白糖：13/14年度進(jìn)口預(yù)期上調(diào)至340萬噸

產(chǎn)量方面：截至1月末全國(guó)累計(jì)產(chǎn)糖652萬噸，北方甜菜糖接近尾聲，最終按照目前生產(chǎn)情況，本月維持上期全國(guó)食糖產(chǎn)量1250萬噸判斷。2月份后南方甘蔗迎來了新年度的播種高峰期，13/14年度兩廣地區(qū)甘蔗單位種植成本在380-420元/噸，甘蔗種植處于盈虧線附近，種植效益偏低，預(yù)計(jì)14/15年度國(guó)內(nèi)甘蔗播種面積下降，北方甜菜因黑龍江基本退出甜菜種植，新疆、內(nèi)蒙甜菜種植收益普遍偏低，預(yù)計(jì)播種面積仍有下降趨勢(shì)，維持1月份對(duì)14/15年度國(guó)內(nèi)食糖1180萬噸判斷。

消費(fèi)方面：從目前來看，食品行業(yè)保持較快增長(zhǎng)，顯示了內(nèi)需增長(zhǎng)潛力，2013/14年度，我國(guó)甜味劑總需求規(guī)模在1780萬噸左右，同比增加6%。替代品方面，由于果葡糖漿市場(chǎng)趨于飽和，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)步驟明顯放緩，預(yù)計(jì)開工率維持50%-60%左右，擠占白糖消費(fèi)空間約350萬噸，預(yù)計(jì)2013/14年度我國(guó)食糖消費(fèi)量1430萬噸。展望14/15年食糖需求量繼續(xù)增加，主要是糖價(jià)下跌，果脯糖漿新增替代減少，飲料企業(yè)促銷情況增多，帶動(dòng)白糖需求增加，預(yù)計(jì)14/15年國(guó)內(nèi)白糖需求量1500萬噸。

進(jìn)出口方面：13/14年度，2013年10月-2014年1月累計(jì)進(jìn)口數(shù)量為190萬噸，本年度至今配額外原糖進(jìn)口出現(xiàn)多次機(jī)會(huì)，據(jù)對(duì)后期船期的判斷，本月上調(diào)13/14食糖進(jìn)口30萬噸至340萬噸。14/15年進(jìn)口量展望為190萬噸，出口量展望7萬噸。

庫(kù)存及庫(kù)存消費(fèi)比方面：布瑞克3月中國(guó)食糖供需平衡表數(shù)據(jù)顯示，2012/13榨季，我國(guó)食糖期末庫(kù)存809萬噸，其中600萬噸左右為國(guó)家或地方政府儲(chǔ)備，庫(kù)存消費(fèi)比為58%。2013/14榨季我國(guó)食糖期末庫(kù)存展望為962萬噸，較2月份預(yù)期上調(diào)30萬噸，庫(kù)存消費(fèi)比67%，14/15期末庫(kù)存展望為825萬噸，庫(kù)存消費(fèi)比55%。

春節(jié)至今國(guó)際糖價(jià)大幅上漲，配額外進(jìn)口盈利窗口關(guān)閉，但國(guó)內(nèi)食糖生產(chǎn)未結(jié)束前，國(guó)內(nèi)食糖庫(kù)存過高，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)糖價(jià)未能跟漲，仍需一定時(shí)間消化庫(kù)存。近期需密切關(guān)注巴西干旱會(huì)否對(duì)甘蔗生長(zhǎng)造成實(shí)質(zhì)影響，以及國(guó)際糖價(jià)變動(dòng)對(duì)糖廠生產(chǎn)意愿的影響。

大豆：市場(chǎng)等待農(nóng)業(yè)部報(bào)告對(duì)南美大豆產(chǎn)量的最新評(píng)判

產(chǎn)量：13/14年度大豆產(chǎn)量維持960萬噸預(yù)估不變。14/15年度大豆產(chǎn)量下調(diào)至900萬噸，比較收益更有利于種植玉米及稻谷，大豆面積或進(jìn)一步受到壓縮，但直接補(bǔ)貼可能刺激規(guī)模集約化種植，總體對(duì)2014/15年度大豆產(chǎn)量預(yù)估為900萬噸，較2月平衡表下調(diào)40萬噸。

進(jìn)口：以當(dāng)前美國(guó)港口發(fā)運(yùn)進(jìn)度來看，2-4月國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口量高于我們預(yù)計(jì)的平均400-460萬噸范圍，1月國(guó)內(nèi)大豆到港590萬噸，2月預(yù)計(jì)到港量達(dá)到460萬噸，根據(jù)船期采購(gòu)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)3月到港量達(dá)到500-540萬噸，南美發(fā)運(yùn)量逐步增加，預(yù)計(jì)4-8月國(guó)內(nèi)大豆到港將出現(xiàn)升高后逐步回落的表現(xiàn)，其中6-7月國(guó)內(nèi)大豆到港將較往年顯著下降，整體來看，得益于2-4月國(guó)內(nèi)大豆到港量顯著高于我們預(yù)計(jì)，2013/14年度全年進(jìn)口量本月小幅上調(diào)100萬噸至6550萬噸。

考慮到今年非傳統(tǒng)的貿(mào)易中斷或減弱對(duì)油籽階段供應(yīng)影響較大（阿根廷通脹，北美鐵路運(yùn)力及天氣，烏克蘭動(dòng)亂，運(yùn)力瓶頸等），陳作油籽結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存不斷偏緊而新作由于各類因素銷售推遲。一方面使全球當(dāng)期可貿(mào)易庫(kù)存的消化，另一方面加速了陳作油籽的消耗，低商業(yè)庫(kù)存同時(shí)促進(jìn)進(jìn)一步采購(gòu)及國(guó)家拋儲(chǔ)庫(kù)存。養(yǎng)殖行業(yè)性虧損持續(xù)近半年以上，對(duì)中長(zhǎng)期蛋白需求料產(chǎn)生較大影響，預(yù)計(jì)飼料原料需求在中長(zhǎng)期或開始緩慢下滑，2014/15年度總進(jìn)口量維持6600萬噸預(yù)估不變。

壓榨量：2013/14年度大豆壓榨量小幅上調(diào)50萬噸至6200萬噸，由于2013/14年度上半年國(guó)內(nèi)蛋白粕由于船期延遲到港及未執(zhí)行合同量偏大，需求顯著好于往年，后期仍然存在較大量的未執(zhí)行合同，大豆壓榨量高于我們預(yù)計(jì)。

一季度天氣較反常，且氣溫回升疫病不減，養(yǎng)殖業(yè)長(zhǎng)期虧損，需求或出現(xiàn)乘數(shù)式下跌，影響2013/14年度下半期實(shí)際飼料原料需求，考慮到2014/15年度上半期養(yǎng)殖存在階段性恢復(fù)及季節(jié)性因素，2014/15年度上半期蛋白需求存在一定恢復(fù)可能，總體上看，我們認(rèn)為2014/15年度大豆壓榨仍將保持一定增速，對(duì)2014/15年度大豆壓榨量維持6400萬噸不變。

期末庫(kù)存及庫(kù)存消費(fèi)比：經(jīng)過上述調(diào)整，國(guó)內(nèi)大豆2013/14年度期末庫(kù)存下降至1083.5萬噸，2013/14年度庫(kù)存消費(fèi)比為14.7%；2014/15年度大豆期末庫(kù)存降至1029.4萬噸， 2014/15年度國(guó)內(nèi)大豆庫(kù)存消費(fèi)比為13.6%。

天氣及美國(guó)結(jié)轉(zhuǎn)偏緊是市場(chǎng)近期關(guān)注的焦點(diǎn)。南美降雨及前期干旱一方面造成收割延誤，另一方面，干旱可能產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)，使南美大豆產(chǎn)量實(shí)際低于市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)于前者市場(chǎng)此前已充分體現(xiàn)，而對(duì)于干旱及干旱引起的種植面積下滑是否使全球供應(yīng)過剩格局轉(zhuǎn)為供應(yīng)平衡或略增，目前仍然不明朗。當(dāng)前南美裝運(yùn)量逐步增加，阿根廷開始逐步加快新作銷售，供應(yīng)預(yù)計(jì)逐步增加。因此，我們認(rèn)為美豆升至當(dāng)前高位在報(bào)告前可能出現(xiàn)一定獲利了結(jié)以等待權(quán)威市場(chǎng)數(shù)據(jù)對(duì)當(dāng)前供需情況進(jìn)行確認(rèn)。

由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)大豆到港量及壓榨量偏大，增加了豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)，豆粕價(jià)格明顯下跌。預(yù)計(jì)2-3月大豆到港量仍將維持偏高水平，近月豆粕價(jià)格短期仍然難以擺脫下跌走勢(shì)。

豆油：油籽各品種間逐步展開輪動(dòng)，預(yù)計(jì)較難出現(xiàn)進(jìn)一步深度下跌

產(chǎn)量：根據(jù)2013/14年度壓榨量調(diào)整，對(duì)2013/14年度豆油產(chǎn)量展望至1138萬噸，維持不變。根據(jù)2014/15年大豆產(chǎn)量調(diào)整，對(duì)2014/15年度豆油產(chǎn)量展望為1184萬噸。

進(jìn)口量：2012/13年度豆油進(jìn)口量為141萬噸。豆油進(jìn)口倒掛幅度隨CBOT豆油近期漲勢(shì)加強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月進(jìn)口毛豆油量或出現(xiàn)一定下滑。下調(diào)2013/14年度國(guó)內(nèi)豆油進(jìn)口量10萬噸至145萬噸。2014/15年度國(guó)內(nèi)豆油進(jìn)口量展望為145萬噸，維持不變。

消費(fèi)量：豆油供應(yīng)隨著大豆壓榨增加，對(duì)12/13年度豆油消費(fèi)預(yù)估維持1260萬噸不變。豆油相對(duì)于棕櫚油價(jià)格優(yōu)勢(shì)較明顯，且由于能源對(duì)棕油消費(fèi)增加，食用消費(fèi)部門未來將增加豆油用量，我們認(rèn)為2013/14年度豆油消費(fèi)將繼續(xù)維持較高水平，本月上調(diào)2013/14年度豆油消費(fèi)20萬噸至1300萬噸。對(duì)2014/15年度豆油消費(fèi)量展望為1360萬噸，維持不變。

期末庫(kù)存：2013/14年度豆油期末庫(kù)存預(yù)計(jì)達(dá)到191.5萬噸，庫(kù)存消費(fèi)比為14.4%；2014/15年度豆油期末庫(kù)存將達(dá)到154.4萬噸，庫(kù)存消費(fèi)比為11.3%。

價(jià)格及庫(kù)存展望：當(dāng)前大豆壓榨量及到港提高仍然對(duì)豆油產(chǎn)生一定的壓力，但全球大豆存在一定減產(chǎn)預(yù)期，物流因素大豆裝運(yùn)整體仍然對(duì)未來供應(yīng)產(chǎn)生影響，豆粕需求出現(xiàn)一定下滑，壓榨利潤(rùn)開始逐步寄望于豆油，總體榨利惡化速度加快。

原油與其他油脂價(jià)差維持偏高水平促進(jìn)生物柴油消費(fèi)，此外，阿根廷通脹仍然使該國(guó)壓榨廠面臨一定的原料短缺，南美豆未上市之前全球供應(yīng)存在一定緊張度，價(jià)格相對(duì)走強(qiáng)。全球油脂供應(yīng)顯著過剩預(yù)期受到主產(chǎn)國(guó)消費(fèi)能力增強(qiáng)及當(dāng)前的天氣造成的減產(chǎn)憂慮減弱，油脂正在開始逐步脫離大庫(kù)存時(shí)代，盡管南美大豆即將大量供應(yīng)國(guó)際市場(chǎng)。

由于豆油產(chǎn)率較低，隨著國(guó)內(nèi)榨利惡化，壓榨量及到港量出現(xiàn)減少，豆油庫(kù)存壓力緩解，價(jià)格存在一定上升預(yù)期。但南美供應(yīng)量逐步增加仍然打壓豆油，總體來看，預(yù)計(jì)豆油未來繼續(xù)維持緩慢回升態(tài)勢(shì)。

菜籽及菜油：進(jìn)口菜籽現(xiàn)貨大幅上漲，對(duì)國(guó)內(nèi)油粕具有支持

菜籽產(chǎn)量：2013/14年度菜籽產(chǎn)量維持1100萬噸不變。菜籽逐步進(jìn)入抽薹—開花期，云貴川地區(qū)早熟菜籽逐步進(jìn)入結(jié)實(shí)期。1-2月國(guó)內(nèi)湖北、云南等地菜籽長(zhǎng)勢(shì)受到凍雨及陰冷天氣影響，存在一定的產(chǎn)量損失，但四川及安徽地區(qū)菜籽長(zhǎng)勢(shì)較好。預(yù)計(jì)2014/15年度菜籽種植面積下降至610萬公頃，預(yù)計(jì)2014/15年產(chǎn)量達(dá)到1100萬噸，較上一年度持平。

菜籽進(jìn)口量：截至1月，本作物年度累計(jì)進(jìn)口菜籽量達(dá)到240萬噸，同比去年增加30萬噸。國(guó)內(nèi)臨儲(chǔ)收購(gòu)與進(jìn)口菜籽存在的天然價(jià)差在今年全球菜籽大增產(chǎn)背景下優(yōu)勢(shì)增加，進(jìn)口菜籽將繼續(xù)維持較高勢(shì)頭，由于國(guó)內(nèi)菜粕相對(duì)仍然稀缺，進(jìn)口菜籽所產(chǎn)菜油相比直接進(jìn)口菜油具有較顯著成本優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)進(jìn)口菜油增速將放緩，由于國(guó)產(chǎn)菜油庫(kù)存逐步消化，未來幾個(gè)月菜籽進(jìn)口量或繼續(xù)維持較高水平。2013/14年度菜籽進(jìn)口量仍然有希望達(dá)到370萬噸，本月維持2013/14年度菜籽進(jìn)口量預(yù)估不變。對(duì)2014/15年菜籽進(jìn)口量展望至400萬噸。內(nèi)外菜籽價(jià)差創(chuàng)造天然的優(yōu)勢(shì)加工利潤(rùn)促進(jìn)進(jìn)口增加。

菜籽壓榨量：2013/14年度菜籽壓榨量維持1430萬噸不變。2014/15年度菜籽壓榨量下調(diào)至1450萬噸，國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)虧損時(shí)間較長(zhǎng)，當(dāng)前已出現(xiàn)淘汰祖代現(xiàn)象，對(duì)飼料需求或出現(xiàn)乘數(shù)式下跌，在禽類方面非剛性需求可能受到價(jià)格因素而減少，對(duì)原料菜粕需求或出現(xiàn)一定減弱，下一年度壓榨量增速將放緩。

菜油產(chǎn)量：2013/14年度菜油產(chǎn)量預(yù)估為543萬噸，小幅增加。根據(jù)2014/15年度壓榨量下調(diào)，對(duì)2014/15年度菜油產(chǎn)量預(yù)計(jì)為551萬噸，下調(diào)15萬噸。

菜油進(jìn)口量：12月菜油到港量約8.4萬噸，由于上一年國(guó)內(nèi)菜油進(jìn)口量過大導(dǎo)致商業(yè)庫(kù)存偏高，當(dāng)前國(guó)內(nèi)仍然存在27-30萬噸以上菜油商業(yè)庫(kù)存，國(guó)儲(chǔ)預(yù)計(jì)在3月將再度展開拋儲(chǔ)，今年繼續(xù)出現(xiàn)去年同期的10-15萬噸/月的進(jìn)口規(guī)?？赡苄悦黠@下降，但本年度上半期菜油進(jìn)口量較大抵消部分1-5月進(jìn)口預(yù)期下降效應(yīng)?？傮w來看2013/14年菜油進(jìn)口量或低于此前預(yù)期，本月下調(diào)2013/14年度菜油進(jìn)口量10萬噸至130萬噸。當(dāng)前進(jìn)口遠(yuǎn)月菜油隨進(jìn)口菜油CNF價(jià)格近期上漲倒掛幅度增加，對(duì)菜油進(jìn)口或存在一定影響，但考慮到菜油存在一定的融資性及進(jìn)口菜油固定的消費(fèi)渠道，我們認(rèn)為2014/15年度菜油進(jìn)口較難出現(xiàn)大幅下滑，下調(diào)2014/15年度菜油進(jìn)口量10萬噸至100萬噸。

菜油消費(fèi)量：國(guó)內(nèi)沿海進(jìn)口菜油遠(yuǎn)月價(jià)格已跌至6800元/噸，接近當(dāng)前豆油現(xiàn)貨價(jià)格，菜油價(jià)格位于新低有助于消費(fèi)增加。對(duì)2013/14年度菜油消費(fèi)展望為510萬噸。對(duì)2014/15年度菜油消費(fèi)展望為570萬噸，國(guó)儲(chǔ)拋出低價(jià)菜油料產(chǎn)生新的菜油消費(fèi)。

菜籽期末庫(kù)存及庫(kù)存消費(fèi)比：2013/14年度國(guó)內(nèi)菜籽期末庫(kù)存為11.3萬噸，庫(kù)存消費(fèi)比為0.76%；2014/15年度菜籽期末庫(kù)存為15.7萬噸，庫(kù)存消費(fèi)比為1.05%。

菜油期末庫(kù)存及庫(kù)存消費(fèi)比：2013/14年度菜油期末庫(kù)存將升至570.7萬噸，大部分為國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存，庫(kù)存消費(fèi)比為113.7%，庫(kù)存壓力依舊偏高。2014年菜油存量壓力仍然偏大，或通過定向銷售+補(bǔ)貼企業(yè)方式進(jìn)入市場(chǎng)，菜油消費(fèi)量有望出現(xiàn)增加。2014年若維持收儲(chǔ)，則國(guó)內(nèi)菜油2014/15年期末庫(kù)存可能達(dá)到651.1萬噸，庫(kù)存消費(fèi)比達(dá)到114.1%。

價(jià)格及后市展望：

全球菜籽結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存集中于加拿大，該國(guó)運(yùn)力不足以交付更大量出口。全球多數(shù)菜籽主產(chǎn)國(guó)2014/15年菜籽種植面積預(yù)計(jì)增加，下一年度全球菜籽供應(yīng)量整體仍然偏大，國(guó)際菜籽價(jià)格將長(zhǎng)期處于相對(duì)較低的區(qū)間范圍運(yùn)行，盡管菜籽相比大豆價(jià)格極度收窄。當(dāng)前國(guó)內(nèi)及歐洲菜籽價(jià)格相比加拿大顯著偏高，將刺激需求，每年春季左右屬于全球菜籽庫(kù)存偏低時(shí)間，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月國(guó)際上菜籽價(jià)格整體上處于筑底回升過程。

菜油進(jìn)口成本較國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格顯著升高，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格存在一定支持，另一方面當(dāng)前國(guó)產(chǎn)菜油商業(yè)庫(kù)存基本消化，對(duì)進(jìn)口菜油具有持續(xù)不斷的需求，庫(kù)存較難出現(xiàn)進(jìn)一步增加，進(jìn)口菜籽量呈現(xiàn)逐月下滑趨勢(shì)，菜油商業(yè)庫(kù)存預(yù)計(jì)在未來開始逐步消耗，利于支持價(jià)格回升。此外，市場(chǎng)主要關(guān)注3月國(guó)家拋儲(chǔ)對(duì)菜油價(jià)格重新定調(diào)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)拋儲(chǔ)價(jià)或位于8000元/噸以上，或存在一定倉(cāng)儲(chǔ)補(bǔ)貼，菜油價(jià)格總體相對(duì)持穩(wěn)，在進(jìn)口菜油倒掛逐步增強(qiáng)情況下有利于消化當(dāng)前龐大的庫(kù)存，中長(zhǎng)期價(jià)格存在持穩(wěn)回升可能。