陳亮

摘要：近年來(lái)，集團(tuán)交叉持股的現(xiàn)象逐漸增多，引起了我國(guó)學(xué)者的普遍重視，集團(tuán)間的交叉持股是公司運(yùn)作的一種常見(jiàn)手法，是公司進(jìn)行擴(kuò)張的手段之一，交叉持股作為一種有效的資本工具在增強(qiáng)集團(tuán)企業(yè)的控制力、資金融通、分散風(fēng)險(xiǎn)和降低企業(yè)被敵意收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)等方面起著至關(guān)重要的作用，但是也為集團(tuán)的發(fā)展帶來(lái)了很多不利的因素，如何解決好集團(tuán)交叉持股對(duì)企業(yè)的負(fù)面影響是當(dāng)前影響集團(tuán)發(fā)展的大問(wèn)題，本文通過(guò)對(duì)集團(tuán)企業(yè)交叉持股的特點(diǎn)和現(xiàn)狀進(jìn)行分析，找出集團(tuán)交叉持股存在的若干問(wèn)題并提出相應(yīng)的改進(jìn)建議，這對(duì)于集團(tuán)交叉持股問(wèn)題的解決具有理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：集團(tuán)企業(yè) 交叉持股 資本虛增

所謂交叉持股，是指兩個(gè)以上的公司，基于特定目的而相互持有對(duì)方所發(fā)行的股份，相互成為對(duì)方股東，形成企業(yè)法人間相互持股的現(xiàn)象。在現(xiàn)代集團(tuán)公司中，交叉持股的現(xiàn)象變得越來(lái)越普遍，其目的是以較少的資本來(lái)控制較大的資產(chǎn)，之所以要討論交叉持股的問(wèn)題，是因?yàn)樵谀壳暗呐Ｊ欣铮@類群體的表現(xiàn)足以令我們不能等閑視之。相互持股最早開(kāi)始于日本的陽(yáng)和房地產(chǎn)公司事件，交叉持股顯然達(dá)到了防止惡意收購(gòu)與加強(qiáng)銀行與企業(yè)之間關(guān)系的目標(biāo)，但也有很強(qiáng)的副作用，那就是削弱了股東對(duì)企業(yè)管理層的控制。

20世紀(jì)90年代初期我國(guó)逐步產(chǎn)生交叉持股的現(xiàn)象，當(dāng)時(shí)我國(guó)公司在資金方面普遍匱乏，建立法人相互持股的關(guān)系能有效地發(fā)揮其虛增資本的作用，很多大型國(guó)有公司正是憑借其虛增資本的作用在股份制改革初期迅速達(dá)到上市所要求的資本規(guī)模，隨著現(xiàn)代公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的日趨復(fù)雜，我國(guó)公司正在步入一個(gè)并購(gòu)的高發(fā)時(shí)期，資本運(yùn)作的手法和方式更是層出不窮，變幻無(wú)常，特別是2005年股權(quán)分置改革之后，相互持股既是公司資本運(yùn)作的一種常見(jiàn)手法，又是公司用來(lái)發(fā)展擴(kuò)張的一種常見(jiàn)手段，其正日益頻繁地發(fā)生在我們的經(jīng)濟(jì)生活中。

一、集團(tuán)交叉持股存在的問(wèn)題

（一）集團(tuán)交叉持股導(dǎo)致集團(tuán)的資本虛增

集團(tuán)企業(yè)之間的交叉持股雖然是同一資金在集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行流通，但是不同的持有方和不同的持有形式都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的名義資本發(fā)生變化，每經(jīng)過(guò)一次交叉持股，集團(tuán)內(nèi)部交叉持股的各企業(yè)的資本額就發(fā)生等額的增加，從而導(dǎo)致集團(tuán)的總體資本虛增。如果是雙向投資，這一想象會(huì)更加的嚴(yán)重；集團(tuán)內(nèi)部的交叉持股是使用集團(tuán)內(nèi)部的資金來(lái)進(jìn)行相互投資，從而在集團(tuán)內(nèi)不同企業(yè)的賬面上流轉(zhuǎn)，這筆資金會(huì)在交叉持股的各方的賬面上進(jìn)行計(jì)算，從而造成資金的虛增，許多上市企業(yè)利用資本的虛增進(jìn)行市場(chǎng)的操縱，是企業(yè)的名義資產(chǎn)上升，以蒙蔽投資者，獲取更多的投資額，這嚴(yán)重?fù)p害了公眾的合法利益，對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展非常不利，遲早會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的加倍損失。

（二）集團(tuán)交叉持股誘發(fā)內(nèi)幕交易和關(guān)聯(lián)方交易

集團(tuán)企業(yè)交叉持股業(yè)務(wù)核算復(fù)雜。很容易成為集團(tuán)內(nèi)部操縱股價(jià)的有利工具。交叉持股的企業(yè)各方一般都是同一控制下的企業(yè)或者是長(zhǎng)期存在密切的利益關(guān)系的各方，他們相對(duì)于其他企業(yè)更容易達(dá)成利益聯(lián)盟，進(jìn)而為了共有的利益進(jìn)行內(nèi)幕交易和關(guān)聯(lián)方交易。他們之間具有獨(dú)具優(yōu)勢(shì)的信息條件，這樣的結(jié)合容易誘發(fā)不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)方交易和不公平的內(nèi)幕交易，進(jìn)而操縱股價(jià)，損害公眾投資者的利益。另外，交叉持股還容易形成內(nèi)部人控制的局面，中小股東的利益難以得到保障，公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制形同虛設(shè)，內(nèi)部監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事難以發(fā)揮到應(yīng)有的作用。

（三）集團(tuán)交叉持股鑄就股市泡沫

由于我國(guó)集團(tuán)上市企業(yè)大量交叉持股，使得實(shí)體資產(chǎn)價(jià)格膨脹最終傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)，形成了大量的泡沫。交叉持股使得相關(guān)企業(yè)在牛市中漲幅巨大，然而，因交叉持股泡沫膨脹式的上漲不是以價(jià)值為驅(qū)動(dòng)的，并且相互之間形成了環(huán)環(huán)相扣的鏈條關(guān)系，在上漲過(guò)程中如果其中有一家公司掉鏈子，意味著行情可能會(huì)形成“多米諾骨牌”式的下跌。中國(guó)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及上市公司交叉持股特征，使得股權(quán)投資比日本更加泡沫化。金融類企業(yè)是資產(chǎn)重估的根源，也是泡沫產(chǎn)生的根源，而我國(guó)上市公司持有大量的這類股權(quán)，因此這種泡沫反映在證券市場(chǎng)上就是參股金融企業(yè)的股價(jià)大幅攀升，而且相當(dāng)多的這類企業(yè)基本面都比較差，僅憑借金融股權(quán)就烏雞變鳳凰。正如我國(guó)現(xiàn)在的狀況，持續(xù)多年的熊市，其中交叉持股就是罪魁禍?zhǔn)字?，多米諾骨牌式的下跌使得股市陷入了一個(gè)悖論，猛烈下跌的結(jié)果是帶來(lái)了更猛烈的下跌，使得股市資產(chǎn)大幅貶值。

二、改進(jìn)集團(tuán)企業(yè)交叉持股問(wèn)題的策略

（一）完善集團(tuán)企業(yè)交叉持股的法律法規(guī)

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，集團(tuán)交叉持股的現(xiàn)象越來(lái)越普遍，然而有關(guān)于集團(tuán)交叉持股的相關(guān)法律法規(guī)還比較少，基本上處于空白狀態(tài)，因此，我國(guó)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)集團(tuán)企業(yè)交叉持股相關(guān)法律法規(guī)的完善。一方面要在公司法層面上限制集團(tuán)企業(yè)交叉持股股份表決權(quán)的限制，防止集團(tuán)企業(yè)中出現(xiàn)不正當(dāng)?shù)闹浣换コ止善髽I(yè)的現(xiàn)象；另一方面要在證券法層面上加強(qiáng)集團(tuán)企業(yè)交叉持股的信息披露，促進(jìn)交叉持股的透明化，使利益相關(guān)者更加了解企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)狀況

（二）加強(qiáng)集團(tuán)企業(yè)交叉持股信息披露的監(jiān)管

集團(tuán)企業(yè)交叉持股的信息披露是讓外界利益相關(guān)者了解集團(tuán)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的重要途徑，但是，就目前集團(tuán)企業(yè)交叉持股的情況來(lái)看，有很多集團(tuán)企業(yè)交叉持股后所披露的信息都不完整，透明度不高，這就使得我國(guó)證監(jiān)會(huì)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)集團(tuán)企業(yè)交叉持股信息披露的監(jiān)管，促進(jìn)交叉持股的透明化，使利益相關(guān)者更加了解企業(yè)的整體運(yùn)營(yíng)情況。首先，進(jìn)行交叉持股的上市集團(tuán)應(yīng)該在對(duì)外的財(cái)務(wù)報(bào)告附注中對(duì)交叉持股的企業(yè)、所持有股份的比例、交叉持股前的凈利潤(rùn)、交叉持股后的凈利潤(rùn)以及其他交叉持股帶來(lái)的影響進(jìn)行單獨(dú)的披露。其次，還要對(duì)交叉持股下的會(huì)計(jì)信息披露的時(shí)間做出規(guī)定，要求在出現(xiàn)可能影響交叉持股的情況發(fā)生時(shí)，就要對(duì)交叉持股信息進(jìn)行及時(shí)的披露，使社會(huì)上的利益相關(guān)者可以隨時(shí)的了解集團(tuán)企業(yè)交叉持股的情況，以便他們做出正確的投資決策。最后，對(duì)于進(jìn)行交叉持股的集團(tuán)企業(yè)，無(wú)論是否是上市公司，都需要對(duì)其財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流動(dòng)情況以及權(quán)益變動(dòng)情況進(jìn)行披露，同時(shí)還需要相關(guān)的審計(jì)部門(mén)對(duì)其披露的信息進(jìn)行定期的審計(jì)，以保證披露信息的真實(shí)準(zhǔn)確。例如，臺(tái)灣力霸企業(yè)集團(tuán)參與交叉持股的68家小公司都是非上市的公司，如果不規(guī)定其需要進(jìn)行信息披露的話，會(huì)使社會(huì)公眾對(duì)其無(wú)法進(jìn)行監(jiān)管，使投資大眾遭受巨大損失。endprint

（三）強(qiáng)化外部審計(jì)的監(jiān)督力度

通過(guò)外部審計(jì)，使集團(tuán)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)信息更加真實(shí)可靠，中小投資者和債權(quán)人可以更好的做出正確的投資決策。因?yàn)榧瘓F(tuán)企業(yè)進(jìn)行交叉持股利益比較趨同，單是依靠證監(jiān)會(huì)的監(jiān)督力度和集團(tuán)企業(yè)自身的約束能力是不行的，還必須加強(qiáng)外部審計(jì)對(duì)集團(tuán)企業(yè)的監(jiān)督力度，以提高集團(tuán)企業(yè)提供會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，增強(qiáng)其交叉持股的信息透明度。一方面，在選擇外部審計(jì)單位時(shí)要由企業(yè)的董事會(huì)來(lái)選擇，這樣可以保證外部審計(jì)師的獨(dú)立性，使他們能夠更獨(dú)立的對(duì)集團(tuán)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行審計(jì)，對(duì)出現(xiàn)的問(wèn)題及時(shí)的向股東和其他投資者進(jìn)行反饋；另一方面，要選擇具有較高執(zhí)業(yè)能力和職業(yè)操守的注冊(cè)會(huì)計(jì)師，只有注冊(cè)會(huì)計(jì)師的職業(yè)能力較強(qiáng)，才可以在對(duì)企業(yè)進(jìn)行審計(jì)時(shí)發(fā)現(xiàn)更多的問(wèn)題，使外部審計(jì)更加有效率。例如中國(guó)嘉陵集團(tuán)在2011年對(duì)其子公司的交叉持股問(wèn)題進(jìn)行優(yōu)化，公司將購(gòu)買(mǎi)該部分股權(quán)，將普金軟件、廣東嘉陵、奧晶公司、三峽公司、嘉陵集團(tuán)對(duì)外貿(mào)易發(fā)展有限公司由控股子公司變?yōu)槿Y子公司。這樣的處理不僅優(yōu)化了集團(tuán)子公司的股權(quán)，是公司的交叉持股的問(wèn)題處理規(guī)范化，同時(shí)也加強(qiáng)了集團(tuán)對(duì)企業(yè)內(nèi)外部的監(jiān)督和審查，保護(hù)公眾的合法利益。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，交叉持股是指兩個(gè)以上的公司基于某一特定的目的而相互持有對(duì)方對(duì)外發(fā)行的股份，相互成為對(duì)方集團(tuán)企業(yè)的股東，形成集團(tuán)企業(yè)法人間相互持股的一種現(xiàn)象，在現(xiàn)代集團(tuán)企業(yè)中，交叉持股的現(xiàn)象變得越來(lái)越普遍，它可以使市場(chǎng)更加活躍，以更少的資本來(lái)獲得更多資產(chǎn)的控制權(quán)，以防止出現(xiàn)惡意收購(gòu)的情況，對(duì)集團(tuán)公司未來(lái)的發(fā)展更加有利。但是，企業(yè)集團(tuán)的交叉持股是一把雙刃劍，當(dāng)它給集團(tuán)企業(yè)帶來(lái)一定的利益時(shí)，也可能給企業(yè)帶來(lái)很大的經(jīng)濟(jì)沖擊，可能使企業(yè)集團(tuán)出現(xiàn)虛增資本和關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利潤(rùn)操縱的行為，使資本市場(chǎng)上出現(xiàn)股市泡沫的現(xiàn)象。因此，集團(tuán)企業(yè)在進(jìn)行交叉持股時(shí)要注意其利弊，取其利、棄其弊，通過(guò)不斷的完善集團(tuán)企業(yè)交叉持股的相關(guān)法律法規(guī)，以規(guī)范交叉持股的會(huì)計(jì)處理，不斷的加強(qiáng)對(duì)集團(tuán)企業(yè)交叉持股的信息披露監(jiān)管，以防止內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易行為的發(fā)生，保護(hù)中小企業(yè)投資人的利益，保證利益相關(guān)者獲得信息的真實(shí)準(zhǔn)確性，為集團(tuán)企業(yè)獲得更多的投資服務(wù)。

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