◆文 /田亞雄 石麗紅

當前，臨儲菜油去庫存接近尾聲。長期來看，國產(chǎn)菜籽連年減產(chǎn)造成菜油產(chǎn)不足需，在臨儲菜油缺失的背景下，菜油供應(yīng)缺口將逐漸顯現(xiàn)，這是遠月合約維持強勢的重要因素之一。然而，中短期來看，國內(nèi)菜油供應(yīng)充裕，菜油豆油、菜油棕櫚油價差拉大亦抑制菜油消費，壓制菜油近月合約的上行空間。預(yù)計后期菜油仍將維持近弱遠強格局。

中短期供應(yīng)充裕

年初以來，國內(nèi)菜油進口利潤窗口持續(xù)開啟，國內(nèi)買船積極性高漲。早在5月，年內(nèi)加拿大菜油買船就已全部完成，而菜籽買船還在源源不斷地增長。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年1—7月，國內(nèi)菜油進口高達73萬噸，較去年同期的54萬噸大增35.48%。市場預(yù)計在隨后的5個月里菜油月均到港量仍有10萬—12萬噸，2018年國內(nèi)全年菜油進口預(yù)計在100萬—120萬噸，而近兩年國內(nèi)菜油進口僅在六七十萬噸。

此外，隨著中美貿(mào)易摩擦持續(xù)加劇，菜粕對豆粕的替代需求增加，疊加水產(chǎn)養(yǎng)殖正值旺季，旺盛的菜粕需求及良好的菜籽壓榨利潤驅(qū)動沿海油廠壓榨量維持在超高水平，沿海菜油庫存隨之呈現(xiàn)被動增長的態(tài)勢。截至9月14日，華東地區(qū)（江蘇、上海及安徽）主要油廠菜油庫存36.6萬噸，較去年同期增加11.14%；華南地區(qū)（廣東、廣西及福建）主要油廠菜油庫存14.58萬噸，較去年同期增加14.26%。除卻激增的進口量及壓榨產(chǎn)量，年初以來拍賣成交的27萬噸臨儲菜油陸續(xù)出庫亦對價格施壓。中短期來看，菜油供應(yīng)無虞，而消費卻受到抑制。

臨儲去庫存近尾聲

種植收益下滑令國產(chǎn)菜籽種植積極性持續(xù)低迷，當前國產(chǎn)菜籽年產(chǎn)量僅在300萬—400萬噸，折菜油不到150萬噸。而因長江流域部分地區(qū)剛性需求的存在，我國菜油年消費量高達400萬—500萬噸。國產(chǎn)菜籽的連年減產(chǎn)導(dǎo)致國內(nèi)菜油產(chǎn)不足需，不得不加大對進口的依賴，但進口增長仍不足以彌補供應(yīng)缺口。在過去的幾年間，政府主要通過拋儲向市場投放大量菜油以保障供應(yīng)，年拍賣量高達200多萬噸。

然而，臨儲菜油剩余庫存不斷減少，截至8月29日拍賣結(jié)束，臨儲菜油僅剩余16萬噸。國家糧食交易中心從9月6日起對剩余的臨儲菜油實行掛牌交易，僅成交2000噸。隨著9月10日臨儲菜油暫停銷售，臨儲菜油去庫存已進入尾聲。在臨儲菜油缺失的背景下，后期菜油供應(yīng)缺口將隨時間推移而逐漸顯現(xiàn)，這是看漲遠月菜油的主要邏輯。

單邊上漲時機未至

國內(nèi)菜系產(chǎn)品進口主要來源于加拿大，在加拿大統(tǒng)計局對加菜籽減產(chǎn)10.2%的預(yù)估下，月初菜油漲勢喜人，1901及1905合約從低位反彈近150點，技術(shù)上亦呈現(xiàn)偏強走勢。然而，此次加拿大統(tǒng)計局產(chǎn)量預(yù)估是基于7月的農(nóng)戶調(diào)查，7月主產(chǎn)區(qū)草原三省天氣偏干旱，農(nóng)戶對單產(chǎn)前景預(yù)計較為悲觀，但隨著8月干旱形勢逐漸緩解，加菜籽單產(chǎn)前景將得到改善。作為對比，去年草原三省遭遇嚴重干旱，單產(chǎn)已下滑至2.3噸/公頃，今年干旱形勢并沒有那么嚴重，單產(chǎn)繼續(xù)下滑的概率偏小，加菜籽產(chǎn)量有望在后期得到上調(diào)修正，因此菜油單邊上漲時機未至。

綜上所述，在加菜籽減產(chǎn)炒作下，菜油領(lǐng)漲油脂，但減產(chǎn)或被逐漸證偽。在供應(yīng)充裕及需求萎靡的背景下，菜油單邊上漲時機還未到。