]。

具體來說，余額寶是將天弘增利寶貨幣市場基金直銷系統(tǒng)內置到支付寶網站中，用戶將資金轉入余額寶，實際上是對貨幣基金的申購，用戶使用余額寶內的資金進行購物支付，實際上是對貨幣基金的贖回。整個流程就像支付寶充值、提現(xiàn)或購物支付一樣。余額寶對于用戶轉入金額沒有限制，余額寶的目的是讓投資者手中的零花錢也能獲得增值收益，哪怕幾元、幾百元都能夠享受到理財?shù)目鞓?，而對于基金公司來說，則實現(xiàn)了集合理財?shù)哪康摹?/p>

跟一般“錢生錢”的理財服務相比，余額寶更大的優(yōu)勢在于，它不僅能夠提供較高的收益，還全面支持網購消費、轉賬等幾乎所有的支付寶功能，這意味著資金在余額寶中，一方面在時刻保持著增值，另一方面又能夠隨時用于消費。

余額寶用戶購買的是一種貨幣型基金，它一般用于投資國債、銀行存款等金融工具。目前國內貨幣基金年化收益率一般在3%到4%，活期存款年化收益只有0.35%，也就是說，1萬元活期存款的年收益為35元，而購買余額寶的年收益約為300元到400元，兩者相差近十倍。

余額寶問世之后就出現(xiàn)了快速膨脹，以下的時間節(jié)點反映了這一膨脹的過程：

截至2013年6月末，余額寶累計用戶超過251萬，累計資金規(guī)模66.01億元。

截至2013年9月末，余額寶累計資金規(guī)模556.53億元。

截至2013年11月14日，余額寶累計用戶近3000萬，累計資金規(guī)模突破1000億元。余額寶資金規(guī)模從66億到1000億僅僅用了不到5個月的時間。至此，天弘增利寶成為國內基金史上首只突破千億規(guī)模大關的基金，在全球貨幣基金中排名51位。

截至2013年12月末，累計資金規(guī)模1853億元，余額寶自成立以來已經累計給用戶帶來17.9億元的收益[3]。

截至2014年1月15日，余額寶累計用戶4900萬，累計資金規(guī)模已超過2500億元。根據彭博資訊統(tǒng)計，截至2014年1月14日最新的全球基金規(guī)模數(shù)據，天弘增利寶基金的規(guī)模在全球貨幣基金中排名第14位。根據銀河證券統(tǒng)計的2013年末基金公司公募資產規(guī)模排名（含QDII），天弘基金目前已成為新的行業(yè)第一。

截至2014年2月26日，余額寶累計用戶8100萬，累計資金規(guī)模4100億元。

余額寶的迅速膨脹，一方面給投資者帶來較高的投資收益，另一方面引發(fā)了業(yè)界人士對其風險的擔憂，怎樣對待這一金融創(chuàng)新工具的風險，成為目前的關注焦點。

三、余額寶存在的風險

（一）余額寶的高收益必然伴有高風險

一直以來，支付寶、財付通等第三方支付產品都有客戶沉淀或閑置的資金，但是卻沒有收益，這不符合資金增值性規(guī)律。央行2011年下發(fā)的《第三方支付備付金管理辦法》稱：“客戶沉淀在支付寶中的余額，支付寶有權利去購買協(xié)議存款，所獲得的收益歸支付寶所有”，這意味著支付寶中累集的沉淀資金可以獲取收益，但客戶卻無法分配到收益。在這樣的背景下，余額寶的問世引起客戶、媒體和金融界的高度關注是必然的。

目前來看余額寶的收益是遠高于銀行活期存款利息的，但是余額寶銷售的這款增利寶貨幣基金是一款新發(fā)的基金，其能夠募集的規(guī)模和基金經理對于流動性的控制都是未知的，并且由于其面向客戶群體的特殊性，未來會否出現(xiàn)大規(guī)模擠兌也是不確定的，因此目前來看這款貨幣基金的風險相對要高。

從證券市場線來看，余額寶的收益高于銀行存款和其他基金，那么客戶所承擔的風險也會高于銀行存款和其他基金。同時余額寶對客戶投資風險提醒不足，也是一種潛在的風險。

從整個金融行業(yè)來看，余額寶在一定程度上危及到其他金融機構的利益。如余額寶吸引了銀行的客戶，分流了銀行的資金，長此以往勢必受到銀行和其他金融機構的擠壓，也會給余額寶的發(fā)展帶來不確定性。

（二）前車之鑒，同樣的“基金”在國外已有“清盤”先例

馬云的余額寶也可以說是一種“泊來品”，其原型是美國網絡支付公司的Paypal（貝寶）[4]。貝寶是美國人在1999年設立的賬戶余額轉入式貨幣市場基金，用戶存放在貝寶支付賬戶中原本不計利息的余額自動轉入貨幣市場基金后就有了增值和收益，這與我們今天看到的余額寶的模式基本一樣。

貝寶貨幣基金成立之初的幾年中也有一個快速膨脹的過程，2007年一度達到了巔峰的10億美元規(guī)模，但自2008年金融危機后，美國貨幣市場基金收益水平降至0.04%，僅為2007年高峰時5%的零頭。在此情形下，貝寶貨幣基金的收益優(yōu)勢逐步喪失，規(guī)模不斷縮水，難以支持贖回的巨大壓力，不得不于2011年7月清盤關閉。

貝寶之所以倒閉，一方面與其膨脹過快有關，另一方面與其對金融監(jiān)管的漠視有關。按美國現(xiàn)行法規(guī)，券商要接受美國證券交易監(jiān)督委員會（U.S.Securities and Exchange Commission）的監(jiān)管。貝寶要進行基金銷售首先要取得券商執(zhí)照，其次至少要加入一個行業(yè)自律協(xié)會并成為其會員，第三還要取得當?shù)刂菡C發(fā)的州內執(zhí)照，第四是券商雇員也要擁有相應的執(zhí)照。分別接受不同層次的監(jiān)管。

然而，貝寶在美國只有支付執(zhí)照（money transmitter license），貝寶僅僅是利用自己的支付平臺將客戶的余額轉移到基金賬戶上。正是因為鉆了金融管制的空子，貝寶在上線之初憑借著低成本高收益確實是大賺了一筆，投資者們也因為沉浸于高回報的喜悅之中，忽略了貝寶故意強調收益卻淡化風險的事實。當監(jiān)管收緊，成本升高時，風險便不可避免。這些現(xiàn)象與我們今天的余額寶何等相似？

四、余額寶發(fā)展前景分析

（一）余額寶等多款理財產品收益率波動分析

馬年春節(jié)過后，余額寶等多款互聯(lián)網金融理財產品的收益率一路走低，該如何看待種現(xiàn)象？

第一，余額寶等理財產品基本上都是將資金投向貨幣市場，通過在貨幣市場低買高賣等頻繁操作來賺取差價回報投資者的。而貨幣市場具有收益回報較低、收益較為穩(wěn)定、投資安全性較高、風險較小、流動性較好、變現(xiàn)能力強等特點。

去年中期之后，余額寶等理財產品的年化收益率曾高達7%以上，說明這些“寶們”是特殊時期的幸運兒。2013年“錢荒”二字出現(xiàn)的頻率很高?！板X荒”即資金供給不足，根據供求原理，“錢荒”則價高。從去年年中開始的“錢荒”主要荒在了銀行之間，表現(xiàn)在上海銀行間拆借市場的資金價格(利率)直線上升，2013年6月中下旬貨幣市場一個月拆借利率曾經攀升到10%以上，這種狀況自去年下半年一直沒有根本改善，而且到年尾又卷土重來，這一現(xiàn)實為“寶”們的高收益提供了基礎條件。

第二， 春節(jié)過后多家銀行采取了防止“錢荒”的措施。一方面，銀行對進入互聯(lián)網理財產品的最高轉賬數(shù)額設置了苛刻的門檻，降低或減緩了資金外流的速度；另一方面，銀行推出自己的金融創(chuàng)新理財產品，如民生銀行的“如意寶”、浦發(fā)銀行的微信銀行閃電理財產品“天添盈”、中行、建行、郵儲銀行等打造的“微銀行”，再加上同行的競爭等，都對“寶們”的市場形成爭奪，直接擠壓了“寶們”的利潤空間，“寶們”收益率的走低是市場競爭的必然結果。

（二）余額寶等多款理財產品走勢分析

余額寶等多款互聯(lián)網理財產品走勢如何，可以從三方面來看：

第一，要看貨幣市場狀況

我國現(xiàn)在的互聯(lián)網金融理財產品的實質大都是貨幣市場基金。對于余額寶這種貨幣型基金來說，投向同業(yè)存款的好處是可以約定利率并且提前贖回不罰息，這一政策紅利一旦被叫停，或者銀行出于自身風險的考慮而無法支付協(xié)議利息，貨幣基金也有可能虧本。另外，還要考慮貨幣市場的流動性，當國內銀行間的“錢荒”延續(xù)，貨幣市場流動性會持續(xù)緊張，利率持續(xù)走高或者維持在高位的狀況一時難以改變，余額寶等互聯(lián)網金融產品仍將維持高收益；隨著利率市場化轉入常態(tài)，資金面可能出現(xiàn)寬松，余額寶的收益率會不斷走低。余額寶作為一款貨幣型基金，長期趨勢主要還看貨幣市場的臉色行事。

第二，要看金融監(jiān)管規(guī)范程度

互聯(lián)網金融也是金融，因此必須考慮合規(guī)經營和風險管理的問題。支付寶始終沒有取得基金銷售牌照，借助天弘基金實現(xiàn)基金銷售功能的做法其實是在打擦邊球。從監(jiān)管層面上來說，余額寶并不合規(guī)。一旦監(jiān)管部門強調規(guī)范經營，余額寶有可能會受沖擊，或被設置投資限制，最終影響余額寶的正常運營。

第三，投資者要理性對待

余額寶自上線以來，半年時間里將天弘基金捧紅，成為全國規(guī)模最大的投資基金，躋身到世界14強的行列，這種輝煌是與8100多萬用戶的“支持”分不開的，只是多數(shù)用戶選擇余額寶是因為其方便快捷，能在購物的同時順便理財，但卻并不知道余額寶其實是一種基金，購買余額寶也就相當于購買了基金，也會存在風險。正因為如此，當余額寶在馬年過后收益率出現(xiàn)下滑時，投資者們便呈現(xiàn)出驚慌和動搖，有些投資者甚至打算考慮別的投資途徑。其實如果能從投資基金的角度理性地看待余額寶，清楚它的收益來源，也就不會因為余額寶收益波動而方寸大亂。所以投資者要深入了解互聯(lián)網理財產品的本質，關注貨幣市場資金供求變化，才能更好的應對收益的漲落。

歸根究底，余額寶等互聯(lián)網金融產品之所以發(fā)展的如此迅猛，深受廣大投資者喜愛，根本原因還是因為它順應了網絡時代金融創(chuàng)新的發(fā)展方向。通過指尖輕輕一劃，投資者便能輕松的進行理財投資，獲得滿意的回報。余額寶的問世，是技術創(chuàng)新，也是第三方支付平臺業(yè)務拓展的積極嘗試。只是，余額寶面臨的貨幣市場風險、監(jiān)管風險、傳統(tǒng)銀行創(chuàng)新產品競爭的風險以及互聯(lián)網同類產品競爭的風險，都會影響到余額寶未來的發(fā)展。相信余額寶的創(chuàng)立者們會審時度勢、因勢利導，有智慧的促進這一時代的寵兒健康成長。

參考文獻：

[1姜欣欣.互聯(lián)網金融的基因結合與風險管控[EB/OL].金融時報.2014-01-20

[2]hk182885455.余額寶[EB/OL].百度百科.2014-03-04

[3]戰(zhàn)釗.余額寶規(guī)模達到1853億元,累計發(fā)放17.9億元收益[EB/OL].光明網科技.2014-01-01

[4]周佳.“美國余額寶”的終結：只宣傳收益不把風險說夠[EB/OL].第一財經日報.2013-10-21